Introducción y tesis de inversión.

Hilltop Holdings, que cotiza como HTH en la NYSE, es una compañía financiera con sede en Texas. La concentración de negocios de la compañía en Texas le da mucha percepción negativa debido a la falta de diversificación geográfica y exposición potencialmente cíclica. Sin embargo, Hilltop está en una mejor posición ahora que nunca, gracias a un negocio de flujo de hipotecas de bajo riesgo y actividades bien establecidas en el mercado de capitales.

El precio de las acciones de la compañía aumentó más del 30% en el último mes, lo que, en mi opinión, se debe principalmente a desarrollos a nivel macro, incluido el informe de empleos sorprendentemente optimista. Hasta que las condiciones se normalicen firmemente, creo que HTH ofrecerá algunos puntos de entrada decentes. El deterioro de los fundamentos del crédito para el sector debería presionar a los 'financieros' en el corto y mediano plazo, y los inversores podrían aprovechar no solo la valoración de HTH sino, lo que es más importante, su perfil financiero convincente. A pesar del tamaño mediano de la compañía frente a sus pares, Hilltop posee segmentos de negocios diversificados, desde banca comercial hasta banca de inversión, al tiempo que demuestra fuertes capacidades de ingresos.

Gráfico de precios de velas japonesas de HTH – Bloomberg

Después de crecer por adquisición, HTH está racionalizando su negocio para enfocarse en las competencias centrales: el momento perfecto, dado el contexto COVID-19

HTH ha demostrado una historia de adquisiciones bien ejecutadas que permitieron a la compañía crecer exponencialmente en la última década. Adquirió Plains Capital en 2010, SWS Group en 2015 y Bank of River Oaks en 2018. Estos desarrollos han cambiado drásticamente el negocio de la compañía y han ofrecido grandes beneficios de diversificación, desde seguros hasta operaciones bancarias lucrativas. Ahora, la compañía opera a través de (1) su segmento bancario que compite con los bancos regionales (2) su segmento de corredor de bolsa que brinda una gama de servicios de inversión y préstamo de acciones (3) el negocio de originación de hipotecas.

Presentación de ganancias del primer trimestre de 2020 – Resultados comerciales

El banco también tiene un segmento de seguros (principalmente seguros contra incendios y para propietarios de viviendas) que opera a través de la subsidiaria de propiedad total National Lloyds Corporation, pero HTH acordó venderlo por $ 150 millones a principios de este año. Se espera que la transacción se cierre en el segundo trimestre de 2020. En mi opinión, este movimiento estratégico no altera la posición financiera del banco ya que el segmento contribuyó solo con una pequeña porción de las ganancias antes de impuestos. Además, esto proporcionará a HTH un amortiguador de capital adicional, muy esencial al entrar en esta crisis pandémica.

Presentación para inversores del primer trimestre de 2020 – Venta de NLC

Mirando el lanzamiento del primer trimestre del banco, National Lloyds solo contribuyó con alrededor del 5.7% de los ingresos antes de impuestos, o alrededor de $ 4 millones. Más aún, los resultados cayeron $ 2.8 millones en comparación con el año anterior debido a las pérdidas de mercado en la cartera de acciones. Si bien esa contribución no es descuidada y, en comparación, es mejor que la pérdida en la que incurrió en 2017, esta sigue siendo bastante pequeña. Creo que el banco puede enfocarse más bien en sus competencias básicas, incluyendo el negocio bancario, de corretaje principal y de negociación de valores.

Teniendo en cuenta el entorno existente marcado por tasas más cortas por más largas y el impacto de COVID-19 en el aprovisionamiento, por lo tanto, capital, la venta llega en el momento adecuado. Los $ 150mios adicionales proporcionarán un amortiguador de capital adicional. No espero que HTH despliegue agresivamente los ingresos de la venta en segmentos de mayor riesgo, sino que se centre en sus competencias principales.

Si tiene apetito por el espacio financiero, Hilltop presenta un perfil de crédito resistente

  1. Modelo de negocio diverso respaldado por fuertes ganancias y capital

Una de las razones por las que creo que HTH podría ser una elección interesante es la capacidad de ingresos de la empresa. Hilltop tiene una variedad de operaciones que funcionan con coherencia: PlainsCapital, la operación bancaria ha mostrado un desempeño operativo históricamente estable, mientras que la operación de corretaje de valores demuestra que el banco puede sobresalir en diferentes áreas. Los márgenes de beneficio también han sido particularmente fuertes (alrededor del 15% en los últimos años). A mi entender, la caída de las tasas de la Reserva Federal, que probablemente impactará en los márgenes de interés netos, se verá parcialmente compensada por una mayor refinanciación de hipotecas y alguna forma de demanda de compra de viviendas. Esto proporciona HTH será un gran mitigante entrando en esta crisis. En el futuro, creo que Q2 y Q3 proporcionarán algunas sugerencias interesantes en términos de gastos de provisión (los ajustes contables de CECL también juegan un papel) que vale la pena seguir.

