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CrowdStrike (CRWD) se cotiza con un descuento en términos de múltiplos EV / S en relación con compañías públicas comparables y todavía está por debajo de su máximo histórico del año pasado. Esto es un poco desconcertante ya que la compañía muestra números excepcionales. ¿El mercado intenta decirnos algo?

GráficoDatos por YCharts

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CrowdStrike es una empresa de seguridad cibernética que proporciona protección de punto final. Como su nombre indica, la protección de punto final es una solución de seguridad desplegado en dispositivos de punto final (es decir, computadoras de escritorio, computadoras portátiles, teléfonos inteligentes, tabletas, etc.) para evitar malware y ataques cibernéticos.

Hay dos tendencias principales que los inversores deben conocer en este espacio:

  1. Hay un gran cambio sucediendo desde soluciones de seguridad de punto final gestionadas por LAN a soluciones entregadas en la nube – Gartner incluso lo llama “cambio disruptivo” en su último informe del Cuadrante Mágico para las Plataformas de Protección de Endpoint. Gartner espera que las soluciones de EPP entregadas en la nube crezcan del 20% de las nuevas ofertas a 95% para el año 2025 En otras palabras, en los próximos años, las soluciones basadas en la nube superarán por completo la seguridad de los puntos finales.
  2. La integración de detección de punto final y remediación capacidades (EDR). Según Gartner, “EDR brinda visibilidad de respuesta a incidentes críticos, búsqueda, una capacidad de búsqueda de amenazas y, lo más importante, una mejor capacidad de detección que se basa en modelos de comportamiento”.

Ambas tendencias juegan directamente en manos de CrowdStrike: Es una plataforma de protección de endpoints nativa de la nube con un enfoque en la detección y remediación de endpoints. Gartner cree que las organizaciones que buscan estas cualidades “encontrarán que CrowdStrike es muy convincente”, lo cual es un respaldo bastante raro para este tipo de informe.

Crecimiento ultraalto con una valoración relativamente baja

CrowdStrike está claramente resonando con los clientes, mostrando un crecimiento ultra alto y tomando rápidamente cuota de mercado. Según el Cuadrante Mágico de Gartner, es el más visionario vendedor y solo por detrás de Microsoft (MSFT) en su capacidad de ejecución.

En el último trimestre informado (cuarto trimestre de 2020), el total de CrowdStrike Ingresos fue de $ 152.1 millones, un 89% de aumento, en comparación con el cuarto trimestre de 2019. La compañía terminó el trimestre con 5.431 Clientes con suscripción, aumentando ese número en un 116% durante el año pasado.

Solo hay una lista muy corta de compañías que ven un crecimiento similar a esta escala en la nube / espacio SaaS. Zoom Video Communications (ZM) y Datadog (DDOG) vienen a la mente.

Sin embargo, parece haber un desajuste entre el crecimiento de CrowdStrike y el múltiplo de valoración que el mercado ha asignado a la acción. CrowdStrike tiene el mayor tasa de crecimiento actual entre un grupo de compañías comparables …

GráficoDatos por YCharts

… sin embargo, según YCharts, CrowdStrike tiene el valoración más baja entre las empresas en comparación.

GráficoDatos por YCharts

Esto es aún más desconcertante ya que CrowdStrike ha hecho grandes avances en términos de rentabilidad: márgenes brutos significativamente mejorados en los últimos dos años desde los años 50 hasta los 70 bajos (objetivo a largo plazo del 75% -80%). El margen operativo no GAAP ha mejorado de -65.96% en el primer trimestre de 2019 a -4.4% en el cuarto trimestre de 2020 e informaron flujo de caja libre positivo para los últimos dos trimestres.

Uno esperaría que la combinación de un crecimiento ultra alto y la mejora rápida de las métricas de rentabilidad otorgarían a CRWD un lugar entre las acciones con los múltiplos EV / S más altos.

Solo mire uno de los ejemplos de los cuadros anteriores: Zscaler (ZS). Esta compañía también es un proveedor de ciberseguridad nativo de la nube, al igual que CrowdStrike. Pero a pesar del hecho de que CrowdStrike tiene más del doble Con la tasa de crecimiento y márgenes de flujo de caja libre muy similares (NYSE: TTM) (2.6% para CRWD vs. 6.2% para ZS), CrowdStrike tiene el múltiplo EV / S más bajo. Esto no tiene mucho sentido para mí.

