“Hay una 'Gran brecha' entre la economía casi 'depresiva' versus un mercado alcista en alza en las acciones. Dada la relación entre los dos, ambos no pueden estar en lo cierto”. – 12 de mayo.

La visión optimista actualmente es que las acciones tienen razón. Tal fue un punto destacado en una reciente entrevista de CNBC con Ed Yardeni:

“El mercado ha sido un rayo de sol. Básicamente, los inversores están convencidos de que saldremos de esto, y la economía se recuperará junto con las ganancias. Hasta ahora, ese pronóstico parece estar funcionando bastante bien. La economía puede muy bien ponerse al día con el mercado de valores en lugar de que el mercado de valores se dispare por sí solo “.

Quiero volver a este punto en un momento, pero necesitamos un poco de contexto histórico.

Relación entre acciones y economía

Si bien los medios están un poco extasiados con el aumento de los mercados, no estoy de acuerdo con Yardeni un poco. Históricamente, cuando las acciones se han desviado de la economía subyacente, la resolución siempre ha sido precios más bajos.

Existe una estrecha relación entre la economía, las ganancias y los precios de los activos a lo largo del tiempo. El cuadro a continuación compara los tres que se remontan a 1947 con una estimación para 2020 utilizando los últimos puntos de datos.

Desde 1947, las ganancias por acción han crecido en 6.21%, mientras que la economía se ha expandido en 6.47% anualmente. Esa estrecha relación en las tasas de crecimiento debería ser lógica, particularmente dado el importante papel que tiene el gasto del consumidor en la ecuación del PIB.

Acciones vs. La economía, ¿cuál es la correcta?

Si bien durante períodos cortos, el mercado de valores a menudo se separa de la actividad económica subyacente, esto se debe a la psicología ya que los inversores se adhieren a la creencia de que “esta vez es diferente”.

Lamentablemente, nunca lo es.

Si bien no es tan preciso, sigue existiendo una correlación entre la actividad económica y el aumento y la caída de los precios de las acciones. En 2000, y nuevamente en 2008, a medida que disminuyó el crecimiento económico, las ganancias corporativas se contrajeron en un 54% y un 88%, respectivamente. Esto fue a pesar de las llamadas de un crecimiento interminable de las ganancias antes de las dos contracciones anteriores.

Como las ganancias decepcionaron, los precios de las acciones se ajustaron en casi un 50% para realinear las valoraciones con ganancias actuales más débiles de lo esperado y un crecimiento de ganancias futuras más lento. Si bien el mercado de valores está una vez más separado de la realidad, observar las contracciones de ganancias pasadas sugiere que no será el caso por mucho tiempo.

La relación se hace más evidente cuando se observa el cambio anual en los precios de las acciones en relación con el cambio anual del PIB.

Nuevamente, dado que los precios de las acciones son impulsados ​​en parte por la “psicología” de los participantes del mercado, puede haber períodos en los que los mercados se separen de los fundamentos. Sin embargo, donde la historia no está de acuerdo con Yardeni, los fundamentos nunca juegan a “ponerse al día” con los precios de las acciones.

Gestión de existencias de datos económicos erróneos

Como señaló el Sr. Yardeni, el mercado tiene la esperanza de que la economía se recupere rápidamente, recuperando el crecimiento de las ganancias. Reforzar esa opinión fue el informe de empleo del viernes pasado que CNBC continúa promocionando:

“La última publicación de la Oficina de Estadísticas Laborales superó las expectativas, revelando que la tasa de desempleo bajó a 13.3% de 14.7%, mientras que los economistas anticiparon un salto a aproximadamente 20%. Las nóminas aumentaron en más de 2.5 millones, superando las estimaciones de una disminución de 7.5 millones”.

Sin duda fue una buena noticia en el titular. Desafortunadamente, el informe estuvo plagado de errores que sugieren que la tasa de desempleo “real” es marcadamente más alta.

Hubo una disminución significativa en la tasa de muestreo de los hogares, lo que aumenta considerablemente el margen de error en el informe.

BLS en error

Más importante aún, hubo un error de cálculo de los datos en el informe:

La caída en la tasa de desempleo se debe precisamente a la disminución sustancial de la fuerza laboral. Desde febrero, según el BLS, 6.3 millones de personas han decidido que ya no querían trabajar. Esto es sustancialmente más de lo que se esperaría incluso en base al aumento masivo del desempleo.

Por lo tanto, si nos ajustamos a la fuerza laboral y contamos los 4.9 millones adicionales de personas que “no estaban trabajando por otras razones”, la “tasa de desempleo realista” fue de 17.1 por ciento en mayo.

