Introducción

Nuestro seguimiento de todas las OPI de renta fija continúa con las últimas acciones preferentes emitidas por American Equity Investment Life Holding Company (AEL) Este es el segundo título emitido por la compañía, uno de los pocos que tiene sus dividendos vinculados a la tasa del Tesoro de los Estados Unidos. Cómo se maneja en el contexto de las acciones preferentes emitidas anteriormente por AEL o con respecto al sector, seguiremos en este artículo.

El nuevo problema

Antes de sumergirnos en nuestro breve análisis, aquí hay un enlace a la Presentación 424B2 de American Equity Investment Life Holding Company: el prospecto.

Fuente: SEC.gov

Para un total de 12 millones de acciones emitidas, los ingresos brutos totales para la compañía son de $ 300 millones. Puede encontrar información relevante sobre las nuevas acciones preferidas en la tabla a continuación:

Fuente: hoja de cálculo del autor

American Equity Investment Life Holding Company 6.625% Restablecimiento de tasa fija Acciones preferentes no acumulativas, Serie B (BOLSA DE NUEVA YORK: AEL-B) paga un dividendo fijo calificado a una tasa del 6.625% antes del 1 de septiembre de 2025, y luego cambia a un dividendo igual al Tasa de cinco años del Tesoro de EE. UU. más un diferencial del 6.297%. Como referencia, la tasa actual de tesorería a cinco años es de 0.34%, lo que se traduce en un rendimiento nominal hipotético a la fecha posterior a la llamada en 6.637%. La nueva acción preferida tiene una calificación 'BB' de Standard & Poor's y es exigible a partir del 01/09/2025. Actualmente, AEL-B cotiza bastante por debajo de su valor nominal a un precio de $ 23.91 y tiene un rendimiento actual de 6.93% e YTC de 7.77%.

Así es como se ve la curva YTC de la acción en este momento:

Fuente: hoja de cálculo del autor

La compañia

American Equity Investment Life Holding Company se dedica al desarrollo y venta de productos de índice fijo y anualidad de tasa fija. La Compañía emite productos de seguros de vida y anualidades fijas a través de sus subsidiarias de seguros de vida, American Equity Investment Life Insurance Company, American Equity Investment Life Insurance Company de Nueva York y Eagle Life Insurance Company. Su mercado objetivo incluye el grupo de personas de 45 a 75 años que buscan acumular ahorros con impuestos diferidos o crear ingresos garantizados de por vida. La Compañía distribuye a través de una variedad de canales de distribución, incluidos agentes independientes, corredores / distribuidores, bancos y asesores de inversión registrados. Sus tipos de productos incluyen anualidades de índice fijo, anualidades de tasa fija de reinicio anual, anualidades de tasa fija de varios años y anualidades inmediatas de prima única. Sus productos de seguro de vida incluyen productos de seguro de vida tradicionales ordinarios y a plazo, de vida universal y otros seguros de vida sensibles a los intereses.

Fuente: Reuters.com | American Equity Investment Life Holding

A continuación, puede ver un gráfico de precios de las acciones comunes, AEL:

Fuente: Tradingview.com

La compañía está pagando un dividendo anual sobre sus acciones comunes que aumenta ligeramente cada año, de $ 0.15 en 2012 a $ 0.30 en 2019. Con un precio de mercado de $ 22.51, el rendimiento actual de AEL es de 1.33%. Como valor absoluto, esto significa que paga $ 27.46M en dividendos anualmente. A modo de comparación, los gastos anuales de dividendos para todas las acciones preferentes en circulación (con las acciones preferentes de la serie B recién emitidas) de la compañía son de alrededor de $ 43.76 millones.

Además, con una capitalización de mercado de alrededor de $ 1.98B, AEL se lleva a cabo como una de las 'Aseguradoras de vida' relativamente pequeñas (según Finviz.com).

Estructura capital

A continuación puede ver una instantánea de la estructura de capital de American Equity Investment Life Holding a partir de su Informe trimestral de marzo de 2020. También puede ver cómo la estructura de capital evolucionó históricamente.

Fuente: Morningstar.com | Balance de la empresa

A partir del primer trimestre de 2020, AEL tenía una deuda total de $ 570 millones, clasificando a las acciones preferentes recién emitidas. El nuevo rango de acciones preferidas de la Serie B es menor a todas las deudas pendientes e igual a las otras acciones preferidas de la compañía, AEL-A, que totalizan $ 400 millones.

