(Imagen del Daily Mail que muestra el entusiasmo por la reapertura y la falta de distanciamiento social).

Durante el año pasado, el mercado de valores de EE. UU. Ha confundido a muchos expertos. Los cambios bruscos en ambas direcciones hasta el momento en 2020 no han sido la excepción. La caída de las acciones de MGM Resorts International (MGM) de más del 80% durante un período de un mes entre mediados de febrero y mediados de marzo fue quizás la más sorprendente entre su grupo de pares. Cuando la pandemia de COVID-19 se extendió por toda Asia, las acciones de los casinos vinculados a Macao se corrigieron legítimamente. Sin embargo, entre las tres compañías de casinos más grandes que figuran en los EE. UU., MGM recibió el mayor golpe a pesar de tener la menor exposición a Macao. Aunque la espectacular recuperación del precio de las acciones de MGM se justificó en gran medida después de una venta irracional de pánico, el perfil de riesgo / recompensa sigue siendo ligeramente bajista mientras los casos de COVID-19 continúen aumentando en todo el mundo.

Rendimiento superior al primer trimestre de 2020

En el año fiscal 2019, MGM generó solo el 22% de su EBITDA ajustado de propiedades en Macao, que fue mucho menor que el de sus principales pares. Desde que COVID-19 se originó en China, Macao fue inicialmente el más afectado y fue una de las primeras regiones en cerrar las operaciones de casino en febrero pasado. Aunque las operaciones estadounidenses se detuvieron a mediados de marzo, la menor exposición de MGM en Asia debería haber aislado sus resultados del primer trimestre en comparación con Wynn Resorts (WYNN) y Las Vegas Sands (LVS).

Año fiscal 2019 EBITDA total ajustado de la propiedad EBITDA de propiedades ajustadas de Macao Exposición de Macao
MGM $ 3,347.72 $ 734.73 21,95%
LVS $ 5,389.00 $ 3,189.00 59,18%
WYNN $ 1,815.41 $ 1,378.37 75,93%

(Datos compilados de las ganancias del cuarto trimestre de 2019 de MGM, LVS y WYNN. Cifras en dólares en millones).

Sin embargo, a pesar de las ventajas regionales de MGM en el primer trimestre, sus acciones disminuyeron al máximo durante un período de un mes antes del último establecido el 18 de marzo. De hecho, las acciones de MGM casi retrocedieron a los niveles posteriores a la Crisis financiera de 2009. En contraste, LVS y WYNN solo volvieron a probar los mínimos cíclicos anteriores de la industria establecidos a fines de 2015.

18/02/20 18/03/20 Porcentaje de disminución
MGM $ 32.02 $ 7.14 77,70%
LVS $ 68.16 $ 37.68 44,72%
WYNN $ 133.46 $ 43.02 67,77%

(Precios de las acciones en función de los niveles de cierre).

Si bien los resultados del primer trimestre de MGM fueron comprensiblemente malos, no fueron tan malos como sus pares, como lo muestra la tabla a continuación. Excluyendo una ganancia de $ 1.49 mil millones relacionada con transacciones de bienes raíces, la pérdida trimestral ajustada de EPS fue de $ 0.45. Si bien fue mala, la pérdida trimestral ajustada de MGM fue mucho menor que la pérdida EPS ajustada de WYNN de – $ 3.54. En términos de EPS ajustado, LVS superó al grupo con solo una pérdida de $ 0.03. LVS se benefició de que su centro turístico de Singapur permaneciera abierto durante el primer trimestre, mientras que las operaciones de Macao y EE. UU. Se vieron afectadas por cierres en diversos grados.

Mirando más allá del primer trimestre de 2020

En contraste con el 76% de WYNN y el 78% de la exposición asiática de LVS, MGM solo tenía un 22% de exposición ajustada al EBITDA de propiedades en Asia según las cifras del año fiscal 2019. Esta métrica se vuelve cada vez más importante cuando se observan los resultados del segundo trimestre y potencialmente para el resto de 2020.

