En los aproximadamente 520 días desde que escribí sobre Starbucks Corporation (NASDAQ: SBUX), las acciones subieron aproximadamente un 30% frente a una ganancia de ~ 25% para el S&P 500. Es interesante para mí revisar y revisar los comentarios de este viejo artículo, ya que estos fueron fundamentales en el desarrollo de mi “Seeking Alpha Contra Index”. En pocas palabras, el índice contra establece que cuanto más universalmente desagradable sea el comentario sobre un artículo en particular, mayor será mi nivel de confianza en un comercio dado. Obviamente, han pasado muchas cosas en Starbucks desde la última vez que escribí sobre la compañía, así que pensé en revisar el nombre nuevamente. Decidiré si debo conservar mis acciones o no mirando el historial financiero aquí, y mirando las acciones como algo distinto del negocio. Como suele ser el caso, también ofreceré un intercambio de opciones que creo que tiene sentido en estos niveles.

Instantánea financiera

Una revisión rápida de la historia financiera aquí revela que Starbucks ha crecido dramáticamente en los últimos años. En particular, los ingresos netos aumentaron a una tasa compuesta anual de 8.2% desde 2014, y las ganancias netas han crecido a una tasa compuesta anual de aproximadamente 9.6%. Como resultado de un agresivo programa de recompra, las ganancias por acción han crecido a una tasa compuesta anual de aproximadamente el 14% desde 2014. Los inversores también han visto un aumento dramático en los dividendos desde 2014, con dividendos por acción superiores a una tasa compuesta anual de aproximadamente el 18%. Sin embargo, nada ha mostrado un mayor crecimiento que la cantidad de deuda a largo plazo que la compañía ha asumido. Específicamente, desde 2014, la deuda a largo plazo ha crecido a una tasa compuesta anual de alrededor del 32.7%. Este crecimiento de la deuda tiene implicaciones para los dos puntos problemáticos más grandes en mi estimación: recompras y sostenibilidad de dividendos.

El problema con las recompras

En los últimos 6 años y medio, la administración de Starbucks ha gastado un poco menos de 3 veces más en recompras que en dividendos. Si bien me gusta la necesidad de devolver capital a los accionistas, me pregunto si las recompras son la forma más efectiva de hacerlo. Por ejemplo, a principios de noviembre de 2015, había 1.4848 millones de acciones en circulación. Según el último 10-Q, actualmente hay 1.1683 millones de acciones en circulación. Esto significa que la compañía ha retirado aproximadamente 316.5 millones de acciones en los últimos 4 años y medio. Gastaron poco más de $ 22.152 mil millones para hacer esto. Esto significa que gastaron alrededor de $ 70 por acción retirada. A primera vista, eso parece estar bien, ya que el precio de las acciones es aproximadamente un 10% más alto que el precio retirado en este momento. El problema es que “bien” no es lo que la gerencia debería estar buscando. Yo diría que habría habido usos mucho mejores para esta capital.

Por ejemplo, si la compañía hubiera mantenido constante el recuento de acciones y hubiera devuelto este capital a los propietarios en forma de dividendos, los inversores habrían recibido alrededor de $ 14.92 por acción en ingresos por dividendos adicionales desde noviembre de 2015. Tal como está, los inversores recibieron $ 5.52 en ingresos por dividendos desde finales de 2015. Alternativamente, la compañía podría haber eliminado por completo la deuda a largo plazo y también haber estado en condiciones de devolver alrededor de $ 9.5 mil millones a los propietarios en dividendos o recompras. Con la ayuda de la retrospectiva, creo que la eliminación de la deuda habría sido el mejor movimiento, dado que la alta carga de la deuda tiene en cuenta la sostenibilidad del dividendo.

Dividendo Sostenibilidad

Creo que muchos inversores compran acciones por el flujo de dividendos que producen, y por esa razón, debería escribir sobre si creo que el dividendo es sostenible aquí o no. Al revisar la sostenibilidad de los dividendos, comparo el tamaño y el momento de las próximas obligaciones financieras con los recursos actuales de la compañía. Si bien en general soy tan fanático de la contabilidad de acumulación como es posible para una persona (algo) sensata, la sostenibilidad de los dividendos se trata de efectivo, por lo que miro el estado de flujo de efectivo para determinar si el dividendo se puede mantener . En la siguiente tabla, he compilado los tres mayores usos del efectivo. Tenga en cuenta que el presupuesto de gastos de capital es menos preciso que los otros dos. En la página 38 del último 10-K de la compañía, afirmaron que gastarían alrededor de $ 1.8 mil millones en gastos de capital en 2020. Las otras cifras de CAPEX son un promedio de los últimos cinco años de gastos. Se podría argumentar que el efectivo siempre se puede conservar a corto plazo porque muchos proyectos CAPEX pueden retrasarse. Sin embargo, no pueden retrasarse indefinidamente. Parafraseando un anuncio antiguo que es apropiado para CAPEX, “me pagas ahora o me pagas después”.