Es de destacar que cuando muchos bancos regionales tuvieron dificultades para gestionar las expectativas durante las publicaciones de ganancias, Hilltop logró registrar un ROA de 1.47% (un aumento de 26 pb desde el trimestre anterior) y un ROE de 9.38% (un aumento de 134 pb) en el primer trimestre de 2020. CET1 se situó en 15.97%, y el índice de capital total en 17%. Estas son caídas bruscas del trimestre anterior (mayor aprovisionamiento e impacto de RWA), pero el posicionamiento aún demuestra alguna forma de robustez que queremos ver a medida que seleccionamos acciones de valor en el espacio financiero.

2. La calidad de los activos es mejor de lo que piensas

El perfil de calidad de los activos de Hilltop a menudo ha sido dañado por su exposición superior al promedio al sector energético. Esto ha sido un lastre para el precio de las acciones de la empresa, pero el banco ha reajustado su exposición a la energía, que ahora solo equivale al 2.1% de su cartera de préstamos. Espero más problemas en el futuro, ya que el crédito para clientes relacionados con la energía enfrenta el efecto del retraso temporal de los precios más bajos del petróleo, pero los estándares de suscripción de la compañía parecen bastante conservadores (nota: compromisos no financiados sujetos a criterios específicos).

Presentación de ganancias del primer trimestre de 2020 – Libro de energía

En comparación con sus pares, el banco ha mostrado métricas de riesgo bastante conservadoras con NPL promediando 0.8% en el año fiscal 19. Esa porción se disparó a 1.51% en el primer trimestre de2020, que sigue siendo manejable en mi opinión, pero merece algo de atención. Además, el hecho de que HTH haya acumulado reservas considerables con provisiones que aumentan a $ 34.5 millones, desde solo $ 1 millón el trimestre anterior, es en última instancia una señal positiva. Si logramos evitar una segunda fase de bloqueo, Hilltop ha provisto de manera conservadora la incertidumbre relacionada con el coronavirus.

3. Estructuras de liquidez / financiación adecuadas, pero se justifica cierta vigilancia.

Otro factor de soporte que hace de HTH una inversión relativamente confiable es la liquidez de la compañía. HTH posee $ 4.7 mil millones en valores en efectivo y capacidad de préstamo garantizada. Esto está respaldado por la capacidad de endeudamiento en el Federal Home Loan Bank. Frente a esta fortaleza, creo que la relación préstamo / depósito de la compañía, que promedió el 98%, debería controlarse estrictamente. Las importantes actividades de la banca hipotecaria son, naturalmente, una causa de esa parte. Los riesgos específicos del cliente, dado el enfoque del banco en Texas, también deben revisarse cuidadosamente en el frente de los depósitos, pero en general, el banco tiene suficiente amortiguación de liquidez y un perfil de financiamiento consistente con su modelo de negocio.

Presentación de ganancias del primer trimestre de 2020 – Préstamo para depositar tendencias

Valoración y conclusión

HTH cotiza a alrededor de $ 21 en la Bolsa de Nueva York, bajo el máximo de 52 semanas de $ 26.26. Esto constituye un descuento de más del 15% al ​​valor en libros. Como referencia, ha estado operando entre 0.9x y 1x valor en libros a lo largo de 2019. Esto sigue siendo una valoración atractiva, pero creo que un retroceso a alrededor de 0.7x es un objetivo factible, especialmente cuando se consideran los niveles alcanzados en los primeros días de COVID-19. La relación precio-beneficio de Hilltop de 8 hace que esté relativamente infravalorado en comparación con sus pares. Con el aprovisionamiento programado para aumentar y los ingresos operativos relativamente presionados por el entorno de bajas tasas de interés, espero que la valoración mejore aún más alrededor del segundo trimestre del tercer trimestre de este año. Esto podría ofrecer oportunidades interesantes antes de una clara recuperación del crecimiento en los Estados Unidos (los economistas no predicen que eso sucederá antes de 2021).

Valoración Morning Star – múltiplos para Hilltop Holdings

Con las acciones que ya subieron un 30% en el último mes, creo que el bombo se extravió, pero HTH aún ofrecerá puntos de entrada decentes. La acción podría continuar su carrera, sin embargo, creo que los riesgos a nivel macro terminarán haciendo realidad el espacio financiero. Si surge tal oportunidad, HTH será un juego de gran valor como lo demuestra su buen perfil financiero y su posicionamiento estratégico inteligente. Los riesgos relacionados con la hipoteca y la concentración geográfica se ven mitigados por el sólido capital de la empresa y la gestión conservadora de los activos. Q1-2020 también ha demostrado ser decente y una motivación para incluir HTH en mi lista de observación.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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