Tesis del artículo

Es razonable suponer que una variedad de aerolíneas (JETS) se declarará en quiebra durante la crisis actual y / o verá cambios importantes en la reestructuración. Esto afectará la demanda de nuevos aviones comerciales a corto y mediano plazo, y el aplazamiento de las entregas de nuevos aviones por parte de compañías aéreas y compañías de arrendamiento de aviones no en quiebra afectará aún más las perspectivas de ingresos para los grandes fabricantes de aviones a corto plazo.

Boeing (NYSE: BA), como el principal fabricante mundial de aviones comerciales, se verá afectado sustancialmente por estos eventos, especialmente porque ya enfrentaba problemas con su programa 737 MAX antes de la pandemia actual. Sin embargo, creemos que Boeing podrá sobrevivir a la crisis actual, gracias a su negocio de defensa menos cíclico y un balance saludable. A largo plazo, el precio actual de las acciones de Boeing debería permitir una apreciación significativa del capital, aunque es probable que las acciones sigan siendo volátiles en el corto plazo.

Fuente: buscando el banco de imágenes de Alpha

Quiebras de aerolíneas durante la crisis actual

¿Por qué creemos que es razonable suponer que una serie de aerolíneas se declararán en quiebra durante la pandemia actual y la recesión que causa? Debido a que las bancarrotas de las aerolíneas ya han comenzado:

– Trans State Airlines, con sede en Estados Unidos, cerró en febrero. La compañía está vinculada a uno de los jugadores más grandes de los Estados Unidos, United Airlines (UAL).

– Flybe, con sede en el Reino Unido, se declaró en quiebra a principios de marzo al comienzo de la propagación internacional de COVID-19.

– Compass Airlines, con sede en Estados Unidos, se declaró en bancarrota a mediados de marzo, ya que COVID-19 se estaba extendiendo cada vez más en los Estados Unidos.

– Virgin Australia, una de las varias compañías del imperio Virgin Richard de Richard Branson, se declaró en quiebra en abril.

– Avianca Airlines, con sede en Colombia, uno de los jugadores más grandes de América Latina, se declaró en quiebra en mayo.

– Latam Airlines (NYSE: LTM), la aerolínea número 1 en América Latina, se declaró en bancarrota a fines de mayo, como se informó aquí en Seeking Alpha.

Esta no es una lista completa; Se han declarado más quiebras. Sin embargo, muestra cuán grande es el impacto en las aerolíneas globales que ya lleva un par de meses en la crisis actual. Hay advertencias de que sin una amplia ayuda del gobierno, la mayoría de las aerolíneas se declararían en quiebra antes del final del segundo trimestre.

Los gobiernos de todo el mundo han implementado grandes programas de ayuda, y es de esperar que los principales actores de la industria reciban mucha ayuda. Esto es especialmente cierto para las llamadas compañías de bandera, aerolíneas que son importantes para la economía de un país específico y que tienen una gran participación de mercado en dicho país. Los ejemplos incluyen Air France-KLM (OTCPK: AFLYY) con sede en Francia / Países Bajos, que recibió un paquete de ayuda de € 10 mil millones, y Lufthansa (OTCQX: DLAKY) con sede en Alemania, que recibió un paquete de ayuda de € 9 mil millones.

En los Estados Unidos, el gobierno ha aprobado un gran paquete de ayuda para los principales jugadores, como United Airlines, Delta Air Lines (DAL), American Airlines (AAL) y Southwest Airlines (LUV) también. Sin embargo, existe el riesgo de que este paquete de ayuda no sea suficiente para evitar que todos los jugadores se declaren en bancarrota. Después de todo, shocks mucho más pequeños que la crisis actual han llevado a quiebras en el pasado. Después del 11 de septiembre, United Airlines se declaró en bancarrota y fue reestructurada, mientras que sus pares Delta Air Lines se reestructuraron a través de una bancarrota del Capítulo 11 en 2005. Wikipedia tiene una lista de bancarrotas pasadas en los EE. UU., Y la gran cantidad de entradas muestra cuán común quiebras en esta industria realmente son. Los descensos en los viajes aéreos, como los que vemos en este momento, no tienen precedentes, ya que los pronósticos muestran una caída de dos tercios en los vuelos internacionales hasta el tercer trimestre, que es más que la disminución del 13% que siguió al 11 de septiembre.

Con todo, podemos resumir que un número relevante de aerolíneas ya se han declarado en bancarrota, mientras que más, con toda probabilidad, lo seguirán. Esto podría incluir quiebras futuras de grandes jugadores estadounidenses, especialmente aquellos con balances débiles, como American Airlines:

GráficoDatos por YCharts

Esta compañía ya había acumulado una deuda neta equivalente a 3.6 veces su EBITDA anterior antes de la crisis actual, sin poder generar ningún flujo de caja libre. No está garantizado en absoluto que American Airlines supere la crisis actual sin una reestructuración.

Incluso excluyendo quiebras, las entregas disminuirán

Las quiebras de las líneas aéreas interrumpirán las entregas programadas de aviones, pero incluso cuando las quiebras se retiran, las entregas de Boeing caerán en 2020. Esto se debe a dos razones, la primera por la que se interrumpe la fabricación debido al cierre de fábricas en Boeing, o debido a las cadenas de suministro interrumpidas. .

Además de eso, algunos de los clientes de Boeing están impulsando las entregas en el futuro, eligiendo no recibir tantos aviones como se planeó originalmente durante 2020. Esto incluye aerolíneas, pero también compañías de arrendamiento de aeronaves como AerCap Holdings (AER). La compañía anunció recientemente que había retrasado las entregas de más de 100 aviones, lo que reducirá los gastos de capital en 2020 y 2021 en $ 4,7 mil millones. Esto es excelente para el balance de AerCap, pero es una mala noticia para Boeing y su homólogo Airbus (OTCPK: EADSY), que verá caer sus ingresos en la misma cantidad, según la decisión de un solo cliente.

La combinación de quiebras de aeronaves y una menor demanda por parte de las aerolíneas no en quiebra y las compañías de arrendamiento de aeronaves, junto con problemas de fabricación causados ​​por virus, conducirán a una fuerte disminución de ingresos para Boeing.

GráficoDatos por YCharts

En 2018, Boeing generó ingresos de poco más de $ 100 mil millones. Esta cantidad cayó a $ 77 mil millones en 2019, principalmente debido a los vientos en contra del programa 737 MAX. En 2020, los ingresos disminuirán aún más, ya que los analistas pronostican una caída a $ 68 mil millones, una reducción de dos dígitos nuevamente.

Sin embargo, en el gráfico anterior, vemos por qué finalmente vemos valor en las acciones de Boeing: se pronostica que los ingresos se recuperarán significativamente en 2021 (consenso de $ 91 mil millones) y 2022 (consenso de $ 94 mil millones). Según estas estimaciones, los ingresos a dos años en el futuro seguirán siendo inferiores a los de 2018, pero, una vez más, no se espera que la industria de las aerolíneas se recupere antes de 2024 antes de la crisis.

A la larga, Boeing debería hacerlo bien

El cuadro anterior conceptualiza así nuestra posición en Boeing bastante bien. Después de un 2019 ya débil, Boeing se enfrenta a más problemas este año, pero a principios de 2020, habrá una recuperación. En última instancia, Boeing debería poder generar nuevos ingresos récord en algún momento a mediados de la década de 2020.

Este crecimiento de los ingresos será impulsado por una combinación de una demanda creciente de reemplazo de aeronaves existentes y por la demanda de aeronaves nuevas que se necesitan para transportar una cantidad creciente de pasajeros a sus destinos. Con el cambio climático cada vez más en el centro de atención de los políticos y las sociedades, los esfuerzos para reducir la cantidad de CO2 producida por los viajes aéreos incentivarán a las aerolíneas a actualizar sus flotas a aviones más nuevos y más eficientes, lo que debería impulsar la demanda de reemplazo una vez que el actual La crisis ha terminado. Después de todo, actualizar los aviones en solo una generación puede mejorar la eficiencia hasta en un 20%; aún más cuando se reemplazan aviones más viejos.

La adquisición de nuevos aviones para satisfacer la creciente demanda de viajes aéreos es otro importante motor de crecimiento a largo plazo que debería ayudar a impulsar los ingresos de Boeing a nuevos récords en algún momento en el período 2023-2025.

Perspectiva del mercado de BoeingFuente: presentación de Boeing

En 2019, Boeing pronosticó que las aerolíneas globales aumentarían sus flotas en un 3.4% anual gracias al crecimiento anual del tráfico del 4.6%. En general, esto equivalía a una oportunidad de mercado de $ 6.8 billones (con una T) entre 2019 y 2038. Airbus ha hecho pronósticos que están en el mismo estadio, aunque los números no son 100% iguales, por supuesto. Debido a la pandemia actual y su impacto en la demanda a corto plazo, estos números ya no están actualizados, pero creemos que solo se eliminarán un poco. Suponiendo que el mercado se recupere a los niveles anteriores a la crisis para 2024, podemos suponer que las suposiciones de Boeing eventualmente se harán realidad a principios de la década de 2040, en lugar de fines de la década de 2030. Incluso cuando suponemos que tomará mercados de aeronaves globales hasta 2045 o siete años más de lo previsto para alcanzar los volúmenes de ventas totales anteriores, los ingresos para la industria aún sumarían $ 272 mil millones anuales durante los próximos 25 años. Cuando incluimos el mercado de servicios (en el que Boeing también está activo), los ingresos anuales sumarían una increíble cantidad de $ 636 mil millones en las próximas dos décadas y media.

Obviamente, Boeing no tendrá todo el mercado solo, y tampoco podrá obtener el 50% del mercado con Airbus obteniendo la otra mitad. Los jugadores más pequeños seguramente tomarán parte, especialmente en el mercado de servicios. Y, sin embargo, para un líder global en esta industria, la perspectiva de una oportunidad de mercado de $ 600 mil millones y más es bastante buena. Si Airbus y Boeing compartieran el 40% del mercado, a un 20% cada uno, mientras que los jugadores más pequeños tienen el 60% restante, esto equivaldría a $ 127 mil millones en ingresos anuales para Boeing solo para su segmento de aviones comerciales. Agregue los ingresos que Boeing generará de su negocio de defensa ($ 26 mil millones en 2019) y las oportunidades en el espacio, y los ingresos anuales de $ 150 mil millones y más no son nada realistas. El número de $ 150 mil millones es un promedio para el período de tiempo 2020-2045, la distribución será bastante pesada. Esto significa que Boeing puede generar alrededor de $ 90 mil millones en ingresos el próximo año, y esa cantidad aumentará a $ 200 + mil millones para 2045.

GráficoDatos por YCharts

Durante 2018 y 2019, Boeing cotizaba principalmente en torno al nivel de $ 350, con un promedio de ingresos ligeramente inferior a $ 90 mil millones al año durante esos 24 meses. Cuando usamos el mismo precio para el múltiplo de ventas y suponemos que no habrá una reducción adicional en el recuento de acciones de Boeing (que es conservador en base a su historial de recompra de acciones regularmente), las acciones podrían valorarse en el rango de $ 800 a $ 900 para 2045. Esto significaría que los precios de las acciones aumentarían en un factor de 5 a 6, sin incluir ningún impacto de recompras, posibles adquisiciones, posibles jonrones en el segmento espacial, etc. Hacer pronósticos en un período de tiempo tan largo no es nada fácil, y mucho depende de las suposiciones, pero esto es solo para mostrar hacia dónde podría dirigirse Boeing en las próximas dos décadas.

Para llevar

Boeing tuvo un mal 2019, y 2020 será un año aún peor. Los aplazamientos de aeronaves afectarán, y también las bancarrotas de las aerolíneas que ocurrirán durante la crisis actual. Creemos que es razonable esperar que ocurran más quiebras de aerolíneas en los próximos meses, posiblemente también entre los grandes jugadores de EE. UU., Pero esto no es un hecho.

A pesar de estos graves problemas a corto plazo, Boeing aún podría ser una buena inversión para inversores orientados a largo plazo. Esto se debe a una excelente posición en el mercado en un mercado con grandes vientos de cola a largo plazo, tanto por la creciente demanda de viajes aéreos como por la necesidad de reemplazar aviones antiguos con regularidad.

Las acciones ya han aumentado de $ 90 a $ 150 en los últimos dos meses, pero los inversores con un horizonte a muy largo plazo aún podrían ver grandes ganancias en el futuro. Por lo tanto, calificamos a Boeing como una compra para aquellos que buscan una jugada de apreciación a largo plazo (que también tiene el potencial de pagar dividendos atractivos), mientras que también notamos la alta volatilidad que se espera en el corto plazo.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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