Soy un inversor que siempre está buscando ese diamante en bruto, esas oportunidades especiales que el mercado de valores a veces ofrece principalmente porque no está prestando atención. United Natural Foods, Inc. (UNFI) es una de esas acciones que se ajusta a la factura, ya que tiene ventas de alrededor de $ 25 mil millones y una capitalización de mercado inferior a $ 1 mil millones, ha estado en el negocio durante bastante tiempo y el equipo de gestión tiene varios años de experiencia en el negocio mayorista y de distribución. El problema para esta compañía fue la compra de Supervalu en 2018, lo que hizo que la compañía se endeudara y la integración no ha sido tan rápida y fluida como se esperaba. El negocio era estable, pero los márgenes eran bajos y los gastos por intereses y los cargos de reestructuración estaban mermando cualquier posibilidad de cambio. Había renunciado a esta compañía casi por la muerte. Nunca había invertido en UNFI hasta ahora.

Datos por YCharts

Como muestra el precio de las acciones, UNFI estaba luchando y ha sufrido importantes cambios internos y reestructuraciones en busca de formas de reducir los gastos y aumentar los márgenes, pero ha sido la pandemia de COVID-19 la que ha cambiado las reglas del juego para esta compañía, ya que la trajo una tonelada de nuevos negocios que podría aprovechar. Creo que estas condiciones se mantendrán durante el tiempo suficiente para darle a la compañía el aire que necesita para hacer crecer el negocio y pagar la deuda, lo que debería traer grandes recompensas para sus accionistas. Estas son las razones por las que creo que esta es una gran inversión al precio actual que tiene el potencial de duplicarse o más en los próximos 12 meses.

Soy optimista con UNFI por las siguientes razones:

Palanca de operacion

Para ver el impacto que tuvo la pandemia de COVID-19 en esta empresa, considere este último trimestre, que es el 3T para UNFI. Las ventas aumentaron 11.8% vs. 3T19, un aumento de $ 637 millones, y las ganancias brutas aumentaron en $ 68 millones, un aumento de 8.6% vs. 3T 2019. (Los márgenes brutos en realidad fueron más bajos, principalmente debido a un cambio mixto hacia un margen más bajo productos convencionales y menores niveles de financiamiento de proveedores.) Por otro lado, los gastos operativos en el tercer trimestre del año fiscal 2020 fueron de $ 774.4 millones, en comparación con $ 737.7 millones para el tercer trimestre del año fiscal 2019, un aumento de solo 4.9% a pesar de $ 25 millones en Gastos relacionados con COVID-19 en el trimestre, que UNFI eliminará gradualmente en los próximos meses. La empresa puede gestionar una cantidad de trabajo mucho mayor con un aumento proporcionalmente mucho menor en los gastos operativos.

El resultado es explosivo. Me encantan las empresas que pueden hacer más con menos recursos, y UNFI está haciendo exactamente eso, ya que los ingresos operativos aumentaron un 61% frente al 3T19 a $ 82.2 millones.

Es muy probable que esta situación continúe durante bastante tiempo, ya que millones de personas, y las compañías harán un cambio estructural para trabajar desde casa y los niveles de desempleo ciertamente continuarán elevados durante los próximos dos años. Todas estas tendencias son positivas para UNFI a medida que más personas cocinan en casa, lo que significa más negocios para supermercados, en detrimento de comer fuera.

Flujo de efectivo

La compañía está comenzando a generar un fuerte flujo de caja, y lo más probable es que este siga siendo el caso, ya que los ingresos operativos siguen siendo fuertes, las medidas de reestructuración comienzan a funcionar y la parte más pesada de CAPEX se queda atrás.

