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Estoy diciendo “no” a invertir en Berkshire Hathaway, Inc. (BRK.A) (BRK.B).

En caso de que sienta que el autor de este artículo es anti-Buffett al leer el título, permítame aclarar sus dudas al confirmar que creo que Warren Buffett es el mayor inversor que el mundo haya visto. Además, creo que seguirá siendo el mismo incluso si Berkshire Hathaway, Inc. tuviera un rendimiento inferior al mercado general en la próxima década. Pero, al mismo tiempo, soy lo suficientemente valiente como para creer que la presencia de Buffett al frente de Berkshire no es una tesis de inversión. Se habla mucho de que Buffett se perdió el rally, pero estoy más preocupado por la estrategia de asignación de activos del conglomerado. En particular, creo que la alta exposición al sector bancario demostrará ser un lastre para el desempeño de las acciones de Berkshire Hathaway en los próximos años por las razones discutidas en este análisis. Además, analizaré algunos otros desarrollos macro que podrían limitar la capacidad de Berkshire para vencer al mercado.

La década perdida

Warren Buffett ha aconsejado una y otra vez a los inversores novatos que busquen refugio en fondos pasivos de índice. De hecho, un fondo indexado podría ayudar a los nuevos inversionistas a manejar mejor los giros del mercado en comparación con la responsabilidad de tomar decisiones de inversión diariamente. Al mismo tiempo, Buffett nunca invirtió realmente en ETF o productos pasivos hasta febrero pasado, y su éxito siempre estuvo ligado a estar un paso por delante del resto del mercado. No es necesario mirar más allá del cuadro a continuación para darse cuenta de cómo Buffett, Munger y compañía han vencido con éxito al mercado de manera consistente.

GráficoDatos de YCharts

Sin embargo, si vamos a reducir la línea de tiempo a los últimos 10 años, los resultados podrían desconcertar a un inversor. Por legendario que sea Buffett, invertir en el índice S&P 500 habría resultado ser la mejor decisión desde las consecuencias de la crisis financiera.

GráficoDatos de YCharts

La pregunta más importante es si Berkshire tendrá un rendimiento inferior en la próxima década también.

La asignación de cartera envía una señal de advertencia.

Al final del primer trimestre, el sector de servicios financieros representaba el 37% de la cartera de inversiones de Berkshire. Apple Inc. (AAPL) sigue siendo la mayor participación del conglomerado con una ponderación de cartera de alrededor del 35,5%, pero Buffett sigue creyendo en algunos bancos grandes también. Aquí hay una instantánea de la cartera de Berkshire al 31 de marzo.

Nombre Ponderación de cartera
Bank of America Corp. (BAC) 11,19%
Wells Fargo & Co. (WFC) 5,28%
JPMorgan Chase & Co. (JPM) 2.96%
Bancorp estadounidense (USB) 2.6%
Banco de Nueva York Mellon Corp. (BK) 1,53%

Fuente: GuruFocus

Berkshire redujo algunas de estas tenencias recientemente, principalmente para garantizar que su propiedad permanezca por debajo del umbral del 10%. La venta de Goldman Sachs (GS), sin embargo, fue un movimiento importante ya que Berkshire redujo su participación en aproximadamente un 84%. Incluso después de estas disposiciones voluntarias y regulatorias, más de dos tercios de la cartera todavía están vinculadas al éxito de la industria de servicios financieros.

En comparación, el índice S&P 500 tiene una exposición de poco más del 10% al sector financiero.

Fuente: Índices Dow Jones de S&P

Si aún no está preocupado por esta diferencia en la combinación de cartera del índice y Berkshire Hathaway, debe tener en cuenta las expectativas de crecimiento de las ganancias para cada uno de estos sectores empresariales.

Fuente: Refinitiv

Detrás del sector de la energía, se espera que las finanzas entreguen el segundo peor crecimiento en las ganancias durante el primer trimestre de 2021. Se espera que el desempeño de los sectores de tecnología, servicios de comunicación y atención médica sea mucho mejor en comparación, lo que establece una plataforma para el índice S&P 500 continuará operando en múltiplos altos en el futuro previsible.

Para darle más claridad sobre este asunto, también pensé que era mejor incluir la siguiente instantánea de las ganancias del primer trimestre. Como puede ver, el S&P 500 informó una disminución de las ganancias del 12,7%, mientras que las ganancias del sector de servicios financieros disminuyeron un asombroso 37,9%.

Fuente: Refinitiv

El sector bancario podría volverse más barato y comerciar con un descuento significativo en el amplio mercado, lo que generaría retornos decepcionantes para los inversores.

