Introducción

Athene (ATH) es un financiero único que se enfoca principalmente en anualidades y proyectos relacionados. A diferencia de muchas compañías de seguros que también hacen anualidades, parecen carecer de productos de seguro de vida tradicionales a largo plazo, pero operan en algunas áreas únicas como el reaseguro de pensiones y otras estrategias de transferencia de riesgo de pensiones.

Resultados 2019

2019 fue un buen año para Athene, pero es difícil comparar manzanas con manzanas en comparación con cualquier año anterior porque la compañía se ha expandido rápidamente, principalmente a través de medios inorgánicos. Han adquirido grandes bloques de anualidades y otros productos en los últimos años.

El valor en libros por acción aumentó de $ 46 por acción a $ 76. El ingreso neto se duplicó a $ 2 mil millones. Ayudar a esto, sin embargo, fue una ganancia de inversión muy grande del orden de $ 5.39 por acción. En ausencia de esto, el crecimiento del ingreso neto sería plano.

Fuente: Informe anual 2019

El gran aumento en los activos y las políticas se financió principalmente con acciones preferentes, lo que resultó en que el balance general permaneciera muy poco apalancado y el recuento por acción en realidad cayera año tras año gracias a una recuperación en la actividad de recompra.

La deuda era solo del 10% de la estructura de capitalización a fines de 2019.

Fuente: Informe anual 2019

La compañía continúa generando un fuerte flujo de caja y ha gastado la mayor parte del exceso en recompras de acciones. La compañía recompró $ 832 millones en 2019 después de unos años de casi ninguna recompra. Será interesante ver si la actividad de recompra disminuye a medida que la empresa encuentra más oportunidades para comprar activos a precios atractivos durante esta recesión económica.

Las compañías financieras de todo tipo son difíciles de analizar porque mucho depende de incógnitas para el inversor externo. Si bien una empresa puede parecer atractiva para el comercio bajo el valor en libros, con un historial sólido, la mala gestión del riesgo y la suscripción de adquisiciones pueden tener consecuencias desastrosas a largo plazo que no son evidentes.

Athene admite libremente que al formarse después de la gran recesión en 08-09, no han experimentado nada de lo que podríamos estar en medio de la actualidad. Esta será una gran prueba para la empresa.

Q1 2020

Athene reportó ganancias el 8 de mayo de 2020, con algunos resultados muy interesantes y comentarios sobre el futuro dada la forma en que los resultados pasados ​​se están volviendo menos relevantes a medida que la economía cambia rápidamente.

La compañía en realidad registró una gran pérdida neta por el trimestre de $ 1.1 mil millones, o $ 5.81 por acción. El valor en libros por acción cayó a $ 51.28, una gran disminución de lo que mostramos anteriormente en el Informe Anual 2019. La publicación de ganancias afirma que solo fue una disminución del 2% año tras año, lo cual es increíblemente engañoso ya que trimestre a trimestre la disminución es mucho mayor.

Fuente: Informe de resultados del primer trimestre de 2020

Curiosamente, cuando se trata del crecimiento de los depósitos o la falta del mismo, la comparación cambia para mostrar que trimestre a trimestre aumentaron un 8%, pero disminuyeron un 17% año tras año.

La compañía atribuye esto a una suscripción disciplinada ante las bajas tasas de interés y la lenta demanda. Esto destaca la parte de riesgo que mencioné anteriormente. Al analizar las compañías financieras, el crecimiento de nuevos negocios y políticas no es necesariamente positivo, pase lo que pase. Si una compañía aumenta continuamente sus pólizas de seguro, pero lo hace haciendo excepciones y ampliando sus criterios de suscripción, entonces en realidad va en reversa.

El ingreso neto negativo arruina cualquier otra comparación horizontal, ya que el rendimiento del capital y otras medidas ahora son negativas.

Lleguemos a la causa del ingreso neto negativo. La compañía tuvo una pérdida de inversión negativa de $ 1.100 millones durante el trimestre. Athene es una compañía de seguros que toma las primas y otros pagos que recibe y luego los invierte para obtener ingresos y reducir el costo general de pagar los beneficios de sus anualidades y otros productos.

Este sistema de flotación es un modelo comercial probado y verdadero, pero puede causar algunos resultados financieros complicados. Las reglas de contabilidad cambian constantemente, pero esta pérdida es impulsada por ciertas inversiones que están deterioradas o son de corto plazo, por lo que deben mantenerse al valor de mercado en el balance general.

Piense en una acción normal o un bono del tesoro a corto plazo o un fondo de bonos. Estos activos son líquidos, se pueden vender en cualquier momento y tienen un precio de mercado fácilmente disponible. Athene posee una variedad de activos diferentes en capital privado, renta fija y otras clases de activos.