Si bien ese número ha bajado desde abril, sigue siendo más alto que cualquier otra tasa de desempleo en más de 70 años. (Pero el número de 13.3% también lo fue).

Desde el BLS:

“También hubo una gran cantidad de trabajadores clasificados como empleados pero ausentes del trabajo. Como fue el caso en marzo y abril, los entrevistadores de encuestas de hogares tienen instrucciones de clasificar a las personas empleadas ausentes del trabajo debido a cierres de negocios relacionados con el coronavirus como desempleados en despidos temporales. .

Sin embargo, no todos esos trabajadores estaban tan clasificados.

Si los trabajadores se clasificaran como desempleados en despido temporal, la tasa de desempleo general sería aproximadamente 3 puntos porcentuales más alta que la informada (sobre una base no ajustada estacionalmente).

Si hacemos los ajustes adecuados a la tasa de desempleo tanto en abril como en mayo, revela la fea verdad.

En otras palabras, la tasa de desempleo fue del 16.3% utilizando sus datos, lo que sugiere que el número de desempleados se acerca a los 26 millones.

Si mis números están cerca de ser correctos, habrá implicaciones en las ganancias y ganancias.

Un golpe de tiempo puede desvanecerse rápidamente

Además, existe una diferencia entre un aumento de una sola vez y una recuperación económica basada en la creciente actividad económica.

“Los datos del mercado laboral sugirieron que la recuperación económica está llegando antes de lo esperado y revivieron las esperanzas de una línea de tendencia en forma de V para el producto interno bruto”. – Yardeni

Si bien la “esperanza” es alta, el virus está detrás de nosotros, no habrá una “segunda ola”, habrá una vacuna disponible para fin de año y hay más estímulos en camino, hay muchos problemas que pueden salir mal. Me gusta esto:

economía de acciones, #MacroView: la gran división entre acciones y economía

Estoy seguro de que la economía no se “bloqueará” por segunda vez, independientemente de la gravedad del brote. Los políticos han aprendido su lección. Como Steve Mnuchin dijo el jueves:

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Sin embargo, el riesgo es una infección secundaria que disuadirá a los consumidores de regresar a la economía.

La reapertura parcial de la economía llevó a algunas contrataciones el mes pasado, pero pasar de cero personal a un equipo esqueleto con una apertura limitada es una cosa. Volver al pleno empleo, que requerirá una demanda sustancialmente mayor, es otra muy diferente.

Es importante destacar que el Programa de Protección de Cheques de Pago (PPP) del gobierno ciertamente aumentó el empleo en mayo. Sin embargo, si bien el programa “alentó a las empresas a mantener a las personas en la nómina”, si la demanda no regresa antes de que se agote el dinero, los despidos aumentarán.

JOLTS PUEDE TENERLO

Si observamos la última Encuesta de vacantes laborales y rotación de personal (JOLTS), las vacantes continúan disminuyendo, lo que sugiere que la recontratación inicial puede ser un obstáculo único.

Lo mismo sucedió en las áreas que vieron los mayores saltos en el empleo el mes pasado. En otras palabras, las empresas han vuelto a contratar a los trabajadores que necesitan, pero es posible que ya no estén contratando por un tiempo.

Esto fue confirmado por otros 1,5 millones de personas que presentaron solicitudes de desempleo iniciales la semana pasada. Si bien las solicitudes iniciales de desempleo están disminuyendo, se espera que los empleadores alcancen los límites de personal necesarios para permanecer en el negocio. Sin embargo, estos números podrían aumentar a medida que surja la ola de quiebras futuras y finalice el PPP.

La economía puede decepcionar

“Hemos estado hablando de la 'V', esto es mejor que una 'V'. Este es un cohete”. – Presidente Trump

“El PIB real podría caer entre un 40% y un 50% en el segundo trimestre. Pero cuanto peor sea en el segundo trimestre, mayor será la probabilidad de que veamos un aumento del 20% en el tercer trimestre”. – Yardeni

La pandemia de COVID-19 ha desencadenado una de las recesiones mundiales más severas en casi un siglo y dejará al mundo marcado por años. Tal fue la advertencia de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) el miércoles.

Su advertencia, basada en las expectativas de una “segunda ola” del virus, descarrilaría el rebote económico inicial. La OCDE ofreció dos pronósticos para el crecimiento global:

  1. La suposición de que una segunda ola del coronavirus llega en la mitad posterior de 2020; y,

  2. Una estricta medida de distanciamiento social es suficiente para evitar la aparición de nuevos casos de virus y muertes.

La OCDE pronostica que el crecimiento mundial se desplomará un 7,6% en 2020 y “permanecerá muy por debajo” de sus niveles de actividad de crecimiento a partir de 2019, lo que sugiere que no habrá una recuperación en forma de V. Si se evita una segunda ola, la economía mundial se contraerá un 6% en 2020, y nuevamente no se recuperará a los niveles anteriores a la corona para fines de 2021.