No hay catalizador para que las acciones bancarias exploten al alza

Si la inversión se tratara de identificar e invertir en acciones baratas, cualquier inversor habría hecho fácilmente mucho dinero. Desafortunadamente, hay muchas complicaciones involucradas en el proceso. Una acción barata puede ser barata por una razón, y en la mayoría de los casos, es una falta de oportunidades de crecimiento futuro. El desafío es identificar acciones baratas o con precios razonables con catalizadores que podrían impulsar el valor de mercado de la compañía sustancialmente más alto dentro del alcance de nuestro horizonte de tiempo de inversión. Los bancos, en mi opinión, carecen de este tipo de catalizador.

No es 2008 nuevamente, afortunadamente. Los bancos están mucho mejor y la Fed ha hecho su parte para garantizar que la industria siga estando bien financiada para resistir tormentas económicas como la que estamos experimentando hoy en forma de una recesión inducida por virus.

Ahora, a la parte desagradable.

El entorno de la tasa de interés no es favorable para que los bancos amplíen sus márgenes de ganancia. Desde mediados de la década de 1980, la tasa de fondos de la Fed se ha mantenido en una tendencia a la baja a pesar de que la economía estadounidense alcanzó nuevas alturas. El margen de interés neto de los bancos estadounidenses ha sufrido como resultado.

Fuente: Fed de San Luis

A pesar de que los principales bancos han hecho un gran trabajo al diversificar sus flujos de ingresos desde la crisis financiera mundial, estas instituciones aún dependen de los ingresos por intereses en un grado que hace que la expansión del margen neto de intereses sea una receta importante para el éxito.

Fuente: Buscando Alfa

Además del Banco de Nueva York Mellon, todas las demás instituciones en cuestión han generado más del 50% de sus ingresos para 2019 a través de ingresos por intereses netos. Esto continúa para resaltar la importancia de la capacidad de los bancos para expandir sus márgenes de interés neto, lo que sería una batalla cuesta arriba en los próximos años.

El diagrama de puntos publicado por la Fed hace un par de semanas indica que las tasas de interés cercanas a cero podrían ser una característica hasta fines de 2022. Las cosas podrían, por supuesto, cambiar dependiendo del ritmo en que la inflación se recupere en los próximos trimestres, pero el hecho La cuestión es que los bancos están comenzando desde atrás.

Trama de puntos lanzada el 10 de junio

Fuente: Reserva Federal

Un aumento en las tasas habría sido el catalizador perfecto para que las acciones de los bancos subieran, pero eso no parece estar sucediendo en el corto plazo.

Para reiterar, no dudo que los bancos continuarán creciendo. Sin embargo, soy escéptico de que las ganancias bancarias crezcan más rápido que el índice.

Entonces, ¿estoy viendo algo que Buffett no ve?

Me reí mucho de la idea de mí mismo! En resumen, para nada. Creo que el Oráculo de Omaha sabe mucho más que yo sobre las perspectivas de los bancos. Sin embargo, la única ventaja que tengo sobre Buffett es la escala y el tamaño de mi cartera. En comparación con la cartera de 200 mil millones de dólares de Berkshire Hathaway (sin contabilizar el efectivo), mi cartera parece un pequeño pez en el océano. Para mí, cada decisión de inversión conlleva costos de oportunidad sustanciales. Para Berkshire Hathaway, puede que no. Si realmente piensas en ello, Berkshire ha estado esperando miles de millones de dólares en efectivo durante bastante tiempo debido a la falta de oportunidades de inversión atractivas. Incluso si Buffett fuera a ver que los bancos tendrían un rendimiento inferior en el futuro, no tiene sentido liquidar ninguna de sus tenencias, ya que invertir en bancos aún sería mejor que quedarse en efectivo.

Pershing Square Capital Management de Bill Ackman abandonó su participación en Berkshire Hathaway el mes pasado, y esto es lo que Ryan Israel, socio del fondo que supervisó la inversión en Berkshire, dijo en una llamada de inversionistas el 27 de mayo.

Creemos que es un entorno muy diferente al que realizamos la inversión en Berkshire hace un año. Seguimos pensando que Berkshire será una fuerte inversión a largo plazo, pero también creemos que el entorno actual significa que puede haber más oportunidades típicas para que veamos inversiones de muy alto rendimiento.

Más tarde, Bill Ackman dijo durante la misma llamada:

La única ventaja que tenemos frente a Berkshire es la escala relativa. Berkshire tiene el problema, si lo desea, de desplegar $ 130 mil millones de capital o una fracción de ese número sigue siendo un número muy grande en relación con la liquidez disponible en la compra de un capital a la vez.

Esto, exactamente, es mi pensamiento también. Aunque Berkshire Hathaway continuará recompensando a los inversores a largo plazo, veo muchas otras oportunidades de alto crecimiento que son más convincentes. Al contrario de Berkshire y Buffett, tengo un acceso muy limitado al capital, lo que me dificulta invertir en todas las ideas prometedoras.

No es tan fácil como solía ser

El éxito del conglomerado depende de la capacidad de la empresa para invertir estratégicamente en oportunidades lucrativas que otros participantes del mercado pasan por alto. En los últimos años, inyectar dinero en acciones o sectores infravalorados se ha convertido en una tarea difícil y complicada como resultado de la liquidez masiva en el mercado.

Una anomalía entre la realidad económica y el valor de mercado de una empresa podría ocurrir como resultado de una subvaluación o sobrevaluación. La liquidez masiva bombeada al mercado por muchas agencias, como las empresas de gestión de inversiones, ha dado lugar a muchas anomalías que se producen en el extremo sobrevalorado. Piense en la gran cantidad de estrategias de inversión ahora cubiertas por fondos activos y pasivos. Los cerebros detrás de la administración de estos fondos son rápidos para identificar compañías potencialmente infravaloradas, y esto ha llevado a una feroz competencia entre los administradores de dinero en el pasado reciente. Los inversores, tanto minoristas como profesionales, también han invertido dinero en fondos cotizados a un ritmo récord.

Activos gestionados por ETF

Fuente: Statista

El crecimiento en los fondos de cobertura también ha agregado otra capa de competencia. Con todos los avances tecnológicos, es razonable decir que los mercados de EE. UU. Son mucho más eficientes de lo que solían ser hace un par de décadas, y se debería permitir que esta realidad se hunda antes de decidir invertir en Berkshire Hathaway.

El crecimiento secular de las empresas de capital privado, por otro lado, también dificulta la explotación de las oportunidades disponibles en este espacio.

Para empeorar las cosas para Berkshire, la Reserva Federal está inyectando miles de millones de dólares en los mercados de capitales. Además de reducir las tasas, la Reserva Federal ha hecho mucho más para inyectar dinero en los negocios y mercados estadounidenses en un intento por salvar a las empresas que enfrentan dificultades financieras, y esto tampoco es una buena noticia para Berkshire, ya que las oportunidades disminuyen más rápido de lo que parecen.

Los últimos movimientos de la Fed

Fuente: Foro de Acción Estadounidense

Esta liquidez masiva en el mercado y los activos invertibles de las empresas de inversión públicas y privadas, en mi opinión, harán que las oportunidades de inversión atractivas sean raras para Berkshire.

Subiré a bordo si esto sucede

Aunque soy escéptico sobre la capacidad de Berkshire Hathaway para vencer al mercado en los próximos años, continuaré monitoreando de cerca los desarrollos futuros, ya que estoy interesado en invertir en acciones de clase B en cualquier momento que lo crea conveniente. Sin embargo, para que esto suceda, necesito evidencia concreta de un cambio en la estrategia de asignación de activos. En particular, me gustaría que Berkshire hiciera cualquiera de estas dos cosas.

  1. Desinvierta algunas de sus tenencias bancarias.
  2. Use su reserva de efectivo de $ 137 mil millones para diversificar su cartera a sectores en crecimiento como tecnología, servicios de comunicación y atención médica.

Por ahora, estoy contento de esperar al margen una mejor oportunidad hasta que sienta que Berkshire superará al mercado.

Para llevar

La palabra clave que he usado varias veces en este artículo es “rendimiento inferior”. No dudo que Buffett y sus sucesores tomarán decisiones de inversión que aumentarían la riqueza de los accionistas en las próximas décadas. Para un inversionista en crecimiento, sin embargo, esto podría no ser una razón suficiente para invertir en Berkshire Hathaway. Los inversores, durante décadas, se han acostumbrado a ver que Berkshire supera ampliamente al amplio mercado. Seeking Alpha es una plataforma donde los contribuyentes y lectores buscan oportunidades de inversión que puedan generar retornos alfa o retornos que superen al mercado. Las sombrías perspectivas para el sector bancario y la alta exposición de Berkshire a este sector inclinan las probabilidades a favor del índice o del amplio mercado. Además, a continuación hay otros dos factores importantes detrás de mi decisión de esperar al margen.

  1. La afluencia de liquidez como resultado de decisiones expansivas de política monetaria y los activos invertibles de las empresas de capital privado.
  2. La posibilidad de que el crecimiento supere el valor en el futuro previsible mientras que los múltiplos de ganancias permanecen en niveles elevados.

Teniendo en cuenta esta conclusión, no creo que este artículo sea un buen augurio para los inversores de Berkshire Hathaway. Para los muchos inversores que supongo no estarían de acuerdo conmigo, aquí hay un consejo atemporal de Charlie Munger.

La vida, en parte, es como un juego de póker, en el que a veces debes aprender a dejar de fumar cuando tienes una mano muy querida; debes aprender a manejar los errores y los nuevos hechos que cambian las probabilidades.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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