Paso de elevador

Mantengo una calificación Neutral en el proveedor de servicios de telecomunicaciones coreano KT Corporation (KT) (OTC: KTCNF) (030200: KS).

Esta es una actualización de mi artículo anterior sobre KT Corporation publicado el 17 de febrero de 2020. El precio de las acciones de KT Corporation ha disminuido marginalmente en un -6% de KRW25,000 al 14 de febrero de 2020 a KRW24,850 al 1 de junio de 2020 desde Mi última actualización. KT Corporation cotiza a 2.6 veces el consenso hacia adelante los próximos doce meses EV / EBITDA, frente a su histórico histórico de cinco años y 10 años de consenso hacia adelante los próximos doce meses múltiplos EV / EBITDA de 2.7 veces y 3.3 veces, respectivamente. La acción también está valorada por el mercado a 0,45 veces P / B, y ofrece un rendimiento de dividendo consensuado para el año fiscal 2020 del 4,5%.

En los últimos meses, ha habido indicios de que Koo Hyun-mo podría traer un cambio positivo para KT Corporation como nuevo CEO de la compañía, que incluye un mejor gobierno corporativo y un enfoque renovado en la rentabilidad. Además, una nueva política de dividendos actualmente en discusión podría ser un catalizador potencial para la recalificación de las acciones. Por ejemplo, un compromiso con una cifra mínima de dividendos absolutos por acción se verá de manera positiva.

Sin embargo, con una claridad limitada sobre los nuevos planes de Koo Hyun-mo y la nueva política de dividendos de la compañía en este momento, elijo retener mi calificación Neutral para KT Corporation por el momento hasta que vea cambios reales y sustanciales.

Los lectores tienen la opción de negociar en acciones de KT Corporation que cotizan en la Bolsa de Nueva York con el ticker KT, o en la Bolsa de Corea con el ticker 030200: KS. Para las acciones de KT Corporation que figuran como ADR en la Bolsa de Nueva York, el valor comercial diario promedio de los últimos tres meses es decente en aproximadamente $ 10 millones, pero es relativamente más bajo en comparación con las acciones que cotizan en Corea.

Para las acciones de KT Corporation que cotizan en Corea, existen riesgos limitados asociados con la compra o venta de acciones en términos de ejecución comercial, dado que la Bolsa de Corea es una de las principales bolsas de valores reconocidas internacionalmente y hay suficiente liquidez comercial. El valor comercial diario promedio de los últimos tres meses supera los $ 23 millones y la capitalización de mercado es superior a $ 4.9 mil millones, que es comparable a la mayoría de las acciones negociadas en las bolsas de valores de EE. UU. Los inversores institucionales que poseen acciones de KT Corporation que cotizan en Corea incluyen T. Rowe Price Associates, APG Asset Management, Wellington Management Company y Acadian Asset Management, entre otros. Los inversores pueden invertir en mercados de valores asiáticos clave, ya sea utilizando corredores estadounidenses con cobertura internacional, como Interactive Brokers, Fidelity o Charles Schwab, o corredores locales que operan en sus respectivos mercados nacionales.

Señales positivas tras el nombramiento de un nuevo CEO

En mi actualización anterior sobre KT Corporation publicada el 17 de febrero de 2020, destaqué que la compañía había designado a Koo Hyun-mo como su nuevo CEO. El nuevo nombramiento de CEO fue notable por el hecho de que Koo Hyun-mo es el primer empleado de larga data en convertirse en CEO en más de 10 años, ya que los anteriores CEO han sido contratados.

En los últimos meses, ha habido indicios de que Koo Hyun-mo podría traer un cambio positivo para KT Corporation como nuevo CEO de la compañía.

Medios locales El Korea Herald informó el 30 de marzo de 2020 que Koo Hyun-mo “renunció a su cargo de presidente, prometiendo una gestión independiente y orientada hacia el futuro”, que fue “parte de los esfuerzos para maximizar los roles de otros tomadores de decisiones para mejorar su (KT Proceso de toma de decisiones comerciales de la Corporación “.

En la última década o más, el presidente y CEO de KT Corporation han sido la misma persona, lo que es una señal de alerta importante en términos de gobierno corporativo. Sin embargo, se necesita más tiempo para ver si esto es simplemente un cambio cosmético, o una señal clara de que la compañía quiere mejorar su gobierno corporativo.

Otra señal positiva es que parece haber un renovado enfoque en la rentabilidad bajo la supervisión del nuevo CEO.

KT Corporation enfatizó en su convocatoria de ganancias del 1T2020 el 13 de mayo de 2020 que “en línea con la dirección administrativa de nuestro nuevo CEO, KT convertirá esta adversidad en una oportunidad al enfocarse en la innovación centrada en el cliente y las mejoras de rentabilidad”. También se informó que Koo Hyun-mo dijo en la reunión de accionistas de KT Corporation a fines de marzo de 2020 que “prometió mejorar la rentabilidad de la empresa de las empresas existentes”.

Más importante aún, la rentabilidad debe ser impulsada por el crecimiento de los ingresos enfocado en mejorar el valor del cliente, en lugar de solo reducir los costos. Por lo tanto, es digno de mención que Koo Hyun-mo “elevó a los departamentos orientados al campo como la División de Clientes y la División de Operación de Redes al estado de organismos bajo el control directo del CEO”, según un artículo publicado por Korea News World el 23 de abril de 2020 .

Además, KT Corporation tiene importantes propiedades inmobiliarias en los libros de la compañía que no se reflejan en el precio de las acciones de la compañía. Noté en mi artículo anterior sobre KT Corporation publicado el 17 de febrero de 2020, que el valor de tasación de los bienes inmuebles de KT Corporation supera los KRW8 billones, según un informe de analista de NH Investment & Securities (no disponible públicamente) publicado el 21 de octubre, 2019. Del mismo modo, un artículo de noticias del 17 de marzo de 2020 publicado en The Korea Times citó a un funcionario de KT Corporation afirmando que “nuestros activos, incluida la tierra que poseemos, se estiman en 8 billones de wones”.

En contraste con el valor tasado de los bienes inmuebles de KT Corporation, la capitalización de mercado actual de KT Corporation es solo de KRW6 billones, lo que implica que el mercado está atribuyendo un valor cero a las telecomunicaciones y otros negocios de la compañía. Si el nuevo CEO pudiera hacer algo para darse cuenta del valor de los bienes inmuebles de KT Corporation, como las disposiciones directas o las transacciones de venta y arrendamiento, es probable que el mercado reaccione positivamente a tales acciones de aumento de valor.

En la convocatoria de ganancias de la compañía para el 1T2020 el 13 de mayo de 2020, KT Corporation señaló que “en el futuro cercano tan pronto como sea posible, nuestro nuevo CEO se comunicará con el mercado en relación con la visión corporativa general, la estrategia y la política de retorno de los accionistas”. El rendimiento futuro del precio de las acciones de KT Corporation dependerá en gran medida de si los nuevos planes del CEO y su posterior ejecución cumplen con las expectativas del mercado.

Discutir sobre la política de devolución de accionistas de KT Corporation en la siguiente sección.

La nueva política de dividendos podría ser un catalizador potencial para la recalificación

KT Corporation ofrece un rendimiento histórico de dividendos para el año fiscal 2019 de 4.4%, basado en los dividendos de la compañía para el año fiscal 2019 de KRW1,100. El consenso del mercado espera que los dividendos por acción de KT Corporation crezcan + 1.7% a / a y + 1.6% a / a KRW1,119 y KRW1,138 en FY2020 y FY2021, respectivamente. En otras palabras, KT Corporation ofrece rendimientos de dividendos por consenso para el año fiscal 2020 y el año fiscal 2011 de 4.5% y 4.6%, respectivamente.

Si bien los rendimientos de dividendos anticipados por consenso de KT Corporation son decentes y la compañía ha estado pagando consistentemente dividendos durante cinco años consecutivos desde el año fiscal 2015, las expectativas conservadoras de los analistas de un bajo crecimiento de dividendos de un solo dígito para los próximos dos años sugieren que el mercado no está seguro de cómo para pronosticar los dividendos futuros de la compañía.

En la convocatoria de ganancias de la compañía para el 1T2020 el 13 de mayo de 2020, KT Corporation reveló que “la gerencia y la Junta de Directores tienen un consenso de que necesitamos llegar a una política de dividendos que sea más predecible para el mercado”. La compañía también agregó en la reciente convocatoria de ganancias que “la perspectiva de la política de dividendos a medio plazo” está actualmente en discusión y se anunciará públicamente después de que se confirme.

En el mejor de los casos, KT Corporation posiblemente podría comprometerse con una política progresiva de dividendos donde los dividendos crecen junto con las ganancias, y los dividendos por acción del año anterior actúan como un piso, incluso si las ganancias disminuyen.

Incluso si no es posible una política progresiva de dividendos, un compromiso con una cifra mínima de dividendos absolutos por acción ayudará a garantizar que los dividendos futuros sean “más predecibles para el mercado” en palabras de la gerencia. Esto se verá como una señal positiva de que KT Corporation se ha vuelto más amigable con los accionistas y está dispuesto a devolver el exceso de capital a los accionistas.

Cuando KT Corporation anuncia su nueva política de dividendos y su perspectiva de dividendos a medio plazo, y si eso resulta ser más positivo de lo que el mercado espera, esto podría actuar como un catalizador positivo de revaluación de las acciones.

Valuación

KT Corporation cotiza a 3.2 veces el último EV / EBITDA de doce meses y 2.6 veces el consenso hacia adelante los próximos doce meses EV / EBITDA basado en el precio de sus acciones de KRW24,850 al 1 de junio de 2020. En comparación, los valores históricos de cinco años y Los múltiplos EV / EBITDA promedio a 10 años para los próximos doce meses fueron 2.7 y 3.3 veces, respectivamente. La acción también es valorada por el mercado en los próximos doce meses EV / EBIT y P / E múltiplos de 10.7 veces y 10.4 veces, respectivamente.

KT Corporation también cotiza a 0.45 veces P / B, lo que representa un descuento significativo a sus múltiplos P / B promedio de cinco y diez años históricos de 0.61 veces y 0.68 veces, respectivamente.

KT Corporation también parece económica en otras métricas de valoración. Kopernik Global Investors, una empresa de gestión de activos, que invierte a nivel mundial y posee acciones de KT Corporation, destacó en su conferencia telefónica de inversores del 1T2020 el 16 de abril de 2020, que KT Corporation es relativamente barata en comparación con su homólogo estadounidense Verizon Communications (VZ) basado en la relación de valor de empresa a suscriptores.

Comparación de KT Corporation con Verizon Communications utilizando la relación de valor de empresa a suscriptores

Fuente: Diapositivas de presentación de Kopernik Global Investors para el 1T2020

Factores de riesgo

Los factores de riesgo clave para KT Corporation incluyen que el nuevo CEO no implemente nuevas iniciativas en el futuro que generen valor y sean favorables para los accionistas, y que los dividendos sean más bajos de lo esperado en el futuro.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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