Introducción

Para el mes de mayo, solo en menos de 3 semanas, se emitieron un total de 8 acciones preferentes y ni un solo bono bebé, ya que los bancos continúan siendo los más activos en las ofertas de acciones preferidas. First Horizon National Corporation (FHN) fue el quinto banco en financiarse a través de una acción preferente que cotiza en bolsa, habiendo hecho anteriormente OCFC, WTFC, FMBI y TFC. En este artículo, queremos familiarizar a los participantes del mercado con las acciones preferidas más nuevas que aparecen en el intercambio, para ver cómo se mantiene frente a su grupo de pares y para determinar si encontrará su lugar en nuestra cartera o si hay un Mejor alternativa.

El nuevo problema

Antes de sumergirnos en nuestro breve análisis, aquí hay un enlace a la Presentación 424B2 de First Horizon National Corporation: el prospecto.

Fuente: SEC.gov

Para un total de 6 millones de acciones emitidas, los ingresos brutos totales para la compañía son de $ 150 millones. Puede encontrar información relevante sobre las nuevas acciones preferidas en la tabla a continuación:

Fuente: hoja de cálculo del autor

First Horizon National Corporation 6.50% Acciones preferidas perpetuas no acumulativas, Serie E (BOLSA DE NUEVA YORK: FHN-E) paga un dividendo fijo calificado a una tasa del 6.50%. Las nuevas acciones preferidas no tienen calificación de Standard & Poor's pero se espera que sean calificadas como “Ba2” por Moody's y “BB-” de Fitch. FHN-E es exigible a partir del 10/10/2025 y actualmente se cotiza a su valor nominal a un precio de $ 25.02. Esto se traduce en un rendimiento actual de 6.49% y un YTC de 6.48%.

Así es como se ve la curva YTC de la acción en este momento:

Fuente: hoja de cálculo del autor

La compañia

First Horizon National Corporation (FHN) es una compañía tenedora de bancos. La Compañía brinda servicios financieros a través de su subsidiaria, First Tennessee Bank National Association (el Banco). La Compañía tiene cuatro segmentos: banca regional, renta fija, corporativa y no estratégica. El segmento bancario regional de la Compañía ofrece productos y servicios financieros, incluidos préstamos tradicionales y toma de depósitos, a clientes minoristas y comerciales en Tennessee y otros mercados seleccionados. El segmento bancario regional proporciona inversiones y planificación financiera. El segmento de renta fija de la Compañía consiste en la venta, negociación y estrategias de valores de renta fija para clientes institucionales en los Estados Unidos y en el extranjero. El segmento corporativo de la Compañía consiste en la gestión de fondos, actividades de inversión de crédito fiscal y ganancias en la extinción de deudas, entre otros. El segmento no estratégico ofrece actividades nacionales de préstamos de consumo y elementos de banca hipotecaria.

Fuente: Reuters.com | First Horizon National Corp.

A continuación, puede ver un gráfico de precios de las acciones comunes, FHN:

Fuente: Tradingview.com

El dividendo anual pagado por FHN ha aumentado durante los últimos 8 años, de $ 0.20 en 2013 a $ 0.56 en 2019. Además, con los dividendos Q1 y Q2 de $ 0.15, el pago anualizado esperado de las acciones comunes para 2020 es de $ 0.60. Con un precio de mercado de $ 8.82, el rendimiento actual de FHN se ubica en 6.80%. Como valor absoluto, esto significa que paga $ 187.12M en dividendos anualmente. A modo de comparación, los gastos anuales de dividendos para todas las acciones preferidas de la compañía (incluidas las acciones preferidas de la Serie E recién emitidas) rondan los $ 15.95 millones.

Además, con una capitalización de mercado de alrededor de $ 2.81B, First Horizon National Corp. se lleva a cabo como uno de los 'Bancos Regionales' relativamente grandes en los Estados Unidos (según Finviz.com).

Estructura capital

A continuación puede ver una instantánea de la estructura de capital de First Horizon National Corp. a partir de su Informe trimestral en marzo de 2020. También puede ver cómo la estructura de capital evolucionó históricamente.

Fuente: Morningstar.com | Balance de la empresa

A partir del primer trimestre, FHN tenía una deuda total de $ 4.85 mil millones de dólares con respecto a las acciones preferentes recién emitidas. El nuevo rango de acciones preferidas de la Serie E es menor a todas las deudas pendientes e igual a las otras acciones preferidas de la compañía que suman $ 100 millones, el valor de las acciones preferidas de la Serie A.

Las proporciones de las cuales deberíamos preocuparnos

Nuestro propósito hoy no es tomar una decisión de inversión con respecto a las acciones comunes de FHN, sino averiguar si sus nuevas acciones preferidas tienen la calidad necesaria para formar parte de nuestra cartera. Aquí es el momento en el que quiero recordarles dos aspectos importantes de las acciones preferidas en comparación con las acciones comunes.

  • Los accionistas preferidos tienen prioridad sobre los ingresos de una empresa, lo que significa que reciben dividendos antes que los accionistas comunes.
  • Los accionistas comunes son los últimos en la fila en lo que respecta a los activos de la compañía, lo que significa que se pagarán después de los acreedores, los tenedores de bonos y los accionistas preferentes.

Según nuestra investigación y experiencia, estas son las métricas más importantes que utilizamos al comparar acciones preferidas:

  • Capitalización de mercado / (Deuda a largo plazo + Preferidos). Este es nuestro criterio principal al determinar el riesgo de crédito. Cuanto mayor sea la relación, más seguro será el preferido. Según el último informe anual y teniendo en cuenta el último número preferido, tenemos una proporción de 2.810 / (4.850 + 250) = 0,55, que es bastante bajo, ya que su patrimonio es solo la mitad de su deuda y las acciones preferidas.
  • Ganancias / (Deuda y pagos preferidos). Este también es un enfoque bastante fácil de entender. Uno puede usar EBITDA en lugar de ganancias, pero preferimos tener nuestro amortiguador en lo que le queda al accionista común. Cuanto mayor sea esta relación, mejor. La relación con los resultados de TTM es 350 / (90 + 16) = 3.30, lo cual es excelente, lo que indica un amortiguador significativo para los accionistas preferidos y los pagos de los tenedores de bonos a pesar del alto apalancamiento. En la siguiente tabla, también podemos ver que la compañía es rentable durante los últimos 5 años financieros.

Fuente: Morningstar.com | Estado de resultados de la empresa

La primera familia de Horizon National Corp.

FHN tiene una acción preferente más destacada: First Horizon National Corp 6.20% de Acciones Depositarias, cada una representando una participación de 1/4000 en una acción de las Acciones Preferidas Perpetuas No Acumulables, Serie A (FHN.PA). Puede encontrar más información sobre el problema en el siguiente cuadro:

Fuente: hoja de cálculo del autor

Al igual que las acciones preferentes de la Serie E recién emitidas, FHN-A paga un dividendo fijo a una tasa del 6.50%, y tiene una calificación de “Ba2” de Moody's. Sin embargo, también está calificado por Standard & Poor's con una calificación “BB-” por debajo del grado de inversión. Su fecha de llamada es el 10/04/2018, lo que significa que se puede llamar en cualquier momento. Con el precio actual de mercado de $ 25.45, las acciones preferidas de la Serie A tienen un rendimiento actual de 6.09% y un rendimiento por llamada de -14.78%. Esto significa que conlleva un riesgo de compra y puede traer a sus titulares una pérdida de capital inmediata. No hay mucho margen para la comparación entre los dos, ya que es obvio que el FHN-E recientemente emitido que tiene un rendimiento de 6.48% a peor es la mejor opción de los dos.

Además, en el siguiente cuadro, puede ver una comparación entre FHN-A y el índice de referencia de valores de renta fija, el ETF (PFF) de iShares Preferred and Income Securities. Podemos ver una relación interesante entre los dos. Aunque es parte de las tenencias del ETF, FHN-A había tenido un rendimiento inferior a PFF constantemente antes de la crisis de COVID-19 y luego las cosas comienzan a cambiar en la recuperación posterior.

Fuente: Tradingview.com

Además, existen varios bonos corporativos, emitidos por la empresa:

Fuente: FINRA

Compararé las acciones preferentes recién emitidas con las más adecuadas para este propósito, el bono corporativo con vencimiento en 2025:

Fuente: FINRA | FHN4990811

FHN4990811, como es el ticker FINRA, no tiene ninguna calificación, vence el 26/05/2025 y tiene un rendimiento hasta el vencimiento del 4.06%. Esto debe compararse con el 6.48% de rendimiento por llamada de FHN-E, pero al hacer esa comparación, recuerde que su YTC es el máximo que podría obtener si mantiene las acciones preferidas hasta 2025. Esto da como resultado un margen de rendimiento de alrededor del 3% entre los dos valores.

Comparación sectorial

En esta sección, compararé las acciones preferentes recién emitidas con todas las demás acciones preferenciales de tasa fija emitidas por un banco del sudeste. Excepto por FHN-E, hay un total de 9 problemas en el sector. Tenga en cuenta que todas estas acciones preferidas son elegibles para la tasa impositiva federal del 15% al ​​20%.

