Nota del autor: Este artículo se lanzó inicialmente a los miembros del Laboratorio de Ingresos CEF / ETF el 31 de mayo de 2020, con ciertos números actualizados para su lanzamiento público.

Este mes, me gustaría volver a visitar el Fondo de oportunidades de ingresos de KKR (NYSE: KIO), el fondo DxYxZ mejor clasificado del informe del fondo cerrado “Alto-Alto-Bajo” de Chemist del mes pasado. A partir del 19 de junio, KIO cerró con un descuento de -9.49%, un puntaje z de un año de -1.1 y un rendimiento de 11.91% que estaba cubierto en un 95%. El fondo utiliza un apalancamiento del 33% (a partir del 3/31) y cobra un índice de gastos de referencia del 2,04%.

portafolio

Tanto CEFConnect como CEFdata tienen KIO clasificado como un fondo de bonos de alto rendimiento. Sin embargo, KIO es un fondo de crédito “dinámico” que puede asignar entre diferentes sectores de renta fija:

El Fondo busca alcanzar sus objetivos de inversión mediante el empleo de una estrategia dinámica de inversión en una cartera específica de préstamos e instrumentos de renta fija de emisores estadounidenses y no estadounidenses e implementando estrategias de cobertura con el fin de lograr atractivos retornos ajustados al riesgo.

De hecho, KIO actualmente tiene más asignados a préstamos senior que bonos de alto rendimiento. Por lo tanto, debería comportarse más como un fondo de préstamos senior en lugar de un fondo de alto rendimiento.

(Fuente: KIO Factsheet)

Valuación

La posición de KKR como el fondo DxYxZ mejor clasificado en el informe de “alto rendimiento” se debe a su alto rendimiento, amplio descuento y bajo puntaje z, además de tener una cobertura> 90%. En términos de valoración, el descuento actual de -9.49% es bastante atractivo en relación con sus descuentos promedio de uno, tres y cinco años de -4.69%, -6.29% y -8.01% respectivamente.

(Fuente: CEFConnect)

Además, ¿qué estaba haciendo KIO operando cerca del par hace solo unos pocos meses? He tenido miembros que me han preguntado sobre KIO, y mi respuesta fue que estaba sobrevaluado en comparación con otros fondos de crédito “dinámicos”, como el Fondo de asignación dinámica de crédito de Ares (NYSE: ARDC) e Invesco Dynamic Credit Opportunities (NYSE: VTA) .

Resulta que la sugerencia de rotar a ARDC y VTA demostró ser bastante correcta. Desde el 7 de febrero, aunque los tres fondos han sufrido descensos en el precio de las acciones, KIO ha tenido el peor desempeño, con un rendimiento inferior al ARDC y VTA en aproximadamente -3%. No es un gran diferencial, ya que los descuentos para los otros dos fondos también se han ampliado, pero el descuento de KIO se amplió más durante la pandemia. Esto también es a pesar del hecho de que el NAV de ARDC en realidad tuvo un desempeño peor que KIO, debido a la exposición a CLO de ARDC. Es por eso que siempre enfatizo sobre la valoración: obtienes un mayor margen de seguridad al comprar fondos con descuento.

Distribución

¿Se merece el descuento de KIO? Una atracción para KIO es que nunca ha reducido su distribución desde su inicio en 2013, mientras que ARDC y VTA han tenido recortes en sus historias.

(Fuente: CEFConnect)

Las cifras de ganancias para KIO también han sido relativamente constantes, y los cambios en NII no son demasiado importantes en los últimos cinco años.

(Fuente: Informe anual de KIO)

Sin embargo, mirar las cifras de ganancias cuando salga el Informe semestral del 31/04 será crítico, ya que esto cubriría el período posterior al comienzo de la crisis. Este informe debería presentarse a finales de este mes (el año pasado se publicó el 24 de junio) y los inversores que poseen KIO deberían estar atentos. Si las ganancias no muestran una disminución demasiado grande, esto sería un buen augurio para la seguridad de distribución en el futuro. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que el año pasado, la distribución estaba cubierta solo por el 95% del NII. Dado el NAV en declive, los gerentes pueden reducir para recortar la distribución de todos modos, como lo hizo ARDC a pesar de tener una cobertura> 100%.

Actuación

En cuanto al rendimiento, el rendimiento reciente de KIO no ha sido estelar. Durante el último año, el retorno del valor liquidativo de KIO de -20.86% clasifica a 60 de 66 fondos de préstamos senior y de alto rendimiento. ARDC y VTA tienen retornos similares a KIO, pero debido a que tienen cierta exposición a CLO, podemos entender su desempeño más débil. Sin embargo, KIO no tiene ninguna exposición a CLO. La razón por la que tuvo un rendimiento inferior al del grupo de pares es porque su perfil de crédito es increíblemente chatarra, con más del 40% del fondo calificado como CCC.

(Fuente: KIO Factsheet)

Podemos ver que, si bien los créditos BB y B se han recuperado sustancialmente de la caída del mercado en marzo, el CCC y los valores inferiores todavía están muy rezagados. Esto explicaría el débil rendimiento NAV de KIO frente al grupo de pares. En el lado positivo, el rendimiento NAV a cinco años del fondo es sólido, ubicándose en el puesto 17 de 52 fondos.

Gráfico

Datos de YCharts

Otro aspecto negativo es que el índice de gastos de referencia de KIO de 2.04% es relativamente alto, ubicándose en el puesto 16 de los 66 fondos en el conjunto de datos.

En el futuro, ¿qué debe esperar un inversor? Creo que todo se reducirá a la rapidez con que se recupere el entorno corporativo. Recuerde, KIO tiene un 41% en CCC y otro 49% en Bs, lo que hace que su perfil de crédito sea altamente junky frente al grupo de pares (sin contar los fondos con exposición a CLO que son aún más riesgosos). Si la economía presenta un repunte en forma de V y se evitan los incumplimientos generalizados, entonces las pérdidas de mercado en la cartera de KIO podrían borrarse y los inversores podrían ver distribuciones continuas y una apreciación del capital como resultado. Por otro lado, si las condiciones económicas empeoran, los créditos más débiles en la cartera de KIO podrían incumplir, creando pérdidas para el fondo.

Resumen

En general, el rendimiento de 12.95% y el descuento de -10.75% de KIO son indudablemente atractivos. Al mismo tiempo, los miembros deben ser conscientes del hecho de que, aunque KIO no posee CLO, todavía tiene un mayor riesgo en comparación con otros fondos en el grupo de préstamos de alto rendimiento / alto nivel debido a su perfil crediticio de muy baja calidad. Por lo tanto, tanto la sostenibilidad del rendimiento como el rendimiento futuro del NAV serán muy sensibles a la naturaleza del repunte económico en el futuro.

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Divulgar: Soy / somos largos ARDC. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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