Este artículo fue seleccionado para ser compartido con los suscriptores de PRO, quienes también obtuvieron acceso exclusivo durante 7 días a la Idea principal original de Ian Bezek en South Plains Financial (NASDAQ: SPFI). Ian Bezek trabajó en el campo durante varios años antes de mudarse a América Latina para buscar oportunidades empresariales. Descubre más sobre PRO aquí.

Buscando Alfa: ¿Puede resumir brevemente su tesis bajista para los lectores que aún no la hayan visto?

Ian Bezek: South Plains es un banco con sede en Lubbock, Texas. Se centra en el comercio y la industria, en oposición a los préstamos residenciales, y recientemente se ha expandido aún más en la cuenca del Pérmico. Vio oportunidades allí cuando el mercado de la energía comenzó a agriarse y adquirió una franquicia bancaria local el año pasado. Desafortunadamente, ese fue un mal momento de su parte ya que el petróleo se derrumbó posteriormente en marzo y el coronavirus golpeó.

Es probable que el impacto simultáneo de estos desarrollos tenga un impacto muy negativo en la economía de Texas en general, y en las áreas ricas en petróleo a las que sirve South Plains en particular. South Plains tiene una cartera de préstamos agresiva, con una fuerte exposición a áreas como préstamos para vehículos, préstamos para la construcción y energía. A pesar de estos riesgos, las acciones de South Plains se han desempeñado aproximadamente en línea con el sector de los bancos comunitarios en su conjunto, y ha superado a muchos pares directos de Texas. Creo que debería estar operando significativamente más bajo que los bancos comunitarios como grupo, y más en línea con otros bancos expuestos a la energía, dados los mayores riesgos.

SA: ¿Hasta qué punto (si es que cree) cree que hay una asimetría implícita significativa aquí (a la baja) dada la alta (y creciente) exposición al sector energético?

Ian Bezek: Esta es una posición corta atractiva por mérito propio. Y es particularmente interesante como cobertura compensatoria para usar contra posiciones largas en otros bancos o acciones financieras.

Esto se debe a que South Plains no es una franquicia bancaria especialmente atractiva por sí sola. El índice de eficiencia es demasiado alto, con alrededor del 70% ahora, y mediados de los 70 en los últimos años. Esto significa que sus gastos generales están consumiendo una gran parte de las ganancias potenciales. Como tal, a pesar de tener un libro de préstamos de mayor riesgo y mayor recompensa, el banco no ha obtenido rendimientos pendientes de activos o patrimonio.

Como resultado, incluso en una economía decente, es poco probable que esto cambie demasiado por encima del valor en libros, suponiendo una rápida recuperación del desorden actual. Un pequeño banco recientemente abierto a bolsa que se centró en la economía en declive de la cuenca del Pérmico con altos gastos generales simplemente no será una tenencia convincente para la mayoría de las personas, lo que limita al alza en un escenario de recuperación económica.

También existe la estructura inherente de ser dueño de un banco. Si las cosas van bien, recuperas tu capital con interés. Si las cosas van mal, puede acumular pérdidas rápidamente, particularmente gracias al apalancamiento. Dado que South Plains ha prestado contra una gran cantidad de activos riesgosos, esto podría decir que la opción se ejecuta en la dirección equivocada; South Plains solo obtendrá ganancias bancarias normales si la energía de Texas y los activos inmobiliarios se recuperan.

Mientras tanto, a la baja, hay muchas cosas diferentes que podrían salir mal aquí. Préstamos para automóviles, construcción, energía, etc. y tenga en cuenta que el banco está enfocado en los clientes de estos pueblos y ciudades petroleras. A medida que el dinero sale de la industria del esquisto bituminoso, de todos modos tendría un efecto de goteo en cosas como los préstamos para automóviles. Y quién sabe qué pasará con la construcción en progreso o los edificios de oficinas en las regiones petroleras. Las perspectivas económicas para aquellos dieron un giro marcado para peor cuando el petróleo se derrumbó; el Pérmico estaba en problemas a fines del año pasado. Agregue el shock de virus, y hay mucha incertidumbre.

