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Entrevista destacada

Thomas Lott es un ex administrador de cartera de fondos de cobertura que actualmente negocia por su cuenta personal. Discutimos los paralelismos entre la era de las puntocom y la actualidad, por qué Zoom es una de las acciones más riesgosas y lo que busca en los compositores.

Buscando Alfa: Indíquenos su proceso de toma de decisiones de inversión. ¿En qué área del mercado se enfoca y qué estrategias emplea?

Thomas Lott: Por supuesto. Hay dos pasos para el proceso. Primero, pasamos meses construyendo una hoja de cálculo de solo las acciones de más alta calidad en el universo. Alrededor de 150 nombres hoy, con un segundo nivel de otros 250 más o menos. Nos hemos centrado exclusivamente en Compounders de alto efectivo gratis como los llamamos. Estos son nombres con un historial comprobado de ganancias crecientes por acción a tasas más rápidas que las del mercado. Elegimos solo compañías con balances de menor riesgo, altos retornos de capital y buenos equipos de administración que operan negocios de baja intensidad de capital. Los cíclicos apalancados como automóviles, refinerías y aerolíneas nunca han logrado el recorte. Considero nuestra lista las mejores acciones del mundo. Estos son nuestros terrenos de caza.

Segundo paso. Los datos minamos esta lista casi todos los días. Cuando una acción en particular se ve barata en relación con los patrones comerciales históricos, nos interesamos y realmente profundizamos. He trabajado en investigación o gestión de cartera durante más de 20 años, y una vez que tengo un nombre, creamos modelos, analizamos composiciones, hablamos con la gerencia equipos, etc. Todos los elementos de diligencia típicos que hacen los profesionales. Si la recompensa de riesgo es convincente, la compraremos y la publicaremos.

Creemos que es una combinación bastante potente tanto de inversión cuantitativa como de análisis de administrador activo tradicional.

En cuanto a las áreas del mercado, estamos enfocados en los EE. UU. Esa es nuestra única limitación. Crecimiento, valor somos agnósticos. Solo nos importa la calidad en un punto de entrada sólido. En mi opinión, comprar acciones internacionales no es realmente necesario cuando las empresas estadounidenses generan el 40% de sus ventas en el extranjero. Eso significa que ya tengo mucha exposición en el extranjero. Yo diría que evitar los mercados emergentes también ha sido una estrategia ganadora: históricamente mayor riesgo, menor recompensa según lo veo.

SA: ¿Qué tipo de lector debe seguir tu trabajo?

Thomas Lott: Cualquiera que prefiera invertir en calidad y comerciar menos comprando solo las mejores acciones. No estamos interesados ​​en especular, y no nos importa gastar tiempo en nombres con modelos comerciales débiles, fosos estrechos o demasiada deuda. También evitamos los equipos de gestión que extraen tarifas excesivas o son adquisitivos. Las acciones populares a menudo son modelos de negocios pobres.

Viví el busto de las puntocom del 2000. En aquel entonces era una “nueva economía”. Ahora los inversores están comprando popularmente “disruptores”. Estos nombres a menudo se negocian con valoraciones ridículas. Esperamos una baja en estos en algún momento. Estamos felices de superar al mercado, con nuestros nombres de menor riesgo y mayor calidad. Es mucho más eficiente tanto en términos de tiempo como de impuestos comprar calidad y mantener.

SA: ¿Qué signos cualitativos o cuantitativos deben buscar los inversores para saber si el valor finalmente superará el crecimiento?

Thomas Lott: La prueba está en el budín, supongo. Cuantitativamente, el cambio ya está en marcha, parece. Desde que publicamos nuestro artículo el 10 de mayo, el ETF Value de S&P (NYSEARCA: RPV) ha subido un 15,9%. El S&P solo subió 6.5%.

Cualitativamente, las acciones de valor tienden a superar a las recesiones. Por lo tanto, los indicios de una mejor imagen del PIB mundial, los niveles de desempleo caen, la contención viral y la reapertura económica. Estos son positivos para el valor.

SA: ¿Es una buena idea negociar nombres de crecimiento en corto con valores extremos (al mismo tiempo que el valor de compra) para una operación de par o los inversores corren el riesgo de ser atropellados por el impulso y deberían limitarse solo al valor de compra?

Thomas Lott: He interrumpido periódicamente mi carrera, y todo lo que puedo decir es que es una tarea extremadamente difícil. Puedo nombrar una docena de acciones de crecimiento populares con modelos de negocios débiles, que parecen increíblemente valorados, pero no estoy realmente dispuesto a acortarlos personalmente. Yo diría que solo los traders muy agresivos deberían considerar esto, junto con stop loss para evitar lo que les sucedió a muchos en la comunidad larga y corta.

SA: ¿Hay paralelismos o diferencias entre la era de las puntocom y la actualidad en términos de existencias de crecimiento?

