Nota: Este artículo se publicó originalmente el 2 de junio de 2020 para la comunidad CFK.

Resumen Ejecutivo

Cincinnati Financial (CINF) es un aristócrata de dividendos de seguros menos conocido cuya excelencia en la suscripción ha estado sirviendo a los accionistas durante aproximadamente 6 décadas. La aseguradora con sede en Ohio, fundada en 1950, es una aseguradora multilínea de propiedad y accidentes, que ofrece productos para varias líneas de negocios.

Gracias a su modelo de negocio centrado en la agencia (productos distribuidos por agentes locales independientes), la compañía tiene presencia local en todos los EE. UU.

Fuente: Folleto para inversores de Cincinnati Financials

Aunque Cincinnati Financial es menos conocido que otros grandes nombres en la industria de seguros de propiedad y accidentes, como AIG (AIG), Allstate (ALL) o Progressive (PGR), no significa que ser accionista de la empresa no pueda serlo. Una apuesta ganadora. 2019 fue un año extraordinario para los accionistas de Cincinnati Financials, ya que las acciones se recuperaron en más del 35%.

Gráfico

Datos por YCharts

El aumento del precio de las acciones resultó de una mejora en los márgenes de suscripción y el repunte general del mercado de acciones. Sin embargo, la compañía reportó enormes pérdidas para el primer trimestre de 2020, debido a una caída en el valor de su cartera de acciones y un índice combinado deteriorado, afectado por mayores pérdidas por catástrofes.

Además, los analistas e inversores están preocupados por los posibles efectos adversos de COVID19 en la cartera de seguros comerciales, ya que parece que la redacción de la política de Cincinnati Financials no excluye explícitamente el riesgo de pandemia.

Desde su apogeo, la capitalización de mercado de CINF disminuyó en casi un 40%, mientras que otras aseguradoras de propiedades y accidentes perdieron “solo” del 10% al 30% de sus límites de mercado.

Gráfico

Datos por YCharts

Con 59 años de crecimiento ininterrumpido de dividendos y un índice de pago razonablemente bien cubierto (alrededor del 70%), Cincinnati parece ser bastante atractivo para el paciente que busca dividendos, ya que busca un rendimiento de más del 3%.

El enfoque de Mark-to-market: una espada de doble filo

La contabilidad de valor de mercado o justo se refiere a la contabilidad del “valor razonable” de un activo o pasivo basado en el precio actual del mercado, o el precio de activos y pasivos similares, o basado en otro valor “razonable” evaluado objetivamente.

La contabilidad del mercado al mercado puede cambiar los valores en el balance general a medida que cambian las condiciones del mercado. En contraste, la contabilidad histórica de costos, basada en transacciones pasadas, es más simple, más estable y más fácil de realizar, pero no representa el valor de mercado actual. Resume las transacciones pasadas en su lugar. La contabilidad del mercado puede volverse volátil si los precios del mercado fluctúan mucho o cambian de manera rápida e impredecible.

Desde principios de 2018, las aseguradoras y otros han tenido que reconocer los cambios en el valor razonable de sus inversiones de capital a través de su estado de resultados. Antes, las compañías de seguros podían reflejar los cambios directamente en el balance a través de otro resultado integral acumulado.

Si bien estos cambios dirigidos por las juntas de estándares de contabilidad se consideran un paso positivo para aquellos que abogan por una mayor transparencia en los números de contabilidad, algunas compañías, como las compañías de inversión, claramente no son muy comprensivas. Warren Buffett ha llamado a esta situación una “pesadilla” porque su uso distorsionaría significativamente la imagen de ganancias.

Si bien esta nueva regla afectó positivamente a la mayoría de las aseguradoras durante 2019, el escenario de pesadilla de Buffet se hizo realidad en el primer trimestre de 2020. A principios de año, muchos inversores esperaban que el mercado alcista de 11 años continuara en 2020, solo para ser sorprendentemente deshabilitado de eso. noción por los efectos de COVID-19. Como resultado, el Dow y el S&P cayeron de máximos históricos al territorio bajista en cuestión de semanas.

