Tesis del artículo

Energy Transfer (ET) es una compañía líder de midstream en América del Norte que seguirá siendo una columna vertebral de infraestructura importante en las próximas décadas. La compañía tiene algunos problemas, como la administración que parece demasiado agresiva en la búsqueda de fusiones y adquisiciones y una carga de deuda bastante alta, pero esos son más que valorados en el nivel actual.

A la larga, los inversores que compren al precio actual deberían tener un buen desempeño con Energy Transfer, principalmente gracias a sus pagos de dividendos, e incluso si se redujeran, Energy Transfer aún podría vencer al mercado.

Fuente: buscando el banco de imágenes de Alpha

Transferencia de energía: una de las columnas de infraestructura de Estados Unidos

Energy Transfer, junto con una gama de otras grandes compañías norteamericanas (AMLP), como Enterprise Products (EPD), Kinder Morgan (KMI) y Enbridge (ENB), proporciona una gran cantidad de infraestructura de tuberías. Esa infraestructura es necesaria para el movimiento de petróleo crudo y gas natural desde las regiones productoras, como la cuenca del Pérmico o las arenas petrolíferas canadienses, a las refinerías, p. los de la costa del golfo de EE. UU. Luego se utilizan otras tuberías para enviar los productos refinados a los mercados donde se consumen, como las principales áreas metropolitanas de los EE. UU. Sin la infraestructura que proporciona Energy Transfer y sus pares, la vida moderna no sería posible en América del Norte, por lo tanto, se puede describir con razón a estas empresas como “de misión crítica” tanto para la economía como para la sociedad. Este es el primer aspecto positivo sobre la transferencia de energía: los activos que posee serán necesarios, pase lo que pase. Reemplazar estos activos es casi imposible para los posibles nuevos participantes en el mercado, debido al costo multimillonario de los costos de una sola tubería, las barreras en la industria son muy altas.

Activos de presentación de transferencia de energíaFuente: presentación ET

En la diapositiva anterior, vemos cómo se ve la huella de activos de Energy Transfer. Posee una gran cantidad de espacio de tuberías que conecta las regiones de producción, como la cuenca del Pérmico, con los mercados de la región del Golfo. Allí, posee activos muy valiosos en el canal de Houston, incluidos los que fueron adquiridos recientemente a través de su compra de SemGroup. Una gama de terminales y su proyecto de Lake Charles LNG completan su base de activos.

En los últimos años, EE. UU. Ha estado apuntando hacia la independencia energética, que es un objetivo que solo se alcanzará si los activos de Energy Transfer siguen en uso (y también los de sus pares). De hecho, es necesario que las empresas medianas desarrollen su infraestructura en el futuro. Un pronóstico prevé la necesidad de más de $ 500 mil millones de inversiones adicionales en el medio durante los próximos 15 años. Incluso si esa estimación resulta demasiado alta, indudablemente existe un gran potencial para que proyectos adicionales sean implementados en el futuro, por Energy Transfer u otros.

Transferencia de energía: capear la tormenta

Durante el primer trimestre, se agotaron las existencias de petróleo y relacionadas con el petróleo, ya que el mercado comenzó a preocuparse por la disminución de la demanda de petróleo en China, donde surgió la pandemia actual. Pronto, la propagación internacional del virus y una guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita condujeron a una caída aún mayor de los precios del petróleo, y el petróleo finalmente alcanzó niveles negativos.

GráficoDatos por YCharts

Hacia el final del primer trimestre, esto ha hecho que las acciones de Energy Transfer caigan más de un 60% en comparación con el comienzo del año, y Energy Transfer todavía ha caído alrededor de un 30% hasta la fecha, más que sus grandes pares intermedios. Esta caída de precios ha hecho que la valoración de Energy Transfer caiga a un nivel bastante bajo, actualmente es el más barato entre sus pares en términos de EV a EBITDA:

