En el último mes Boeing (BA) se ha reunido con las acciones de la aerolínea a niveles donde las acciones no tienen mucho sentido. Si bien la compañía tiene un negocio de defensa confiable, el negocio de aviones comerciales tendrá dificultades durante años.

Mi investigación anterior calculó correctamente que las acciones eran caras a casi $ 335 a fines de 2019. Ahora, Boeing es igualmente costoso por encima de los $ 200 cuando su base de clientes ha sido diezmada.

Fuente de la imagen: Reuters

Contraer colapsos

La razón por la cual Boeing se elevó a casi $ 400 fue la impresionante cartera de pedidos que superó los 5.300 aviones comerciales. La aerolínea parecía tener un camino garantizado hacia el crecimiento de los ingresos y el flujo de efectivo durante años hasta la debacle del 737 Max y el cierre virtual del coronavirus de los viajes aéreos globales.

En mayo, Boeing entregó solo cuatro aviones para el nivel más bajo en 60 años. La compañía tuvo 18 cancelaciones de pedidos, lo que redujo el retraso a pesar de las entregas limitadas. La cartera de pedidos ahora se ha reducido a 4,744 aviones comerciales, liderados por el 737 con 3,776 pedidos pendientes.

Fuente: Boeing

A fines de 2018, Boeing entregaba 80 aviones por mes, por lo que un trimestre normal habría quemado la cartera de pedidos en más de 230 aviones adicionales. En total, el fabricante de aviones ha reducido la cartera de pedidos en 602 aviones este año debido a 322 cancelaciones de pedidos y cambios contables que ya no es probable que se entreguen. Si Boeing estaba entregando a niveles normales, la compañía vería que la acumulación de pedidos se colapsó a niveles incómodos.

Según IATA, el sector de viajes de pasajeros de aerolíneas perderá más de $ 84 mil millones este año y otros $ 16 mil millones el próximo año. No se prevé que los viajes aéreos vuelvan a los niveles de 2019 hasta 2023 en un escenario que reduce en gran medida la necesidad de que los clientes reciban nuevos aviones.

Incluso los temores de la segunda ola de COVID-19 son un gran problema para Boeing. Cualquier aumento en los nuevos casos que reduzca la demanda de viajes retrasará cualquier retorno a las compras de aviones comerciales por parte de las principales aerolíneas globales. Aerolíneas como Grupo American Airlines (AAL) ya se retiró de más de 100 aviones debido a la predicción de un período prolongado de menor demanda.

El grupo comercial tiene una perspectiva nefasta de pérdidas de $ 16 mil millones en 2021 sin un impacto de segunda ola:

Siempre que no haya una segunda ola más dañina de COVID-19, lo peor del colapso en el tráfico probablemente esté detrás de nosotros.

La recertificación del 737 Max, aunque es positiva para la empresa, es potencialmente negativa para la acción. Boeing tiene más de 400 aviones en espera de una nueva certificación del modelo antes de que los aviones puedan ser entregados a los clientes.

Mi teoría es que estas entregas solo resaltarán aún más la falta de demanda de nuevos pedidos y reducirán el retraso. Aerolíneas como Aerolíneas suroeste (LUV) y American Airlines con aviones 737 Max estacionados probablemente verán reducida la demanda de pedidos futuros al hacer que estos aviones vuelvan al servicio.

No pagues en exceso

Un stock de fabricación cíclica con problemas de producción y una base de clientes dañada no valía 20 veces las estimaciones de EPS futuras en el pico cercano a $ 400 y seguramente no vale 30 veces las estimaciones actualizadas de 2021 aquí después de duplicar los mínimos. Los analistas ahora predicen que Boeing ganará entre $ 7 y $ 10 por acción en 2021 y 2022.

GráficoDatos por YCharts

Boeing obtiene más del 40% de su negocio del sector de defensa y servicios globales, que proporcionan cierta estabilidad a los ingresos, mientras que el lado comercial está casi cerrado. Sin embargo, el sector de defensa ha tenido tradicionalmente márgenes operativos más bajos.

Debido a la suspensión de la entrega del 737 Max, Boeing ya estaba quemando efectivo a toda velocidad. La compañía quemó $ 2.7 mil millones en el cuarto trimestre y $ 4.3 mil millones para todo 2019. Estas cifras fueron aún peores en el primer trimestre, con un flujo de caja libre que se derrumbó $ 4.7 mil millones.

En el proceso, Boeing ha pasado de niveles leves de deuda neta antes de 2019 a ahora ver el saldo del globo a $ 23.4 mil millones. A fines de marzo, la compañía había visto un aumento de la deuda total de $ 38.9 mil millones, antes de pedir prestados $ 25.0 mil millones en una oferta de deuda masiva.

GráficoDatos por YCharts

Basado en un EV que se acerca a los $ 150 mil millones, Boeing cotiza en un múltiplo 34x aún más extendido. Las perspectivas de que la compañía supere las estimaciones no parecen prometedoras con la base de clientes diezmados.

Para llevar

La conclusión clave de los inversores es que Boeing no debería reunirse con el sector de las aerolíneas. El fabricante de aviones necesita que el sector de las líneas aéreas regrese a los escenarios positivos de flujo de efectivo y reembolse la deuda antes de que estas compañías compren nuevos aviones. Mientras tanto, la compañía verá presión en su cartera de pedidos que perjudicará a las acciones cuando los inversores se den cuenta de que cada nueva entrega realmente reduce la necesidad de pedidos adicionales.

Los inversores deberían desvanecer el rally en Boeing.

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Divulgar: Soy / somos largos AAL. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: La información aquí contenida es solo para fines informativos. Nada en este artículo debe tomarse como una solicitud para comprar o vender valores. Antes de comprar o vender cualquier acción, debe hacer su propia investigación y llegar a su propia conclusión o consultar a un asesor financiero. La inversión incluye riesgos, incluida la pérdida del capital.

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