Por Mark Paris, Director de Inversiones, Jefe de Estrategias Municipales, Invesco Fixed Income, y Timothy Spitz, Director de Producto

Examinamos el estado del mercado de bonos municipales en los últimos meses.

El mercado de bonos municipales ha visto una buena recuperación en los nombres de grado de inversión en las últimas semanas. El nuevo calendario de emisión sigue siendo ligero, con la gran reinversión de cupones y los meses de vencimiento de junio y julio a la vuelta de la esquina. Las pocas emisiones nuevas y grandes que han salido al mercado (un bono de Obligación General del estado de Illinois de USD800 millones y una emisión de la Autoridad del Tránsito Metropolitano del estado de Nueva York de aproximadamente USD2 mil millones) han sido suscritas en exceso. El segmento de alto rendimiento del mercado todavía está rezagado, pero la demanda parece estar repuntando recientemente.

Los rendimientos de los bonos municipales de grado de inversión (como lo representa el Índice de Bonos Municipales de Bloomberg Barclays) se han recuperado más o menos donde declararon el año, aunque todavía están por encima de los mínimos alcanzados antes de la pandemia a principios de marzo (Figura 1). Sin embargo, los rendimientos representados por el índice de alto rendimiento municipal Barclays Bloomberg todavía están muy por encima de los niveles alcanzados a principios de año y los mínimos establecidos antes de la pandemia. En consecuencia, el diferencial, o la diferencia entre los dos rendimientos, ha aumentado constantemente desde marzo. Creemos que esto presenta una oportunidad para ser aprovechada por los gerentes activos. Muchos nombres en el espacio de alto rendimiento o BBB han sido culpables por asociación: creemos que un trabajo de crédito cuidadoso puede ser ventajoso y ayudar a posicionar las carteras para beneficiarse de esta propagación en el futuro.

Figura 1: Los rendimientos municipales de alto rendimiento tienen un grado de inversión inferior

Fuente: Bloomberg L.P., datos del 31 de diciembre de 2019 al 27 de mayo de 2020. YTW es el peor rendimiento.

Una preocupación en la mente de muchos participantes del mercado es el potencial de incumplimientos en el mercado municipal, que no anticipamos. Sin duda, probablemente habrá algunos incumplimientos que serán titulares llamativos, pero creemos que la gran mayoría de los bonos municipales continuarán pagando cupones y capital a medida que vencen. ¿Qué nos hace confiar en afirmar esto? El gobierno federal ha tomado medidas decisivas, llegando como un caballero de brillante armadura con apoyo financiero (Figura 2). El Fondo de Liquidez Municipal (MLF) se estableció para proporcionar acceso al mercado para los estados, las grandes ciudades y los grandes condados y está casi en funcionamiento. El mero establecimiento del MLF ha proporcionado comodidad y estabilidad al mercado municipal y creemos que probablemente ayudará a los prestatarios con problemas. Este apoyo se suma a la liquidez que el gobierno federal proporcionó a fines de marzo para estabilizar el segmento ultracorto del mercado municipal.

Figura 2: Fondos de estímulo (USD mil millones)

Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, 27 de marzo de 2020.

La economía había experimentado un período de crecimiento sin precedentes antes de la pandemia mundial, lo que resultó en fuertes balances y abundante efectivo disponible entre muchos emisores municipales. Creemos que ahora es el momento para que los gerentes activos analicen el ruido, los titulares y la especulación para encontrar los diamantes en bruto. Mientras el Congreso de los Estados Unidos debate un estímulo adicional para ayudar a los emisores municipales, no podemos evitar pensar en quién pagará la factura resultante. Gran parte de la carga recaerá potencialmente en los contribuyentes, lo que hace que la exención de impuestos provista por los bonos municipales sea mucho más atractiva.

Enfoque del sector municipal

Senior Living

La pandemia ha cambiado el enfoque de los medios de comunicación hacia el sector de la tercera edad, y con razón. Desafortunadamente, el coronavirus ha afectado más a nuestra población de adultos mayores y a las instalaciones para personas de la tercera edad. Sin embargo, no todas las instalaciones para personas mayores son iguales. Debido a que los hogares de ancianos brindan el más alto nivel de atención médica para adultos mayores fuera de un hospital, esta especialización los hace diferentes de otras instalaciones de alojamiento para personas mayores. Los médicos con licencia supervisan la atención de cada paciente y otros profesionales médicos están casi siempre en las instalaciones. La atención de enfermería especializada está disponible en el sitio, generalmente las 24 horas del día. Hay aproximadamente 15,600 hogares de ancianos en los EE. UU. Con 1.4 millones de pacientes y casi el 70% son con fines de lucro.1 Estas instalaciones tienden a ser utilizadas por pacientes de edad avanzada en las últimas etapas de sus vidas.

