Conclusión de inversión

En base a su potencial para generar un crecimiento significativo a largo plazo, somos extremadamente optimistas con Restaurant Brands International (QSR). QSR es la compañía matriz de Burger King, Tim Hortons y Popeyes Louisiana Kitchen. Nuestra convicción sobre las perspectivas favorables de crecimiento a largo plazo de QSR se basa en algunos factores. Los restaurantes de la compañía se centran en grupos de alimentos apropiados. Venden hamburguesas, café y pollo frito. Las hamburguesas son la parte más grande de la categoría de restaurantes de servicio rápido, y el café y el pollo son los grupos de más rápido crecimiento dentro de la categoría. Además, las hamburguesas, el café y el pollo son populares en todo el mundo, lo que significa que los restaurantes QSR tienen una población mundial accesible. Además, hay un número limitado de restaurantes QSR fuera de América del Norte, lo que brinda a la compañía la oportunidad de abrir miles de nuevos restaurantes en otras regiones del mundo. En última instancia, la compañía tiene un modelo de negocio altamente rentable, lo que significa que el crecimiento potencial en las ventas minoristas se traducirá en un crecimiento sustancial en las ganancias. En lo que respecta al declive en el negocio de Tim Hortons, creemos que la gerencia finalmente logrará reactivar el crecimiento en la cadena de restaurantes. Tenemos una calificación de compra en QSR con un precio objetivo de 1 año de $ 124 / acción basado en nuestro modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) de 5 años.

Tesis de Inversión

QSR es la quinta compañía de restaurantes de servicio rápido más grande del mundo y es la matriz de Tim Hortons, Burger King y Popeyes Louisiana Kitchen. Los restaurantes asociados con estas marcas son 100% propiedad de franquiciados y operados por ellos. Aunque QSR es una empresa canadiense, sus restaurantes están ubicados en 100 países. Al cierre de 2019, en general, la compañía tenía 27,086 tiendas que comprenden 18,838 tiendas Burger King, 4,932 tiendas Tim Hortons y 3,316 tiendas Popeyes Louisiana Kitchen. En el año fiscal 2019, QSR generó $ 34 mil millones en ventas minoristas, lo que refleja un crecimiento del 8% en comparación con el año fiscal 2018, un crecimiento de las ventas en la misma tienda del 3% respecto al año anterior, $ 5.6 mil millones en ingresos, $ 2.37 en ganancias por acción (EPS) y $ 1.48 mil millones en los flujos de efectivo operativos.

El elemento predominante que rodea la historia de QSR es cuán altamente representados están los restaurantes QSR a nivel mundial y la oportunidad que tiene la compañía de abrir miles de restaurantes en regiones de todo el mundo con grandes poblaciones direccionables. La compañía ha establecido un objetivo para 40,000 restaurantes en todas las geografías mundiales en diez años. Al cierre de 2019, QSR tenía aproximadamente 27,000 restaurantes en todo el mundo. Dado que, en 2019, QSR lanzó ~ 1.350 nuevos restaurantes y, en promedio, agrega ~ 1.400 nuevos restaurantes cada año, la proyección de la compañía para el lanzamiento de 13.000 nuevos restaurantes adicionales en diez años parece apropiada. Creemos que el número de 40,000 es positivo, ya que la cantidad de nuevos restaurantes potenciales que QSR está proyectando para varias grandes regiones de población direccionable (particularmente China) parece decepcionante. A continuación se muestra un cuadro que muestra el número actual de tiendas QSR y el número de tiendas nuevas que podrían lanzarse en función del recuento actual de tiendas de la competencia en áreas clave del mundo.

Cuenta QSR actual restaurante calificado vs. Oportunidad potencial para lanzar nuevos restaurantes

Fuente: Presentación del QSR Investor Day, mayo de 2019; Presentación de Seamist Capital, junio de 2020

Además, dado que, según los datos estadísticos proporcionados por Euromonitor, se espera que el crecimiento anual en los segmentos de café, panadería, pollo y hamburguesas de la industria de restaurantes de servicio rápido en los próximos años sea sólido, anticipamos un alto crecimiento en el nuevos restaurantes QSR que se espera lanzar en los próximos diez años. A continuación se muestra un gráfico que muestra las tasas de crecimiento asociadas con los grupos de productos principales de los restaurantes QSR.