  • Por años para llamar y rendimiento para llamar

Fuente: base de datos del autor

Cinco de las emisiones se negocian por encima de su valor nominal, lo que significa que su rendimiento a peor es igual a su rendimiento a la llamada, mientras que las otras 5 acciones preferidas se encuentran por debajo de su PAR, con su YTW igual a su rendimiento actual. Por lo tanto, el siguiente gráfico de burbujas presentará las acciones por su rendimiento actual.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: hoja de cálculo del autor

  • Echa un vistazo a la lista completa:

Fuente: hoja de cálculo del autor

Los preferidos bancarios

Esta sección contiene todas las acciones preferidas, emitidas por una compañía bancaria, que pagan un dividendo a tasa fija, tienen un valor nominal de $ 25 y un rendimiento por llamada positivo. Además, los problemas deben ser calificados por Standard & Poor's. Si bien FHN-E no está calificado por S&P, todavía está calificado por las otras 2 grandes agencias de calificación con una calificación inferior al grado de inversión. Nuevamente, todas estas acciones preferidas son elegibles para la tasa preferencial de impuestos federales.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: base de datos del autor

Algunos problemas se negocian por debajo de $ 25 y tienen su YTW igual a su rendimiento actual (disponible arriba). Sin embargo, la mayoría de las acciones preferidas en esta sección tienen su último precio por encima de $ 25, también tienen su YTW igual a su rendimiento por llamada.

  • Por años para llamar y rendimiento para llamar

Fuente: base de datos del autor

En el segundo gráfico, la lógica es la misma. Para tener una mejor idea de la curva YTC, excluyo todos los problemas rescatables.

Las acciones preferentes por debajo del grado de inversión

Los últimos gráficos contienen todas las acciones preferidas que pagan una tasa de dividendo fija, tienen un valor nominal de $ 25, un rendimiento por llamada positivo y una calificación de “BB”, “BB +” o “BB-” Standard & Poor's.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: base de datos del autor

  • Por años para llamar y rendimiento para llamar

Para este gráfico, excluiré todos los problemas rescatables para tener una visión mucho más clara del grupo:

Fuente: base de datos del autor

Redención después de un evento de capital regulatorio

Según sus términos, las acciones preferidas de la Serie E pueden ser redimidas por nosotros antes del 10 de octubre de 2025 cuando ocurran ciertos eventos que involucren el tratamiento de capital de las acciones preferidas de la Serie E. En particular, tras nuestra determinación de buena fe de que se ha producido un evento que constituiría un Evento de Capital Regulatorio (como se define en “Descripción de la Redención de Acciones Preferidas de la Serie E” a continuación), podemos, a nuestra elección, en cualquier momento dentro de 90 días después de dicho Evento de Capital Regulatorio, canjee en su totalidad, pero no en parte, las Acciones Preferidas de la Serie E, sujeto a la aprobación de la Reserva Federal (si es necesario).

Fuente: 424B2 Presentación por First Horizon National Corp.

Uso de los ingresos

Tenemos la intención de utilizar los ingresos netos de las ventas de los valores para fines corporativos generales.

Fuente: 424B2 Presentación por First Horizon National Corp.

Adición al ETF de iShares Preferred and Income Securities

Con la capitalización de mercado actual de la nueva emisión de alrededor de $ 150 millones, FHN-E es una posible incorporación al índice de valores preferentes e híbridos de ICE durante algunos de los próximos reequilibrios. También se incluirá en las tenencias del índice de referencia principal, el ETF iShares Preferred and Income Securities, que es el ETF que busca rastrear los resultados de inversión de este índice. Esto es importante para nosotros debido a su influencia en el comportamiento de todos los valores de renta fija.

Conclusión

La deuda de la compañía es 2 veces mayor que su patrimonio, pero su ingreso neto disponible para los accionistas comunes es 3 veces mayor que los gastos de pasivos necesarios, lo que proporciona un buen amortiguador para los acreedores. Las acciones ordinarias, a su vez, actualmente están rindiendo a 6.80%, pagando $ 187M por dividendos anuales, más de 11 veces lo que tiene que pagarse a la posición más alta en las acciones preferidas de la estructura de capital. Las acciones preferidas de la Serie E recién emitidas se cotizan en PAR, y con su 6.48% de rendimiento a peor, igual a su rendimiento a la llamada, es sin duda mejor que el YTC negativo de las acciones preferidas de la Serie A emitidas anteriormente por la compañía. En términos del sector y de todas las demás opciones bancarias preferidas, FHN-E está dando actualmente uno de los rendimientos más altos. Por último, la capitalización de mercado actual de FHN-E lo convierte en una posible adición al mayor ETF de renta fija para valores negociados en bolsa.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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