Fuente: Informe de resultados del primer trimestre de 2020

Entonces, cuando el mercado golpeó un bache en el primer trimestre, estos activos perdieron valor y crearon esta gran partida del estado de resultados.

Fuente: Informe de resultados del primer trimestre de 2020

Desafortunadamente, esto es parte de la naturaleza de invertir en este tipo de empresa: la contabilidad y las finanzas pueden ser increíblemente complejas, mientras que el ingreso operativo tradicional que solo es un componente del ingreso neto es diferente al de muchas otras compañías.

Detrás de escena, el negocio principal de Athene y las nuevas políticas sufrieron una desaceleración con la incertidumbre y las bajas tasas de interés, pero no fue demasiado drástico. A falta de un mes para el segundo trimestre, espero que el estado de resultados pueda cambiar a otro lado con algunas grandes ganancias de inversión cuando la compañía informa.

Fuente: Informe de resultados del primer trimestre de 2020

Apollo Deal

Atenea completó recientemente una reestructuración de su relación con Apolo. El objetivo era eliminar la súper votación y las múltiples clases de acciones comunes que solían existir, lo que permitirá a la empresa atraer a más inversores, principalmente al ser incluida en los índices. Muchos índices y algunos intercambios tienen reglas sobre acciones de súper voto y otros elementos de gobierno corporativo diseñados para proteger a los inversores.

La desventaja es que, a pesar de esta transacción, Apollo todavía tiene una influencia económica, electoral y contractual significativa en Athene. Como inversionista minoritario externo, este es un claro inconveniente. Creo que esto conduce a un alto grado de potencial de ofuscación, conflictos de intereses y malos tratos. La compañía continúa promocionando esto como una ventaja en términos de acceso a la experiencia de inversión de Apollo y otras fortalezas fuera de la posible inclusión del índice, pero creo que son tenues.

Impactos de la tasa de interés

Las tasas de interés tienen un gran impacto en los resultados de Athene, pero analizar ese impacto es engañoso. Athene invierte sus depósitos en valores de tasa fija y variable y también tiene pasivos que son variables y fijos. Ha tratado de enfocarse en anualidades fijas tanto como sea posible. El informe anual cita una transacción hace unos años en la que se asoció con Apollo y otros para comprar el libro de anualidades de Voya, pero solo pudo quedarse con la parte fija para ellos, mientras que otros tomaron las anualidades variables.

En general, sin embargo, la compañía cree que un aumento en las tasas de interés lo beneficiaría. Esto ocurriría al invertir nuevos depósitos a una tasa más alta y fija, y también capturar más diferencial en los nuevos productos de anualidades. También afirman que la demanda aumentaría junto con las tasas de interés.

Las tasas de interés súper bajas perjudican a la compañía porque la mayoría de sus pólizas tienen ciertos mínimos que reciben los consumidores, lo que perjudica el diferencial de crédito entre eso y lo que ganan con sus diversas inversiones.

Predecir el aumento de las tasas de interés como catalizador es una venta difícil. Ese ha sido un grito de guerra común para invertir en bancos durante una década y realmente no se hizo realidad. En cualquier caso, la pandemia ha reducido las tasas de interés globales a cero justo cuando comenzaron a subir.

Valuación

La valoración de Athene es muy convincente, incluso teniendo en cuenta las bajas valoraciones a largo plazo que hemos visto para todas las finanzas, ya que las bajas tasas de interés parecían arrastrarse una y otra vez tras la última recesión. Se cotiza a $ 33 por acción mientras escribo esto contra un valor en libros de $ 56. El P / E es alrededor de 8 a 9 veces, lo que probablemente está exagerado e incluye la pérdida del primer trimestre de 2020.

La valoración solo podría justificarse si la empresa continúa sufriendo pérdidas de inversión y desacelerando el crecimiento de nuevos negocios, lo que probablemente se vería impulsado por una profunda recesión y tasas de interés más bajas o negativas.

GráficoDatos por YCharts

Conclusión

Athene ha complicado las finanzas y una forma menos que sencilla de ganar dinero, lo que creo que podría asustar a algunos inversores más nuevos. Pero por sumergirse en la locura de Athene, creo que los inversores están bien recompensados ​​con una empresa barata cuyo negocio principal no se ve afectado por la pandemia, incluso si su cartera de inversiones experimentará algunas pérdidas y volatilidad en el corto plazo.

Hay un par de problemas que impiden que Athene sea una compra a gritos, como la relación Apollo y una alta concentración de activos de ingresos no fijos para este tipo de empresa, pero creo que las fortalezas y la valoración cambian el riesgo / recompensa hacia la compra.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí