A principios de marzo escribí “KBWD: La curva de rendimiento de aceleración es positiva, pero el dividendo no compensa adecuadamente el riesgo”, que cubría los altos riesgos en el ETF de dividendo ultra alto de Invesco Invesco KBW High Dividend Yield Financial (KBWD). Durante la semana siguiente, perdió aproximadamente la mitad de su valor a medida que los mercados financieros entraron en pánico en COVID-19 y la liquidez se fue por la ventana.

Con pérdidas extremas vienen manifestaciones extremas. Desde que tocó un mínimo a mediados de marzo, el fondo se ha recuperado alrededor del 50% de menos de $ 10 a $ 15, todavía alrededor de un 20% por debajo de su precio cuando se escribió mi último artículo.

Para ser justos, las tenencias de KBWD son baratas. Hoy tiene un alto rendimiento de dividendos del 13%, que es extremadamente atractivo para muchos inversores orientados a los ingresos. Dicho esto, muchas de sus tenencias son de alto riesgo y pueden verse obligadas a recortar dividendos para mantener el flujo de efectivo en el pobre entorno actual. Una recuperación económica “en forma de V” en realidad parecía más probable en marzo que en la actualidad. Sí, algunas acciones han vuelto a su máximo histórico pasado e incluso han continuado al alza. Sin embargo, es probable que el PIB caiga alrededor del 15-20% este trimestre y las continuas solicitudes de desempleo aún no han disminuido (lo que indica que no hay una disminución sustancial del desempleo).

El agua está retrocediendo, muchos están nadando desnudos

El hecho es que invertir en KBWD es esencialmente ser un banquero. La mayoría de sus tenencias son activos altamente apalancados en el sector financiero, incluidos REIT hipotecarios, BDC, bancos de inversión y sectores similares. No hay nada malo en estos sectores y muchas empresas tienen un gran potencial a largo plazo; sin embargo, una pequeña disminución en los valores de los activos (debido a una recesión) fácilmente podría hacer que los valores en libros de renta variable lleguen a cero.

Vea su exposición actualizada del sector a continuación:

(Hoja de datos de Invesco KBWD)

En general, los REIT hipotecarios están apalancados 5-10X. Estas empresas suelen pedir prestado cerca de LIBOR (alrededor del 0-2%) y comprar pagarés hipotecarios al 3-5%, creando así un pequeño diferencial que se paga en dividendos. En general, las hipotecas son más seguras que la mayoría de los otros préstamos, por lo que los mREIT pueden permitirse asumir un apalancamiento tan extremo. Sin embargo, en tiempos como hoy, donde muchas personas y empresas están luchando con inquilinos que no pagan (y los prestatarios individuales están desempleados), los incumplimientos de las hipotecas han aumentado. La Reserva Federal ha respaldado a los mREIT comprando valores respaldados por hipotecas, pero si esto termina, los mREIT pueden tener un precio mucho más bajo.

“Asset Management & Custody Banks” es principalmente empresas de desarrollo de negocios que se encuentran en un barco similar a los mREIT. Estas empresas tienen menos apalancamiento, pero otorgan préstamos con intereses mucho más altos, generalmente en el rango de 5-15% para pequeñas empresas que necesitan liquidez. Muchas de estas pequeñas empresas no pueden cumplir con estas obligaciones abruptas y han provocado que numerosos BDC importantes vendan capital para cumplir con los requisitos de liquidez.

Estos problemas de liquidez afectan directamente al 70% de las tenencias de KBWD (combinando las dos primeras ponderaciones del sector) e indirectamente afectan al resto. KBWD no existía en 2008, pero si lo fuera, probablemente habría perdido más del 70-85% de su valor ya que los mREIT cayeron alrededor del 90% y los BDC alrededor del 80%. Ninguno de los dos se ha recuperado por completo debido a las muchas empresas que experimentaron pérdidas permanentes de capital.

La oportunidad a largo plazo en KBWD es fuerte

A corto plazo, evitaría KBWD, ya que parece que el mercado se está adelantando a la hora de evaluar los riesgos de liquidez actuales. Sí, la economía ya no está cayendo, pero una tasa de desempleo de más del 13% está lejos de ser una economía fuerte. De hecho, cuando se trata de quiebras corporativas, es probable que lo peor esté por venir. Cuando lo haga, creo que muchas de las propiedades de KBWD no valdrán nada.

Dicho esto, la oportunidad a largo plazo para KBWD es fuerte. La curva de rendimiento plana ha reducido los márgenes de interés neto en muchas de sus tenencias en los últimos años. Como puede ver a continuación, la curva se encuentra ahora en una fase de pendiente clara:

GráficoDatos por YCharts

En los próximos dos años, esto probablemente dará como resultado oportunidades de préstamo mucho más atractivas para BDC y mREIT. Por supuesto, también hará que los valores contables de las acciones disminuyan hasta entonces (ya que el aumento de los rendimientos = la caída de los precios de los activos), pero esta es una señal positiva general.

Además, KBWD es un fondo barato que compensa sus riesgos extremadamente altos. Actualmente tiene un promedio ponderado “P / E” de solo 6X, lo que confirma que sus dividendos están cubiertos por ganancias. Aún más, sus tenencias tienen un rendimiento promedio ponderado sobre el capital de 8.4%, que es mayor que el de muchas otras acciones.

Desafortunadamente, las tenencias de KBWD cobran tarifas de administración, lo que le da un alto índice de gastos totales de 1.6% con 1.2% proveniente de las tarifas de administración de las tenencias. Personalmente, invertiría en las participaciones subyacentes en comparación con el ETF para evitar su relación de gastos y las empresas con altas tarifas de gestión, pero esta estructura de tarifas no es anormal para un fondo de su naturaleza.

La línea de fondo

En general, KBWD es una oportunidad de alto riesgo y alta recompensa. Cuando terminen los problemas de liquidez, es probable que genere un alfa significativo con altos dividendos a medida que los mercados de activos se recuperen. Idealmente, algunas compañías en KBWD tendrán suficiente liquidez hoy para comprar activos de alto rendimiento a precios bajos que se apreciarán una vez que el humo se haya asentado. Por lo tanto, si el mercado ve otro colapso (en el que el S&P 500 cae por debajo de su mínimo de marzo), probablemente estaría dispuesto a comprar KBWD y sus componentes.

En mi opinión, no está muy claro que el humo aún no se haya asentado. Está claro que el mercado, en su conjunto, cree que lo ha hecho (según lo visto por las recientes ganancias de capital), pero eso solo le da un alto riesgo a la baja en caso de que el mercado se equivoque. Dado los continuos reclamos de desempleo más altos de lo esperado y el creciente número de quiebras de alto perfil, creo que puede ser. Como tal, creo que KBWD es un “evitar ahora, comprar más tarde” o una “comprar” si cae por debajo de $ 9-10.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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