Como puede ver en el siguiente cuadro, el ETF de gas natural ProShares Ultra Bloomberg (BOIL) ha sufrido una pequeña paliza este año en línea con la caída general en el precio del gas.

Creo que, en los próximos meses, veremos esta tendencia inversa. Específicamente, creo que ahora es una excelente oportunidad de compra para el comercio de gas natural, siempre que, por supuesto, su cronograma de inversión y su período de tenencia se extiendan por algunos trimestres. Pasemos a los fundamentos del mercado para ver qué funciona en los datos.

Fundamentos del gas natural

Para comenzar esta pieza, examinemos el rango de 5 años de cambios semanales en los inventarios.

Como puede ver, este ha sido un año un tanto desafiante para los toros del gas desde una perspectiva de inventario general, ya que las construcciones y sorteos semanales observados durante todo el año han estado en gran medida por encima del promedio de 5 años. La razón por la que esto es bajista para el gas natural es que cuando los inventarios generalmente están cambiando a tasas superiores al promedio de 5 años, esto es indicativo de que la demanda no puede consumir el suministro en las normas estacionales. En última instancia, esto conduce a lecturas de inventario superiores al promedio que se reflejan a través del precio.

El patrón de creación de inventarios este año también ha sido desafortunado en que las principales regiones de demanda, como el Este y el Centro Sur, han visto inventarios que se ejecutan en la parte superior del rango de 5 años o se mueven en esa dirección.

Desde una perspectiva de alto nivel, los datos han sido bastante pesimistas, y el precio del gas ha caído como resultado. Los impulsores clave de este bajista son bastante simples. En primer lugar, tuvimos un invierno templado que condujo a una demanda de calefacción muy baja.

Y en segundo lugar, el coronavirus ha erosionado la demanda industrial, como veremos en los datos mensuales autorizados cuando finalmente se publique (la EIA publica sus datos mensuales con 2-3 meses de retraso, por lo que no tenemos el impacto total evidenciado en los gráficos en este punto).

Afortunadamente, sin embargo, creo que los fundamentos inmediatos están a punto de cambiar debido a algunos factores clave. En primer lugar, se espera que la demanda de energía sea muy fuerte esta temporada de verano debido a temperaturas superiores a lo normal en todo el país.

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Es importante enmarcar esta demanda de refrigeración eléctrica con historia. Por ejemplo, hemos visto una tendencia creciente continua de generación de carbón suplantada por la generación de gas durante varias décadas.

Esto ha resultado en una deriva natural hacia arriba en la demanda de energía eléctrica, ya que el simple cambio de carbón a gas está llevando a una mayor oscilación de la demanda.

Este en sí mismo es gas moderadamente alcista: con el tiempo, estamos viendo una mayor participación de la generación de energía en los suministros de gas, lo que sería una mejora general en el precio del gas. Es a la luz de esto que necesitamos examinar las expectativas para un verano caluroso. Dado que la demanda de gas para la generación eléctrica es la mayor fuente de demanda durante el verano, y dado que esperamos un verano muy caluroso, la demanda de gas se disparará.

Y antes de mencionar nuestro fundamental alcista final, debemos mostrar rápidamente el crecimiento de las exportaciones.

Con el tiempo, hemos seguido viendo un crecimiento lento, pero progresivo, en las exportaciones de gas natural con un crecimiento visto tanto a través del gasoducto (a Canadá y México) como a GNL (que se envía a un espectro muy amplio de países). La historia simple aquí es que el crecimiento récord de la producción de esquisto ha llevado a los precios del gas en los Estados Unidos a niveles favorables de importación desde la perspectiva de otros países, y como resultado, las exportaciones continúan aumentando.

Sin embargo, una de las variables más optimistas que estoy viendo actualmente es el recuento de plataformas de gas natural, que francamente está en caída libre.

Si ha estado siguiendo las noticias y los precios del gas, esta imagen se explica por sí misma. Los precios del gas natural han disminuido hasta el punto en que se está reduciendo la producción, y estamos presenciando una disminución casi exponencial en la producción.

Como puede ver en el siguiente cuadro, los grandes descensos en el recuento de equipos se determinan en última instancia por precios más altos. En otras palabras, es probable que sigamos viendo caer el recuento de plataformas hasta que los precios suban e incentive la producción fresca.

Creo que los fundamentos son abrumadoramente optimistas en este momento. La producción está en caída libre. Se espera que la demanda de gas se dispare este verano debido al clima cálido. La demanda industrial es la mosca potencial en la pomada, pero según la EIA, la producción de gas probablemente compensará un buen grado de debilidad industrial.