Durante el primer trimestre de 2020, Cincinnati Financial reconoció un cambio de $ 1.303 mil millones en el valor razonable de los valores de renta variable aún mantenidos, lo que resultó en una enorme caída en los ingresos netos. La aseguradora registró una pérdida de $ 1.226 mil millones para el primer trimestre de 2020, en comparación con un ingreso neto de $ 695 millones.

Si bien las pérdidas no realizadas afectaron negativamente los ingresos de la compañía, la cartera de acciones de Cincinnati Financials todavía tiene un valor apreciado de $ 2.5 mil millones antes de impuestos. En otras palabras, la ganancia es menor de lo que solía ser.

Total de todas las acciones comunes

(en miles de millones)

Valor en libros

Valor razonable

Ganancias / (Pérdidas) no realizadas

$ 3.5

$ 6.0

$ 2.5

Fuente: Cartera de valores de propiedad

Además, la cartera de acciones sigue estando bien diversificada, con muchos límites altos, se considera resistente y probablemente ha visto un repunte significativo. Con SPY (SPY) hasta casi un 19% hasta ahora en el segundo trimestre, estimamos que la cartera de acciones de CINF también debería haberse recuperado en más de $ 1 mil millones (> $ 6 por acción).

Fuente: Cartera de valores de propiedad

Por lo tanto, las nuevas reglas de contabilidad dejan a Cincinnati Financial altamente expuesta a la volatilidad del mercado de acciones, ya que la cartera de acciones representaba el 34.1% de la cartera de inversión total de $ 17.6 mil millones de la compañía.

Fuente: Informe Q1 2020 de Cincinnati

Esto representa una proporción mucho mayor de la cartera total de la compañía que muchos pares. Por ejemplo, Travelers, Inc. (TRV) tenía solo $ 342 millones de acciones al 31 de marzo de 2020, o el 0,4% de la cartera de inversiones (a valor razonable).

Fuente: Informe de Q1 2019 de Travelers, Inc.

Chubb (CB), otro gigante de los seguros generales, solo tenía $ 2,1 mil millones en valores de renta variable, o el 2.4% de la cartera total a valor razonable.

Fuente: Informe Q1 2019 de Chubb Limited

Como resultado, Chubb y Travelers reconocieron pérdidas de inversión durante el primer trimestre, pero el monto fue significativamente menor que para Cincinnati. Del mismo modo, es probable que su rebote sea significativamente menor.

En pocas palabras, Cincinnati sufrió dos efectos adversos en el primer trimestre: una posición sobreponderada en valores de renta variable (en comparación con las otras aseguradoras) y un mercado bajista durante el primer trimestre de 2020. Si la cartera no cambiara significativamente en el segundo trimestre, deberían vea un beneficio significativo del repunte de la cartera de acciones (> $ 6 por acción).

La amenaza de COVID19 en negocios comerciales

Durante la conferencia telefónica del primer trimestre de 2020, los analistas estaban preocupados por los posibles impactos de COVID19 en el margen de suscripción del segmento comercial. Steven Johnston, el CEO de Cincinnati Financial, enfatizó que las políticas de propiedad comercial en los estados donde la compañía escribe activamente negocios no contienen una exclusión específica para COVID-19. La razón principal de esta no exclusión del riesgo de pandemia es que las políticas de propiedad comercial no brindan cobertura para reclamos de interrupción de negocios a menos que haya daños físicos directos o pérdidas a la propiedad, y el virus no produce daño físico directo.