SA: ¿Puede desentrañar la idea de que los inversores deben enfocarse en la valoración (lo cual considera que un argumento convincente aún es demasiado alto) en lugar de mirar el gráfico y ver la caída significativa desde el comienzo de la crisis actual y asumir que lo peor tiene un precio ?

Ian Bezek: Para muchos de estos bancos regionales, particularmente los que tienen menos volumen de negociación y participación institucional, parece haber poca discriminación particular entre un banco y el siguiente.

Un grupo de bancos regionales en todo el sector ha caído alrededor del 40% desde sus picos anteriores al coronavirus. El ETF de la industria, el Nasdaq ABA Community Bank (NASDAQ: QABA) cayó en una cantidad similar. Por lo tanto, parece que muchas personas liquidaron sus posiciones en toda la comunidad y el sector bancario regional sin tratar de elegir a los ganadores o perdedores relativos del grupo.

Esto puede crear oportunidades porque algunos de estos bancos están claramente en mayor riesgo que otros. Si, por ejemplo, un banco saludable en el noreste con préstamos mínimos para automóviles, préstamos para la construcción o préstamos para la energía ha caído un 40%, por ejemplo, ¿cuál es la justificación para un banco de Texas con un riesgo significativo de que los tres no se corten más el pelo?

Cuando un banco regional realmente informa malos resultados, las acciones pueden caer mucho más. Cadence Bancorporation (NYSE: CADE), un banco similar expuesto a la energía en Texas, ha caído un 75% de pico a mínimo desde 2018, ya que ha reportado pérdidas crediticias específicas, particularmente en el espacio de préstamos para restaurantes.

South Plains, con su participación en energía, bienes raíces comerciales, préstamos para automóviles y construcción, tiene muchas cosas que podrían ir rápidamente al sur dados los detalles de esta crisis económica en particular. La acción podría bajar más fácilmente y negociarse en línea con otros pares de Texas.

También vale la pena señalar que las acciones todavía representan alrededor del 75% del valor contable tangible. Dado donde otros bancos están negociando ahora y también la cantidad de posibles préstamos problemáticos en el balance general, esto fácilmente podría llegar al 50% o 60% de la reserva en los próximos meses.

SA: Los microcaps son conocidos por estar fuera del radar. ¿Puede discutir cómo se trata de una “característica, no un error” para usar el término tecnológico en relación con ideas cortas?

Ian Bezek: Descubrí este banco examinando todos los bancos de Texas que cotizan en bolsa y examinando su energía y otras exposiciones a préstamos menos deseables. South Plains se destacó del grupo ya que sus acciones han tenido un rendimiento superior en comparación con sus bancos pares, sin embargo, tiene un conjunto preocupante de préstamos en el balance.

Si South Plains fuera una empresa más grande, o una que había tenido una OPV hace décadas y, por lo tanto, tenía más seguidores, creo que más inversores institucionales ya se habrían concentrado en el riesgo único a la baja aquí dado el golpe doble del coronavirus y el Pérmico. busto de esquisto Pero debido a que este es un banco recién abierto a bolsa con una pequeña capitalización de mercado y un volumen de negociación minúsculo, simplemente no hay muchos gestores de fondos cavando por aquí.

Si bien fue posible encontrar personas enfocadas en los riesgos potenciales en otros bancos más conocidos de Oklahoma y Texas, no he encontrado a nadie más en las redes sociales ni en ningún otro lugar que hable de South Plains. Y lo ves en los niveles de interés cortos. El interés corto es superior al 5% en varios bancos expuestos a la energía en Texas y los estados vecinos, pero es inferior al 1% para South Plains a partir de este escrito. Creo que la discrepancia se debe en gran medida a que este es un stock de microcaps bajo el radar que simplemente aún no ha recibido mucho escrutinio.

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Gracias a Ian por la entrevista.

Divulgar: Soy / somos cortos SPFI. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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