La OCDE defiende el caso de una recuperación “Nike Swoosh” o “en forma de W”. Ambos están muy por debajo de las expectativas actuales, pero se alinean con nuestro análisis de la semana pasada:

Recuperación a ninguna parte

“Sin embargo, el” retorno a la normalidad económica “enfrenta desafíos inmensos. Las altas tasas de desempleo, los salarios reprimidos y los niveles elevados de deuda hacen improbable una recuperación en” forma de V “.

Aquí es donde las “matemáticas” se vuelven problemáticas. Una reducción del 50% en el segundo trimestre requiere una recuperación del 100% para volver a ser pareja. En el escenario de recuperación más optimista detallado anteriormente, dos trimestres de tasas de recuperación récord todavía dejan a la economía funcionando en una profunda recesión “.

“Incluso si la economía alcanza altas tasas de recuperación, no cambiará la recesión. El déficit económico resultante del 2.5% seguirá siendo uno de los más profundos de la historia”.

Si bien dicha recuperación sería bienvenida, no es suficiente para apoyar un empleo más fuerte, el crecimiento salarial o las ganancias corporativas.

Aquí está el tema que la mayoría de los economistas dominantes omite.

“Antes de la” Crisis financiera “, la economía tenía una tendencia de crecimiento lineal del PIB real de 3.2%. Después de la recesión de 2008, la tasa de crecimiento cayó a la tendencia de crecimiento exponencial de aproximadamente 2.2%. En lugar de reducir los problemas de deuda, la deuda improductiva , y el apalancamiento aumentó “.

Si nuestro análisis es correcto, lo que está de acuerdo con la OCDE y el Banco Mundial, eso sugeriría que el bombeo de una recuperación en forma de V del presidente Trump es demasiado optimista. Es importante destacar que los mercados pueden sufrir decepción, ya que las expectativas se quedan cortas.

El mercado de valores no es la economía

La destrucción económica que se desarrolla en tiempo real eventualmente pesará en los mercados. Hay un ciclo de retroalimentación negativa entre empleo y consumo. A medida que aumenta el desempleo, el consumo disminuye debido a la falta de ingresos. Como las empresas operan en función de la demanda de bienes y servicios, la correlación entre PCE, inversión fija y empleo es alta.

Como se señaló, incluso con la reapertura de la economía, las empresas no volverán inmediatamente a la actividad operativa completa, hasta que el consumo vuelva a los niveles normalizados. Esto frustrará a los responsables políticos y a la Fed.

Beneficios al PIB

No son solo los datos económicos los que serán horribles en los próximos meses, sino que las ganancias probablemente serán igual de malas. Las ganancias no pueden vivir aisladas de la economía. Como se muestra a continuación, las ganancias corporativas disminuyen y fluyen con la actividad económica.

No debe descartar el hecho de que los mercados se han desviado de las ganancias a largo plazo. Históricamente, tales desviaciones no funcionan bien para los inversores excesivamente “optimistas”. La correlación es más evidente cuando se observa el mercado frente a la relación entre las ganancias corporativas y el PIB.

Nuevamente, dado que las ganancias corporativas son en última instancia una función del crecimiento económico, la correlación no es inesperada. Por lo tanto, tampoco debería la reversión inminente en ambas series.

La separación del mercado de valores de la rentabilidad subyacente garantiza malos resultados futuros para los inversores. Pero, como siempre ha sido el caso, los mercados ciertamente pueden parecer “irracionales por más tiempo de lo que la lógica podría predecir”.

Sin embargo, tales destacamentos nunca duran indefinidamente.

“Los márgenes de ganancia son probablemente la serie de reversión más mala en las finanzas, y si los márgenes de ganancia no significan revertir, entonces algo ha salido mal con el capitalismo. Si las altas ganancias no atraen a la competencia, hay algo mal con el sistema, y no funciona correctamente “. – Jeremy Grantham

Las reversiones suceden rápido

Hay una gran cantidad de cosas que pueden salir mal en los próximos meses. Tal es particularmente el caso de las acciones en alza contra una economía depresiva.

Mientras los inversores se aferran a la “esperanza” de que la Fed tenga todo bajo control, hay más que una posibilidad razonable de que no lo tengan.

De todos modos, hay una verdad sobre las acciones y la economía.

“Las acciones NO son la economía. Pero la economía es un reflejo de lo que respalda los precios más altos de los activos: las ganancias corporativas”.

Publicación original

Nota del editor: Las viñetas de resumen para este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.

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