Después de nuestro artículo sobre Red Eléctrica (OTCPK: RDEIY), el único agente y operador español de transmisión, decidimos analizar al jugador italiano llamado Terna (OTCPK: TERRF). Al igual que otras empresas eléctricas reguladas, Terna está a cargo de operar la red eléctrica bajo un acuerdo de concesión con el gobierno italiano. La concesión es importante y le otorga a Terna el mandato de proporcionar continuidad eléctrica a través de una de las redes más grandes de Europa. La lógica de la inversión de Terna es similar a la de las otras compañías en servicios públicos que hemos analizado, que es que sus ingresos regulados, que están desconectados de la demanda, aíslan sus flujos de efectivo y, por lo tanto, los dividendos de cualquier impacto económico o imprevisto relacionado con una pandemia que podría romper las finanzas de la mayoría de las empresas. Dado que los servicios públicos regulados todavía tienen un descuento modesto en suLos máximos de COVID, su robustez fundamental también apunta a una oportunidad de apreciación de capital decente dado el bajo riesgo del negocio. Con su posicionamiento, Terna también puede lanzar otras iniciativas relacionadas con la energía más allá de su negocio regulado principal, lo que las convertirá en una operación energética más amplia similar a la de Iberdrola (OTCPK: IBDSF), una de nuestras selecciones de servicios públicos preferidos.

Revolución energética

Como se ve con Red Electrica, incluso las empresas de servicios públicos reguladas están cada vez más involucradas en la idea de que tienen un papel que desempeñar en la revolución energética, con los primeros pasos centrados en hacer viable la electrificación. En respuesta a los cambios provocados por este nuevo entorno energético, la compañía ha confirmado la estrategia establecida en el plan para el período 2019-2023, intensificando aún más con un nuevo plan 2020-2024 la inversión en infraestructura para cumplir con los nuevos requisitos de El sistema eléctrico. En consecuencia, las directrices estratégicas del grupo se han identificado en las siguientes tres áreas:

  1. Actividades reguladas: dar máxima prioridad a todas las actividades que permiten a Italia enfrentar sus desafíos energéticos de una manera segura, eficiente y sostenible aprovechando las características específicas de las áreas locales
  2. Actividades no reguladas: lanzar nuevos servicios para apoyar la transición energética, aprovechando las oportunidades más allá de las actividades centrales de la empresa.
  3. Actividades internacionales: para aprovechar las competencias centrales desarrolladas en Italia como operador de sistemas de transmisión a través de oportunidades de crecimiento en el extranjero

Para el primer punto, gran parte de las inversiones están relacionadas con la gestión de datos y la flexibilidad de la red, para hacer frente a los desafíos de variabilidad que presenta la incorporación generalizada de generación descentralizada de energía renovable y uso. En el segundo punto, las actividades no reguladas se orientarán a apoyar la transición energética, con iniciativas basadas en competencias que se centren en el desarrollo de servicios para clientes corporativos y en aprovechar las oportunidades de mercado de valor agregado para clientes tradicionales y renovables. Por otro lado, las iniciativas basadas en activos buscarán oportunidades basadas en la conectividad y la computación distribuida vinculada a la infraestructura del Grupo. Estas iniciativas alejarán a Terna de ser una empresa de servicios públicos regulada en una empresa de energía más integrada como Iberdrola o Energias De Portugal (OTCPK: EDPFY). Preferimos esta dirección en la diversificación a la adquisición de Hispasat por Red Electrica.

En este último punto, Terna no solo está desempeñando un papel central como centro de energía para el área mediterránea, sino que también está invirtiendo y aprovechando sus habilidades y tecnologías para consolidar la presencia de Terna en América del Sur. Aunque el órgano ARERA del gobierno italiano es bastante estable en sus actitudes hacia la remuneración de transmisión, aprovechando la metodología de base de inversión, la diversificación en la gestión de la red en diferentes jurisdicciones diversifica parte de ese riesgo político.

Fuente: Cuadros y valores del plan estratégico 2020-2024 (marzo de 2020)

Resultados y finanzas del primer trimestre

Como era de esperar, la compañía registró un trimestre sólido en comparación con otras compañías más asediadas porque está aislada del impacto de la pandemia. El EBITDA para el primer trimestre de 2020 ascendió a 434,2 millones de euros, un aumento de 14 millones de euros respecto a los 420,2 millones de euros del primer trimestre de 2019. Esto refleja principalmente una mejora en el EBITDA de las actividades reguladas, donde las actividades no reguladas siguen siendo una parte incipiente. de sus operaciones.

Fuente: Resultados 1T 2020

La gestión financiera del Grupo Terna se basa en un enfoque que tiene como objetivo maximizar la eficiencia y lograr y mantener una estructura financiera sólida, al tiempo que adopta una postura muy prudente hacia la mitigación de los riesgos financieros potenciales. La deuda bruta al 31 de marzo de 2020 ascendía a aproximadamente € 10 mil millones, de los cuales la mayoría son a tasa fija, con un plazo promedio de vencimiento de la deuda de aproximadamente 5 años y un costo promedio de deuda neta de 1.4%. Este costo extremadamente bajo de la deuda y la capacidad de asegurar la mayoría de su financiamiento de manera fija permite una estructura de capital altamente optimizable y estable, con una capacidad de deuda sustancial para aprovechar los retornos de manera segura.

Fuente: Cuadros y valores del plan estratégico 2020-2024 (marzo de 2020)

Con respecto a la política de dividendos, el aspecto más relevante de la gestión financiera y la asignación para los inversores de ingresos, el Plan Estratégico 2019-2023 mantiene que el dividendo será una prioridad, a punto de crecer un CAGR del 7% durante el período restante. Para 2022 y 2023 se espera un pago del 75%, con un dividendo mínimo garantizado igual al dividendo correspondiente a 2021.

Riesgos y observaciones finales

Existen riesgos políticos de que ARERA pueda cambiar su posición sobre la remuneración de los servicios públicos regulados como el CNMC. No obstante, Terna se está alejando de una dependencia exclusiva de las actividades reguladas italianas, obteniendo concesiones para proyectos en LatAm y comenzando a explorar oportunidades en inversiones en energía renovable en sus negocios no regulados. Con el hecho de que tiene una capacidad de endeudamiento muy alta, lo que permite un apalancamiento sustancial de los ingresos que es completamente Resistente a COVID-19, y pronto será ex dividendo el 22 de junio, creemos que Terna podría ser una buena elección de servicios públicos para los inversores de ingresos a largo plazo.

(Fuente: Tradingview.com)

Aunque los mercados ya se han recuperado bruscamente, Terna todavía cotiza a niveles inferiores a sus niveles previos.COVID máximos. Dado que hay muchas compañías más vulnerables que han realizado recuperaciones a niveles normalizados, aquellas que tienen fundamentos que son extremadamente resistentes a cualquier otro Los desarrollos de COVID-19 siguen siendo atractivos. Con una modesta oportunidad de apreciación de capital con un descuento del 5%, Terna ofrece una excelente propuesta de protección de ingresos para una cartera de eventos. Además, con las declaraciones de los ministros del gobierno sobre la lógica industrial de fusionar Snam (OTCPK: SNMRF) con Terna para crear una potencia regulada de servicios públicos, incluso hay una oportunidad al alza de exponerse a lo que será el agente de servicios regulados integrado del gobierno, que opera todo Los principales activos de servicios públicos en una de las economías más industrializadas de Europa. Con esta ventaja adicional, estaremos encantados de tener a Terna.

Divulgar: Soy / somos largos SNMRF. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Nota del editor: este artículo aborda uno o más valores que no cotizan en una bolsa de valores importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas existencias.

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