Desde su incorporación en 1975, Microsoft (MSFT) aseguró la mayor cuota de mercado en el mercado de software y sistemas operativos. Es conocida por ser una de las compañías tecnológicas más grandes y exitosas del mundo. Microsoft reportó ingresos mundiales e ingresos netos récord de más de $ 125.84 mil millones y $ 39.24 mil millones respectivamente durante el año fiscal 2019.

Microsoft logró pasar por la turbulencia del mercado COVID-19 con un impacto mínimo en comparación con otras empresas en diversas industrias. Un proceso de transformación digital fue implementado agresivamente por varias empresas para hacer frente al trabajo desde entornos domésticos. Por lo tanto, los consumidores necesitaron más servicios en la nube y parece que algunas compañías acelerarán sus cambios hacia el trabajo remoto a largo plazo debido a sus beneficios y menores costos operativos.

La pregunta principal para Microsoft es si el aumento de los ingresos debido a la transformación digital se mantendrá en los próximos años y qué valor agregado puede aportar a sus accionistas.

Valoraremos a Microsoft en función del Modelo de flujo de efectivo libre y el Modelo de descuento de dividendos e intentaremos estimar un valor razonable. Con base en nuestros supuestos, detallados a continuación, pudimos recomendar comprar las acciones en los niveles actuales para beneficiarse del crecimiento esperado incrustado en la industria de la nube. Nuestro precio objetivo es de $ 220, una posible ganancia de capital del 20%.

Fuente: microsoft.com

Resultados del tercer trimestre: impulso de dos dígitos

Microsoft anunció un crecimiento de dos dígitos durante el tercer trimestre del año fiscal 2020 en comparación con el período correspondiente del último año fiscal:

  • Ingresos de $ 35 mil millones aumentando en un 15%;
  • El ingreso operativo de $ 13 mil millones aumenta en un 25%;
  • El ingreso neto registró $ 10.8 mil millones aumentando en un 22%;
  • EPS diluido de $ 1.40 aumentando en un 23%.

Durante la llamada de ganancias, el CEO Satya Nadella declaró que Microsoft fue testigo de “dos años de transformación digital en dos meses”. Además, se revelaron muchos números a partir de los cuales los inversores pueden construir proyecciones de crecimiento futuro prometedor para el negocio de la nube.

Vimos a más de 200 millones de participantes en reuniones en un solo día este mes, generando más de 4,1 mil millones de minutos de reuniones. Teams ahora tiene más de 75 millones de usuarios activos diarios, que participan en formas ricas de comunicación y colaboración, y dos tercios de ellos compartieron, colaboraron o interactuaron con archivos en Teams. Y, el número de organizaciones que integran sus aplicaciones de terceros y LOB con Teams se ha triplicado en los últimos dos meses …

Es cierto que Apple (AAPL) ha sido testigo de un gran éxito, sin embargo, Microsoft, bajo el mandato de Satya Nadella, logró superar a esta empresa gigante de tecnología en los últimos cinco años, creciendo en más del 327% en comparación con el 212% para Apple y el 71% para El índice S&P 500.

Fuente: Statista.com

Fortalezas en los segmentos comerciales centrales

Históricamente, los ingresos de sus licencias de software y sistemas operativos constituían la mayoría de los ingresos de la compañía. Sin embargo, Microsoft logró expandirse y actualmente informa operaciones en tres segmentos comerciales: productividad y procesos comerciales, nube inteligente y más computación personal. Microsoft es el líder del mercado en cada uno de sus segmentos operativos y se espera un crecimiento estable en los ingresos durante el próximo período con márgenes de beneficio crecientes.

  • Software y licencias: Microsoft registró los mayores ingresos en 2019 entre otras corporaciones de software con $ 125.8 mil millones, en comparación con Oracle (ORCL) y SAP (SAP) con $ 39.50 mil millones y $ 27.55 mil millones respectivamente. Además, Windows es el sistema operativo de escritorio más utilizado en el mundo, representando alrededor del 76.5% de la cuota de mercado en abril de 2020.