Tasas de crecimiento de los segmentos de café, panadería, pollo y hamburguesas desde 2018 hasta 2023

CAGR de 5 años en grupos de alimentos QSR

Fuente: Informe de Euromonitor a través de la presentación del QSR Investor Day, mayo de 2019; Presentación de Seamist Capital, junio de 2020

El otro factor clave de la historia de QSR es la disminución del crecimiento en Tim Hortons. La cadena de cafeterías que representa la mayor fracción de ingresos entre los tres grupos de restaurantes QSR está experimentando ventas minoristas lentas y ventas en la misma tienda. Las razones detrás del déficit son problemas con los franquiciados, el calentamiento de la competencia, los nuevos lanzamientos de alimentos que no están ganando tracción y una experiencia del cliente menos que satisfactoria. Además, hay demasiados Tim Hortons en Canadá, aunque hay áreas que tienen una alta concentración de tiendas, y otras áreas con menor densidad de tiendas, lo que implica que todavía hay bolsillos en Canadá donde se podrían lanzar nuevas tiendas. Sin embargo, la mayor parte del crecimiento tendrá que venir de los mercados internacionales. Dado que QSR es 100% impulsado por la franquicia, la pregunta es si la empresa puede atraer franquiciados para Tim Hortons, dado que la marca no está bien reconocida fuera de Canadá. Las incursiones de la compañía en los Estados Unidos (EE. UU.) No fueron bien, y la empresa tuvo que cerrar algunas tiendas y limitar la apertura de tiendas a geografías cercanas a la frontera con Canadá. Sin embargo, otros territorios internacionales, particularmente aquellos en los que el café no es convencional y donde los mercados aún se están desarrollando y están subpenetrados con un alto potencial de crecimiento, podrían ser una buena opción para Tim Hortons. En lo que respecta a la cuestión de atraer franquiciados para Tim Hortons, tendría sentido franquiciar las tiendas de Tim Hortons para franquiciatarios maestros de Burger King. Podrían abrir restaurantes Tim Hortons junto con los restaurantes Burger King, lo que le daría a Tim Hortons la oportunidad de hacerse popular por asociación con la marca mundialmente famosa de Burger King.

Sin embargo, es importante que QSR obtenga Tim Hortons en Canadá, ya que el grupo representa mucho más de un tercio de las ganancias de la compañía. La compañía está implementando nuevas estrategias para lograr un cambio en la cadena de restaurantes, incluyendo enfocar las opciones de menú en café, productos horneados y desayuno, introducir nuevas máquinas de elaboración de café para mejorar el sabor del café servido, agregar leche descremada y no cremas diarias a la oferta, mejorando la calidad de su pan y tocino, presentando nuevas tapas resistentes a derrames para su café, aumentando rápidamente el suministro de opciones de entrega en la mayoría de los restaurantes, lanzando un programa de recompensas que proporciona puntos por cada compra que puede intercambiarse por ofertas de menú, construyendo entradas dobles en lugares de alto tráfico, reemplazando la señalización de paso de papel a digital para facilitar la adaptación de las ofertas de menú a la ubicación, la hora del día y el clima, y ​​volver a crear imágenes de las tiendas para reflejar un ambiente más contemporáneo En general, QSR tiene que devolver a Tim Hortons en Canadá a un crecimiento al menos moderado, pero el motor de crecimiento clave para Tim Hortons tendrá que ser la diversificación internacional, y tendrían que mirar más allá de los EE. UU., Ya que el mercado de cafeterías de EE. UU. Está saturado .