La exposición de Singapur que benefició a LVS durante el primer trimestre se revertirá por completo en el segundo trimestre. Según el informe anual de 2019 de LVS, su resort de Singapur se ha cerrado y puede permanecer cerrado durante todo el segundo trimestre. La “segunda ola” COVID-19 de Singapur no ha disminuido, ya que el total de casos se duplicó el mes pasado a pesar del aumento de las temperaturas de verano en el ambiente tropical del país. Hasta que esta situación esté completamente contenida y se levanten las restricciones de viaje, el EBITDA de propiedades ajustadas de Singapur de LVS, que representó más del 64.5% de su total consolidado del primer trimestre de 2020, se hundirá en rojo intenso.

Las operaciones en Macao se han deteriorado aún más en el segundo trimestre a pesar de lo que parece ser una contención exitosa de COVID-19 en China. Aunque se permitió la reapertura de los casinos desde finales de febrero, los ingresos mensuales de juegos de Macao no se han recuperado, como muestra la tabla a continuación. La extensión de las restricciones de viaje entre Hong Kong y Macao hasta el 7 de julio probablemente dará como resultado una disminución de los ingresos anuales del segundo trimestre del 90-95% para todos los operadores de casinos en Macao.

Marzo 2020 Abril 2020 Mayo 2020
Cambio anual de GGR en Macao -79,70% -96,80% -93,20%

(Datos compilados a partir de las cifras de ingresos brutos mensuales de juegos para marzo, abril y mayo de 2020. Las cifras porcentuales representan el cambio anual a partir de 2019).

A diferencia de las estrictas precauciones implementadas en Asia, los casinos de EE. UU. Ya han reabierto en cierta medida desde principios de junio de 2020. MGM ya ha reabierto algunas de sus propiedades en Las Vegas, con planes de reabrir otro casino de esta semana. Aunque estas propiedades solo representan una parte del total de la compañía y aunque la capacidad se limitará en cualquier lugar del 30-50%, los ingresos finalmente deberían comenzar a fluir de sus operaciones en los Estados Unidos. Por lo tanto, debido a la exposición geográfica, las cifras de la línea superior de MGM para el segundo trimestre y potencialmente para la segunda mitad de este año deberían superar a las de sus principales rivales.

Observaciones iniciales de Las Vegas

Dado que Las Vegas está a solo cuatro horas en automóvil, decidí obtener una cuenta de primera mano sobre su reapertura. Aunque solo me quedé un día, fue el primer sábado después de la reapertura, lo que creo que podría representar un mejor escenario potencial. Como el tiempo era limitado, no pasé más de media hora en ningún casino, sino que paseé por la mayoría de los que estaban abiertos en la avenida principal y en el centro de la ciudad. Al llegar, lo primero que noté fue el calor típico del verano. Si los expertos tienen razón sobre el calor y la luz solar que matan el virus COVID-19, solo caminar afuera de un casino al siguiente puede desinfectar efectivamente el exterior de un individuo, por lo que es un potencial positivo. Solo bromeaba, por supuesto.

En términos de tráfico, había un buen número de personas, aunque comprensiblemente más dentro que fuera de los casinos. En algunos lugares de la franja, el tráfico puede ser aproximadamente la mitad de los niveles pico que he experimentado en los últimos años. Como el personal parecía estar fuera de servicio durante el fin de semana de apertura, en algunos lugares había más personal que visitantes. La buena noticia es que todo el personal del casino llevaba máscaras, y cuando hice contacto visual, me di cuenta de que estaban sonriendo detrás de sus máscaras. Casi me llevo al borde de las lágrimas pensando en cuántas personas trabajadoras comunes y corrientes se vieron afectadas por COVID-19. Con suerte, la mayoría puede volver a trabajar ahora que Las Vegas se está abriendo lentamente.

