En los nueve meses transcurridos desde que escribí mi artículo relativamente optimista sobre Navistar International Corporation (NAV), las acciones cayeron aproximadamente un 9% frente a un rendimiento básicamente plano para el S&P 500. Las acciones han subido mucho y han caído mucho desde entonces. , así que pensé en buscar el nombre nuevamente para ver si ahora es un buen momento para comprar. Además, sugerí vender algunas opciones de venta sobre estas acciones y ese intercambio también merece comentarios. Creo que mis lectores se pueden agrupar en dos grupos: las personas que quieren que “llegue al punto, ya”, y ese tipo al que le gusta leer cada palabra. Para beneficio del antiguo grupo, (lo siento, tipo extraño que lee esto por su valor de entretenimiento), iré al grano. Creo que la historia demuestra que este no es un tipo de acciones de “comprar y olvidar”, como lo demuestra el hecho de que el precio de las acciones apenas se ha movido en 20 años. Dicho esto, ha sido una inversión potencialmente muy rentable para aquellos que estaban dispuestos a comprar cuando era barato y vender cuando se negociaba por un precio más bajo. Creo que las acciones están cerca del extremo superior de su valoración histórica, y por eso creo que los inversores deberían evitar el nombre y esperar un mejor punto de entrada. Creo que los puntos cortos que recomiendo a continuación ayudan en ese esfuerzo al generar primas ahora al tratar de obtener un precio de compra mucho mejor.

Instantánea financiera

Creo que la historia financiera aquí es mixta, con algunas buenas y malas noticias. En el lado positivo, la compañía ha logrado aumentar los ingresos netos de manera bastante dramática en los últimos años, a pesar del lento crecimiento de las ventas. Específicamente, los inversores vieron crecer los ingresos a una tasa compuesta anual de aproximadamente .7%, y en solo 6 años, los ingresos netos han oscilado $ 840 millones de una pérdida de $ 619 millones en el año fiscal 2014 a una ganancia de $ 221 millones durante el año completo más reciente. Además, creo que los inversores pueden tomar en serio el hecho de que la empresa es un negocio esencial que trabaja en apoyo de la cadena de suministro cada vez más estresada del mundo. Sin embargo, esto no ha impedido que las plantas de ensamblaje de camiones y autobuses en los EE. UU. Y México, y las plantas de ensamblaje de motores en los EE. UU. Y Brasil se cierren por un tiempo durante el apogeo de la pandemia de Covid-19. Otro punto positivo es el hecho de que la empresa parece capaz de reaccionar de forma relativamente dinámica a las condiciones cambiantes del mercado, como lo demuestra la reacción de la compañía a una caída del 30% en las ventas en los primeros seis meses de este año en comparación con el pasado. Específicamente, la compañía logró reducir los gastos de venta, generales y administrativos en un 37% de $ 559 millones a $ 352 millones. Curiosamente, los gastos por intereses cayeron un 23% a pesar de un aumento de ~ 6% en el tamaño de la deuda a largo plazo.

La mala noticia se relaciona con esa deuda en mi opinión, dado que ha crecido hasta el punto en que la compañía ahora tiene capital negativo. En mi opinión, el principal problema con esta deuda es que es posible que deba renovarse en un momento particularmente inoportuno. Cuanto más crece la deuda, mayor es el riesgo en mi opinión. He tratado de dar los primeros pasos para cuantificar este riesgo a continuación comparando el tamaño y el momento de las obligaciones futuras con los recursos actuales y esperados de la compañía.

Como suele ser el caso, necesito ofrecer más comentarios sobre los gastos de capital. En la página 39 de su último 10-K (LINK ABAJO), la compañía pronosticó aproximadamente $ 225 millones en gastos de capital para 2020. Esto se compara con el promedio de $ 116 millones gastados en CAPEX en los últimos tres años. He estimado los requisitos de gastos de capital futuros después de 2020 promediando estas dos cifras. Tenga en cuenta que esto es obviamente una suposición, pero con suerte una informada. Haría dos puntos más antes de desvelar la pieza maestra que es la siguiente tabla. Primero, creo que es posible retrasar la inversión de CAPEX a corto plazo, pero a largo plazo, estas inversiones deben hacerse para que la empresa siga siendo viable. En segundo lugar, la única cifra que se enumera a continuación que es relativamente incierta es el gasto de capital. Afortunadamente, esto representa un pequeño porcentaje del total, por lo que mi pronóstico es relativamente sólido.

