He escrito varios artículos sobre Beyond Meat (BYND) típicamente argumentando que a pesar de la buena ejecución de la compañía, el precio de sus acciones está sustancialmente sobrevalorado. Además, he citado que la razón principal de la valuación de la prima de las acciones es que BYND representa la única compañía que cotiza en bolsa que permite a los inversores jugar directamente con la tendencia de las proteínas vegetales, es decir, como un “juego puro” de acciones. El juego puro aquí designa a una compañía que no tiene otras actividades, si los alimentos a base de plantas despegan, la compañía seguramente se beneficiará. Esto contrasta con las grandes empresas como Nestlé (OTCPK: NSRGF) que tienen grandes unidades de imitación de carne y otras de origen vegetal, pero estas unidades se ven eclipsadas por todas las demás actividades en las que participa la empresa. Del mismo modo, tanto como al público le gustaría invertir en el verdadero líder en el campo – Impossible Foods – eso es imposible (!) porque a partir de ahora la compañía es privada.

En la misiva de hoy, comenzaré describiendo cómo el estado de BYND como un juego puro único en el espacio ahora se está diluyendo con la entrada de un segundo jugador. Luego pasaré a los escenarios futuros que este nuevo participante hace posible. Finalmente terminaré con las actualizaciones de los grandes competidores. ¡Vamos a empezar!

Ya no es único

Forum Merger II Corporation (FMCI) es una SPAC (Compañía de Adquisición de Propósito Especial) o una compañía de “Cheques en Blanco” capitalizada a $ 200M que había estado buscando hacer una adquisición. En los últimos meses, la compañía ha aterrizado en un objetivo basado en plantas. En su presentación de DEFA14A del 3 de junio, la compañía declara:

Como se anunció previamente el 13 de mayo de 2020, Forum Merger II Corporation (Nasdaq: FMCI) (“Forum” o la “Compañía”) ha firmado una carta de intención para adquirir una compañía de alimentos de alto crecimiento basada en plantas con una amplia cartera de productos innovadores que están alineados con las principales tendencias alimentarias y vendidos a través de minoristas y distribuidores líderes en los Estados Unidos. La Compañía anunció hoy que sus conversaciones con Target se mantendrán activas, y espera firmar un acuerdo definitivo en las próximas semanas.

La finalización de la transacción está sujeta, entre otras cosas, a la negociación y ejecución de un acuerdo definitivo que prevea la transacción, la satisfacción de las condiciones de cierre incluidas en el mismo y la aprobación de la transacción por parte de los accionistas del Foro. En consecuencia, no puede garantizarse que se celebre un acuerdo definitivo o que la transacción propuesta se consuma.

Una presentación anterior, un cronograma 14A del 26 de mayo que solicita una extensión a la fecha de vencimiento de SPAC, tiene más detalles, todos los cuales son alentadores. Aquí está el texto relevante con mi énfasis:

Actualmente estamos en conversaciones sobre varias oportunidades de combinación de negocios y hemos firmado una carta de intención para adquirir una compañía de alimentos de alto crecimiento basada en plantas con una amplia cartera de productos innovadores que están alineados con las principales tendencias alimentarias y vendidos a través de minoristas y distribuidores líderes en todo Estados Unidos (el “Objetivo”). La estrategia disruptiva del objetivo se centra en abordar la creciente demanda de los consumidores de productos nutritivos, de gran sabor y mejores para usted con alimentos de origen vegetal. La alineación de Target con las tendencias alimentarias seculares de hoy en día, combinada con sus ofertas robustas basadas en plantas que presentan ingredientes únicos, recetas innovadoras y marcas creativas, le ha permitido establecer una presencia significativa en el mercado en un corto período de tiempo. Creemos que Target tiene un perfil financiero convincente, con un importante crecimiento histórico y proyectado de ingresos y rentabilidad. Nuestra gerencia espera que la valuación anticipada en la consumación de la transacción de combinación de negocios representará un descuento significativo para los múltiplos comparables públicos relevantes. La finalización de la transacción está sujeta, entre otras cosas, a la negociación y ejecución de un acuerdo definitivo que prevea la transacción, la satisfacción de las condiciones de cierre incluidas en el mismo y la aprobación de la transacción por parte de nuestros accionistas. En consecuencia, no puede garantizarse que se celebre un acuerdo definitivo o que la transacción propuesta se consuma. Si bien actualmente anticipamos celebrar un acuerdo definitivo para una combinación de negocios con Target, nuestra junta directiva (la “Junta”) cree que no habrá tiempo suficiente antes del 10 de junio de 2020 para completar una combinación de negocios. El propósito de la Enmienda de Extensión es darle a la Compañía más tiempo para completar una combinación de negocios inicial, que nuestro Consejo cree que es lo mejor para los accionistas de la Compañía. Si se aprueba la Enmienda de Extensión, realizaremos otra reunión de accionistas antes de la Fecha Extendida para buscar la aprobación de los accionistas de una combinación de negocios propuesta. En el caso de que la Compañía celebre un acuerdo definitivo para una combinación de negocios inicial antes de la reunión especial, emitirá un comunicado de prensa y presentará un Informe Actual en el Formulario 8-K con la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Anunciando la propuesta inicial combinación de negocios.