El vínculo aquí con el precio es que existe una correlación directa entre los cambios en los inventarios ajustados por estacionalidad y los cambios directos en el precio del gas natural.

Lo que el cuadro anterior muestra esencialmente es que, a medida que los inventarios disminuyen frente a las cifras del año anterior, los precios tienden a aumentar. Para los comerciantes de gas natural, esta transición ya está funcionando, como puede verse por la tasa de cambio del cambio año tras año en las existencias que comienzan a disminuir.

Como puede ver, las últimas tres veces que vimos inventarios en torno a estos niveles, el precio finalmente se recuperó sustancialmente en los próximos trimestres a medida que los ajustes fundamentales corrigieron los saldos del mercado.

Creo que, en base a los fundamentos anteriores, veremos un fuerte repunte del gas durante el resto del año.

Sobre BOIL

Es importante hacer una distinción entre una inversión en gas natural y una inversión en BOIL ETF. En todos los gráficos y estudios anteriores, me basé en los cambios en el precio del contrato de futuros del mes anterior para informar mi sesgo de mercado. Sin embargo, como tenedor de futuros de gas natural, BOIL está expuesto a algo llamado “rendimiento del rollo”, que afecta los rendimientos. He cubierto esto en profundidad en artículos anteriores, por lo que solo discutiré brevemente el problema aquí.

Este gráfico captura todo el problema del rendimiento del rollo en relación con una inversión en futuros de gas natural. Esto muestra la diferencia promedio entre los contratos de futuros del primer y segundo mes y el precio spot del gas natural por día en un mes de negociación. Al final del mes, el contrato del primer mes vence y M2 se convierte en M1.

Actualmente, BOIL mantiene el contrato de futuros del primer mes en gas natural y la exposición continua al segundo contrato futuro (como se ve en sus tenencias). Esta transacción de vender un contrato de futuros y comprar otro no genera ganancias ni pérdidas para los inversores en el fondo (a pesar de la creencia popular): al final del día, todavía se vende con una cierta cantidad de futuros en dólares y compra ese mismo dólar cantidad de futuros en el segundo mes.

El problema del rendimiento del rollo es que, durante un mes típico, la diferencia entre el contrato de futuros de gas natural del mes anterior y el precio inmediato del gas natural se reduce básicamente a cero. La razón aquí es obvia cuando lo piensa: después de que un contrato de futuros caduca, se convierte en la mercancía spot, por lo que cualquier diferencia entre el precio spot y el precio de los futuros convergerá a cero porque los futuros del mes spot y del frente se convierten en el la misma cosa.

Y ese es el rendimiento del rollo en pocas palabras. BOIL mantiene futuros que convergen hacia el precio spot mientras hablamos. Esta convergencia ocurre durante el mes, y realmente solo puede notarla calculando la diferencia en el rendimiento entre el contrato de futuros del mes inicial y el precio spot durante un período de días. En la actualidad, calculo que el rendimiento del rollo está cobrando un peaje no apalancado de los ETF de gas expuestos al contrato frontal en aproximadamente un 10-14% por año, lo que significa que es probable que BOIL pierda alrededor del 20% por año de los futuros que bajan hacia el precio spot de la mercancía.

Entonces, si bien soy optimista respecto al gas natural y creo que una inversión en BOIL es probable que genere dividendos, es importante tener en cuenta que el rendimiento del rollo es un problema grave que es un obstáculo que las inversiones deben superar. Creo que los datos sugieren que podríamos ver un repunte del gas natural en un 50% o más durante el próximo año (como se señaló en mis artículos anteriores), y como resultado, BOIL también se recuperará, pero el rendimiento del rollo casi seguramente tendrá un costo de acciones y mella este retorno un poco.

Como un método de tiempo para ayudar a mitigar las pérdidas de rendimiento del rollo, sugeriría esperar hasta que el gas natural alcance un nuevo máximo de 1 mes antes de comprar BOIL. Esto asegurará que solo ingrese en la dirección del impulso y ayudará a evitar los períodos inactivos laterales donde el rendimiento del rollo generalmente generará pérdidas directas para el fondo.

Conclusión

Los fundamentos del gas natural han sido fuertemente pesimistas en 2020 debido tanto a un invierno templado como a una reducción en la demanda industrial. Actualmente, los fundamentos del gas están experimentando un cambio generalizado en territorio alcista a medida que disminuye la producción y aumenta la demanda de verano. El rendimiento del rollo sigue siendo una propuesta perdedora para los operadores de BOIL, lo que significa que deberíamos ser estratégicos sobre nuestras operaciones en el ETF.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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