Como vivimos en la era del comercio electrónico, una empresa que sin duda está en la mente de todos es Amazon (AMZN). De alguna manera, Amazon se ha convertido en un hombre del saco para el resto de las empresas estadounidenses, ya que ha interrumpido y continúa interrumpiendo una serie de industrias, la más notable de las cuales es la venta minorista.

Si bien los competidores de Amazon, tanto presentes como futuros, son legítimamente cautelosos con sus ambiciones, no considero que esto sea necesariamente algo malo. Por lo menos, Amazon ha dado a muchas empresas una llamada de atención para innovar sus modelos de negocio para servir mejor a los clientes y hacer la transición hacia el futuro. Creo que las empresas que son resistentes para responder a este desafío no solo sobrevivirán, sino que también prosperarán, especialmente en el creciente sector de la salud.

(Fuente: Real Estate NJ)

Una empresa preparada para prosperar

CVS Health (CVS) es una de esas compañías que ha sido resistente a un panorama cambiante. Quizás en respuesta a la adquisición de PillPack de Amazon en mayo de 2018, CVS causó sensación al adquirir el gigante de seguros Aetna a fines de 2018, transformándolo así en una de las compañías de atención médica integrada más grandes de Estados Unidos. Junto con Aetna vinieron 33 millones de miembros en el lado de la administración de beneficios médicos, dentales y de farmacia (PBM), lo que se sumó al ya sólido negocio de PBM que CVS tenía de la adquisición de Caremark que hizo antes.

Este modelo integrado cumple con las ambiciones de CVS Heath de convertirse en una compañía líder de atención médica, ya que sus 9,900 tiendas minoristas actuales están a 3 millas del 70% de la población de los EE. UU. Al integrar el negocio de seguros, CVS puede reducir el costo de la atención para los miembros de Aetna y, al mismo tiempo, aumentar las ganancias en sus resultados. Creo que esta integración vertical se compara favorablemente con la integración horizontal que su principal competidor, Walgreens (WBA) ha perseguido mediante la adquisición de tiendas Rite Aid (RAD).

Si bien la palabra “sinergia” se usa mucho cuando se trata de fusiones corporativas y, a menudo, no se materializa, creo que esta fusión realmente tiene sentido desde el punto de vista de la eficiencia operativa, con el rápido crecimiento de MinuteClinics como un excelente ejemplo.

(Fuente: Bizjournals)

Según la presentación de CVS Health para inversores de junio de 2020, la compañía experimentó un impresionante aumento del 600% interanual en la utilización de la telemedicina a través de sus MinuteClinics incluso antes de los impactos de COVID en abril y mayo. Lo que me parece atractivo de Aetna es que sus miembros elegibles reciben servicios en MinuteClinics sin costo alguno. Creo que esto proporciona una fuerte ventaja competitiva y un foso tanto para el seguro como para las ubicaciones físicas de venta minorista / atención médica, ya que el modelo integrado le brinda una ventaja de bajo precio sin sacrificar necesariamente los márgenes. Con el tiempo, veo una gran oportunidad para que CVS convierta sus formatos de tiendas grandes en HealthHUB. Para fines de 2021, la compañía espera tener 1,500 ubicaciones de HealthHUB, lo que equivale al 15% de su huella física actual.

A mediano y largo plazo, veo aumentos en el envejecimiento de la población y un movimiento hacia la suburbanización como fuertes vientos de cola. Según los informes, COVID ha acelerado el ritmo de los millennials que se alejan de los centros urbanos a los suburbios, donde prosperan la mayoría de las ubicaciones de CVS. Esto se debe a las mayores tasas de infección de los centros urbanos y la mayor adopción de trabajo remoto que se espera que continúe incluso después de que la pandemia disminuya.

El envejecimiento de la población es otro viento de cola para las empresas de salud como CVS Health. Me gusta el hecho de que CVS experimentó un aumento del 1,000% en la entrega a domicilio en el último trimestre, incluso antes de la peor parte de COVID en abril y mayo. Este aumento de la capacidad de entrega a domicilio sin duda ayuda a CVS a servir mejor a una población en crecimiento de personas mayores de 65 años, que se espera que llegue a 73 millones, o poco menos del 20% de la población, para fines de 2030.

(Fuente: Oficina del Censo de EE. UU.)

Además, según CMS, se proyecta que el gasto nacional en salud crecerá a una tasa promedio de 5.5% por año hasta 2027 y alcanzará la asombrosa cantidad de $ 6.0 billones para entonces. Esto hace que el gasto en atención médica crezca a un ritmo de 0.8 puntos porcentuales más rápido que el PIB de EE. UU., Lo que da como resultado que 1 de cada 5 dólares del PIB esté relacionado con la atención médica en una década. Creo que CVS, como una gran compañía proveedora de atención médica integrada, está en una posición privilegiada para beneficiarse de esta tendencia.

En cuanto a las finanzas, CVS no muestra signos de desaceleración ya que el flujo de caja libre ha crecido a un ritmo sólido, aumentando un 63% desde 2015 a $ 9.00 por acción durante los últimos doce meses. Es alentador, a pesar de que se emitieron aproximadamente 280 millones de nuevas acciones en relación con la adquisición de Aetna.

(Fuente: creado por el autor basado en los datos financieros de la empresa)

Como se ve a continuación, CVS estaba en camino de reducir su recuento de acciones en aproximadamente un 4% por año antes de la adquisición de Aetna. Esperaría que las recompras de acciones continúen después de que la compañía pague más la deuda relacionada con la adquisición.

(Fuente: creado por el autor)

Hasta ahora, la compañía ha estado pagando agresivamente la deuda con un exceso de flujo de caja libre. Desde 2018, la deuda a largo plazo se ha reducido en casi $ 6 mil millones. Como la deuda se utilizó como parte del financiamiento para la adquisición de Aetna, veo el pago de la deuda como un proxy para la recompra de acciones. En esencia, si toda la deuda relacionada con la adquisición de Aetna se pagara, la parte del acuerdo con Aetna financiada con deuda estaría contribuyendo a la EPS como libre y libre de gravámenes en el futuro.

(Fuente: creado por el autor)

Riesgos clave

El riesgo de ejecución y la alta carga de deuda siguen siendo riesgos clave para CVS Health. Sin embargo, me alientan los esfuerzos de integración y reducción de la deuda hasta el momento. No obstante, los inversores deberían continuar monitoreando esto.

Además, COVID continúa presentando desafíos a las tiendas físicas, especialmente con el riesgo de una segunda ola de infecciones. Como se ve a continuación, la compañía ha visto una ligera caída en las ventas de Farmacia para el mes de mayo. No me parece demasiado preocupante, ya que el ligero descenso interanual podría tener más que ver con lo que yo llamaría “relleno del botiquín” que ocurrió en marzo, como muestran las cifras a continuación. Además, me alienta una disminución menor en las ventas de Front Store en mayo en comparación con abril.

(Fuente: Presentación del inversor de junio)

Para llevar inversor

Si bien la amenaza de Amazon aparecerá en el fondo, creo que CVS Health está muy por delante del juego, ya que se ha transformado y continúa transformándose en una compañía líder de proveedores de atención médica. Su creciente base de MinuteClinics y HealthHubs con integración de Aetna maximiza el uso de sus ubicaciones físicas y le ayuda a formar un foso significativo en el negocio. Además, la creciente presencia digital de CVS a través de la telemedicina y la entrega a domicilio de medicamentos y suministros de atención médica me dice que la administración tiene la estrategia correcta en su lugar, ya que se adapta a un panorama cambiante de atención médica.

Creo que las acciones están altamente subvaluadas al precio actual de $ 64.49 y una relación PE de 9.1. También considero que el rendimiento de dividendos del 3,1% es seguro, con una relación de pago en efectivo de solo el 22%. Esto permite que la compañía reduzca constantemente su deuda a largo plazo. Tengo un precio objetivo de un año de $ 85 basado en los catalizadores descritos anteriormente, lo que equivale a una relación conservadora de PE de solo 12.0 y representa una ventaja significativa de los niveles actuales.

(Fuente: Gráficos F.A.S.T.)

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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