¿Significa esto que hay una oportunidad de compra para las acciones de CrowdStrike? En general, diría que sí. Soy dueño de las acciones. Sin embargo, los inversores también deben ser conscientes del hecho de que un múltiplo EV / S relativamente más bajo podría significar que el mercado intenta decirnos algo eso no se puede encontrar en los números.

¿Qué le falta al mercado?

En mi opinión, el mayor desafío para el mercado al valorar CrowdStrike es que su mercado, la protección del punto final, se percibe como muy competitivo. Será que lo único que le falta al mercado en CrowdStrike es una ventaja competitiva duradera?

Cuando contemplé las ventajas competitivas, comencé a usar el marco de 7 poderes de Hamilton Helmer, que puede ser muy útil para conceptualizar las posibilidades estratégicas y el potencial futuro de una empresa.

En mi opinión, las potencias que vale la pena examinar más a fondo en el caso de CrowdStrike serían recursos acorralados, contraposicionamiento (interrupción), economías de red y economías de escala. Creo que los costos de cambio no son muy probables ya que los productos de CrowdStrike son muy fáciles de configurar y usar (por lo tanto, supongo que es bastante fácil para un cliente eliminar el software de CrowdStrike y reemplazarlo con un producto de la competencia si es necesario). Además, Branding y Process Power no parecen aplicables en este momento porque estos poderes generalmente se obtienen después de largos períodos de tiempo: CrowdStrike es simplemente demasiado joven (fundado en 2011) para realmente beneficiarse de este tipo de poder.

¿CrowdStrike está interrumpiendo la ciberseguridad?

Uno de los ángulos de foso más populares entre los inversores de CrowdStrike es que es disruptivo. El CEO de CrowdStrike también juega con eso cuando describe a CrowdStrike como la fuerza de ventas de la ciberseguridad. Y como se mencionó anteriormente, incluso Gartner llama al cambio a la nube en la protección del punto final un “cambio disruptivo”.

Sin embargo, tendría cuidado de llamar a CrowdStrike una historia realmente disruptiva. El poder de la disrupción (o contraposicionamiento) proviene del hecho de que la empresa disruptiva casi no tiene competencia mientras puede ganar participación de mercado. La clave aquí es que los titulares, generalmente por temor a dañar sus negocios y ganancias existentes, no pueden o no quieren cambiar su modelo de negocio hacia el nuevo paradigma. Netflix (NFLX) y su exitosa interrupción de la industria del cine y la televisión es uno de los mejores ejemplos prácticos de este fenómeno. Es importante tener en cuenta que en el caso de Netflix, el cambio a la transmisión tardó muchos años y todavía está en curso.

Esto no es De Verdad sucediendo en el mercado de protección de puntos finales. Como se ha mencionado más arriba, para el año 2025 (probablemente incluso antes debido a COVID-19) el 95% de los nuevos acuerdos serán soluciones EPP entregadas en la nube. mimuy va a la nube y está sucediendo rápido.

Para las empresas heredadas que desean ser relevantes en el futuro de la protección de endpoints, el cambio a la nube es obvio. Una de las grandes ventajas de los productos entregados en la nube es que reducen la fricción de permanecer en las últimas versiones de software. Actualmente, muchas compañías están sufriendo infracciones simplemente porque pierden la actualización a la última versión. Esto no es un problema para los clientes de CrowdStrike, y no debería serlo para ningún cliente de soluciones de protección de endpoints en el futuro.

Por supuesto, no todos los competidores disfrutarán de un éxito similar en ese cambio a la nube. CrowdStrike, como uno de los líderes en EPP en la nube, obviamente tiene productos resonantes y ha hecho grandes avances para ganar cuota de mercado.

Pero ultimamente, no existe el “Poder del producto”. Tener un mejor producto es excelente, pero no es una ventaja competitiva duradera. Lo que el mercado puede temer es que si CrowdStrike no encuentra una fuente de energía diferente, habrá mucha más competencia en el futuro, de modo que a.) Será más difícil encontrar crecimiento yb.) No habrá Gran parte de los beneficios que quedan del arbitraje competitivo.

