Escrito por Nick Ackerman, coproducido por Stanford Chemist

Gabelli Dividend & Income Trust (GDV) es un fondo cerrado que ha ofrecido retornos atractivos a largo plazo. Sin embargo, sobre una base anual y en los últimos años, el fondo realmente ha tenido dificultades. Esto se ha basado tanto en el precio de las acciones como en el NAV. El bajo rendimiento en relación con el SPDR S&P 500 (SPY) realmente comenzó en 2018. Esto luego continuó en 2019 con un retorno total de NAV de SPY de un enorme 31.29%. GDV pudo tener un retorno total de NAV de 24.54%, que generalmente es bastante respetable, pero en términos comparativos es bastante decepcionante.

Una razón para este bajo rendimiento es la inclinación del fondo hacia una mayor asignación al sector financiero. He cubierto varias piezas últimamente hablando sobre el espacio financiero; uno en BlackRock's Enhanced Equity Dividend Trust (BDJ) y otro en el Fondo de Oportunidades Financieras (BTO) de John Hancock, un fondo con un enfoque principal en el espacio financiero.

GDV también realizó una oferta de derechos el año pasado, en noviembre. Eso hizo que el fondo ofreciera nuevas acciones que diluyeron ligeramente a los accionistas. En total, esto no movió la aguja del fondo de manera masiva, ya que se estableció un piso. De hecho, la oferta se suscribió en exceso y excedió la cantidad disponible. Diría que fue una recaudación de capital bastante exitosa para los gerentes.

Datos por YCharts

De hecho, vimos desde que el fondo anunció su oferta de derechos el 23 de septiembre hasta finales de 2019: el descuento realmente no había aumentado mucho antes de cerrar esa brecha nuevamente.

Desde entonces, el descuento del fondo ha comenzado a ampliarse nuevamente a poco más del 11% al actual 11.09%. Creo que este fondo podría ser atractivo para recuperarse en estos niveles actuales debido a este descuento, más el hecho de que el espacio financiero se ha visto más afectado que la mayoría de los sectores a través de la venta masiva de COVID-19. No es ningún secreto que me estoy inclinando por favorecer las inversiones en el sector financiero como mencioné en esos artículos anteriores. El sector ha sido fuertemente golpeado. Esto es ciertamente por una buena razón, ya que sus ganancias tendrán dificultades en un entorno de recesión. Sin embargo, un inversor que mira los próximos 2 a 5 años podría ser recompensado.

GDV puede ser aún mejor, un poco como BDJ, ya que está más diversificado para aquellos que podrían no estar interesados ​​en algo tan puro como BTO. GDV también posee varios otros sectores que en realidad son bastante defensivos y son partes de la cartera que deberían tener un buen rendimiento a la fecha.

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Acerca del fondo y una actualización de las acciones preferidas del fondo

El fondo se describe como “una compañía de inversión de gestión diversificada y cerrada cuyo objetivo es proporcionar un alto nivel de rendimiento total”. Su política de inversión es “en condiciones normales de mercado, el Fondo invierte al menos el 80% de sus activos en pago de dividendos u otros valores que generen ingresos. Además, en condiciones normales de mercado, al menos el 50% de los activos del Fondo consistirá en dividendos pago de valores de capital “.

Esto deja a los gerentes bastante libres para invertir cómo les gustaría. También hace que el fondo sea bastante similar a BDJ, ya que es otro fondo que está diversificado en varios sectores. La verdadera diferencia con GDV es el hecho de que es un fondo apalancado, mientras que BDJ es un fondo basado en opciones. Esto aumenta el riesgo general de GDV, en mi opinión. Como vimos, qué apalancamiento puede hacer para crear aún más volatilidad en un colapso del mercado.

Esta política de inversión también los convierte en un fondo de capital bastante “simple”. Esto se puede comparar fácilmente con el rendimiento de algo como el SPY al evaluar el fondo. De los cuales analizaremos el bajo rendimiento mencionado anteriormente, que es una marca contra el fondo. Aunque, el SPY tampoco paga a los inversores una distribución mensual. La distribución consiste en una gran parte de las ganancias de capital como se esperaba con la mayoría de los CEF de capital.