Cincinnati Financial ofrece las siguientes coberturas de seguros comerciales:

  1. Víctima comercial: brinda cobertura a las empresas contra la responsabilidad de terceros por accidentes que ocurren en sus instalaciones o que surgen de sus operaciones, incluidas las lesiones sufridas por productos o la responsabilidad relacionada con los servicios profesionales. Las pólizas de accidentes especializadas pueden incluir una cobertura similar, como responsabilidad general o prácticas laborales. La línea comercial de accidentes comerciales incluye cobertura de responsabilidad escrita como parte de las políticas de paquetes comerciales.
  2. Propiedad comercial: brinda cobertura por pérdidas o daños a edificios, inventario y equipos causados ​​por causas cubiertas de pérdida, tales como incendio, viento, granizo, agua, robo y vandalismo, así como la interrupción del negocio como resultado de una pérdida cubierta. La propiedad comercial también incluye otras coberturas como la marina interior, que cubre las pérdidas relacionadas con el riesgo, la carga o el equipo del constructor. Se pueden escribir varias coberturas de propiedad como políticas independientes o se pueden agregar a una política de paquete comercial.
  3. Automóvil comercial: protege a las empresas de la responsabilidad frente a terceros por lesiones corporales y daños a la propiedad, pagos médicos a asegurados y ocupantes de sus vehículos, daños físicos al vehículo del asegurado por colisión y otros peligros, y daños causados ​​por automovilistas sin seguro.
  4. Compensación de los trabajadores: cubre a los empleadores para los beneficios especificados por el gobierno de las lesiones relacionadas con el trabajo de los empleados.
  5. Otras líneas comerciales: esto incluye varios otros tipos de productos de seguros para empresas, incluidas las líneas de garantía, el seguro de responsabilidad de director y oficial (D&O), cobertura especializada que brinda protección contra pérdidas o daños a calderas y maquinaria.

En 2019, las primas emitidas netas cobradas por el segmento comercial representaron más del 58% de las primas totales pagadas.

Fuente: Informe anual de Cincinnati Financial

En otras palabras, las consecuencias económicas relacionadas con el COVID19 podrían afectar significativamente la rentabilidad de la aseguradora. ¿Particularmente si Cincinnati se vio obligado a pagar reclamos por interrupción de negocios relacionados con las consecuencias de COVID19, y / o reclamos de responsabilidad civil cuando las personas intentan demandar a los negocios que cubren por permitir condiciones que los llevaron a obtener COVID (por ejemplo, seguro de responsabilidad civil para hogares de ancianos)?

En mi opinión, las pólizas de accidentes comerciales y otras políticas comerciales que constituyen el 41% de la cartera de seguros comerciales podrían verse afectadas.

Una cartera de seguros resistente

Cincinnati es una aseguradora, que tiene éxito al generar ganancias de suscripción durante el ciclo. De 2010 a 2019, el índice combinado (una medida de rentabilidad) osciló entre 91.1% y 109.3%, con un promedio de 10 años de 97.02%. En los últimos diez años, la cartera de seguros generó pérdidas anuales solo dos veces, en 2010 y 2011. Sin embargo, Cincinnati ha tenido un rendimiento inferior en comparación con sus pares.

Fuente: informes anuales de las diferentes empresas.

En parte, esto se debe a que otras aseguradoras, como Chubb o Travelers, Inc. operan en nichos de mercado (negocio de seguros agrícolas para Chubb, y mercado de seguros de fidelidad y fianzas para Travelers, Inc.). Los mercados especializados pueden ser más rentables que los mercados tradicionales, como el negocio de seguros de automóviles o el segmento de seguros de propiedad, ya que hay menos competidores.

¿Significa que Cincinnati Financial es una mala compañía?

Permítame darle la respuesta ahora: Cincinnati Financial es una empresa bien administrada.

Cincinnati Financial se fundó en 1950 y ha estado pagando un dividendo creciente durante más de cincuenta años sin interrupción. La aseguradora sobrevivió a muchas crisis e innumerables desastres naturales, sin cortar o detener el pago de dividendos. Los inversores que invirtieron en la compañía de seguros han sido recompensados ​​de manera justa, a través del crecimiento del valor en libros y el aumento de dividendos.

Por sí solo, emitir un dividendo creciente no es una cosa difícil. Sin embargo, hacerlo sin destruir el libro subyacente y el valor de los accionistas es un ejercicio mucho más desafiante. En los últimos diez años, el dividendo no se ha cubierto dos veces, en 2011 y 2018.

Fuente: Folleto para inversores de Cincinnati Financial

Sin embargo, esta es la naturaleza de una compañía de seguros. Algunos años tienen mayores pérdidas que otros. En 2011, la compañía sufrió pérdidas por catástrofe superiores a las esperadas, mientras que los resultados de 2018 se vieron afectados por pérdidas de capital no realizadas debido al retroceso del mercado de fin de año.

A diferencia de otras aseguradoras, como Aflac (AFL), Travelers o, más recientemente, Chubb, Cincinnati Financial no tiene la costumbre de recomprar activamente sus acciones. Entre 2010 y 2019, el número de acciones en circulación se mantuvo prácticamente estable en alrededor de 163 millones.

Durante el mismo período, Travelers, Inc. redujo el número de acciones en circulación en más del 40%, mientras que Aflac recompró más del 21% de sus acciones. Chubb solo reanudó las recompras de acciones hace tres años, después de completar el proceso de integración entre sí y ACE. Sin embargo, desde entonces, Chubb ha recomprado sus acciones a gran escala, gastando $ 801 millones, $ 1.04 mil millones y $ 1.5 mil millones en 2017, 2018 y 2019, respectivamente. Esto representa un retorno para los accionistas de $ 3.34 mil millones, además de los dividendos pagados.

¿Qué ha hecho Cincinnati Financial en los últimos tres años en términos de recompra de acciones? Prácticamente nada. El número de acciones en circulación entre 2017 y 2019 cayó de 163,9 millones a 162,9 millones, una disminución de menos del 0,01%.

¿Significa esto que Cincinnati Financial se equivocó al no recomprar sus acciones, a diferencia de sus pares? No lo creo.

Como Jonathan Weber mostró en su artículo “BuyBacks: Do They Generate Alpha?”, Los programas de recompra a menudo se usan mal y pueden conducir a la destrucción del valor, o al menos a una asignación de capital óptima.

Un enfoque 100% mecánico para la recompra de acciones a menudo es visto como algo bueno por la mayoría de los accionistas (es decir, menos acciones en circulación = un aumento mecánico en EPS y DPS). Sin embargo, las recompras de acciones, como explicó Warren Buffett, solo son positivas para los accionistas cuando la empresa cotiza por debajo de su valor intrínseco. La buena gestión generalmente es más capaz de decidir cuándo y por qué un programa de recompra de acciones es más beneficioso para los accionistas que un aumento de dividendos o la adquisición de un competidor.

No critico el enfoque implementado por Chubb, Aflac o Travelers, Inc. Yo mismo soy accionista de Aflac y considero que este enfoque tiene el mérito de ofrecer a los accionistas una visión tranquilizadora y a largo plazo de la política de asignación de capital.

La filosofía defendida por Cincinnati parece ligeramente diferente y más en línea con la razón fundamental de una recompra de acciones: recomprar sus acciones solo cuando la recompra es (1) acumulativa y (2) la mejor opción para la compañía.

Durante la crisis de 2008-2009, Cincinnati aprovechó la volatilidad del mercado de valores para recomprar una parte significativa de sus acciones. Durante el primer semestre de 2008, la aseguradora había recomprado 3,8 millones de acciones. Desde entonces, el número de acciones en circulación se ha mantenido relativamente estable, oscilando entre 162 y 164 millones.

La situación cambió levemente en el primer trimestre de 2020. Debido al temor causado por el COVID19, el mercado de acciones cayó, lo que llevó a la mayoría de las acciones a la baja, especialmente las financieras como bancos, emisores de tarjetas de crédito y compañías de seguros.