En Invesco Fixed Income, nos enfocamos en Comunidades de Retiro de Cuidado Continuo (CCRC). Hay aproximadamente 2,000 CCRC en los EE. UU., Y alrededor del 80% se consideran sin fines de lucro.2 Un CCRC, que también se conoce como una comunidad de plan de vida, es una instalación donde un residente tiene acceso a múltiples niveles de atención en un solo instalaciones. El beneficio de esta atención continua es que los residentes pueden envejecer en un lugar a medida que su salud cambia con los años. Por lo general, un CCRC ofrece una combinación de vida independiente, vida asistida y / o atención de enfermería. Aproximadamente la mitad de la deuda pendiente de CCRC no está calificada, lo que hace que la investigación y el análisis crediticio sean de vital importancia al invertir en estos bonos. Con más de 10,000 baby boomers que cumplen 65 años diariamente, seguimos creyendo que habrá una fuerte demanda para este sector, especialmente después de la pandemia.3

Una de las muchas características poco apreciadas de un CCRC es el sentido de comunidad que estas instalaciones brindan a sus residentes. Las comidas, medicinas, comestibles y suministros se entregan en sus puertas. Los residentes reciben frecuentes controles de bienestar y las instalaciones están teniendo un cuidado extraordinario para proteger a los residentes y empleados contra el coronavirus. Si bien estas características aumentan los costos, gran parte del sector CCRC puede resistir estos vientos en contra. Creemos que comprender los balances individuales y los problemas que enfrenta cada emisor nos da una ventaja competitiva al posicionar nuestras tenencias para el éxito a largo plazo.

Nuestros estados

Los estados experimentaron una disminución significativa de los ingresos en abril y mayo, y muchos probablemente enfrentarán decisiones difíciles en las próximas discusiones presupuestarias. Los impuestos sobre la renta y las ventas, dos de las mayores fuentes de ingresos, probablemente disminuirán, mientras que los mayores gastos para combatir el coronavirus también están afectando los presupuestos estatales. Muchas de estas dificultades deberían mejorarse con el apoyo del gobierno federal. La Ley CARES, por ejemplo, proporciona USD150 mil millones para los gobiernos estatales y locales (Figura 2), el establecimiento de un Fondo de Ayuda para Desastres y fondos adicionales para agencias estatales y municipios. Si bien esperamos ver una mayor bifurcación del crédito, con la debilidad de los débiles y la posibilidad de rebajas crediticias en el horizonte, no creemos que veamos incumplimientos. Una de las herramientas esenciales que los estados tienen para navegar en los difíciles tiempos fiscales que se avecinan es el acceso al mercado municipal. Un defecto probablemente destruiría la herramienta que necesitan ahora y potencialmente en el futuro.

Notas al pie

1 Fuente: CDC, 11 de marzo de 2016.

2 Fuente: AARP, 24 de octubre de 2019.

3 Fuente: US Census Bureau, 10 de diciembre de 2019.

Información importante

Imagen del encabezado del blog: Raymond Forbes LLC / Stocksy

El valor de las inversiones y cualquier ingreso fluctuará (esto puede ser en parte el resultado de las fluctuaciones del tipo de cambio) y los inversores pueden no recuperar el monto total invertido. El rendimiento pasado no es una guía para rendimientos futuros.

Las inversiones de renta fija están sujetas al riesgo de crédito del emisor y a los efectos de las tasas de interés cambiantes. El riesgo de tasa de interés se refiere al riesgo de que los precios de los bonos caigan generalmente a medida que aumentan las tasas de interés y viceversa. Es posible que un emisor no pueda cumplir con los pagos de intereses y / o principal, lo que hace que sus instrumentos disminuyan de valor y disminuyan la calificación crediticia del emisor.

Todo o una parte del ingreso exento de impuestos del fondo puede estar sujeto al impuesto mínimo alternativo federal.

Es posible que un emisor no pueda cumplir con los pagos de intereses y / o principal, lo que hace que sus instrumentos disminuyan de valor y disminuyan la calificación crediticia del emisor.

Los derivados pueden ser más volátiles y menos líquidos que las inversiones tradicionales y están sujetos a riesgos de mercado, tasa de interés, crédito, apalancamiento, contraparte y administración. Una inversión en un derivado podría perder más que el monto en efectivo invertido.

El riesgo de tasa de interés se refiere al riesgo de que los precios de los bonos caigan generalmente a medida que aumentan las tasas de interés y viceversa.

Los bonos basura implican un mayor riesgo de incumplimiento o cambios de precios debido a cambios en la calidad crediticia del emisor. Los valores de los bonos basura fluctúan más que los de los bonos de alta calidad y pueden disminuir significativamente en cortos períodos de tiempo.

Los valores que se encuentran en las categorías de grado medio y bajo generalmente ofrecen rendimientos más altos que los valores de grado superior de vencimiento similar, pero generalmente también implican más volatilidad y mayores riesgos.

Invertir en valores municipales emitidos por entidades con características similares puede hacer que el fondo sea más susceptible a fluctuaciones.

Los valores municipales están sujetos al riesgo de que las condiciones legislativas o económicas puedan afectar la capacidad de un emisor para realizar pagos de capital y / o intereses.

Las opiniones mencionadas anteriormente son las de los autores al 9 de abril de 2020. Estos comentarios no deben interpretarse como recomendaciones, sino como una ilustración de temas más amplios. Las declaraciones prospectivas no son garantías de resultados futuros. Implican riesgos, incertidumbres y suposiciones; no puede garantizarse que los resultados reales no difieran materialmente de las expectativas.

Esto no constituye una recomendación de ninguna estrategia de inversión o producto para un inversionista en particular. Los inversores deben consultar a un asesor financiero / consultor financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión. Invesco no brinda asesoramiento fiscal. La información fiscal aquí contenida es general y no es exhaustiva por naturaleza. Las leyes fiscales federales y estatales son complejas y cambian constantemente. Los inversores siempre deben consultar a su propio profesional legal o fiscal para obtener información sobre su situación individual.

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Municipales de EE. UU .: una historia de dos mercados y un caballero con una armadura brillante por Invesco EE. UU.

Nota del editor: Las viñetas de resumen para este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.

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