La mala noticia es que la mayoría de los visitantes no llevaban máscaras. Calculo que más del 80-90% de las personas que vi no usaban máscaras, y en algunos casinos, particularmente en el centro de Las Vegas, el distanciamiento social fue completamente ignorado. Los casinos principales, como el buque insignia de MGM, Bellagio, hicieron un buen trabajo con sus preparativos de prevención. Además del personal que llevaba máscaras, el plexiglás estaba en todas partes, incluso entre los jugadores que se sientan en las mesas. Aunque los asientos todavía estaban más cerca que el estándar de seis pies, el plexiglás debería limitar la transmisión siempre que los jugadores permanezcan detrás de él. Los dispensadores de desinfectantes estaban en todas partes, y se distribuían máscaras gratuitas cerca de las entradas de los principales casinos. El hecho de que la gran mayoría de los visitantes no llevaban máscaras parecía ser por elección propia.

La opción de no usar máscaras podría ser un problema a largo plazo mientras los casos de COVID-19 todavía existan y continúen extendiéndose en los EE. UU. No soy un experto, pero no es difícil imaginar a un visitante tocando su rostro en algún momento, luego tocando manijas de las puertas, asientos, mesas, fichas de casino, dados, cartas, efectivo, etc. Hubo personas que simplemente eligieron ignorar cualquier pauta de distanciamiento social. Este fue especialmente el caso en los casinos más pequeños del centro de Fremont, que a veces eran horribles. Entiendo que la gente viene a Las Vegas para pasar un buen rato, pero el total desprecio por la amenaza COVID-19 es alarmante.

Las personas que eligen ignorar los peligros de la pandemia actual podrían estar intrínsecamente más expuestas y ser potenciales “súper propagadores”. Si COVID-19 es tan contagioso como dicen los expertos, los casinos podrían ser un semillero de cría, independientemente de todas las precauciones que tomen sus operadores. Esta fue la razón principal por la que no me quedé mucho tiempo en ningún casino y evité tocar cualquier cosa, incluida la entrada a áreas que usaban puertas manuales. Después de escuchar sobre un estudio que mostraba que los clientes de restaurantes se infectaban debido al aire recirculado, me preguntaba si este escenario podría repetirse no solo en Las Vegas sino en otras áreas donde las personas optaron por no tomar la pandemia en serio.

Pensamientos finales

tabla de mgm

(El gráfico diario para MGM con promedios móviles de 50 y 200 días se muestra en verde y rojo, respectivamente).

Como muestra el gráfico anterior, las acciones de MGM pueden ser sobrecompradas a corto plazo después de cuadruplicarse desde sus mínimos intradía hace casi tres meses. Aunque muchas acciones han superado sus promedios móviles de 200 días últimamente, el nivel de $ 25 aún podría ser algo de resistencia para MGM sin un flujo de noticias positivo adicional.

La exposición geográfica de MGM en los EE. UU. Podría beneficiar sus resultados trimestrales a corto plazo, al menos en términos relativos en comparación con sus pares con baja exposición en los EE. UU. Para bien o para mal, muchos estadounidenses parecen estar contentos actuando en sus propios términos, y mientras la política del gobierno mantenga las puertas abiertas, la compañía podría compensar algunos de sus gastos operativos con un flujo de ingresos de sus propiedades estadounidenses. Debe quedar claro para los inversores que MGM perderá dinero en el segundo trimestre y potencialmente por cada trimestre de este año. Es solo que sus pérdidas pueden no ser tan malas como las de los operadores de casinos dependientes de Asia, como WYNN o LVS.