Aunque esta adquisición está lejos de finalizar, ya existe actividad en el stock:

(fuente)

A medida que salgan más detalles en las próximas semanas, aprenderemos cuán significativamente esto afecta a BYND como un juego puro. Y me esforzaré por escribir actualizaciones según lo justifique.

Pero por ahora, centrémonos en el aspecto más importante de esta situación, el que destaqué anteriormente. FMCI “espera que la valuación anticipada en la consumación de la transacción de combinación de negocios representará un descuento significativo para los múltiplos públicos comparables relevantes”.

Esto significa que al convertir de privado a público, se pueden obtener grandes ganancias. Es el anverso de la valoración premium de BYND como la única compañía pública de puro juego. Este hecho conducirá lentamente más conversiones privadas a públicas, quizás con FMCI liderando el movimiento. Y cada conversión reducirá la valuación de primas de BYND.

¿Posibles spin-offs?

Sin embargo, esta lógica de ganar premios al salir a bolsa no solo es válida para las empresas privadas. Las divisiones de alimentos basadas en plantas que residen dentro de las grandes empresas públicas de alimentos podrían beneficiarse de manera similar al ser escindidas.

En un artículo anterior “Más allá de la carne: una valoración reductio ad absurdum”, sostuve que tales divisiones, si se valoraran como BYND, valdrían más que los valores empresariales de toda su empresa. Veamos los mismos tres ejemplos en los precios de hoy y consideremos lo que se puede obtener al escindir las divisiones relevantes. Como veremos, es algo por lo que los accionistas de estas grandes empresas públicas deberían estar presionando seriamente.

Para establecer los múltiplos de valoración de referencia, revisemos

Más allá de la valoración pública de la carne

El principal impulsor es su alta tasa de crecimiento de los ingresos:

GráficoDatos por YCharts

Año tras año, la tasa de crecimiento de los ingresos se encuentra en 208% (ver la tabla a continuación), pero claramente el crecimiento de los ingresos se está desacelerando rápidamente. Si se ajusta un polinomio de segundo orden a los ingresos trimestrales a partir del tercer trimestre de 2018, una proyección de crecimiento de los ingresos aún optimista es del orden del 43%. (Personalmente, creo que estará cerca del 15% al ​​20% para el próximo año, pero estoy usando esta alta tasa de crecimiento para ser conservador).

(ajuste del autor de los datos de aquí)

El resto de los datos de valuación (con BYND cotizando a $ 133.53) se resume a continuación:

(fuente)

Veamos ahora qué significaría esto para las posibles empresas derivadas de tres grandes empresas.

# 1 División Lightlife de Maple Leaf Foods

Maple Leaf Foods '(OTCPK: MLFNF) ha comenzado a reconocer la importancia de la proteína vegetal, en la medida en que ahora considera que la compañía está compuesta por “dos negocios, con dos estrategias distintas”, vea la diapositiva a continuación:

(fuente)

La compañía ha visto “un crecimiento de ventas cercano al 30% por tercer trimestre consecutivo” en su división de proteínas vegetales:

(fuente)

Y aquí están los datos financieros reales para el grupo de proteínas vegetales en el primer trimestre de 2020:

(fuente)

Valoremos de manera conservadora el grupo de proteínas vegetales por la relación precio / ventas de BYND escalada por el crecimiento proyectado, es decir, 21.06 x (25.9% / 43%) = 12.7X. MLFNF tiene $ 186M CAD en ingresos TTM o $ 138.5M US. Multiplicado por 12.7 da una capitalización de mercado esperada de $ 1.758B US. Sin embargo, toda la compañía, que al rastrear los ingresos (ver diapositiva anterior) se divide en 70% de proteína de carne y 30% de proteína vegetal, se cotiza a una capitalización de mercado de $ 2.34B (y un EV de $ 3.03).

