Las ganancias por acción de Cullen / Frost Bankers, Inc. (CFR) cayeron un 53% secuencialmente en el primer trimestre a $ 0.75. Un aumento en los gastos de provisión fue el principal contribuyente a la disminución de las ganancias, que fue parcialmente compensada por una gran ganancia en las ventas de valores. Las ganancias en el resto del año probablemente se mantendrán por debajo del nivel de 2019 debido a los gastos relacionados con la expansión de Houston. Además, el gasto de provisión probablemente disminuirá desde el nivel del primer trimestre, pero se mantendrá por encima de lo normal en el segundo trimestre, lo que suprimirá las ganancias. Por otro lado, el crecimiento del préstamo en la parte posterior del Programa de Protección de Cheques de Pago apoyará las ganancias. En general, espero que las ganancias por acción disminuyan en un 49% año tras año a $ 3.51 en 2020. Hay posibilidades de una sorpresa negativa en las ganancias debido al entorno económico incierto. El precio objetivo de diciembre de 2020 sugiere una alta ventaja del precio actual del mercado. Sin embargo, estoy adoptando una calificación Neutral en CFR porque los riesgos e incertidumbres garantizan un descuento al precio objetivo.

Gastos relacionados con la expansión para presurizar las ganancias

CFR se encuentra actualmente en proceso de expandir su presencia en Houston. Como se mencionó en la conferencia telefónica del primer trimestre, el banco ha abierto 11 de las 25 sucursales planificadas. Además, CFR ha llenado 170 de los 200 puestos planeados. Debido a la expansión, es probable que su gasto no relacionado con intereses aumente este año. Por otro lado, la administración se está enfocando en reducir los costos en todos los ámbitos, excepto los costos relacionados con la expansión de Houston, como se mencionó en la conferencia telefónica. La gerencia espera que los gastos no relacionados con intereses aumenten un 8,5% en 2020 durante 2019. Teniendo en cuenta esta guía y los factores mencionados anteriormente, espero que los gastos no relacionados con intereses aumenten un 9% año tras año en 2020.

Provisión de gastos para normalizar después del segundo trimestre

El gasto de provisión de CFR aumentó a $ 175 millones en el primer trimestre de $ 8 millones en el cuarto trimestre de 2019. La exposición del banco a las industrias de alto riesgo probablemente impulsará el gasto de provisión en el segundo trimestre. Como se mencionó en la conferencia telefónica, las industrias de alto riesgo representaban el 9% del total de préstamos al final del primer trimestre. Además, la industria energética representa el 10,3% del total de préstamos. Como se mencionó en la conferencia telefónica, el 57% de la cartera de energía se cubrió a un precio del petróleo a mediados de los $ 50 para 2020, lo que limitará el riesgo.

CFR utilizó pronósticos para diferentes variables económicas para informar su estimación de reservas de pérdida de crédito, incluido el PIB, la tasa de desempleo, los precios de las propiedades y el precio del crudo WTI. Además, la administración superpuso las pérdidas crediticias esperadas modeladas con ajustes cualitativos. La siguiente tabla de la presentación 10-Q del primer trimestre muestra las pérdidas crediticias esperadas modeladas con los ajustes cualitativos.

Como se mencionó en la conferencia telefónica, los ajustes cualitativos se basaron en un escenario estresado que incluyó el supuesto de $ 9 por barril de precio del crudo en 2020. Creo que el supuesto de $ 9 por barril es bastante severo; por lo tanto, creo que la necesidad de ajustes al alza en las reservas será limitada. Como resultado, espero que el gasto en provisiones disminuya en el segundo trimestre del primer trimestre y luego se normalice en la segunda mitad del año. Para todo el año, espero que el gasto en provisiones aumente a $ 271 millones de $ 34 millones en 2019.

