Tesis de Inversión

New Mountain Finance (NMFC) es una empresa de desarrollo comercial que ha tenido un historial decente de proporcionar ingresos estables a los accionistas desde 2011. Sin embargo, no ha sido inmune a los efectos de COVID-19, que la obligó a reducir el dividendo en 12 % debido al menor NII anticipado en el futuro. Aunque la compañía tiene una cartera bien construida que no se ve afectada en gran medida por la pandemia, se justifica una mayor precaución ya que las acciones ya no están en territorio de negociación considerando los riesgos. Vamos a profundizar en.

Últimos resultados

NMFC registró un ingreso de inversión neto (NII) Q1 decente que se mantuvo estable en $ 0.35 por acción, que es plano año a año. Lo preocupante fue que el NAV logró caer un 16% interanual a $ 11.24 por acción versus $ 13.26 por acción a diciembre de 2019 debido a los efectos de COVID-19 que aparecieron a fines del primer trimestre. La mayor parte de la caída en el NAV fue impulsada por los movimientos de las tasas de interés y las valoraciones de las empresas en medio de la pandemia, y no por problemas crediticios subyacentes en la cartera. Sin embargo, esto no impide que aparezcan problemas de crédito en el futuro si esas valoraciones siguen deprimidas.

Me gusta el hecho de que NMFC tiene una baja exposición a las industrias más afectadas por COVID-19, con solo el 1% de la cartera de préstamos expuesta a restaurantes, gimnasios, hospitalidad, viajes y consumo discrecional. La gerencia notó que el 12% de la cartera se ve muy afectado por los cierres relacionados con refugios en el lugar, pero esos fueron principalmente el costo de las prácticas dentales, dermatológicas y de cuidado ocular que brindan los servicios necesarios y se espera que se recuperen después de que se apliquen las restricciones. levantado

NMFC tiene una cartera bien diversificada de 114 inversiones, y las 15 principales representan el 32% de la cartera total por valor razonable. Como se ve a continuación, las inversiones se realizan principalmente en industrias con bajo impacto de la pandemia.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

Como se ve a continuación, la gerencia clasificó sus inversiones de cartera con clasificaciones de riesgo de exposición COVID-19 de 4 a 1 en el eje horizontal, siendo 4 la exposición más baja y 1 la más alta. La mayoría de la cartera se ubica en el cuadrante inferior izquierdo, de bajo riesgo y alta resistencia, con inversiones en software, atención médica (servicios y tecnología), servicios comerciales y gubernamentales.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

Los sectores en riesgo incluyen las inversiones en energía de NMFC en la cuenca del Pérmico, que se vieron significativamente afectadas por el colapso de los precios de la energía y cuyas valuaciones disminuidas afectaron el NAV. De manera tranquilizadora, la gerencia señaló que de los $ 239 millones con calificaciones de riesgo actuales en las categorías naranja y roja, todos menos $ 15 millones están en préstamos de primer gravamen, dando preferencia en la recuperación del capital en caso de incumplimiento o en el peor de los casos de quiebra.

Como se ve a continuación, el 59% de las inversiones de cartera son deuda de primer gravamen, que se da prioridad en caso de reestructuración. Además, la administración considera que el 78% de la cartera es saludable, con un 16% en la “lista de observación” y solo el 6% actualmente se considera de alto riesgo. Si bien no estoy demasiado preocupado por el 9% de las inversiones en las categorías Rojo y Naranja debido a que el 95% de esta categoría de riesgo es deuda de primer gravamen, recomiendo precaución ya que las posibles no acumulaciones en esta categoría podrían deprimir aún más NII.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

NMFC tiene un sólido historial de buenas prácticas de gestión de riesgos, como lo demuestra su baja tasa de no acumulación. Como se ve a continuación, sus no acumulaciones históricas representan solo el 2.2% de las inversiones totales desde el inicio, y en la cartera del primer trimestre, las no acumulaciones están ligeramente por encima del promedio histórico en el 2.3% de la cartera. Tenga en cuenta que las no acumulaciones no significan pérdidas totales, ya que la empresa puede recuperar una parte de su capital. Desde su inicio, NMFC ha tenido solo el 0.9% de las pérdidas realizadas como porcentaje de su inversión total.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

El recorte de dividendos de $ 0.34 a $ 0.30 por acción no debería haber sido una sorpresa para muchos, ya que la cobertura de dividendos como porcentaje del NII ha sido limitada durante algún tiempo, y el estrés adicional de COVID-19 selló el recorte. Lo preocupante es que todavía se espera que la nueva tasa de pago sea ajustada ya que la gerencia proyecta un NII de $ 0.31 en el segundo trimestre, lo que implica una tasa de pago anticipada del 97%, dejando muy poco en el camino de un amortiguador.

Riesgos clave

Dado que el 94% de las inversiones de NMFC son de tasa variable, pueden verse afectadas negativamente por tasas de interés más bajas. Como muestra el siguiente modelo, una caída de -100 pb en la tasa LIBOR podría reducir el NII anual en 0.03 por acción. Sin embargo, la ventaja parece ser más gratificante, ya que solo un aumento de +50 bps en las tasas LIBOR impulsaría el NII en un mucho mayor $ 0.08 por acción. Como la economía está actualmente en modo de recuperación, no veo que la tasa LIBOR caiga mucho más a menos que tengamos otro shock severo.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

Otra consideración clave es que la Deuda a la Equidad ha tenido una tendencia al alza en los últimos años, y se ha visto exacerbada por la caída del NAV debido a COVID-19. Sin embargo, la gerencia declaró en la conferencia telefónica su intención de obtener el índice de apalancamiento objetivo del 1.56x actual a 1.2 a 1.3. Esto es algo a lo que los inversores deben prestar atención, especialmente si los problemas crediticios subyacentes en su cartera causan una caída adicional en el NAV.

Fuente: Presentación del inversor Q1'20

Resumen

NMFC registró un Q1 decente que fue principalmente pre-pandemia, pero ha comenzado a sentir los efectos de la pandemia con valoraciones más bajas en sus inversiones de cartera y un NII proyectado más bajo para el Q2. Aunque la compañía ha exhibido una buena gestión de riesgos con una cartera bien construida, espero vientos en contra ya que la cobertura de dividendos sigue siendo ajustada incluso después del recorte, lo que le da a la compañía poco margen de maniobra para un desapalancamiento sostenido e inversiones oportunistas con excedente NII. Además, los problemas de crédito en el segmento de riesgo de la cartera podrían presionar al NAV y al NII.

Al precio actual de $ 10.07 y un Precio al NAV de 0.9, ya no considero que las acciones sean una ganga y califico a la compañía como una retención hasta que haya signos de estabilización y desapalancamiento del NAV en curso.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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