Introducción

Con este artículo, extiendo mi cobertura en todos los valores de renta fija negociados en bolsa que no dejan de salir después de la calma de los mercados por los disturbios que rodean al nuevo coronavirus y su impacto en la economía mundial. Ahora, quiero arrojar luz sobre las nuevas acciones preferidas emitidas por Federal Agricultural Mortgage Corp. (AGM), más conocido como Farmer Mac. Aunque el producto puede no ser de interés para nosotros y nuestros objetivos financieros, definitivamente vale la pena echarle un vistazo.

El nuevo problema

Para un total de 3 millones de acciones emitidas, los ingresos brutos totales para la compañía son de $ 75 millones. Puede encontrar información relevante sobre las nuevas acciones preferidas en la tabla a continuación:

Fuente: hoja de cálculo del autor

Federal Agricultural Mortgage Corp. 5,75% Acciones preferentes no acumulativas, serie E (BOLSA DE NUEVA YORK: AGM-E) paga un dividendo fijo calificado a una tasa del 5,75% y tiene un valor nominal de $ 25. Las nuevas acciones preferidas no están calificadas por Standard & Poor's y son exigibles a partir del 17/07/2025. Actualmente, la nueva emisión cotiza cerca de su valor nominal a un precio de $ 24.95, tiene un rendimiento actual de 5.76% y un rendimiento a la vista de 5.95%.

Aquí está la curva de rendimiento a llamada del producto:

Fuente: hoja de cálculo del autor

La compañia

“La Corporación Federal de Hipotecas Agrícolas (Farmer Mac), incorporada en 1987, ofrece un mercado secundario para una gama de préstamos otorgados a prestatarios en zonas rurales de América. Los segmentos de la Compañía incluyen Farm & Ranch, Garantías del USDA, Servicios Rurales, Crédito Institucional y Corporativo. las actividades del mercado secundario son comprar préstamos elegibles directamente de los prestamistas; proporcionar anticipos contra préstamos elegibles mediante la compra de obligaciones garantizadas por esos préstamos; titularizar activos y garantizar el pago del principal e intereses sobre los valores resultantes que representan intereses u obligaciones garantizados por grupos de préstamos elegibles y la emisión de compromisos de compra en espera a largo plazo (LTSPC) para préstamos elegibles. Los préstamos elegibles para el mercado secundario proporcionados por Farmer Mac incluyen préstamos hipotecarios garantizados por los primeros gravámenes sobre bienes inmuebles agrícolas, incluidas granjas a tiempo parcial y viviendas rurales ( que comprende los activos elegibles para la línea de negocio Farm & Ranch); agrícola y rural préstamos de desarrollo garantizados por el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) (que comprenden los activos elegibles para la línea de negocios de Garantías del USDA), y préstamos otorgados por prestamistas organizados como cooperativas para financiar sistemas de electrificación y telecomunicaciones en áreas rurales (que comprenden los activos elegibles para la línea de negocio de Utilidades Rurales “.

Fuente: Reuters.com | Corporación Federal de Hipotecas Agrícolas

A continuación, puede ver un gráfico de precios de las acciones comunes, AGM.

Fuente: Tradingview.com

El dividendo anual pagado por AGM aumenta constantemente, ya que durante los últimos 8 años, ha aumentado de $ 0.48 en 2013 a $ 2.80 en 2019. Además, con los dividendos Q1 de $ 0.80, el pago anualizado esperado de las acciones comunes para 2020 es de $ 3.20 . Con un precio de mercado de $ 59.91, el rendimiento actual de AGM está en 5.34%. Como valor absoluto, esto significa $ 29.43 millones en gastos anuales de dividendos para el bien común. A modo de comparación, los gastos anuales de dividendos para todas las acciones preferentes pendientes (con las acciones preferentes de la serie E recién emitidas) de la compañía son de alrededor de $ 18.07 millones.

Además, la capitalización de mercado de Farmer Mac es de alrededor de $ 639 millones.

Estructura capital

A continuación puede ver una instantánea de la estructura de capital de la Corporación Federal de Hipotecas Agrícolas en el momento de su última presentación trimestral en marzo de 2020. También puede ver cómo la estructura de capital evolucionó históricamente.

Fuente: Morningstar.com | Balance de la empresa

A partir del segundo trimestre de 2020, AGM tenía una deuda total de $ 22.21 millones de alto rango respecto de las acciones preferentes recién emitidas. El nuevo rango de acciones preferidas de la Serie E es menor a todas las deudas pendientes e igual a las otras acciones preferidas de la compañía que suman un total de $ 230 millones. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que esta enorme deuda está garantizada por el Departamento de Agricultura de los EE. UU.