Thomas Lott: Los paralelos son asombrosos. En aquel entonces, las OPI de dotcom, por supuesto, se reunieron 2-3 veces el primer día de negociación. Incluso si el nombre de una “vieja economía” decidiera lanzar un negocio en línea, o comprar uno, entonces esa acción aumentaría absolutamente. Los inversores parecían preocuparse únicamente por el crecimiento de los ingresos en 1999 y, como hoy, vemos que las valoraciones utilizando los múltiplos de ingresos son cada vez más comunes. Los inversores “no se preocupan” por las ganancias. Asombroso.

Las acciones como Zoom (NASDAQ: ZM) o Shopify (NYSE: SHOP) pueden moverse del 10 al 20% en unos pocos días de negociación. Zoom tiene un crecimiento bastante por venir, pero incluso si pueden aumentar los ingresos en un 30% anual durante media década y generar márgenes de EBITDA del 30%, la acción todavía se cotiza a 33x 2025 EBITDA. Eso es bastante exagerado. Los márgenes de hoy son del 17%. Teniendo en cuenta que Facebook, Google y Microsoft tienen o han lanzado recientemente productos de video de la competencia, y de forma gratuita en muchos casos, diría que ZM es una acción tan arriesgada como la que puede encontrar un inversionista.

Recomiendo que los inversores echen un vistazo a algunas otras burbujas en la última década. Existencias de cannabis, bitcoin, impresión 3D, ¿recuerdas esa manía? Mire el ticker DDD de 3D Systems. Estas burbujas tienden a durar 1-2 años, luego mueren una muerte dolorosa. Tilray o Canopy Growth son nombres que probablemente indican hacia dónde se dirigen algunos de estos nombres actuales. Los titulares pueden tener suerte y montar esta ola hasta 2022, pero espero que estén preparados para vender una vez que se vuelvan.

SA: ¿Qué lecciones específicas sobre inversiones largas o cortas aprendió a operar durante ese período de tiempo que aplica en su inversión hoy?

Thomas Lott: Invierte donde otros no están. La manada persigue a los disruptores tecnológicos y aquellos que se benefician de las economías globales cambian a en línea. Algunos de estos son y seguirán siendo ganadores. Tengo mucho tiempo en Amazon, lo están aplastando y lo harán en los próximos años. Pero pelotón? Tendría reservas acerca de tener ese. Hoy en día hay muchas minas terrestres sobrevaloradas con valoraciones extendidas. Sospecho que el mundo se normaliza en uno o dos años. Eso podría significar problemas para los voladores que hay.

Por otro lado, quedan decenas de existencias de valores muertos por ahí. Como señalamos en el artículo, el valor superó en gran medida el crecimiento que surgió tanto de la caída de las puntocom como de la Gran Recesión. Hoy vemos diferencias de valoración aún más extremas, lo que probablemente significa que el valor será el próximo ganador. Haga algunas apuestas allí.

SA: En su última entrevista, discutimos cómo era difícil encontrar valor en el mercado y ahora parece que el valor (o ciertamente las trampas de valor) está en todas partes después de la venta: ¿qué industrias o acciones son las más oportunistas y cuáles son las trampas de valor?

Thomas Lott: De hecho, hemos sido bastante cautelosos con los bancos. Las tasas de interés del cero por ciento provocarán un cambio permanente hacia abajo en las ganancias. Los valores predeterminados también persistirán probablemente hasta 2021. No estoy demasiado emocionado allí; podrían ser trampas de valor.

Dicho esto, ciertos estados financieros, especialmente los nombres de tarjetas de crédito y los administradores de patrimonio como Ameriprise y Raymond James están tan golpeados que parecen atractivos. AMP lo destacamos en el artículo de valor porque lo consideramos un nombre incomprendido. Ha aumentado un 23% frente al S&P, un 6.5% desde entonces, pero sigue siendo solo un negocio múltiple 10 veces mayor.

También destacaría las MLP de nivel medio. Debe tener mucho cuidado al seleccionar uno, dado que los equipos de administración están en todo el mapa con talento. Pero EPD es un Compounder fantásticamente bien administrado que recomendamos. Plains (NYSE: PAA) es otro que recomendamos a $ 5. Ha generado un rendimiento del 7,2% desde su salida a bolsa en 1998, que es mejor que el S&P con un 6,6%. Y eso después de tener en cuenta su caída del 80% desde 2015. Hoy, las acciones cotizan a un flujo de caja de 5x 2021 (DCF), y a 7,6x ganancias. Esta acción se ha duplicado últimamente, pero podría duplicarse o triplicarse en los próximos 2 a 4 años.

SA: Tiene un excelente historial de inversiones en compuestos: ¿cuáles son los rasgos que busca en ellos?

Thomas Lott: Fosos anchos, buenos equipos de gestión, balances sólidos y alto flujo de caja libre. Aunque últimamente desconfío de los nombres de crecimiento, realmente somos agnósticos en cuanto a la clasificación. Pero no somos agnósticos a la valoración. Continuamos encontrando que Amazon, Google y Facebook son Compounders sólidos para los próximos diez años, tal vez. En la valoración correcta, Apple y Microsoft son nombres fantásticos para poseer también. Estoy bastante impresionado con el CEO de todo esto.

