Visión general

Creemos que LogMeIn (LOGM) se enfrenta a duras competencias en todos sus segmentos de negocios. Se enfrenta a los gustos de Zoom (ZM) y RingCentral (RNG) en comunicaciones, Okta (OKTA) en IAM (Identity and Access Management), y Zendesk (ZEN), TeamViewer (OTCPK: TMVWY) y muchos otros jugadores de propiedad privada en el cliente /Soporte de TI. La compañía era conocida por su solución de escritorio remoto antes de realizar una serie de adquisiciones y fusionarse con el negocio GoTo de Citrix (CTXS) en 2016. A partir de 2019, el negocio GoTo representaba más del 50% de los ingresos de $ 1.3 mil millones de la compañía, con el crecimiento disminuyó a un solo dígito bajo en los últimos dos años. Creemos que LogMeIn puede necesitar un reenfoque importante. Asignaremos una calificación neutral en la acción por ahora.

Riesgo

Al fusionarse con GoTo en 2017, LogMeIn estaba considerando las oportunidades de ser líderes del mercado en tres segmentos tecnológicos atractivos: colaboración / comunicaciones unificadas UCC, IAM y servicio al cliente.

(fuente: documento de roadshow de LogMeIn en 2016)

Sin embargo, estos también son los segmentos en los que vemos jugadores de rápido crecimiento como Zoom en UCC, Okta en IAM y Zendesk en servicio al cliente. La mayoría de estos jugadores crecen constantemente en un 20-40% interanual y continúan ganando cuotas de mercado. Por otro lado, el crecimiento de LogMeIn desde la adquisición ha estado decayendo rápidamente a ~ 3.5% en 2019.

(fuente: stockrow)

En consecuencia, LogMeIn se ve muy lejos de donde esperaba estar. A pesar de las atractivas oportunidades de TAM y el gasto constante en ventas y marketing, no parece haber ganado una parte significativa del mercado. En el mismo período, LogMeIn ha gastado 35-37% de sus ingresos en ventas y marketing anualmente. Este nivel de gasto está a la par con la mayoría de los productores + 20%, 30% o 40% que cubrimos regularmente en el espacio SaaS.

(fuente: sitio web logmein)

En nuestra opinión, la falta de integración de la marca de LogMeIn a la luz de sus adquisiciones anteriores también puede haber afectado su bajo rendimiento en marketing. LogMeIn tiene 19 marcas diferentes en este momento, lo que puede llevar a que su esfuerzo de marketing sea demasiado reducido. Algunas de sus ofertas GoTo y las ofertas de la marca LogMeIn, por ejemplo, se beneficiarán de más integraciones, lo que creemos que debería impulsar la eficiencia en su lanzamiento al mercado y simplificar sus mensajes de marketing.

Zendesk lo ha hecho en los últimos tiempos, en el que unificó algunas marcas que adquirió en diferentes categorías funcionales que tienen nombres sencillos (Soporte, Guía, Chat). En ese sentido, creemos que una revisión estratégica de la cartera de productos, que puede implicar que LogMeIn retire algunas de las ofertas menos exitosas mientras consolida algunas de sus marcas, puede potencialmente ofrecer ventajas. Sin embargo, no será una tarea sencilla, dada la cantidad de ofertas y equipos diferentes que LogMeIn tiene que reorganizar. También significa aumentar las inversiones de LogMeIn en I + D. Desde 2016, el gasto en I + D de LogMeIn como porcentaje de los ingresos ha disminuido de ~ 16% a ~ 13% en 2019. Esta cifra ha sido relativamente más baja que sus pares, como Zendesk u Okta, que generalmente gasta + 25% de los ingresos en I + D .

Al revés

LogMeIn tiene un sólido balance general. Tenía ~ $ 189 millones en efectivo y equivalentes de efectivo al primer trimestre de 2020, mientras que el negocio tiene un margen FCF (flujo de efectivo libre) de dos dígitos relativamente consistente en los últimos tres o cuatro años.

(fuente: stockrow)

Como tal, LogMeIn siempre puede usar el polvo seco para recomprar acciones o pagar dividendos a través de otro plan de retorno de capital. En 2017, la junta aprobó un plan de retorno de capital a tres años, que devolvería más de $ 700 millones a los accionistas en forma de recompras de acciones y dividendos.

Valuación

Tenemos una perspectiva mixta en LogMeIn. Con un crecimiento esperado de los ingresos del 4-5% con un margen bruto decreciente, es difícil justificar una posición sobreponderada en la acción. Por otro lado, todavía tiene ofertas decentes en varios espacios atractivos como UCC, IAM y atención al cliente, junto con un sólido balance que ayudaría en cualquier situación potencial de cambio. En nuestra opinión, LogMeIn carece de una dirección estratégica. A pesar del aparentemente atractivo ~ 3x P / S, que también cayó desde ~ 6x a mediados de 2018, mantendremos nuestra calificación neutral en la acción.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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