Por Chris Bennett

Los mercados de valores continúan subiendo a nivel mundial, ascendiendo un muro de datos económicos pobres y un sentimiento negativo significativo. La preocupación de que los niveles de precios actuales son injustificables es generalizada: el 78% de los encuestados en la encuesta más reciente del Administrador del Fondo Mundial del Bank of America cree que el mercado es demasiado caro, el nivel más alto desde que comenzó la encuesta en 1998. ¿Están los niveles actuales realmente tan lejos de la base? ?

Una respuesta a esta pregunta es relativa: Con rendimientos de referencia cercanos a mínimos históricos, el potencial de crecimiento de las acciones se ha vuelto más atractivo. Las existencias han subido, en otras palabras, porque las tasas han bajado. Esto afirma la teoría financiera: cuanto menor es la tasa de descuento, mayor es el valor presente de las ganancias futuras y, por lo tanto, el mayor valor del capital de la empresa (todo lo demás es igual). Y aunque las tasas de descuento de cada compañía difieren, el entorno general de tasas de interés las impulsa a todas.

El rendimiento superior del valor del crecimiento ofrece un mayor respaldo para una perspectiva basada en el rendimiento de las valoraciones. Desde el 6 de julio de 2007, cuando el Tesoro estadounidense a 10 años cerró a 5.19%, los rendimientos se han desplomado, al igual que el rendimiento relativo de Value. Las valoraciones de las acciones de crecimiento, por definición, se basan en proyecciones de ganancias en el futuro distante, lo que les da una mayor sensibilidad a las tasas de descuento. El rendimiento relativo de ese crecimiento parece estar siguiendo los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Ofrece otra indicación de la sensibilidad actual del mercado de renta variable más amplia a las tasas.

Los esfuerzos de estímulo también han sido fundamentales para la recuperación de la renta variable. En los EE. UU., El saldo de la Reserva Federal, y está listo para continuar creciendo hasta que la economía vuelva a la normalidad. Otros bancos centrales han adoptado un enfoque similar, incluido el Banco de Japón (BoJ), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco Popular de China (PBoC). Combinados, esos cuatro bancos centrales han agregado ~ $ 4 billones a sus balances desde finales de febrero; eso es más que el PIB anual de Alemania. Estos esfuerzos han impulsado las valoraciones de los activos de mayor riesgo, incluidas las acciones, empujando a los inversores hacia arriba en la curva de riesgo en busca de rendimientos.

Los esfuerzos del banco central han mitigado, pero no borrado, el impacto del cierre global: se han acumulado datos históricamente débiles, destacando el impacto económico (y humano) de la pandemia. Aunque preocupantes, estos datos son inherentemente retrospectivos; destacan el pasado, en parte porque a menudo se informan con un retraso significativo. Las valoraciones de la renta variable, por otro lado, son prospectivas e intentan abarcar el valor de todos los flujos de caja futuros generados por una empresa. Es posible, en otras palabras, creer que el futuro es brillante a pesar de estar rodeado de datos actuales pésimos.

Por supuesto, es poco probable que las valoraciones actuales sean perfectas. Los precios son generalmente incorrectos; fluctúan más de lo que requeriría el flujo de nueva información. Más importante aún, es muy difícil decir cuál debería ser el precio correcto y en qué escala de tiempo podría “corregir” el mercado. Es discutible que la disminución de los rendimientos, junto con el estímulo fiscal y monetario, hayan producido una valuación actual justificable para el mercado de valores.

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Nota del editor: Las viñetas de resumen para este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.

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