Tesis de Inversión

El precio de las acciones de Alphabet (GOOG) (GOOG) continúa su ascenso constante y constante. Parece que los inversores están demasiado encantados con las perspectivas de perderse para cuestionar cuánto tiempo hasta que sus operaciones subyacentes vuelvan a su apogeo.

Aunque es probable que el segundo y tercer trimestre de 2020 sean más desafiantes de lo que los inversores se preparan, sigo afirmando que a largo plazo, esta fuerte compañía generadora de flujo de efectivo libre sigue infravalorada. Este es el por qué:

Poner la inversión en perspectiva

Me sorprende que el precio de las acciones de Alphabet se haya recuperado significativamente en los últimos meses. Actualmente, el precio de sus acciones es solo un 6% más bajo que sus máximos históricos.

Dicho de otra manera, parecería que los inversores son conscientes de que el segundo trimestre será difícil, pero que a partir del tercer trimestre de 2020, Alphabet vuelve a ponerse furioso: la máquina imparable que es.

Sin embargo, creo que se requiere alguna interpretación matizada aquí:

Fuente: cálculos del autor; Presentaciones ante la SEC

Arriba podemos ver que durante 2019, ya que la economía estaba en pleno vigor, los ingresos de Alphabet se aproximaban a las tasas de crecimiento de ingresos del 20%, mientras que en ese momento, debemos tener en cuenta que esto fue una desaceleración de 300 puntos básicos en sus tasas de crecimiento de ingresos de su 2017 -2018 período.

Más recientemente, sabemos que los ingresos GAAP Q1 de Alphabet aumentaron un 13% (FX neutral ~ 15%), pero los detalles subyacentes aquí son importantes:

Fuente: Q1 2020 10-Q

Arriba, podemos ver que la Búsqueda de Google aumentó solo un 9% en el primer trimestre de 2020 (cuadro rojo arriba). Por lo tanto, a pesar de que enero y febrero fueron fuertes, marzo pesó sobre su desempeño trimestral.

Además, sabemos por los comentarios de la Oficial Principal de Finanzas Ruth Porat que Alphabet's Search y otros segmentos salieron de marzo a mediados de la adolescencia año tras año.

Por otro lado, la rumorología ha apuntado hacia una estabilización generalizada en el mercado publicitario.

Sin embargo, en última instancia, a pesar de que Alphabet comentó lo fuerte que ha sido el rendimiento de Alphabet en Goggle Cloud, esta sigue siendo una fuente de ingresos relativamente pequeña para Alphabet:

En consecuencia, mi opinión aquí es que es poco probable que los resultados del segundo trimestre de Alphabet y del tercer trimestre de 2020 sean tan fuertes como los precios de los inversores, particularmente con la acción en camino a máximos históricos una vez más. Pero no todo es malo:

Valoración: a largo plazo, sigue siendo muy atractiva

Por lo tanto, hay dos dinámicas subyacentes aquí. A corto plazo, espero que sus resultados sean más desiguales de lo que los inversores están preparados actualmente. Mientras que a mediano plazo, espero que el mundo salte en su viaje digital.

Lo que es más, hay muy pocas plataformas que sean capaces de crear un retorno del ROI tan sólido para compañías como la plataforma de Google. De hecho, la competencia relativamente ausente de Google que permite a Alphabet ser tan rentable como lo es.

A pesar de que Facebook (FB) es un competidor muy fuerte para Alphabet, para muchas empresas finalmente se ven obligadas a desplegar su capital en ambas plataformas, por lo que no es una u otra situación, sino un poco aquí y un poco allá dinámico en su lugar.

Para poner algunas cifras a mi tesis, no hay muchas empresas que puedan crecer a largo plazo en aproximadamente un 20%, mientras que tienen márgenes de ganancias GAAP de aproximadamente un 23%.

Tenga en cuenta que la cifra de rentabilidad GAAP incluye su fuerte compensación basada en acciones, pero no incluye los requisitos de capital consistentes y sustanciales de Alphabet.

Los inversores miran a las empresas de manera diferente, y prefiero centrarme en el flujo de caja libre. De hecho, podemos ver que, sobre una base, Alphabet tiene un precio de 32 veces su flujo de caja libre.

Sin embargo, como se discutió en su totalidad, sabemos que este flujo de caja libre es probable que sea una gran marca de agua para la compañía por algún tiempo. Cuánto tiempo hasta que Alphabet pueda aumentar significativamente su flujo de efectivo libre más allá de los $ 31 mil millones es importante pero no se puede conocer por ahora.

Una suposición educada apuntaría hacia al menos algún tiempo en 2021 hasta que sus últimos doce meses pudieran ver un flujo de efectivo libre de $ 31 mil millones.

Riesgos de inversion

El contrato de Alphabet con socios puede rescindirse en cualquier momento. Esto implica que si la economía sufre una contracción económica un poco más larga de lo esperado, muchos socios trabajarán muy duro para utilizar otros medios para hacer crecer su negocio, para eliminar la cartera de publicidad de Alphabet.

Esto podría provocar una caída en la demanda de anuncios, lo que reduciría significativamente la capacidad de Alphabet para controlar los precios de sus anuncios.

La idea clave es que Alphabet es en gran medida un monopolio y que para muchas grandes empresas, no hay alternativas reales aparte del conjunto de productos de Aphabet para generar clientes potenciales fuertes.

Sin embargo, para las pequeñas y medianas empresas (PYMES), muchas de las cuales luchan por alcanzar el equilibrio, recortar la publicidad puede ser una de las opciones que adoptarán felizmente, teniendo un efecto perjudicial en la propia rentabilidad de Alphabet.

La línea de fondo

Los inversores están pagando 32 veces el flujo de efectivo libre restante para Alphabet, al mismo tiempo que aparentemente no son conscientes de cuán desafiantes serán el segundo y tercer trimestre de 2020 para el mercado publicitario.

A pesar de que Alphabet tiene una cierta diversificación lejos de las operaciones publicitarias, la publicidad representa más del 80% del flujo total de ingresos de Alphabet.

En resumen, habrá un desafío de seis meses para los inversores, antes de que Alphabet pueda recuperar su impulso positivo. A largo plazo, es muy probable que los inversores que puedan ser pacientes con la empresa sean recompensados, incluso a partir de la valoración actual de aproximadamente $ 1 billón.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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