UNFI – Efectivo de operaciones – TTM por trimestre de octubre de 2017 – mayo de 2020

(Fuente: Seeking Alpha)

UNFI – Gastos de capital – TTM por trimestre octubre de 2017 – mayo de 2020

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(Fuente: Seeking Alpha)

En los primeros 9 meses del año fiscal, UNFI generó $ 452 millones en efectivo de las operaciones (de los cuales solo $ 12 millones se deben a cambios en los activos y pasivos corrientes) y gastos de capital de $ 118 millones. Esto le da a la compañía espacio para reducir la deuda a largo plazo y los gastos por intereses como lo está haciendo actualmente. La deuda a largo plazo ha disminuido en $ 381 millones de 01/2019 a 05/2020 (actualmente $ 2.6 mil millones), y los gastos por intereses han disminuido de $ 58.7 millones a $ 45 millones en el mismo lapso de tiempo.

Ingreso por operaciones interrumpidas

UNFI estaba interesado en vender su negocio minorista, que consiste principalmente en 76 supermercados CUB y Shoppers. Juntos, generan más de $ 2 mil millones en ventas, no tienen deudas y han generado en los primeros 9 meses $ 64 millones en ganancias netas de impuestos. En el trimestre actual, ganaron $ 37 millones. Creo que es una buena idea que traigan estas operaciones a UNFI a partir del próximo trimestre y consoliden los resultados en los de UNFI. Ciertamente creo que el negocio minorista puede generar más de $ 100 millones en ingresos netos para la compañía el próximo año, que es de alrededor de $ 2 por acción allí mismo.

Y eso me lleva al aspecto más importante …

Valoración, Valoración, Valoración

Para mí, invertir consiste en encontrar las inversiones correctas al precio correcto. Tengo algunas acciones tecnológicas e invierto en compañías en crecimiento que tienen sentido y se valoran razonablemente, como Facebook (FB), Enphase (ENPH), New Age Beverages Corp. (NBEV) o GLUU Mobile Inc. (GLUU), pero yo como las compañías reales y sencillas como UNFI, ya que comer nunca pasará de moda y el juego aquí es muy eficiente. Tiene los ingresos ($ 25 mil millones no es broma) y dado el enorme apalancamiento operativo de la compañía y la pequeña cantidad de acciones en circulación, el apalancamiento financiero es simplemente increíble. Solo se necesitan pequeñas mejoras incrementales para generar un gran impacto en el resultado final.

He realizado mis propias proyecciones financieras para esta compañía y he dado un crecimiento muy conservador en las ventas el próximo año de 3.5%, manteniendo los márgenes brutos en los niveles actuales (12.8%), manteniendo los gastos generales y administrativos en el mismo nivel que este año (realmente creo que bajará), reduciendo el gasto de intereses anuales en $ 20 millones y suponiendo que sus operaciones minoristas generen $ 100 millones en ingresos netos. Esto me da ingresos antes de impuestos de $ 5.15 por acción, suponiendo que 57 millones de acciones se diluyan. Al precio actual, mientras escribo este artículo, las acciones se están vendiendo fuertemente con el resto del mercado y se pueden comprar por $ 15, los inversores pueden comprar una venta de acciones por aproximadamente 3 veces las ganancias estimadas del próximo año, o aproximadamente 1X 2021 EBITDA . Esto es una ganga de cualquier forma que lo mire, y creo que una vez que el polvo se asiente, el stock comenzará a moverse al alza, ya que también es un stock seguro de recesión para poseer o en caso de que llegue una segunda ola COVID-19 EE.UU.

La acción se vendió en la fecha de ganancias en base a la noticia de que la compañía no estaría vendiendo su negocio minorista y por una proyección de ingresos e ingresos del 4T que se consideró ligera. En la conferencia telefónica, la gerencia dejó en claro que la demanda está ahí, pero el problema que enfrenta la compañía es de sus proveedores que no pueden satisfacer la demanda y que han dejado de producir momentáneamente miles de SKU para concentrarse en aquellos que son más necesarios. Esta situación se solucionará con el tiempo y las empresas volverán a invertir en la promoción de sus productos a través de la plataforma UNFI.

Inicio la cobertura de UNFI con un precio objetivo de $ 40 por acción en los próximos 12 meses.

Divulgar: Soy / somos largos UNFI. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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