Durante el primer trimestre, Cincinnati Financial aprovechó la oportunidad para recomprar 2.5 millones de acciones por aproximadamente $ 250 millones. El número de acciones en circulación cayó a 160 millones, una disminución del 1,4 por ciento respecto al mismo período del año pasado.

El precio de compra promedio fue de $ 102.62 por acción. Desde entonces, el precio de la acción ha sido de alrededor de $ 55- $ 60, con un mínimo de aproximadamente $ 50. La verdadera pregunta para los accionistas actuales y potenciales de Cincinnati es esta: ¿Debería Cincinnati Financial continuar recomprando sus acciones agresivamente?

Si la empresa tiene la liquidez necesaria, diría que sí, sin dudarlo. Por la misma cantidad que en el primer trimestre, Cincinnati podría recomprar más de 4.3 millones de acciones o el 2.7% de las acciones en circulación.

Desafortunadamente, en la última conferencia telefónica, Michael Sewell, director financiero de Cincinnati, dio una respuesta que deja a los accionistas con pocas esperanzas de nuevas recompras de acciones. Tras una pregunta de un analista sobre posibles recompras adicionales, Michael Sewel respondió lo siguiente:

Por lo tanto, hemos logrado lo que hemos hecho y probablemente no vea ninguna otra recompra durante el resto del año como parte de nuestro programa de mantenimiento.

En mi opinión, continuar con el programa de recompra de acciones es una buena idea en términos de asignación de capital, incluso si persisten incertidumbres significativas en la experiencia de los reclamos y la volatilidad de los resultados financieros.

Al precio actual, Cincinnati podría recomprar sus acciones a un valor contable de 1,2 veces. En contraste, la compañía ha estado cotizando a un valor en libros de 1.3 a 1.8 veces durante los últimos tres años. El rendimiento del capital fue de aproximadamente el 12% durante el mismo período, con un rendimiento extraordinario en 2019 (un 20% + RoE).

GráficoDatos por YCharts

Varios factores pueden justificar 1.3-1.8 veces la valoración del libro:

(1) Resultados financieros crecientes, principalmente debido al repunte de los mercados financieros, impulsado por la euforia de los inversores en el mercado de valores y los indicadores económicos más bien positivos. Una vez más, hasta ahora en el segundo trimestre, vemos un rebote de más de $ 6 por acción en valor en libros gracias a las probables ganancias de inversión.

(2) Un resultado de suscripción mejorado, debido a una disminución en el impacto de las catástrofes naturales, junto con aumentos de tarifas, así como a la integración exitosa de MSP Underwriting, un suscriptor experimentado de propiedad y aviación que opera en el mercado de Londres.

Sin embargo, es posible que Cincinnati no pueda generar un ROE de dos dígitos en 2020 debido a las pérdidas netas de YTD no realizadas en la cartera de acciones y al deterioro de los márgenes de suscripción.

Para el primer trimestre de 2020, la relación combinada se deterioró en 5.5 puntos del 93% al 98.5%.

Fuente: Informe Q1 2020 de Cincinnati Financial

El deterioro del índice combinado se relacionó principalmente con el aumento en el costo de las catástrofes naturales. No se ha observado ningún impacto asociado con COVID19.

En términos de segmento, el deterioro del índice combinado se debió principalmente al aumento en el índice de pérdidas de la línea comercial, como resultado de un aumento en los costos de pérdidas grandes. El segmento comercial podría generar pérdidas adicionales debido al impacto de COVID19 en la economía de los EE. UU. (Por ejemplo, interrupción del negocio o costos de responsabilidad).

Por otro lado, se espera que las restricciones relacionadas con el coronavirus (distanciamiento social y órdenes de quedarse en casa) afecten positivamente la cartera de seguros personales, a pesar del descuento del 15% ofrecido por el Grupo a sus asegurados. En particular, menos conducción ha significado significativamente menos reclamos de automóviles en el segmento de Automóviles Comerciales.