El problema con los datos y los algoritmos como foso

Lo que nos lleva al segundo ángulo popular de la tesis del foso de CrowdStrike: su capacidad para recopilar y usar una cantidad cada vez mayor de datos (más de 2 billones de eventos por semana), que, a través de IA y ML sofisticados, permitirá que la plataforma CrowdStrike evite violaciones mejor que cualquier competidor en el mercado. Esto, en mi opinión, es un argumento mucho más convincente que el argumento de la interrupción, y también es una de las principales razones por las que me impulsaron a tomar una posición en CrowdStrike.

Sin embargo, como he aprendido recientemente, la ventaja competitiva potencial de los datos y los algoritmos también se puede ver desde una perspectiva diferente. No hace mucho, el propio Hamilton Helmer fue invitado al podcast Invest Like The Best, donde compartió algunas ideas interesantes sobre por qué cree que los datos y los algoritmos rara vez son una fuente de ventajas competitivas duraderas.

Básicamente, argumentó que, en la práctica, los algoritmos no son una fuente fuerte de Poder, ya que las matemáticas detrás de esto se pueden recrear y resolver con bastante facilidad. Además, en muchos casos, la adición de datos no es directamente proporcional al beneficio de los datos; es decir, el beneficio de los datos adicionales no es lineal, sino que se aplana en algún momento.

En el caso de CrowdStrike, esto podría significar que a medida que su plataforma aprende todos los ángulos para evitar cierto tipo de malware, el beneficio marginal de un punto de datos adicional se acerca cada vez más a cero. En otras palabras, si el algoritmo sabe perfectamente cómo lidiar con un determinado ataque después de, por ejemplo, 10 millones de eventos, no hay mucho valor agregado de los datos adicionales recopilados en ese malware. Por lo tanto, si los competidores también pueden alcanzar un cierto umbral de datos, puede que no haya una ventaja competitiva de los datos para nadie.

Visto así, reunir 2 billones de eventos por semana puede parecer un gran diferenciador, pero para ser honesto, es difícil juzgar cuán valiosos son estos datos en comparación con los datos que tienen los competidores.

Conclusión

Los lectores no deben entender este artículo como una inmersión profunda en las ventajas competitivas (potenciales) de CrowdStrike. Lo que quería hacer era jugar al abogado del diablo con algunas ideas populares de foso sobre CrowdStrike, con la esperanza de que pudiera provocar una discusión en la sección de comentarios.

Si bien era crítico de la naturaleza disruptiva de CrowdStrike en el sentido de una ventaja competitiva a más largo plazo, todavía hay que enfatizar que todo el mercado que se mueve hacia la nube es un Claro positivo para CrowdStrike.

Además, mi punto negativo sobre la importancia de los datos y los algoritmos podría verse de otra manera. Creo que en el mercado EPP no solo es importante tener la mayor cantidad de datos y el mejor algoritmo, sino también qué tan rápido puede actuar sobre esos datos. Es la capacidad de proporcionar soluciones actualizadas en todo momento a sus clientes, lo que genera mucho valor para el cliente. En pocas palabras, este es el gran ventaja de las soluciones nativas de la nube en primer lugar. No hay duda de que CrowdStrike es uno de los líderes en este nuevo mundo y está posicionado para beneficiarse enormemente al menos a corto y mediano plazo.

Al final del día, los números de CrowdStrike hablan por sí mismos. Es una gran compañía que tiene el producto adecuado en el momento adecuado, un crecimiento fenomenal y una buena visibilidad hacia la rentabilidad. No quiero argumentar que las acciones son baratas a un EV / S adelantado de 25 sobre una base absoluta. Esta es una valoración premium y tal vez he estado pensando demasiado en la percepción algo negativa del mercado de CrowdStrike en este artículo. Sin embargo, relativo para otras compañías, sigo pensando que es irrazonablemente barato si no surgen problemas competitivos en el futuro.

También supongo que CrowdStrike se está beneficiando enormemente del trabajo actual del entorno doméstico. Me sorprendería mucho si no informaran un excelente informe de ganancias esta semana. Salvo algunas sorpresas inesperadas, recomendaría ser dueño de las acciones. Debido a las incertidumbres con respecto a la competencia, no considero que CrowdStrike sea una acción para comprar, mantener y olvidar (pocas acciones lo son). Seguiré de cerca las tasas de crecimiento y las métricas de rentabilidad, y creo que tú también deberías hacerlo.

Divulgar: Soy / somos largos CRWD, DDOG, NFLX, ZM, ZS. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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