Datos de gs.statcounter.com (Gráfico por autor)

  • Juegos: lanzados inicialmente en 2002, Xbox es una serie de consolas de videojuegos que hicieron de Microsoft un jugador principal en la industria de los videojuegos, compitiendo con Sony (SNE) y Nintendo (OTCPK: NTDOY). En 2019, Microsoft vendió 4,96 millones de unidades de Xbox One y tenía 65 millones de usuarios activos mensuales que accedían a sus productos de juegos para finales de año. El segmento de juegos registró un compromiso récord de todos los tiempos durante el último trimestre, con 90 millones de usuarios activos de Xbox Live, por lo que se espera que este segmento de negocios se vea afectado positivamente por la pandemia de COVID-19.
  • Nube y análisis: en el tercer trimestre del año fiscal 2020, Microsoft generó $ 12.3 mil millones en ingresos de servicios inteligentes en la nube que aumentaron en un 27% año tras año. Los ingresos de los productos en la nube de Azure aumentaron un 61% año tras año, que es el mayor aumento en sus unidades de negocios reportadas. Se pueden transmitir eventos en vivo para hasta 100,000 asistentes. Office 365 alcanzó los 258 millones de asientos pagados, y el uso del escritorio virtual de Windows se triplicó debido a los requisitos de trabajo remoto.

Fuente: statista.com

Incluso si las corporaciones comienzan a regresar a su forma de hacer negocios anterior a COVID-19, las organizaciones adoptarán algunos de los beneficios experimentados durante este período, y es más fácil que surja la mentalidad de digitalizarse a largo plazo.

Fundamentos fuertes

Crecimiento del flujo de efectivo: el flujo de efectivo libre por acción creció constantemente durante los años anteriores, lo que es beneficioso y crucial para las empresas orientadas al crecimiento, lo que permite a la gerencia emprender proyectos potenciales sin la necesidad de recaudar fondos de fuentes externas a un costo relativamente alto.

Crecimiento de ganancias: este factor es el factor más atractivo para los inversores a largo plazo. Si bien se espera que el mercado se reduzca durante este año y se espere que las economías entren en recesión después de la contención de la pandemia de COVID-19, hay algunas oportunidades de crecimiento para Microsoft. Esta estimación de crecimiento puede validarse verificando las revisiones de la estimación de ganancias de los analistas que cubren Microsoft, y puede concluirse a partir de la última convocatoria de ganancias.

Margen bruto: Microsoft logró aumentar su margen de beneficio en los últimos años. Este aumento demuestra que la compañía pudo aumentar sus ganancias orgánicamente.

GráficoDatos por YCharts

Proyección de ingresos

En su llamada de ganancias, la gerencia de Microsoft declaró que su negocio no es inmune a las crisis económicas que golpean el mercado global, sin embargo, insistieron en esperar un crecimiento en varios segmentos comerciales. En consecuencia, construimos nuestro modelo de proyección basado en supuestos conservadores.

Con respecto al cuarto trimestre del año fiscal 2020 que finaliza en junio, asumimos que los ingresos de Microsoft disminuirán en un 20% para llegar a $ 25,976 mil millones en comparación con el cuarto trimestre del año fiscal 2019, donde alcanzaron $ 32,471 mil millones. Por lo tanto, se espera que los ingresos totales en 2020 sean de alrededor de $ 130,959 mil millones. Además, asumimos una disminución adicional del 10% en los ingresos en el año fiscal 2021 en comparación con el año fiscal 2020, lo cual es muy conservador en comparación con las perspectivas de la gerencia.

Calculamos el margen de beneficio bruto promedio de cinco años (65%) y asumimos que se mantendrá en este nivel durante los próximos cinco años. Como resultado, alcanzamos los ingresos proyectados y la ganancia bruta como se indica en la tabla a continuación.

En promedio, el 20,10% de los ingresos se pagaron anualmente como Gastos de Venta, Generales y Administrativos, durante los últimos cinco años. Además, los gastos de investigación y desarrollo crecieron un 12,10% en promedio. Después de incorporar esos supuestos, con una tasa impositiva del 17%, en nuestro período de proyección, podemos alcanzar ingresos operativos después de impuestos por debajo.

Supuestos de valoración

Para calcular la reinversión de Microsoft, calculamos los gastos de capital esperados, la depreciación y el cambio en el capital de trabajo como porcentaje de los ingresos en función de sus respectivos promedios históricos.

Según los estados financieros de la compañía, la deuda a largo plazo con su porción actual ascendió a $ 66,610 mil millones con un costo promedio de la deuda del 3.25%. La capitalización de mercado actual de la compañía es de $ 1.406 mil millones, lo que implica que el patrimonio contribuye al 95% de la estructura de capital de la compañía y las cuentas de la deuda solo el 5%.

Estimamos el rendimiento requerido sobre el capital en 5.96% basado en el modelo de fijación de precios de activos de capital según lo siguiente:

  • Tasa libre de riesgo = 0.64%
  • Beta de Microsoft = 0.95
  • Prima de riesgo de mercado = 6.24%

Con base en esta estructura de capital, el costo promedio ponderado del capital de Microsoft es 5.83%, que se utilizará en nuestro modelo de valoración como tasa de descuento.

Valor terminal

Si asumimos una tasa de crecimiento a largo plazo de 4.00% más allá del año fiscal 2025, y mantenemos la misma tasa de descuento, sin tener en cuenta cualquier mejora en las condiciones comerciales para Microsoft, podemos alcanzar un valor terminal FCFF de $ 2,117 mil millones en el año 2025. Al descontar todo Con los flujos de efectivo libres junto con el valor terminal, alcanzamos un valor de $ 1,746 mil millones.

Según su informe financiero publicado más recientemente, Microsoft tenía una posición de efectivo de $ 11,710 millones, una deuda pendiente a largo plazo de $ 66,610 millones y un promedio ponderado diluido de acciones ordinarias en circulación de 7,675 millones, sin intereses minoritarios.

Como tal, podemos estimar un valor razonable para Microsoft de $ 220 por acción.

Cabe señalar que no incluimos ningún valor relacionado con el año fiscal 2020 en nuestra valoración, ya que asumimos que el flujo de caja libre del año actual ya se contabiliza en el precio de negociación actual.

Modelo de descuento de dividendos

Dado que las principales compañías están suspendiendo sus pagos de dividendos, los inversores que busquen dividendos en los próximos años deben considerar a Microsoft como un generador de ingresos adecuado. Incluso con un rendimiento de dividendos relativamente bajo de 1.11%, los pagos de dividendos parecen seguros ya que la compañía tiene una combinación de efectivo alto ($ 11,710 millones) y bajos niveles de deuda ($ 66,610 millones). De hecho, Microsoft ha aumentado su dividendo anualmente desde el año fiscal 2011.

Si valoramos a la empresa desde la perspectiva del modelo de descuento de dividendos, descubrimos que sigue siendo una inversión atractiva.

GráficoDatos por YCharts

Asumimos un margen de beneficio neto promedio del 30% y una tasa de pago promedio del 35%. En consecuencia, podemos estimar los pagos de dividendos para los próximos cinco años según la tabla a continuación.

Descontando esos dividendos con un rendimiento requerido sobre el patrimonio del 5,96% y un crecimiento del dividendo terminal del 5,00%, podemos alcanzar un valor razonable de $ 222 por acción.

Conclusión

Microsoft tiene una perspectiva de crecimiento favorable para el próximo período, impulsada principalmente por su negocio de computación en la nube, ya que las herramientas de comunicación en el lugar de trabajo se volvieron cruciales para la continuidad del negocio. Es cierto que algunas compañías volverán a sus viejas formas de hacer negocios, pero no podemos ignorar el hecho de que la transformación digital se incluirá en las estrategias futuras de las corporaciones.

Más de 75 millones de usuarios acceden diariamente a Microsoft Teams. Este fue un efecto secundario positivo de los requisitos de trabajo remoto de la pandemia COVID-19, y como dijo la Oficial Principal de Finanzas de Microsoft, Amy Hood, “el crecimiento superó las expectativas”.

Intentamos valorar a Microsoft con base en el Modelo de flujo de efectivo libre y el Modelo de descuento de dividendos, y alcanzamos un valor razonable de $ 220 por acción con un aumento estimado del 20% en el valor. Esta valoración se basa en ciertos supuestos que consideramos muy conservadores en relación con las perspectivas de la compañía y el crecimiento potencial en varios segmentos de negocios.

Fuente: microsoft.com

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguno de los valores mencionados, pero puedo iniciar una posición larga en MSFT durante las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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