¿Es ahora un buen momento para invertir en Cincinnati Financial?

Esta es la segunda pregunta más difícil de todas, si comprar o no. (Desde mi punto de vista, la decisión de inversión más difícil sigue siendo “¿Cuándo vender una acción?”)

Los inversores aristócratas de dividendos le dirían: “Con un historial de crecimiento de dividendos de más de 50 años, una compañía resistente, un rendimiento del 4%, venga a buscar, vaya por él” y si baja nuevamente, le dirían “Hora de agregar. “

No te voy a dar ese consejo; pero tampoco te voy a decir “Aléjate del camino”. Lamentablemente, mi respuesta está en el medio. Para ser completamente transparente, no puedo determinar el impacto real de COVID19 en la cartera de seguros financieros de Cincinnati y estoy preocupado por eso.

Según Lloyd's of London, COVID19 podría costar a las aseguradoras más de $ 200 mil millones, incluidos $ 100 mil millones relacionados con reclamos pagados. Sin embargo, esos $ 100 mil millones no serán pagados solo por las aseguradoras estadounidenses. La pandemia es mundial y las aseguradoras europeas, como Generali o AXA, también se verán afectadas. Además, históricamente uno de los mejores momentos para invertir en aseguradoras es después de que, como grupo, vean grandes pérdidas. Esto se debe a que la competencia de tasas tiende a disminuir, y las tasas aumentan para compensar la pérdida del seguro.

El mercado de EE. UU. Representa aproximadamente el 30% del mercado mundial de seguros. Un enfoque bastante simplista sugeriría que COVID19 costaría a las aseguradoras no de vida en el mercado estadounidense $ 30 mil millones. En 2018, la participación de mercado de Cincinnati Financial fue del 0,74%, todas las líneas combinadas.

Fuente: Informe de la Industria 2018 de NAIC

Sin embargo, esto incluye el segmento de líneas personales, especialmente el seguro de automóviles, donde Cincinnati tiene una presencia menor ya que está principalmente expuesto a riesgos comerciales. En el mercado comercial de riesgos múltiples, Cincinnati Financial tuvo una participación de mercado del 2,89% en 2018, mientras que la aseguradora posee el 1,33% del mercado de “Otros pasivos”.

Supongamos que la exposición de Cincinnati Financial a COVID19 está entre 1% y 3%; en este caso, el costo final para la aseguradora sería de entre $ 300 millones y $ 900 millones. Este supuesto descuida dos aspectos: (1) el efecto potencial del reaseguro y (2) la negación de algunos reclamos debido a exclusiones en el contrato. Si Cincinnati logra rechazar entre el 10 y el 25% de los reclamos, el costo disminuirá significativamente. Al final, el costo potencial de COVID19 podría estar entre $ 225 millones y $ 810 millones.

El capital de Cincinnati era de $ 8.0 mil millones al final del primer trimestre de 2019. Esperamos que aumente a $ 9 mil millones debido a las ganancias de capital desde entonces. En otras palabras, excluyendo los efectos relacionados con las pérdidas no realizadas en acciones, COVID19 podría afectar el patrimonio de la aseguradora hasta en un 9%.

El precio del valor contable tangible es de alrededor de 1.2, mientras que el promedio de 5 años es de aproximadamente 1.3 – 1.5.

GráficoDatos por YCharts

En otras palabras, aproximadamente un 25% de descuento a la norma excluyendo el efecto COVID19. Hace unas semanas, el descuento era más como 40-50%. Las personas que compraron a precios bajos se beneficiaron de un aumento de más del 20-25% en el precio, fantástico por solo unas pocas semanas. Nota: si uno toma el valor en libros de $ 50.02 del 31 de marzo y agrega $ 6 por el rebote de capital, obtendrá $ 56.02. Un múltiplo de 1.4 en esto nos daría un precio objetivo de $ 78.42, o 30% de potencial alcista. Sin embargo, no incluye pérdidas o ganancias futuras de suscripción.

Como he dicho antes, la primera pregunta de cualquier inversionista potencial debería ser si COVID19 derribará a la compañía. Si bien creo que la aseguradora perderá algunas plumas más en esta historia, sinceramente, no creo que esté en peligro de quiebra o incluso una pérdida significativa a largo plazo. Esto es simplemente un revés, diferente a los eventos catastróficos anteriores, pero en la misma escala.

Sin embargo, la precaución sigue siendo el orden del día, en mi opinión. Cualquier inversor que desee comprar acciones financieras de Cincinnati Financial no debe hacer un “all-in”, sino que debe considerar entrar en una posición de tamaño normal. Sé que a veces es inquietante aumentar su posición a medida que una acción se mueve hacia arriba, pero si usted es del tipo “comprar y mantener”, una diferencia de $ 5 o 10 dólares en el precio promedio no debería hacer tanta diferencia.

Además de la valoración actual de la compañía dados los riesgos potenciales relacionados con COVID19, algunos inversores bajistas o más prudentes también podrían cuestionar la sostenibilidad del dividendo. Incluso si el pasado no es un buen augurio para el futuro, puedo decir que aumentar el dividendo durante casi 60 años sigue siendo un indicador futuro significativo de futuros aumentos de dividendos.

Aunque un resultado de suscripción deteriorado podría afectar las ganancias de la compañía de seguros en el corto plazo (como en 2017, por ejemplo), creo sinceramente que la compañía está enfocada en el aumento sostenible del dividendo e implementará todas las acciones necesarias para evitar cambio en el enfoque de asignación de capital.

Entonces, ¿con qué terminamos?

En pocas palabras, tiene una de las 30 aseguradoras de seguros de vida más grandes de los Estados Unidos, que inevitablemente estará expuesta a las consecuencias económicas de la pandemia, pero que debería sobrevivir. Además, una recuperación del mercado de valores debería tener un impacto positivo en las ganancias de la compañía (incluso si no soy un gran admirador de este nuevo estándar de contabilidad). El punto a seguir para mí sigue siendo la relación combinada, antes y después del impacto de COVID19. Si el índice combinado que excluye el impacto de COVID19 permanece bajo control, existe una buena posibilidad de que la rentabilidad de la empresa sea mejor de lo esperado. Incluso si Cincinnati Financial no es tan rentable como Chubb, que se beneficia de una cartera altamente diversificada y está presente en mercados especializados, una relación combinada de alrededor del 95% (es decir, un margen de suscripción del 5%) durante el ciclo no es poco realista.

Dependiendo de las decisiones futuras sobre posibles recompras de acciones adicionales, también será posible tener una mejor idea de la idoneidad de la estrategia de asignación de capital.

Aunque la disminución en el precio de la acción se justificó en parte (sobrevaluación + gran incertidumbre relacionada con COVID19), $ 60 por acción parece ser más que un precio razonable. Los posibles inversores deberían, por lo tanto:

(1) Sea paciente y cauteloso si deciden comprar algunas acciones aquí, pero creo que puede esperar continuar recaudando un dividendo trimestral que crece cada año.

(2) Espere un posible aumento o rebote en el valor en libros debido al repunte del mercado de valores.

(3) Espere una disminución futura en el valor en libros debido a un aumento en las reclamaciones relacionadas con COVID.

(4) Analice los resultados del segundo trimestre en detalle para estimar con un poco más de precisión el impacto de COVID19 en el margen técnico. Esto lo ayudará a decidir si se requiere agregar o no a la posición.

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Divulgar: Soy / somos largos CINF, AFL. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Largo a través de Opciones para CINF, Accionista para AFL

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