Fuente: Último 10-K

Contra las próximas obligaciones, la compañía tiene efectivo y equivalentes de $ 1.5 mil millones. Además, la firma ha generado un efectivo promedio de las operaciones de aproximadamente $ 275 millones en los últimos tres años. Además, la compañía ha mejorado su liquidez al vender otros $ 600 millones en pagarés senior garantizados. Finalmente, la compañía ha tomado medidas que están diseñadas para ahorrar $ 300 millones en efectivo. Entonces, aproximadamente $ 2.675 mil millones estarán disponibles para la empresa en 2020, y en base a eso creo que la empresa tendrá que regresar al pozo para 2023 a más tardar. También es algo alarmante que la empresa genere alrededor de $ 275 millones anuales y tenga obligaciones anuales aproximadamente cinco veces esa cifra.

Fuente: documentos de la compañía

En conclusión, creo que la historia financiera aquí es relativamente preocupante. Eso no descalifica a la compañía de la consideración, porque estoy dispuesto a comprar compañías desafiadas al precio correcto. Por lo tanto, necesito pasar algún tiempo investigando si los inversores son compensados ​​por los riesgos aquí con un precio de acciones más bajo.

La acción

Como saben mis víctimas de mi escritura desde hace mucho tiempo, el precio “correcto” es una forma más educada de decir precio “barato”. Juzgo la relativa baratura de una acción de varias maneras, desde lo simple hasta lo más complejo. En el lado simple, me gusta mirar la relación de precio a alguna medida del valor económico, como ganancias, flujo de caja libre y similares. En particular, quiero ver un comercio de acciones con un descuento relativo tanto al mercado general como a su propia historia. Cuando escribí por primera vez sobre Navistar, me sorprendió que estas acciones hayan subido y bajado mucho, pero el precio en el precio de 2019 estaba bastante cerca del precio de 1999. Esto sugiere que la idea de “comprar y olvidar” en la inversión no es apropiada en este caso.

Según lo siguiente, las acciones son económicas en comparación con muchas otras acciones, pero son caras en relación con su propio pasado. Esto es particularmente preocupante en el caso de un negocio cíclico como este.

GráficoDatos por YCharts

Fuente: YCharts

Además de mirar lo que se les pide a los inversores que paguen $ 1 de valor futuro, me gustaría ver los supuestos actualmente incluidos en el precio. Para hacerlo, recurro a la metodología descrita por el profesor Stephen Penman en su libro “Contabilidad para el valor”. En este libro, Penman guía a los inversores sobre cómo pueden aislar la variable “g” (crecimiento) en una fórmula financiera estándar para determinar qué debe asumir el mercado sobre el crecimiento a largo plazo (es decir, perpetuo). La aplicación de esta metodología a Navistar en este momento sugiere que el mercado pronostica una tasa de crecimiento de alrededor del 6% para esta empresa. Considero que es un pronóstico bastante optimista y, por esa razón, no puedo recomendar comprar las acciones en los niveles actuales.

Actualización de opciones

En mi artículo anterior sobre Navistar, señalé que la inversión exitosa en una empresa como esta requería que el inversor no pagara en exceso. Destaqué que el mercado de opciones permite a los inversores a la vez pagar algunas primas al tiempo que se obligan a comprar esta compañía a un precio que históricamente ha generado grandes ganancias futuras. Con eso en mente, recomendé a los inversores que vendan la venta de abril de 2020 con una huelga de $ 22. Estos fueron solicitados en el momento en $ 1- $ 1.20. Me ejercité sobre esto a principios de este año, cuando el precio cayó muy por debajo de $ 22 y cuando solo quedaba 1 mes de valor en las opciones de venta. Me fijé en un precio neto de ~ $ 21, y estaba contento porque creo que ese precio ha dado lugar a grandes ganancias futuras en este negocio. Las acciones son un 27% más altas hoy, lo que ofrece más pruebas positivas de la reducción del riesgo y el potencial de aumento de beneficios de las opciones de venta.

Como quiero intentar replicar el éxito siempre que sea posible, recomendaré otra operación de venta corta. En particular, sugiero que los inversores vendan la venta de enero de 2021 con una huelga de $ 22. Actualmente existe un diferencial de oferta y demanda, con compradores dispuestos a pagar $ .90 y vendedores que demandan $ 4.90. Creo que los vendedores están equivocados en este caso, y me encantaría vender en la oferta aquí. Si vuelvo a hacer ejercicio, seré dueño de este negocio a un precio neto que históricamente ha ofrecido excelentes ganancias. Si las acciones permanecen por encima de $ 22, las opciones obviamente caducan sin valor, y eso nunca es malo. Por lo tanto, considero que este comercio es una propuesta de ganar-ganar.