(MLFNF se cotiza a $ 18.88, fuente)

Por lo tanto, si la empresa escindiera la división de proteínas vegetales, los accionistas obtendrían toda la división de proteínas de carne por casi nada.

# 2 División Morningstar de Kelloggs

Kelloggs (K) no es tan bueno para dividir números para divisiones, por lo que este análisis tiene muchas más conjeturas involucradas.

La única idea que dio la compañía en su última presentación trimestral fue mostrar enormes tasas de crecimiento durante el refugio Covid-19 en casa.

(fuente)

La estimación de un extraño para los ingresos de la división es de $ 450 millones anuales. Si esto se valorara en las ventas de 21.06X de BYND, resultaría en un límite de mercado para la división de $ 9.5B. Eso representa el 42% de la capitalización de mercado actual de K o el 30.5% de su EV. ¡Sin embargo, los $ 450M de ingresos solo representan el 3.3% de los $ 13.47B de la compañía en ingresos de TTM! Una vez más, los accionistas deberían estar presionando para obtener una escisión para beneficiarse de las primas pagadas por los productores de proteínas de plantas de juego puro.

(K cotizando a $ 65.62, fuente)

# 3 División de Gardein de Conagra

La división Gardein de Conagra (CAG) tenía $ 173 millones en ingresos anuales a fines de 2018, y ahora está creciendo a un 24.4%. Si suponemos que las ventas de TTM ahora son del orden de $ 200M y se multiplican por P / S prorrateados de 21.06 x (24.4% / 43%) obtenemos una capitalización de mercado de $ 2.4B. Eso representa el 15% de la capitalización de mercado de CAG, en solo el 2% de sus $ 10.38B en ingresos de TTM.

Una vez más, una escisión debería ser muy deseable para los accionistas, y su tamaño sería muy manejable en el mercado actual.

(fuente)

(fuente)

(CAG cotizando a $ 33.42, fuente)

Noticias de la competencia

Los alimentos imposibles van directamente al consumidor

En otro golpe competitivo para BYND, Impossible Foods ha lanzado un sitio directo al consumidor. Fooddive nos da los detalles:

  • Impossible Foods está lanzando un nuevo sitio web de comercio electrónico directo al consumidor donde los consumidores pueden comprar su hamburguesa basada en plantas y recibirla directamente en sus hogares en dos días con envío gratis. Solo los consumidores en los 48 estados más bajos pueden realizar pedidos en línea.
  • La Impossible Burger estará disponible en cuatro tamaños de paquete: el Paquete de Conveniencia de $ 49.99 con cuatro paquetes de 12 oz. paquetes; el paquete combinado de $ 59.99 que incluye dos 12 oz. paquetes y empanadas de 10 cuartos de libra; el paquete familiar de cinco libras a granel de $ 64.99; y el paquete de parrillas de $ 69.99 con 20 cuartos de libra de empanadas.
  • Además de expandir su alcance en línea, la compañía está aumentando su presencia en los supermercados y espera aumentar su presencia minorista en más de 50 veces este año.

Fooddive también hace la misma observación que hice en mis dos artículos anteriores, a saber. que la expansión de Impossible Foods ha sido impresionante:

La Impossible Burger, que comenzó en el sector de servicios de alimentos, ha explotado en el espacio minorista desde que comenzó en un puñado de supermercados en septiembre pasado. En menos de un año, la compañía se ha expandido a cerca de 3,000 tiendas de abarrotes en todo el país y planea continuar ese crecimiento.

Además de su expansión minorista, el Impossible Burger es el primero de los titanes de hamburguesas en plantas que ingresa al mundo de la venta directa al consumidor con el lanzamiento de su sitio.

Por mucho que BYND se haya ejecutado bien, el aplanamiento rápido de la curva de ingresos trimestral presentada anteriormente es probablemente atribuible en gran parte a las presiones competitivas, con Impossible Foods a la cabeza.

Nestlé planea abrir una planta de alimentos a base de plantas de $ 100B en China

La remolacha tiene la historia.

A pesar de que BYND recibió toda la atención por sus pruebas en China (y sugiero leer este artículo de SA para ver por qué las noticias y la reacción de las acciones fueron exageradas), un gran competidor ahora está entrando en la refriega en el país. Una vez más, la competitividad del sector alimentario hace que las cifras de valoración de BYND sean simplemente insostenibles.

Divulgar: Soy / somos cortos BYND. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Negocio activamente alrededor de las posiciones centrales

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