La familia del granjero Mac

Fuente: base de datos del autor

AGM tiene 3 acciones preferentes más destacadas:

  • Federal Agricultural Mortgage Corp. 6.00% Serie C preferente de acciones fijas a flotantes no acumulables (AGM.PC)
  • Federal Agricultural Mortgage Corp. 5.875% Acciones preferidas no acumulativas Serie A (AGM.PA)
  • Federal Agricultural Mortgage Corp. 5.70% Acciones Preferidas No Cumul, Serie D (AGM.PD)

Por años para llamar y ceder para llamar

Fuente: base de datos del autor

Por rendimiento a la llamada y rendimiento actual

Fuente: base de datos del autor

Con un rendimiento actual de las acciones preferentes recién emitidas del 5,76%, AGM-E ofrece un rendimiento actual muy similar al de las otras acciones preferidas del grupo. Si bien AGM-A es la única acción preferida que ya se cotiza después de su fecha de compra, con el diferencial de rendimiento nominal de 0.13% con la nueva OPI, la probabilidad de reembolso es insignificante. Pero aún así, es el único que su rendimiento a peor es un valor negativo, ya que su rendimiento a la llamada es -0.48%. AGM-D es el problema más cercano a AGM-E ya que tiene casi los mismos retornos. Además, quiero prestar atención a las únicas acciones preferidas de fijo a flotante, AGM-C, que 5.21% YTC es lo mejor que se puede obtener. Después de la fecha de la llamada, si no se canjea, comenzará a pagar un LIBOR de tres meses + 3.26%, y con la tasa simbólica actual del LIBOR, su rendimiento nominal potencial será mucho menor que el actual.

Además, en el siguiente cuadro, puede ver una comparación entre los valores de la AGM y el índice de referencia de valores de renta fija, el ETF (PFF) de iShares Preferred and Income Securities. Lo que vemos es una correlación muy estrecha con PFF antes de la crisis de COVID-19 y un rendimiento mucho mejor durante la venta de pánico y la recuperación posterior.

Fuente: Tradingview.com

Además, existe una gran cantidad de bonos de deuda de agencias emitidos por la compañía, pero es difícil hacer una buena comparación. La siguiente imagen contiene solo una pequeña parte de todo y está destinada a mostrar la falta de información esencial sobre ellos.

Fuente: FINRA

Comparación sectorial

Esta sección contiene todas las acciones preferidas, emitidas por una compañía de 'Servicios de crédito' (según Finviz.com) independientemente de su tipo de tasa de dividendo:

Fuente: base de datos del autor

Excepto por algunos problemas que se negocian con una prima, todos los demás están actualmente por debajo del umbral de $ 25, lo que significa que el rendimiento del grupo al peor es su rendimiento actual. Intentaré hacer la comparación más significativa observando su% de PAR y rendimiento actual en el siguiente cuadro de burbujas:

Fuente: base de datos del autor

Cuanto mayor sea el rendimiento actual, mejor será la seguridad, que también es su rendimiento de peor a peor. Actualmente, el problema de mayor rendimiento en el grupo es MBNKP, pero está muy lejos de la calidad del resto. Ignorándolo, podemos ver que el mejor problema del grupo con respecto a su peor rendimiento es SYF.PA de Synchrony Financial. Tiene una calificación de “BB-” de S&P, y con su precio actual de $ 20.60, su rendimiento actual es de 6.80%. Su acción común, SYF, logra un rendimiento bastante estable después de la crisis de marzo, y cuando se compara con todas las demás finanzas que han retrocedido cerca de su nivel de precio anterior, se queda atrás ya que se ubica en apenas el 82% de su PAR.

Uso de los ingresos

Propósitos generales

Adición al ETF de iShares Preferred and Income Securities

Con la capitalización de mercado actual de solo $ 75 millones, AGM-E no puede ser una adición al índice de valores preferentes e híbridos cotizados en bolsa de ICE, por lo que no se incluirá en las tenencias del índice de referencia principal, el ETF iShares Preferred and Income Securities , lo cual es importante para nosotros debido a su influencia en el comportamiento de todos los valores de renta fija.

Conclusión

En términos de rendimiento actual, las acciones preferidas recientemente emitidas por Federal Agricultural Mortgage Corp. parecen tener un precio justo con sus “hermanos”, mientras que solo AGM-A que se puede llamar en cualquier momento ofrece un rendimiento de compra ligeramente negativo. Entonces, en lo que respecta al rendimiento de peor a peor, AGM-E, y el AGM-D emitido anteriormente, ofrece rendimientos casi idénticos y son las mejores opciones de la compañía. En cuanto a AGM-C, que es fijo a flotante, cotiza más alto y, respectivamente, tiene un rendimiento por llamada más bajo (rendimiento a peor). En la comparación entre las emisiones de AGM y el índice de referencia de valores de renta fija, PFF, podemos ver una ventaja total de las acciones preferidas sobre el ETF. En el sector, casi todos los valores ofrecen un rendimiento actual muy cercano, excepto MBNKP, que es mucho más riesgoso que el resto del grupo. De los otros, SYF.PA se destaca, calificado como “BB-” por S&P, devolviendo un rendimiento de peor a 6.80% y quedando muy rezagado en la recuperación de todos los valores. Actualmente, considero que SYF.PA es una de las acciones preferidas con un precio más bajo, tanto con respecto a sus acciones comunes como a las acciones preferidas de entidades financieras similares.

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Divulgar: Soy / somos largos SYF.PA. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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