Espero sinceramente que las historias de mi propio éxito con este comercio y la naturaleza de ganar-ganar de las opciones de venta corta lo hayan entusiasmado con el potencial de ganancias aquí, porque me agrada desinflar la esperanza. Nunca dije ser una buena persona. De todos modos, me complace borrar el estado de ánimo optimista al hablar sobre el riesgo. Invertir, como la vida en general, implica tomar decisiones entre una serie de compensaciones imperfectas. No existe una opción 'libre de riesgos'. Intentamos navegar por el mundo intercambiando un par de compensaciones de riesgo-recompensa por otro. Por ejemplo, mantener efectivo presenta el riesgo de erosión del poder adquisitivo a través de la inflación y la recompensa de preservar el capital en momentos de extrema volatilidad. Si no conoce la compensación riesgo-recompensa de comprar acciones, debe ser nuevo aquí.

Creo que los riesgos de las opciones de venta son muy similares a los asociados con una posición larga en acciones. Si las acciones caen en el precio, el accionista pierde dinero y el escritor a corto plazo puede verse obligado a comprar las acciones. Por lo tanto, tanto los inversores a corto como a largo plazo suelen querer ver precios más altos de las acciones.

Las ganancias son distintas de las acciones en el sentido de que algunos escritores de put no quieren realmente comprar las acciones; simplemente quieren cobrar primas. Dichos inversores se preocupan más por maximizar sus ingresos y, por lo tanto, serán menos exigentes con respecto a qué acciones venden o a qué precios de ejercicio. Estas personas no quieren poseer la seguridad subyacente. Por mi parte, realmente valoro dormir, y realmente valoro no estresarme demasiado por nada, por lo que nunca venderé nada que no sean compañías que estoy dispuesto a comprar a precios que estoy dispuesto a pagar. Por esa razón, hacer ejercicio no es la dificultad para mí que podría ser para muchos otros escritores. Mi consejo, querido lector, es que si usted está considerando esta estrategia usted mismo, sería prudente escribir solo las empresas que le gustaría tener y a precios que estaría dispuesto a pagar.

En mi opinión, los escritores asumen riesgos, pero asumen menos riesgos que los compradores de acciones de manera crítica. Los escritores abreviados generan ingresos simplemente por asumir la obligación de comprar un negocio que les gusta a un precio que les resulta atractivo. Esta circunstancia es objetivamente mejor que simplemente tomar el precio de mercado prevaleciente. Es por eso que considero que los riesgos de vender acciones en un día determinado son mucho más bajos que los riesgos asociados con la simple compra de acciones ese día.

No solo quiero salpicar agua fría sobre tu esperanza, querido lector, sino que quiero ser algo repetitivo mientras lo hago. Rellenaré este artículo aún más al permitirme esta tendencia. Usaré el comercio que estoy recomendando actualmente como un ejemplo. Un inversor puede optar por comprar acciones de Navistar hoy a un precio de ~ $ 26.70. Alternativamente, pueden generar un crédito para sus cuentas de inmediato vendiendo opciones de venta que los obligan, en la peor de las circunstancias, a comprar las acciones a un precio neto de más del 27% por debajo del nivel actual. En mi opinión, esa es la definición de menor riesgo. Este es especialmente el caso de una empresa como Navistar, donde el precio pagado determina los rendimientos futuros.

Conclusión

Creo que ciertamente hay algunos aspectos positivos aquí financieramente, pero creo que también hay algunos problemas. Por esa razón, no estoy dispuesto a pagar una prima enorme para ser dueño de este negocio. Este es especialmente el caso a la luz del hecho de que a largo plazo, estas acciones son básicamente planas. Creo que la única forma de “jugar” esta inversión es comprando en el momento y precio correctos. Creo que las acciones han subido de precio hasta el punto en que la única dirección es hacia abajo, y por esa razón obtendré ganancias con este nombre. Dicho esto, me siento cómodo con las acciones nuevamente a $ 21.10, por lo que venderé las opciones de venta descritas anteriormente. Creo que este es un ejemplo de una empresa a la que los inversores deben prestar mucha atención, y que deben estar dispuestos a negociar. Las últimas dos décadas han demostrado lo que les sucede a los inversores que “compran y olvidan” compañías como esta, y quiero aprender de sus errores. Recomiendo que otros inversores hagan lo mismo y eviten estas acciones hasta que bajen de precio.

Divulgar: Soy / somos largos NAV. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Venderé mis acciones y venderé 10 de las opciones de venta descritas en este artículo.

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