Fuente: StockRover.com

Sin embargo, lo curioso es que la caída del precio del petróleo realmente no afectó demasiado a Energy Transfer. La compañía anunció sus resultados del primer trimestre el 11 de mayo, y no fueron tan malos. Claro, las ventas cayeron un 11% año tras año, pero el impacto de los menores costos de los productos básicos también condujo a menores gastos, por lo que el impacto en los ingresos no fue realmente un resultado demasiado malo. Al observar el EBITDA de Energy Transfer durante el primer trimestre, vemos que disminuyó menos del 4% año tras año, disminuyendo de $ 2.74 mil millones a $ 2.64 mil millones. ¿Es ese un gran resultado? No, idealmente nos gustaría ver ganancias crecientes. Pero, ¿una caída del 4% del EBITDA justifica que los precios de las acciones caigan un 60% o más? Creo que la respuesta a esta pregunta también es no. La rápida recuperación en el precio de las acciones de Energy Transfer, que es 140% desde el mínimo de 52 semanas, subraya que la reacción del mercado durante marzo fue totalmente irracional. Con las acciones caídas un 30% hasta la fecha, el precio de las acciones de Energy Transfer todavía parece irracionalmente bajo, incluso ahora, ya que Energy Transfer todavía tiene un precio como una compañía que estaba en serios problemas.

Guía de transferencia de energía 2020Fuente: presentación ET

Mirando la guía de Energy Transfer para 2020 que se actualizó en marzo, la compañía aún ve un EBITDA de $ 11.0 mil millones a $ 11.4 mil millones, en línea con 2019 en el punto medio. La estabilidad del negocio de Energy Transfer durante estos tiempos no es demasiado sorprendente, ya que más del 85% del EBITDA se basa en tarifas. Con los precios de los productos básicos recuperándose en los últimos meses, ya que el WTI ya ha vuelto a $ 40, incluso el EBITDA expuesto a los productos básicos debería estar en un nivel sólido para 2020 mientras continúen la recuperación y la reapertura.

Deuda y mejora de los flujos de caja libres

Uno de los factores para el débil desempeño del precio de las acciones de Energy Transfer en el pasado es sus altos niveles de deuda. La compañía está más endeudada que la mayoría de sus pares, y es por eso que muchos inversores consideran que la compañía es demasiado riesgosa.

Energy Transfer tenía una deuda a largo plazo de $ 50.3 mil millones al final del primer trimestre, una disminución de $ 0.7 mil millones desde el comienzo del trimestre. Al mismo tiempo, la compañía tenía pasivos corrientes de $ 6 mil millones en su balance general, compensados ​​principalmente por $ 5 mil millones en activos corrientes. Cuando calculamos con una deuda neta total de $ 51 mil millones y un EBITDA en el extremo inferior del rango de orientación de este año, es decir, $ 11 mil millones, la deuda neta de Energy Transfer a EBITDA es de 4.6. Cuando se incluyen elementos adicionales, como su patrimonio preferido, el índice de apalancamiento sería ligeramente más alto que eso. La transferencia de energía está más endeudada que muchos de sus pares más grandes, pero los niveles de deuda no son insoportablemente altos. Para una empresa grande y diversificada con flujos de efectivo estables, como Energy Transfer, una relación deuda neta / EBITDA en el rango de 4.5 a 5.5 no es desastrosa en absoluto.

La transferencia de energía debería poder desapalancarse sustancialmente en el futuro, principalmente debido a una gran tendencia: sus gastos de capital tienden a la baja, lo que conducirá a mayores flujos de efectivo libres, que, a su vez, pueden usarse para desapalancamiento. Cabe señalar que el aumento de los flujos de efectivo libres también podría utilizarse para otros fines, como recompras, pero parece que la administración ha recibido el mensaje del mercado de que pagar la deuda es lo que hay que hacer en este momento. Energy Transfer planea generar flujos de efectivo libres positivos después de pagar sus dividendos a partir de 2021. Por lo tanto, los inversores pueden contar con una disminución de los niveles de deuda a principios de 2020. Al mismo tiempo, los proyectos de crecimiento que se están construyendo actualmente comenzarán a contribuir al EBITDA. Esta es la razón por la cual el índice de apalancamiento podría disminuir significativamente en los próximos años, ya que el numerador está disminuyendo mientras el denominador crecerá.

El rendimiento de dividendos es demasiado atractivo en este momento

Basado en un precio actual de $ 9.00 y pagos anuales de dividendos de $ 1.22, Energy Transfer está rindiendo 13.6% en este momento. Este es el mayor rendimiento en su grupo de pares con diferencia. No solo eso, sino que el diferencial de rendimiento entre el rendimiento de Energy Transfer y el de otras grandes compañías de ductos también se encuentra en un nivel superior al promedio:

Gráfico Los diferenciales de rendimiento aumentaron durante la reciente caída del mercado, pero todavía están en un nivel bastante amplio. Esto significa que la normalización continua del diferencial de rendimiento daría como resultado un alza en el precio de las acciones de Energy Transfer en relación con sus pares, y que en este momento puede ser un momento oportuno para comprar para inversores enfocados en los ingresos.

Con un dividendo que rinde más del 15%, incluso un recorte de dividendos del 40% aún daría como resultado una rentabilidad por dividendo de más del 9%, lo que solo equivaldría a un rendimiento a largo plazo bastante sólido. Si Energy Transfer reduce su dividendo en un 40%, su índice de cobertura de dividendos aumentaría de un nivel fuerte de 1.72 (a partir del primer trimestre) a un nivel extremadamente fuerte de 2.87. En otras palabras, si Energy Transfer recortara su dividendo en un 40%, su pago se cubriría casi tres veces y, sin embargo, su rentabilidad por dividendo seguiría siendo superior al 9%.

Agregando algunas ganancias en el precio de las acciones a largo plazo, debido al desapalancamiento que permitirá el crecimiento del flujo de efectivo (pagos de intereses más bajos) y debido al crecimiento de nuevos proyectos y aumentos de tasas, y la transferencia de energía podría estar devolviendo 10% + al año, incluso si su dividendo fue cortado severamente. Para el registro, no pronosticamos un recorte de dividendos, ya que el índice de cobertura sigue siendo bastante fuerte. Pero el escenario bajista / conservador presentado anteriormente muestra que es bastante difícil llegar a un escenario en el que Energy Transfer no sea un ganador a largo plazo.

Riesgos a considerar

El negocio de Energy Transfer fue bastante resistente durante el primer trimestre y, sin embargo, hay algunos riesgos a tener en cuenta. Uno de estos es un potencial barrido democrático en las próximas elecciones, que podría conducir a una legislación o acción ejecutiva contra la industria energética. Esto tenía el potencial de perjudicar a los clientes de Energy Transfer y, por lo tanto, también a Energy Transfer. Con Biden como candidato demócrata, sin embargo, este riesgo no parece demasiado alto, ya que la mayoría de los demás candidatos demócratas fueron críticos mucho más grandes de la industria.

El potencial para una segunda ola de la pandemia es otro riesgo que los inversores deben tener en cuenta. Tal segunda ola podría conducir a más medidas de cierre, lo que perjudicaría la demanda de gasolina y otros productos. Esto podría tener un impacto negativo en algunas partes de las operaciones de Energy Transfer. En tal escenario, el riesgo principal es que los mercados de acciones probablemente vuelvan al sur nuevamente, y los precios de las acciones probablemente se vean presionados, aunque los flujos de efectivo de Energy Transfer aún deberían mantenerse sólidos a largo plazo.

Para llevar

La historia y el rendimiento pasado de Energy Transfer no son tan convincentes como la de algunos de sus pares, pero Energy Transfer todavía parece una fuerte inversión aquí. Sus activos son críticos para los EE. UU. Y, por lo tanto, no corren el riesgo de no ser necesarios por más tiempo, y sus resultados durante el primer trimestre fueron sorprendentemente fuertes.

Principalmente debido a su valoración extremadamente baja (las acciones se cotizan a flujos de efectivo ~ 4 veces distribuibles) y su rendimiento de dividendos bastante alto de cerca del 14% de transferencia de energía debería ser una inversión ganadora a largo plazo.

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Divulgar: Soy / somos largos ET, KMI, EPD. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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