A menudo encontramos oportunidades en el ruido político, como las aseguradoras de atención médica el año pasado en medio de Medicare para Todos. Cigna ha sido un gran ganador para nosotros. Increíble generador de flujo de efectivo libre y nombre de crecimiento también. Aún así, Cigna cotiza con solo 11x ganancias, pero está creciendo EPS en un 10-12%.

También nos gusta invertir en lo que llamamos arbitraje de complejidad. Dell es un ejemplo perfecto. Me recuerda bastante a Fox o Vodafone hace años. En última instancia, la suma de las partes de las historias funciona da un poco de paciencia. Con Dell, podemos invertir indirectamente en un productor de ingresos de dos dígitos y EPS en VMware para un múltiplo neto de ganancias de 14x. Eso no durará más de un par de años. VMware es un fantástico compositor.

SA: ¿Cuáles son algunos de los aspectos más difíciles de encontrar y aferrarse a los compositores?

Thomas Lott: Tienes que entrenarte para tener paciencia y resistir cierta volatilidad. Tech Data no hizo mucho durante aproximadamente un año después de haberlo comprado y recomendado el nombre. Pero con ganancias de 7.5x, estaba muy infravalorado. En última instancia, el flujo de caja libre constante y en crecimiento atrajo a Apollo (e incluso a Buffett también), para ofertar por la compañía. Su rendimiento fue inferior por un momento, pero luego lo compensó con creces.

Synnex podría ser similar. Se ha recuperado un 20% o más desde que lo recomendamos hace solo unas semanas. Pero podría volver fácilmente a nuestro precio de compra original. En última instancia, hay un montón de valor aquí. Pero capear los meses malos es parte del juego.

SA: En el seguimiento, para los inversores que buscan una cobertura o cortocircuitos, ¿podrían invertir estos rasgos para encontrar un destructor de capital?

Thomas Lott: Absolutamente. El 16 de enero, escribimos 5 ideas cortas específicas, acciones que llamamos Non-Compounders. Estos fueron nombres con crecimiento de EPS en el submercado, tal vez en industrias de declive secular, balances malos o en nombres intensivos en capital. Sugerimos acortar también las acciones de E&P (enumeramos tres, que han bajado 31%, 39% y 62% desde entonces). Solo usando el mejor rendimiento, Exxon bajó un 31% como proxy de la categoría E&P, estos 6 nombres bajaron un 25% como grupo, frente al índice ponderado igual de S&P un 14%.

Entonces, creo que hay un buen caso para comprar Compounders y poner en cortocircuito a los No Compounders. Acorté una de estas acciones, felizmente, pero he cubierto ahora. Como dije, prefiero el juego largo. Tampoco estoy seguro de que pelearía con la Fed hoy.

SA: ¿Cómo se usan las pantallas en el proceso idea gen? ¿Cuáles son sus limitaciones? ¿Ve usted que los inversores usan mal las pantallas y, de ser así, cómo?

Thomas Lott: Realizo un examen exhaustivo, literalmente todos los días en nuestras 400 acciones, incluidas aproximadamente 50 métricas en cada acción. Niveles de negociación, estimaciones de ganancias, valoraciones solo por nombrar algunos. Incluso con las capacidades de minería de datos de mi Bloomberg, hay muchos errores en los números. Solo para dar un ejemplo, los arrendamientos operativos ahora deben incluirse en los balances de la compañía a partir del año pasado. La contabilidad de CECL también ha acumulado números comparables para cualquier prestamista. Realmente tiene que profundizar y descubrir las métricas correctas de flujo de efectivo. Recomiendo si alguien ve un artículo que cita Yahoo Finance, entonces la confiabilidad de esto es probablemente bastante baja. En última instancia, solo invertimos utilizando modelos creados con fuentes financieras, 10-K, 10-Q, etc.

SA: ¿Cuál es una de tus ideas de mayor convicción en este momento?

Thomas Lott: Mencionamos Dell arriba. Sigo asombrado de lo barata que es la acción. Se cotiza a 7,4 veces las ganancias el próximo año, y los ingresos en realidad aumentaron casi un 2% el último trimestre, ajustando la moneda. Los ingresos de Hewlett Packard cayeron un 16% en el mismo trimestre de abril, y cotizan en el mismo múltiplo. Con VMware, con mucho, la pieza más importante del rompecabezas de Dell, creemos que un múltiplo consolidado DELL apropiado es 12-14x. Eso es de $ 70 a $ 80 por acción. La acción es de $ 49 hoy. También hay una suma convincente de la historia de las piezas, en caso de que Dell alguna vez abandone el negocio de VMware. VMW continúa aumentando los ingresos en un 12%. Creemos que en un par de años, según el EPS anticipado en VMware, esa pieza se cotizará a más de $ 200 por acción. Eso solo implica que Dell vale $ 80. Y en mi opinión, Michael Dell es uno de los CEO más inteligentes que existen.

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Gracias a Thomas por la entrevista.

Divulgar: Soy / somos largos DELL, SNX, EPD, CI, AMZN. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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