El fondo utiliza el apalancamiento en forma de ofertas preferidas. Anteriormente había cubierto cuando canjearon la cantidad restante de sus acciones preferidas de la Serie D. En abril, también comenzaron a canjear la mitad de sus acciones preferentes acumuladas Serie 5.875% pendientes. A diferencia de cuando anunciaron el canje de todas sus acciones preferentes D en circulación, el precio de sus acciones A no cayó significativamente. De hecho, han vuelto a subir muy por encima del valor nominal de $ 25 nuevamente.

(Fuente – Buscando Alfa)

Lo culparía parcialmente al hecho de que las acciones ya habían bajado significativamente de la venta masiva y dado que es solo una redención parcial.

Esto lleva el fondo al total de activos administrados a más de $ 2.2 mil millones. Este gran tamaño ayuda a llevar el volumen comercial promedio diario total a casi 550,000 acciones por día. Esa es una cantidad significativa en el mundo CEF y probablemente no duele que sea un fondo Gabelli para un mayor reconocimiento del nombre.

El último índice de gastos reportado del fondo fue de 1.21%. En otros fondos apalancados, veríamos una relación de gastos totales que también incluiría los gastos de apalancamiento. En este caso, dado que se trata de acciones preferentes, esos dividendos no se consideran un gasto. Sin embargo, les quitan a los accionistas comunes. Los accionistas preferentes tomaron $ 24,833,499 millones en pagos para 2019.

Actuación

Para un poco de contexto sobre el bajo rendimiento de GDV, podemos echar un vistazo al rendimiento de YTD. Esto incluirá tanto la devolución total del valor liquidativo como la devolución del precio total. Luego podemos comparar este rendimiento con el SPY. Lo que creo que es un punto de referencia apropiado teniendo en cuenta que son un fondo de capital bastante simple.

GráficoDatos por YCharts

Vemos que el fondo ha tenido un rendimiento significativamente inferior este año. Esto refuerza lo que mencioné anteriormente: que el sector financiero se está convirtiendo en un obstáculo para el rendimiento este año.

GráficoDatos por YCharts

Donde realmente comenzamos a ver la lucha del fondo en relación con SPY fue a fines de 2018. Esto no es una sorpresa ya que 2018 fue testigo de su propia liquidación financiera durante el cuarto trimestre. De hecho, el gráfico muestra que si mantuvo GDV durante los últimos 3 años, ha perdido un poco de dinero reteniendo todo ese tiempo.

Gráfico

Datos por YCharts

Desde el inicio del fondo, el 28 de noviembre de 2003, podemos ver que GDV realmente había rastreado a SPY bastante bien. Solo viendo que esa gran divergencia aparece desde ~ 2018.

Valores en cartera

Una de las principales razones de este bajo rendimiento son las tenencias del fondo en el sector financiero. Este ha sido el caso desde que cubrí el fondo por primera vez el 30 de abril de 2018. Desafortunadamente para mí, eso es cuando el fondo comenzó a funcionar bastante mal.

(Fuente – Buscando Alfa)

El sector financiero ha sido increíblemente débil para 2020, ya que la Fed redujo las tasas a cerca del 0% además del hecho de que es muy probable que tengamos una recesión. Por lo tanto, no es una gran sorpresa la debilidad que vemos en ese sector. El espacio financiero es altamente cíclico y depende de una economía robusta que está creciendo. Esto a su vez significaría que se están utilizando más préstamos y otros diversos servicios financieros. Por lo tanto, aumentar las ganancias de este sector.

(Fuente – Hoja de datos)

Dicho esto, no todas sus diez principales participaciones pertenecen al sector financiero en dificultades.

(Fuente – Hoja de datos)

También podría ser interesante que su principal holding sea una compañía tabacalera que se haya desempeñado bastante bien. La compañía “desarrolla, fabrica, comercializa y vende snus y tabaco húmedo, luces y otros productos de tabaco”. Esto es bastante interesante considerando que muchas de las compañías de tabaco más grandes están luchando. Sin embargo, los productos principales están masticando tabacos que no han sido afectados tanto por la tendencia a dejar de fumar.

Gráfico

Datos por YCharts

Sus diez principales tenencias en realidad solo incluyen dos compañías financieras; JPMorgan (JPM) y American Express Company (AXP). AXP y JPM han estado construyendo reservas para sus pérdidas crediticias anticipadas. Esto jugó un papel en sus informes de ganancias débiles.

Una señal positiva es que Jamie Dimon, CEO de JPM, dijo: “los bancos podrían no necesitar construir más reservas para pérdidas crediticias en H2”. Esto podría indicar que él cree que lo peor está detrás de nosotros en este momento.

Esto, a su vez, debería ser una buena noticia para los titulares de GDV. Anticiparía que, dado que tienen una baja rotación de ~ 16%, estas mismas posiciones podrían estar con nosotros durante mucho tiempo.

Distribución

El fondo tiene actualmente una tasa de distribución del 7,76%. Esto se paga mensualmente con un pago de $ 0.11 por acción. Esta ha sido la misma tasa durante varios años. Tampoco preveo que necesiten recortar en este momento ya que la tasa de distribución del NAV es de un razonable 6.90%. Esto es incluso después de considerar la caída significativa del fondo para el año.

Otro factor en mi anticipación de no tener que cortar su distribución es el hecho de que Gabelli generalmente es uno de los patrocinadores de fondos que pospondrá esto el mayor tiempo posible.

(Fuente – CEFConnect)

Por lo general, eso no es algo para colgarse el sombrero; Sin embargo, Gabelli y PIMCO han sido similares en este sentido. Por supuesto, como cualquier cosa en la inversión, la historia no es garantía de resultados futuros. Otro aspecto positivo que concluiría de su historial de distribución es que incluso durante las profundidades de la GFC de 2008/09, todavía mantuvieron el pago mensual. Esto es bastante atractivo para un inversor centrado en los ingresos.

(Fuente – Informe anual)

Al echar un vistazo a los desgloses de carácter impositivo del fondo durante los dos años anteriores, vemos que el fondo ha pagado porciones etiquetadas como retorno de capital o 'ROC'. En el caso de 2019, dado que el rendimiento total del NAV del fondo fue superior al 24.50%, esto no se consideraría un ROC destructivo. Sin embargo, en 2018, técnicamente se podría decir que confiaron en ROC destructivo para financiar su distribución desde que el NAV del fondo cayó en ese año. Por supuesto, este no fue el único fondo que tuvo un 2018 difícil, sino que sufrió un poco más debido a la composición de la cartera del fondo.

Conclusión

GDV puede ser un fondo bastante atractivo para un inversor centrado en los ingresos que está buscando tomar distribuciones mensuales de un fondo de capital simple. Nos gustaría ver un fondo como este que supere a SPY, ya que es un punto de referencia apropiado. Sin embargo, creo que este bajo rendimiento proviene de la sobreponderación del fondo en el espacio financiero.

Por esta razón, creo que el fondo se está volviendo bastante interesante en estos niveles. Debido tanto a las razones del descuento del 11% del fondo como al hecho de que el sector financiero se vendió de manera desproporcionada durante este período. Sin embargo, una vez más, esta venta desproporcionada ha sido bien justificada para el espacio financiero, ya que lucharán en este entorno. Sin embargo, teniendo un poco de fe, creo que el sector financiero puede volver en los próximos años.

Incluso Jamie Dimon suena un poco más optimista en general a finales de este año, considerando de dónde venimos hace solo unos meses. No diría que estamos fuera de la volatilidad aún este año, ¡y uno puede esperar que el viaje salvaje continúe!

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Divulgar: Soy / somos largos GDV. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo fue publicado originalmente para miembros del Laboratorio de Ingresos CEF / ETF el 27 de mayo de 2020.

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