En el primer trimestre, donde MGM “solo” fue testigo de una disminución de los ingresos anuales del 29%, las pérdidas operativas ajustadas ya fueron: $ 241 millones. Suponiendo que las operaciones en Estados Unidos alcancen el límite máximo de capacidad del 50% para el resto de junio, la compañía aún podría ver una caída del 85% en los ingresos del segundo trimestre en comparación con los niveles del año pasado. Si las tendencias estadounidenses continúan en la segunda mitad, la disminución de los ingresos anuales debería mejorar secuencialmente a una caída anual del 60% a una caída del 50% si Macao se recupera a la mitad de sus niveles operativos normales. Si hay un resurgimiento de COVID-19 debido a la reapertura de los EE. UU. O una segunda ola global, las pérdidas podrían continuar durante varios trimestres más. Huelga decir que todavía hay muchos riesgos para los operadores de casinos de alto costo operativo durante una pandemia global.

En una nota positiva, MGM tiene un balance más sólido en comparación con sus pares. Según su presentación de ganancias del primer trimestre, la compañía no tiene deuda a largo plazo con vencimiento antes de 2022. Sin desinversiones de activos adicionales, la compañía todavía tiene suficiente liquidez hasta el final de 2021, según la tasa de consumo de efectivo mensual estimada de $ 300 millones. La menor posición de deuda neta de MGM en relación con la quema de efectivo también podría permitir a la compañía recaudar capital adicional más fácilmente que sus pares.

Los inversores deben tener en cuenta que el mejor posicionamiento relativo de MGM depende de que EE. UU. Permanezca abierto, mientras que Macao y Singapur sean cautelosos. En un artículo de Barron de marzo, LVS y WYNN se enumeraron como mejor posicionados, pero esa tesis se basó en un mercado asiático más fuerte en relación con los EE. UU., Que en la actualidad puede no ser el caso después de la reapertura relativamente exitosa de Las Vegas. Los consumidores asiáticos, particularmente chinos, se han mantenido extremadamente cautelosos, incluso a nivel local, a pesar de muy pocos casos nuevos de COVID-19 en China. Los informes sobre la mentalidad de los ciudadanos chinos durante y después del choque inicial con COVID-19 son un marcado contraste con la forma en que un buen número de estadounidenses ve la pandemia. La mayoría de los chinos ni siquiera abandonaron sus hogares durante más de dos semanas, y algunos recurrieron a comer ramen instantáneo para cada comida, lo cual es una gran disparidad en comparación con las imágenes de jóvenes estadounidenses que se divierten en grandes reuniones en cada oportunidad. Es probable que esta actitud conservadora resulte en una recuperación mucho más lenta para los operadores de casinos con sede en Asia de lo que muchos analistas de Wall Street habían predicho.

El aumento de la tensión entre EE. UU. Y China también podría aumentar el riesgo de los inversores para los operadores muy expuestos en Asia y que dependen del turismo chino. La baja exposición de MGM en Macao, que limitó su potencial en los últimos años, ahora podría limitar su inconveniente si el sentimiento chino se volviera cada vez más antiamericano. Incluso después de que COVID-19 se resuelva por completo, el desacoplamiento de las economías de EE. UU. Y China podría ser una amenaza sistémica a más largo plazo para las empresas estadounidenses con alta exposición a China.

Los ingresos pueden tardar muchos años en recuperarse a los niveles registrados el año pasado. El exceso de construcción tanto en Las Vegas como en Macao resultó en ingresos estancados para todos los operadores, incluso antes del brote de COVID-19. El potencial aumento del sentimiento antiestadounidense entre la cohorte china de mayor gasto, combinado con restricciones de viaje, podría impactar desproporcionadamente los ingresos en el futuro. Además del exceso de liquidez que continúa elevando los precios de las acciones, MGM, junto con sus pares, podría experimentar límites al alza basados ​​en los fundamentos. En una pandemia COVID-19 no resuelta, el perfil de riesgo / recompensa sigue siendo bajista, por lo que los inversores deben abstenerse de perseguir al sector más allá de sus múltiplos promedio históricos.

Divulgar: Soy / somos cortos WYNN. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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