Fuente: Último 10-K

Contra estas obligaciones, la empresa tiene efectivo en el balance de poco más de $ 2.5 mil millones. Además, la compañía ha generado efectivo de operaciones de $ 5.047 mil millones, $ 11.937 mil millones y $ 4.251 mil millones en 2019, 2018 y 2017, respectivamente, por un promedio de $ 7,078 mil millones. Obviamente, 2018 fue un caso atípico, por lo que el promedio real es probablemente mucho más bajo. Además, supongo que la combinación de bloqueos y vientos en contra económicos reducirán la demanda de café de alto precio, por lo que creo que es razonable pronosticar efectivo de operaciones de alrededor de $ 3 mil millones este año. Esto sugiere que la compañía tiene los medios para cubrir el dividendo al menos a corto plazo.

Mi preocupación se relaciona con el hecho de que las obligaciones se disparan en 2021, con una deuda total de $ 1.25 mil millones vencida. Creo que la compañía encontrará un comprador para esta deuda, pero siempre existe un riesgo y puede haber tasas de interés más altas.

No puedo hablar por todos los demás accionistas, pero hubiera preferido que la compañía mantuviera una estructura de capital mucho más fuerte, porque creo que no hay nada más inevitable en el dominio de la inversión que una crisis imprevisible.

En resumen, diría que Starbucks resistirá esta tormenta y logrará mantener su dividendo. Me sentiría cómodo comprando algunas acciones más al precio correcto.

Fuente: documentos de la compañía

La acción

La frase “al precio correcto” es de importancia crítica en mi estimación, porque creo que los rendimientos de un inversor son en gran medida una función del precio pagado. Creo que si un inversor paga de más por una inversión, incluso si es una gran inversión, los resultados inevitablemente sufrirán. Intento protegerme de pagar en exceso de varias maneras, que van desde lo simple a lo más complejo. En el lado simple, miro la relación de precio a alguna medida de valor económico, como ganancias o flujo de caja libre. En particular, quiero ver a la empresa operar con una valoración baja en relación tanto con el mercado general como con su propia historia. Sobre esta base, el stock es obviamente bastante caro, según lo siguiente.

GráficoDatos por YCharts

Fuente: YCharts

Además de analizar la relación entre el precio y alguna otra variable económica, quiero tratar de comprender qué está asumiendo el mercado sobre el futuro de una empresa determinada. Para hacerlo, recurro a la metodología descrita por el profesor Stephen Penman en su libro “Contabilidad para el valor”. En este libro, Penman guía a los inversores sobre cómo pueden usar una fórmula financiera estándar (y algo de álgebra de la escuela secundaria) y aislar la variable “g” (crecimiento) para determinar qué debe estar asumiendo el mercado sobre el crecimiento futuro de una empresa determinada. La aplicación de esa metodología a Starbucks sugiere que, en este momento, el mercado pronostica una tasa de crecimiento de alrededor del 6%. Aunque este es un negocio en crecimiento, creo que es un pronóstico bastante optimista.

Por estas razones, no puedo recomendar comprar (más) las acciones a los precios actuales.

Opciones como alternativa

Solo porque no creo que haya un buen valor en los niveles actuales no significa que piense que las acciones no valen nada. Estaría muy feliz de comprar más Starbucks, pero quiero ser compensado por asumir los diversos riesgos presentes. Esto significa que estaría dispuesto a comprar a un precio mucho más bajo y, por lo tanto, tengo una opción. Puedo esperar a que las acciones caigan a un precio más razonable. Esta opción es problemática por dos razones. Primero, las acciones nunca pueden caer a un nivel en el que estaría dispuesto a comprar. Segundo, esperar es muy, muy aburrido. La alternativa a esperar es generar un crédito hoy acordando comprar las acciones a un buen precio. En otras palabras, la alternativa a esperar es vender opciones de venta. En mi opinión, estos son oficios “ganar-ganar”. Si el precio de la acción se mantiene por encima del precio de ejercicio, el inversor simplemente se queda con la prima, lo cual está bien. Si las acciones caen, el inversor estará obligado a comprar, pero lo hará a un precio que determinaron que era un buen punto de entrada a largo plazo.