Fuerte crecimiento de préstamos probable bajo el programa de protección de cheques de pago

El fuerte crecimiento de los préstamos en el segundo trimestre probablemente respaldará las ganancias de este año. La participación de CFR en el Programa de Protección de Pagos (PPP) probablemente será el principal impulsor del crecimiento de los préstamos en el segundo trimestre. Como se mencionó en la conferencia telefónica, la compañía ha financiado $ 3 mil millones bajo el PPP en abril, que es bastante grande para un banco de su tamaño. Espero que la mayoría de los préstamos bajo PPP sean perdonados para el tercer trimestre. Además de PPP, hay pocas oportunidades para el crecimiento de los préstamos porque la actividad económica es lenta a pesar del levantamiento de las restricciones de bloqueo en Texas, según fuentes de noticias. Además, la gerencia mencionó en la conferencia telefónica que la cartera de préstamos disminuyó aproximadamente un 30% en comparación con el final del cuarto trimestre debido a los efectos de la pandemia. Además, espero que el crecimiento de los préstamos debido a la expansión de Houston sea lento este año debido a la desaceleración económica general.

Espero que CFR coseche todos los beneficios de su expansión el próximo año una vez que la economía se acelere. Teniendo en cuenta estos factores, espero que los préstamos aumenten en un 20% en el segundo trimestre y luego disminuyan en un 15% en el tercer trimestre, en un trimestre vinculado. Además, espero que el banco termine el año con un saldo de préstamos de $ 15,6 mil millones, un 6,5% más que a fines de 2019. La siguiente tabla muestra mis estimaciones para préstamos y otras partidas del balance.

Pronóstico del balance de Cullen Frost Bankers

El margen de interés neto (NIM) de CFR probablemente disminuirá en el resto del año, lo que compensará el crecimiento de los préstamos. El efecto del trimestre completo de los recortes de tasas de marzo de 150 pb se sentirá en el segundo trimestre; por lo tanto, espero que el NIM disminuya en 24 pb este trimestre. Para todo el año, espero que el NIM disminuya en 42 pb, como se muestra en la tabla a continuación.

Cullen Frost Bankers Margen de interés neto

Esperando que las ganancias disminuyan en un 49%

Espero que las ganancias de este año disminuyan en comparación con 2019 debido a los gastos relacionados con la expansión, los altos costos de crédito en la primera mitad del año y la contracción de NIM. El crecimiento de los préstamos en el segundo trimestre probablemente limitará la disminución de las ganancias. En general, espero que las ganancias disminuyan en un 49% año tras año a $ 3.51 por acción en 2020. La siguiente tabla muestra las estimaciones de mi estado de resultados.

Cullen Frost Bankers Pronóstico de ingresos

La exposición significativa de CFR a las industrias de alto impacto ha aumentado la amenaza de que los costos de crédito excedan las estimaciones y generen una sorpresa negativa en las ganancias. Además, las tarifas bajo PPP que el banco reservará este año son inciertas porque la realización de la tarifa depende de cuántos préstamos se condonarán este año, lo que se desconoce. Estas incertidumbres hacen de CFR una inversión bastante arriesgada.

Los riesgos justifican un descuento al precio objetivo

Estoy usando el múltiplo histórico de precio a reservar de CFR para valorar la acción. Se negoció a una relación precio promedio al valor contable, P / B, de 1.6 en 2019. Multiplicar esta relación con el valor contable pronosticado por acción de $ 58.4 da un precio objetivo de $ 93.5 para diciembre de 2020. El precio objetivo implica un alza del 23% del precio de cierre del 29 de mayo de CFR. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo a la relación P / B.

Cullen Frost Bankers Valoración Valoración Sensibilidad

Además de la gran ventaja, CFR también ofrece una rentabilidad por dividendo del 3,7%, siempre que la compañía mantenga su dividendo trimestral al nivel actual de $ 0,71 por acción. Como el nivel actual de dividendos y la estimación de ganancias sugieren una proporción de pago manejable del 81%, creo que hay poca amenaza de un recorte de dividendos.

Las incertidumbres relacionadas con los costos de crédito y las tarifas de PPP hacen de CFR una inversión riesgosa, como se discutió anteriormente. Los riesgos justifican un descuento al precio objetivo; Por lo tanto, creo que la acción está actualmente bastante valorada dado el nivel de riesgo. En consecuencia, estoy adoptando una calificación Neutral en CFR.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no es un consejo financiero. Se espera que los inversores consideren sus objetivos y limitaciones de inversión antes de invertir en las acciones mencionadas en el artículo.

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