Introducción

Cboe Global Markets (CBOE) opera la mayor bolsa de opciones y la tercera bolsa de valores más grande de los Estados Unidos. Además, opera una bolsa de valores en Europa. El desempeño de la acción ha sido mediocre durante el último año, pero creo que ahora está bien posicionado para superar.

La compañía tiene un rendimiento de dividendos del 1.5% mientras espera. Si la compañía se ejecuta bien, creo que las acciones pueden aumentar a $ 125 por más de un 25% al ​​alza desde el nivel actual de $ 98.

Antecedentes de la empresa

La compañía tiene su sede en Chicago y tiene cinco segmentos de negocios:

Opciones: Esto incluye opciones de índice que son exclusivas de la empresa, así como opciones de capital y ETF no exclusivas. 39% de los ingresos reportados en el último trimestre.

Renta variable estadounidense: acciones cotizadas y servicios de transacción en las bolsas de la compañía. 51% de los ingresos.

Futuros: principalmente futuros VIX. 4% de los ingresos.

Acciones europeas: servicios de transacciones de acciones europeas cotizadas. 4% de los ingresos.

Global FX: Servicios de comercio de divisas en la plataforma de la compañía. 2% de los ingresos.

Las fuentes de ingresos de la compañía son las siguientes:

Tarifas de transacción: esta tarifa se basa en el volumen de operaciones con descuentos escalonados para ejecutar operaciones en sus mercados. 72% de los ingresos en el último trimestre reportado.

Tarifas de acceso y capacidad: son tarifas por funciones relacionadas con el comercio, terminales, espacio comercial y servicios de telecomunicaciones. 6% de los ingresos.

Tarifas de datos de mercado: esto cubre el cargo por propiedad y otros datos de mercado. 6% de los ingresos.

Tarifas regulatorias: esta es principalmente la tarifa regulatoria opcional que respalda la función de supervisión reguladora de la compañía. Además, la compañía cobra tarifas en nombre de la SEC. 15% de los ingresos.

Otros ingresos: principalmente ingresos por licencias y de anuncios en los sitios web de la compañía. 1% de los ingresos.

Las operaciones de la compañía continúan principalmente de la manera normal en la era de COVID-19. En particular, se ha beneficiado de un mayor volumen de negociación en acciones y opciones.

Resumen financiero y perspectivas

En los tres meses que terminaron el 31 de marzo de 2020, los ingresos menos el costo de los ingresos fueron de $ 358 millones (un aumento del 28% interanual) y los ingresos operativos fueron de $ 226 millones. El ingreso neto de $ 157 millones repartidos en 110.6 millones de acciones resultó en un EPS diluido de $ 1.42, un aumento de $ 0.85 en el año anterior. El EPS pro-forma declarado de la compañía fue un poco más alto a $ 1.65 ya que excluye la amortización de los activos intangibles adquiridos.

La compañía tiene $ 165 millones en efectivo y $ 868 millones de deuda. Su capitalización de mercado es de $ 10.8 mil millones y el valor de la empresa es de $ 11.5 mil millones.

La compañía generó $ 163 millones en efectivo en el trimestre, que devolvió a los accionistas en forma de $ 40 millones en dividendos y $ 120 millones para recomprar acciones. Además, agotó su saldo de efectivo al gastar $ 11 millones en gastos de capital y $ 62 millones en adquisiciones.

Si bien los volúmenes de negociación han disminuido desde el aumento en marzo, aún se mantienen saludables. Se espera que la compañía genere $ 1.250 millones en ingresos netos este año, un 10% más que el año anterior. Se espera que las ganancias aumenten un 10% también y se espera que la compañía gane $ 5.23 por acción este año.

Valoración: valor razonable de $ 125 para la acción

Utilizaré conservadoramente $ 5 por acción como una cifra de ganancias para la compañía. La acción cotizaba a una pre-pandemia múltiple de 25 veces, y desde entonces los múltiplos del mercado han aumentado a medida que las tasas de interés han bajado junto con las estimaciones de ganancias para la mayoría de las empresas. Creo que 25x es un múltiplo apropiado para la acción, lo que se traduciría en un valor razonable de $ 125 por acción. Por lo tanto, la acción ofrece más del 25% al ​​alza del precio actual de $ 98.

En un caso alcista, la compañía aumentará sus ganancias más de lo esperado y generará $ 5.60 de EPS. Usando la misma metodología que la anterior, esto se traduciría en un precio objetivo de $ 140 o más de 40% al alza.

En un caso bajista, los ingresos y los ingresos operativos de la compañía disminuirán y la compañía perderá las estimaciones, generando solo $ 4.40 de EPS. Los inversores decepcionados asignarán un múltiplo de 18x, lo que dará como resultado un precio de las acciones de $ 79 con una baja del 20%.

En términos de comparables, CME Group (CME) cotiza a 23x EPS, Intercontinental Exchange (ICE) a 21x y Nasdaq (NDAQ) a 21x. Estas compañías tienen comparativamente más deuda que CBOE.

La compañía es una de las pocas que todavía está comprando activamente acciones. Hace unos días, anunció una autorización de recompra adicional de $ 250 millones.

La compañía está sub-apalancada, con un gasto por intereses de solo el 3% de sus ingresos operativos en el último trimestre. Creo que la compañía puede soportar cómodamente otros $ 3 mil millones de deuda, lo que podría permitirle recomprar una cuarta parte de sus acciones al precio actual. Esto representaría más del 15% de aumento para EPS si la deuda se eleva a una tasa de 4%.

Los riesgos son moderados.

El mayor riesgo aquí es que las ganancias de la compañía serán más bajas de lo esperado debido a factores macroeconómicos, competitivos o de ejecución.

Un rápido aumento en las tasas de interés podría llevar a los inversores de capital a pagar múltiplos más bajos. Creo que es poco probable que las tasas de interés aumenten mucho con una economía débil y una Reserva Federal moderada.

Existe la posibilidad de que, debido a la volatilidad extrema o al fraude, uno de los miembros de la compañía incumpla sus obligaciones, haciendo que el intercambio sea responsable de las pérdidas comerciales.

Al igual que otras empresas, la empresa corre el riesgo de un ciberataque paralizante.

La compañía realiza adquisiciones activamente y existe el riesgo de que haga una sobrevaluada que sea material.

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Divulgar: Soy / somos largos CBOE. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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