Mi venta corta preferida en este momento es enero de 2021 con una huelga de $ 55. Actualmente se ofertan entre $ 1.70 y $ 1.76. Si el inversor simplemente acepta la oferta aquí y posteriormente se ejerce, estará obligado a comprar esta acción a un precio de $ 53.30, o alrededor de un 30% por debajo del precio actual del mercado. Manteniendo todo lo demás constante, ese precio representa una rentabilidad por dividendo de poco más del 3%. Obviamente, si las acciones permanecen por encima de ese precio, el inversionista simplemente se embolsará $ 170 “gratis” por contrato.

Es esa vez otra vez, querido lector, cuando vierto agua fría sobre toda la emoción experimentada por un comercio de “ganar-ganar”. Invertir, como la vida, implica tomar decisiones entre una serie de compensaciones imperfectas. No existe una opción 'libre de riesgos', y las opciones cortas no son diferentes a este respecto. Hacemos nuestro mejor esfuerzo para navegar por el mundo intercambiando un par de compensaciones de riesgo-recompensa por otro. Por ejemplo, mantener efectivo presenta el riesgo de erosión del poder adquisitivo a través de la inflación y la recompensa de preservar el capital en momentos de extrema volatilidad. La compensación riesgo-recompensa de comprar acciones es evidente, especialmente en 2020.

Creo que los riesgos de las opciones de venta son muy similares a los asociados con una posición larga en acciones. Si las acciones caen en el precio, el accionista pierde dinero y el escritor a corto plazo puede verse obligado a comprar las acciones. Por lo tanto, tanto los inversores a corto como a largo plazo suelen querer ver precios más altos de las acciones.

Las ganancias son distintas de las acciones en el sentido de que algunos escritores de put no quieren realmente comprar las acciones; simplemente quieren cobrar primas. Dichos inversores se preocupan más por maximizar sus ingresos y, por lo tanto, serán menos exigentes con respecto a las acciones que venden. Estas personas no quieren poseer la seguridad subyacente. Por mi parte, soy demasiado cobarde como para vender productos que no sean compañías que estoy dispuesto a comprar a precios que estoy dispuesto a pagar. Por esa razón, hacer ejercicio no es la dificultad para mí que podría ser para muchos otros escritores. Mi consejo es que si está considerando esta estrategia usted mismo, sería prudente que solo escriba puestos sobre empresas que le gustaría tener.

En mi opinión, los escritores asumen riesgos, pero asumen menos riesgos (a veces significativamente menos riesgos) que los compradores de acciones de manera crítica. Los escritores abreviados generan ingresos simplemente por asumir la obligación de comprar un negocio que les gusta a un precio que les resulta atractivo. Esta circunstancia es objetivamente mejor que simplemente tomar el precio de mercado prevaleciente. Es por eso que considero que los riesgos de vender acciones en un día determinado son mucho más bajos que los riesgos asociados con la simple compra de acciones ese día.

Concluiré esta breve discusión sobre los riesgos al complacer mi tendencia a vencer al proverbial caballo muerto. Usaré el comercio que estoy recomendando actualmente como un ejemplo. Un inversor puede elegir comprar Starbucks hoy a un precio de ~ $ 72. Alternativamente, pueden generar un crédito para sus cuentas de inmediato vendiendo opciones de venta que los obligan, en la peor de las circunstancias, a comprar las acciones a un precio neto 30% por debajo del nivel actual. En mi opinión, comprar el mismo activo por un descuento de casi un tercio es la definición de menor riesgo.

Conclusión

Hace menos de dos años, compré Starbucks a un precio neto de ~ $ 61.50, y también vendí algunas opciones que caducaron sin valor, y así reduje mi base de costos ajustados aún más bajo. Por esa razón, me siento cómodo aguantando en este momento. Esto es especialmente cierto a la luz del hecho de que creo que el dividendo es razonablemente seguro. Sin embargo, no agregaré nuevo capital a este nombre, ya que creo que las acciones son demasiado caras y es más probable que se negocien a la baja en los próximos meses. Para los inversores que han evitado este nombre en el pasado, recomendaría las opciones de venta que describí en este artículo. Si alguien puede ingresar a este negocio a un precio neto por debajo de $ 55, creo que sus retornos a largo plazo serán extraordinariamente buenos. Por lo tanto, resumiría mi opinión sobre Starbucks en este momento como “sí” a las posiciones cortas y “no” a las acciones adicionales a precios actuales.

Divulgar: Soy / somos largos SBUX. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Venderé 10 de las opciones de venta descritas en este artículo.

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