Además, los factores gemelos del considerable potencial de QSR para la diversificación internacional y el bajo rendimiento de Tim Hortons no hay mucho fuera de lo común en QSR (aunque algunos podrían argumentar que la repentina ruptura en las ventas minoristas en Popeyes Louisiana Kitchen en 2019 es extraordinaria, lo consideramos normal para una empresa de crecimiento emergente). La compañía está en el camino del crecimiento: Burger King y Popeyes Louisiana Kitchen están generando una expansión significativa en las ventas minoristas, los ingresos y los ingresos. Incluso Tim Hortons, en 2019, a pesar de la disminución de las ventas minoristas (-0.3% en comparación con el año fiscal 2018) y las ventas en la misma tienda (-1.5% respecto al año anterior), generó ventas minoristas de $ 6.72 mil millones e ingresos de $ 1.12 mil millones. Comparativamente, durante el mismo año, Burger King informó un crecimiento de las ventas minoristas del 3.4% en comparación con 2018, un crecimiento de las ventas en la misma tienda del 9.3% en una base anual, ventas minoristas de $ 22.9 mil millones e ingresos de $ 994 millones. Durante 2019, Popeyes Louisiana Kitchen registró un crecimiento de las ventas minoristas del 18.5% en comparación con el año anterior, un crecimiento de las ventas en la misma tienda del 12.1% año tras año, ventas minoristas de $ 4.40 mil millones e ingresos de $ 188 millones. QSR ha guiado a un crecimiento de ingresos a largo plazo del 7% basado en el crecimiento de ventas en la misma tienda en un rango de 2% a 3%, y un crecimiento neto de nuevas tiendas del 5%. QSR ofrece programas de recompensas y entrega de alimentos en sus tres marcas de restaurantes. A nivel mundial, 9,000 restaurantes Burger King ofrecen la opción de entrega a los huéspedes, lo que representa $ 1 mil millones en ventas minoristas. En los EE. UU., 1.600 restaurantes Popeyes Louisiana Kitchen ofrecen entregas, lo que representa ~ $ 250 millones en ventas minoristas.

Riesgos

La disminución de Tim Hortons en Canadá podría persistir

QSR ha intentado lograr un cambio en Tim Hortons durante varios años, con poco éxito. Sin embargo, QSR es un conglomerado. Al igual que otros conglomerados, QSR tiene el tiempo, los recursos, la escala y el alcance para eventualmente mejorar cualquier negocio. Por lo tanto, confiamos en las estrategias de respuesta que QSR ha estado implementando para llevar a Tim Hortons a la senda del crecimiento. Creemos que se trata de cuándo Tim Hortons se recuperará del lento crecimiento que ha experimentado.

Precio objetivo de un año

Utilizamos el análisis de flujo de caja descontado (DCF), incluido un valor terminal basado en el crecimiento perpetuo, para llegar a un precio objetivo de 1 año de $ 124 / acción para QSR. Suponemos una tasa de crecimiento de ingresos normalizada a 5 años de 8.6% (vs. tasa de crecimiento de ingresos FY2019 de ~ 8%). Además, derivamos nuestros ingresos netos durante 5 años utilizando un margen de beneficio neto del 11,2% (frente a un margen de beneficio neto de ~ 11,5% en el año fiscal 2019). Según nuestro análisis de los informes financieros históricos de QSR, modelamos los flujos de efectivo operativos normalizados como el 27.7% de los ingresos / año y los gastos de capital lineal como el 1.44% de los ingresos / año. Además, implementamos una tasa de crecimiento perpetuo de 4% y un costo de capital promedio ponderado de 7.5% para alcanzar nuestro valor terminal y el valor presente de las cifras de flujo de efectivo libre. Utilizamos el recuento actual de acciones pendientes diluidas de 469.5 millones para llegar a nuestro precio objetivo.

Línea de fondo

Estamos seguros de que QSR eventualmente logrará reactivar el crecimiento en Tim Hortons. La compañía tiene el tiempo, los recursos y el alcance para lograr un cambio. Creemos que hay un lugar para Tim Hortons de café y productos horneados a precios relativamente bajos en los mercados internacionales, particularmente en áreas donde está presente el Starbucks (SBUX) de gama alta. En nuestra opinión, el lanzamiento de restaurantes adicionales de Burger King en geografías internacionales reforzará el ya fuerte reconocimiento de marca que disfruta el grupo y creará un ciclo virtuoso que impulsará un sólido crecimiento en las ventas minoristas. Dada la popularidad del pollo frito en la mayoría de las regiones del mundo, creemos que Popeyes Louisiana Kitchen experimentará un alto crecimiento en las ventas minoristas a largo plazo. Mirando hacia el futuro, de ocho a diez años, QSR probablemente será una empresa sustancialmente más grande en términos de restaurantes netos, ventas minoristas, ingresos, ganancias y flujos de efectivo libres.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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