Las proporciones que deberían importarnos

Nuestro propósito hoy no es tomar una decisión de inversión con respecto a las acciones comunes de AEL, sino averiguar si sus nuevas acciones preferidas tienen la calidad necesaria para formar parte de nuestra cartera. Aquí es el momento en el que quiero recordarles dos aspectos importantes de las acciones preferidas en comparación con las acciones comunes.

  • Los accionistas preferidos tienen prioridad sobre los ingresos de una empresa, lo que significa que reciben dividendos antes que los accionistas comunes.
  • Los accionistas comunes son los últimos en la fila cuando se trata de los activos de la compañía, lo que significa que se pagarán después de los acreedores, los tenedores de bonos y los accionistas preferentes.

Según nuestra investigación y experiencia, estas son las métricas más importantes que utilizamos al comparar acciones preferidas:

  • Capitalización de mercado / (Deuda a largo plazo + Preferidos). Este es nuestro criterio principal al determinar el riesgo de crédito. Cuanto mayor sea la relación, más seguro será el preferido. Según el último informe anual y teniendo en cuenta el último número preferido, tenemos una relación de 1,980 / (570 + 700) = 1,55, que muestra una buena cobertura de todas las deudas y las acciones preferentes.
  • Ganancias / (Deuda y pagos preferidos). Este también es un enfoque bastante fácil de entender. Se puede usar el EBITDA en lugar de las ganancias, pero preferimos tener nuestro amortiguador en lo que le queda al accionista común. Cuanto mayor sea esta relación, mejor. La relación con los resultados de TTM es 519.05 / (38.80 + 43.76) = 6.28 lo cual es excelente, lo que indica un amortiguador significativo para los accionistas preferidos y los pagos de los tenedores de bonos. En la siguiente tabla, también podemos ver el desempeño de la compañía con respecto a su cobertura de pagos de deuda durante los últimos 5 años financieros.

Fuente: Marketwatch.com | Estado de resultados de la empresa

La familia AEL

A excepción de la nueva oferta pública inicial, AEL tiene una acción preferente más destacada: American Equity Investment Life Holding Company 5.95% Restablecimiento de tasa fija Acciones preferentes no acumulativas, Serie A (AEL.PA):

Fuente: hoja de cálculo del autor

AEL-A también está calificado con una calificación 'BB' de S&P y también tiene un rendimiento nominal de tasa de reinicio fijo. Paga un dividendo calificado fijo a una tasa del 5,95% antes del 1 de diciembre de 2024 (fecha de la convocatoria), y luego cambia a un dividendo igual a la Tasa del Tesoro de los Estados Unidos a cinco años más un margen del 4,332%. Actualmente, AEL-A cotiza muy por debajo de su valor nominal a un precio de $ 21.60 y tiene un rendimiento actual de 6.89% y un YTC de 9.90%. Con su rendimiento de peor a 6.89%, AEL-A ofrece casi el mismo rendimiento que el AEL-B recientemente emitido. Aún así, también debemos tener en cuenta que AEL-A se puede abonar 9 meses antes que AEL-B y, si no se canjea, comenzará a pagar una asignación de casi un 2% más baja a la tasa de tesorería a 5 años que la nueva OPI pagar.

Además, la compañía tiene un bono corporativo pendiente:

Fuente: FINRA | AEL4507378

AEL4507378, como es el ticker FINRA, tiene una calificación de 'BBB-', vence el 15/06/2027, y con su precio de mercado de $ 106.50 tiene un rendimiento hasta el vencimiento del 3.896%. Esto debe compararse con el 7.77% de rendimiento por llamada de AEL-B, pero al hacer esa comparación, recuerde que su YTC es el máximo que podría obtener si mantiene las acciones preferidas hasta 2020. Esto da como resultado un margen de rendimiento de casi el 4% entre los dos valores.

Comparación sectorial

La siguiente sección contiene todas las acciones preferidas en el sector de “Seguros de vida” (según Finviz.com) que tienen un valor nominal de $ 25, por su rendimiento actual. Es importante tener en cuenta que, excluyendo AEL-A y AEL-B, todas las demás acciones preferidas tienen una calificación de grado de inversión de Standard & Poor's.

Fuente: base de datos del autor

Echa un vistazo a la lista completa:

Fuente: base de datos del autor

Las acciones preferentes por debajo del grado de inversión

Los últimos gráficos contienen todas las acciones preferidas que pagan una tasa de reinicio fijo o de dividendo fijo, tienen un valor nominal de $ 25, un rendimiento por llamada positivo y un estándar 'BB', 'BB +' o “BB-” y Calificación de los pobres.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: base de datos del autor

  • Por años para llamar y rendimiento para llamar

Para este gráfico, excluiré todos los problemas rescatables para tener una visión mucho más clara del grupo:

Fuente: base de datos del autor

Redención opcional opcional

La compañía puede canjear las acciones preferidas de la Serie B:

  • En su totalidad, pero no en parte, en cualquier momento antes del 1 de septiembre de 2025, dentro de los 90 días posteriores a la aparición de un “evento de agencia de calificacióna un precio de rescate igual a $ 25,500 por acción de las acciones preferidas de la Serie B (102% del monto declarado de $ 25,000 por acción) (equivalente a $ 25.50 por acción depositaria), más una cantidad igual a los dividendos declarados pero no pagados y la parte del dividendo trimestral por acción atribuible al período de dividendos vigente en ese momento que no ha sido declarado y pagado, pero excluyendo, dicha fecha de reembolso; o
  • En su totalidad, pero no en parte, en cualquier momento antes del 1 de septiembre de 2025, dentro de los 90 días posteriores a la aparición de un “evento de capital regulatorio a un precio de rescate igual a $ 25,000 por acción de las acciones preferidas de la Serie B (equivalente a $ 25.00 por acción depositaria), más una cantidad igual a los dividendos declarados pero no pagados y la parte del dividendo trimestral por acción atribuible al período de dividendos vigente en ese momento que no ha sido declarado y pagado, pero excluyendo dicha fecha de reembolso.

Fuente: 424B2 Presentación de American Equity Investment Life Holding Company

Uso de los ingresos

Esperamos recibir ingresos netos de esta oferta de aproximadamente $ 290 millones después del descuento de suscripción y los gastos estimados. Tenemos la intención de utilizar los ingresos netos para fines corporativos generales, que pueden incluir contribuciones al capital y excedentes de nuestras subsidiarias de seguros de vida y capital de trabajo.

Fuente: 424B2 Presentación de American Equity Investment Life Holding Company

Adición al ETF de iShares Preferred and Income Securities

Con la capitalización de mercado actual de la nueva emisión de alrededor de $ 300 millones, AEL-B es una posible incorporación al índice de valores preferentes e híbridos cotizados en bolsa de ICE durante algunos de los próximos reequilibrios. Si es así, también se incluirá en las tenencias del índice de referencia principal, el ETF (PFF) de iShares Preferred and Income Securities, que es el ETF que busca rastrear los resultados de inversión de este índice, y que es importante para nosotros debido a su influencia en el comportamiento de todos los valores de renta fija.

Conclusión

La compañía tiene una buena relación entre su capitalización de mercado y sus pasivos y también tiene un buen historial de servicio de la deuda. Sin embargo, el dividendo pagado por las acciones comunes puede definirse como un simbólico de $ 22M con casi 2 veces más que debe pagar a los accionistas preferidos. La nueva IPO es la segunda acción preferente emitida por AEL después de que emitió sus acciones preferenciales de la Serie A en noviembre de 2019, y ambos pagaron dividendos de tasa de reinicio fijo. En términos de rendimiento, AEL-B cotiza un 4,4% por debajo de su valor nominal y tiene un rendimiento actual del 6,93% que también es su rendimiento a peor, mientras que las acciones preferidas de la Serie A de la compañía cotizan al 86% de su valor nominal y tiene un rendimiento actual del 6,89%. Los dos tienen un rendimiento casi igual, pero también debe tenerse en cuenta que AEL-A tiene una asignación de casi un 2% más baja a la tasa de tesorería a 5 años que la nueva OPI. En lo que respecta al sector, los problemas de AEL tienen el mayor YTW de todas las acciones preferidas, pero a costa de ser los únicos que no son de grado de inversión.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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