En nuestros artículos anteriores (ver aquí y aquí), argumentamos que la inyección masiva de liquidez de los bancos centrales combinada con el aumento titánico de los déficits de los gobiernos terminará siendo inflacionario en lugar de deflacionario. Aunque las expectativas de inflación promedio en encuestas recientes de la Fed no indican una tendencia perceptible en respuesta a la crisis de Covid19, la incertidumbre y la ambigüedad sobre las expectativas de inflación entre los encuestados han comenzado a aumentar.

Podemos notar que una proporción significativa de inversionistas claramente no está preparada para soportar una inflación más alta; A pesar de que muchos economistas discuten con esa afirmación, la probabilidad de un aumento repentino e inesperado de la inflación no es despreciable.

Una observación sorprendente en los Estados Unidos es que la inflación puede descontrolarse repentinamente y se hace muy difícil reducirla sin revertir bruscamente la postura de la política monetaria. La Figura 1 muestra que la inflación promedió 0.9% en 1915 y luego aumentó a casi 18% en 1917; También cambió de 2.3% a 14.6% después de la Segunda Guerra Mundial entre 1945 y 1947, y aumentó de 3.3% en 1972 a 11% en 1974 durante el primer choque petrolero.

Creemos firmemente que experimentaremos un escenario similar en los próximos dos años con una inflación que aumentará significativamente más que el 'objetivo' del 2% de la Reserva Federal. Como resultado, somos muy optimistas sobre el oro y otros activos que no generan intereses (como plata y Bitcoin) a largo plazo, y estamos seguros de que una onza de oro se negociará por encima del máximo de $ 1,900 alcanzado en septiembre de 2011.

Figura 1

Fuente: Eikon Reuters, estimaciones del PE

Sin embargo, los inversores no deben olvidar el corto período de deflación que la mayoría de las economías experimentarán en el corto plazo, lo que implica que las tasas reales podrían comenzar a aumentar e impactar el valor del oro en los próximos meses.

Aquí hay cuatro gráficos que muestran que el oro está actualmente “sobrevaluado” según los fundamentos.

1. La primera muestra la divergencia entre el oro y la cantidad de deuda con rendimientos negativos en todo el mundo. La Figura 2 (marco izquierdo) muestra que en los últimos 5 años, los precios del oro han co-movido fuertemente con el monto de la deuda de rendimiento negativo; Por ejemplo, la deuda de rendimiento negativo se duplicó de enero a agosto de 2019 de $ 8.5tr a casi $ 17tr, levitando oro por $ 250 a más de $ 1,500. Sin embargo, si bien la cantidad de deuda de rendimiento negativo se ha consolidado en los últimos nueve meses (actualmente en $ 11tr), el oro sigue alcanzando nuevos máximos.

2. El segundo muestra la divergencia entre el oro y la inflación de equilibrio a 10 años. Curiosamente, la figura 2 (cuadro derecho) muestra que, si bien la inflación de equilibrio se ha desplomado en los últimos 12 meses, de casi 2% a 1,25%, el oro ha alcanzado nuevos máximos. Según las tasas de inflación de equilibrio, el oro debería retroceder más en el corto plazo.

3. El tercer gráfico muestra la divergencia entre el oro y el índice del dólar estadounidense en los últimos 18 meses (figura 3, marco izquierdo). Después de experimentar una consolidación del 10% en 2017, el dólar estadounidense ha tenido una tendencia al alza frente a la mayoría de las monedas en medio de una creciente incertidumbre debido a la disputa de la guerra comercial que resultó en un mayor crecimiento de los EE. UU. En relación con el resto del mundo, a pesar del reciente revés. Curiosamente, el oro y el dólar estadounidense han estado aumentando desde principios de 2019, lo que generalmente es indicativo de la tensión del mercado. Sin embargo, no esperamos que la correlación positiva continúe en los próximos meses; Creemos que la divergencia disminuirá con la consolidación de los precios del oro a corto plazo.

4. El último gráfico muestra la relación entre el oro y la curva de rendimiento 2Y10Y. Una curva de rendimiento aplanada normalmente coincidiría con precios de oro más altos (como vimos en la primera mitad de 2019). Como esperamos que la curva de rendimiento continúe aumentando en el corto plazo debido a un aumento en la prima a plazo, esperaríamos que el oro tenga un bajo rendimiento.

Figura 2

Fuente: Eikon Reuters, Bloomberg, FRED

figura 3

Fuente: Eikon Reuters

Para concluir, esperamos que la presión de venta sobre los precios del oro aumente en el corto a mediano plazo a medida que las tasas reales comiencen a consolidarse al alza. Estos cuatro gráficos fortalecen nuestra opinión de que el oro retrocederá más bajo antes de alcanzar nuevos máximos históricos. No tenemos un nivel de entrada particular, pero parece muy probable un retroceso del 10 al 15 por ciento.

¿Te gustó esto?

Haga clic en el botón “Seguir” en la parte superior del artículo para recibir notificaciones.

Divulgar: Soy / somos cortos AUDNZD, EURUSD, SLV. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí