Introducción

Con COVID-19 en el centro de atención, la temporada de ganancias para los bancos canadienses fue de particular interés este segundo trimestre. La atención giraba principalmente en torno a préstamos por deterioro, capital y disposiciones relacionadas con pandemias, que parecían materiales en muchos casos. Más específicamente, los resultados de ganancias del Laurentian Bank of Canada (OTCPK: LRCDF) atrajeron mi interés, y no necesariamente por las buenas razones. Al salir de este trimestre y con problemas operativos anteriores, creo que Laurentian podría verse obligado a tomar medidas adicionales para mantener su capacidad de recuperación financiera. En mi opinión, todavía tiene valor invertir en bancos canadienses, no solo por la estabilidad de sus dividendos, sino también por su resistencia a través de los ciclos de crisis. Laurentian simplemente no parece cumplir con ese equilibrio suficiente de riesgo-recompensa. La limitada capacidad de absorción de capital y el corte introductorio de dividendos me parecen una señal de advertencia y creo que los inversores deberían pensar detenidamente antes de invertir.

Cabe destacar que las acciones cotizan en el TSX bajo el ticker LB. Perdió más del 10% de su valor después de Q2 antes de recuperarse sustancialmente. Se negociaba cerca de C $ 31 el 3 de junio, a un 30% de distancia del máximo de 52 semanas.

Fuente: Bloomberg

El recorte de dividendos puede no haberse anticipado, creo que fue necesario y probablemente no sea el último paso

Laurentian reportó una ganancia neta del segundo trimestre de $ 8.9mios, casi un 80% menos en comparación con el mismo trimestre del año anterior. Esto dio como resultado un rendimiento del capital del 1% frente al 7,3% del año anterior. Lo que realmente me afectó fue el movimiento muy raro de Laurentian para un banco canadiense: recortar su pago de dividendos en un 40% a $ 0,4 por acción, muy por debajo de su pago anterior de $ 0,67 por acción. Teniendo en cuenta las políticas de pago defensivas y consistentes de los bancos canadienses, incluida la de Laurentian, este es un anuncio significativo. Mirando el historial de dividendos de LB desde 1995, no pude encontrar la última vez que Laurentian redujo su dividendo, si alguna vez lo hizo.

Bloomberg: dividendo y rendimiento de Laurentian

Esto tiene que ver naturalmente con la retención de capital limitada que ha demostrado el banco. Informó una relación CET1 de 8.8%, una caída de 20 pb trimestre a trimestre colocando al banco en el extremo inferior del espectro en comparación con otros bancos canadienses. Por supuesto, el banco solo debe mantener un mínimo del 7% dado su tamaño / estado (según los requisitos de OSFI), en comparación con el 9% para los principales bancos canadienses, pero su margen de maniobra de capital se está reduciendo. Laurentian también pospuso la adopción de su modelo avanzado basado en calificación interna 'AIRB' por al menos 12 meses como se revela en las notas complementarias de la firma. En otras palabras, el alivio de capital esperado asociado con ese enfoque no se materializará antes de al menos 2022, si no más adelante. Según el comunicado trimestral de Laurentian, el banco espera que sus índices de capital regulatorio “permanezcan por debajo del nivel observado en los últimos trimestres”.

El amortiguador de capital limitado resalta en mi opinión la importancia de tal reducción de dividendos, pero también representa una señal preocupante para los inversores, ya que en presencia de un crecimiento plano de los ingresos se esperan más recortes de dividendos.

Divulgación del segundo trimestre del Laurentian Bank – Capital

Los supuestos de aprovisionamiento podrían estar encubriendo las fragilidades existentes

Como muchos de ustedes saben, el impacto financiero de COVID-19 aún no se ha experimentado plenamente. Medir el impacto financiero de un proceso tan dinámico implica retrasos de tiempo y considerables revisiones de la producción del PIB, sin mencionar que el estrés financiero causado a los clientes aún no es completamente visible. OSFI y el gobierno también habían tomado medidas considerables para proteger a los bancos en los primeros meses de la pandemia, medidas que no durarán para siempre.

Divulgación del segundo trimestre del Laurentian Bank – Tasas de aplazamiento de pago

Con tasas de pago diferido que promedian el 13.3% en la cartera de préstamos de Laurentian, por encima del promedio del 11% que he estimado de los 6 principales lanzamientos de los bancos canadienses, la calidad de los activos de LB se ve un poco mala. No solo el banco verá que una proporción de estos préstamos se deteriora según la clasificación IFRS 9 (desglose de las Etapas 1, 2, 3), sino que el interés que devenga sobre muchos de esos préstamos podría perderse y comprimir la capacidad de obtener acciones de la compañía, en última instancia, el precio de sus acciones. Si bien el banco tiene una exposición mínima al sector energético, a menudo visto como una debilidad crediticia, Laurentian exhibe cierto riesgo de concentración en industrias que no son completamente inmunes a la crisis pandémica. Los préstamos comerciales, que incluyen financiamiento de inventario y equipos, representan el 40% de la cartera de préstamos del banco:

Divulgación del segundo trimestre del Laurentian Bank – Mezcla de cartera de préstamos

Tal como lo veo, el banco necesitará ajustar aún más su pago de dividendos y potencialmente reestructurar / agilizar las operaciones para reducir los costos existentes. Laurentian ha aumentado significativamente sus provisiones ($ 55mios en comparación con $ 9.2mios en 2019) pero su cobertura de provisiones del 67% tiene un rendimiento inferior al de los bancos canadienses. Esto me lleva a pensar que Laurentian puede haber subestimado sus supuestos en relación con COVID-19. En su publicación trimestral, Laurentian argumentó en su escenario base que “una nueva normalidad en la actividad devuelve el PIB a su nivel previo a la pandemia a principios de 2021”, un pronóstico que parece muy lejano en mi opinión.

Resumen de inversión: se requiere precaución

Desde un punto de vista fundamental, Laurentian ahora cotiza a una atractiva relación precio / libro de 0,5 veces después de caer más del 10% después del recorte de dividendos. Esto llevó el precio de las acciones al territorio de sobreventa a pesar de que el banco todavía paga un rendimiento del 5,6%. Si bien esto puede parecer atractivo para los inversores, estoy cuestionando la sostenibilidad del pago de dividendos del banco. Preservar el capital a medida que avanzamos hacia trimestres que verán mayores cargos por deterioro y ajustes en las provisiones será más difícil. Q2 solo abarcaba los primeros días de COVID-19 y es solo un primer vistazo de cómo Laurentian está lidiando con el impacto.

Los inversores deben evaluar el impacto de las medidas de reestructuración y reducción de costos junto con una nueva reducción en los dividendos, medidas que parecen probables a menos que los supuestos económicos asociados con COVID-19 se vuelvan más positivos de lo que inicialmente se suponía. Esta percepción, combinada con los estándares de riesgo más débiles del banco frente a sus pares canadienses, me hace cuestionar el rendimiento futuro de las acciones de Laurentian.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Nota del editor: este artículo aborda uno o más valores que no cotizan en una bolsa de valores importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas existencias.

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