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Introducción

La tesis de este artículo es que existen bonos para bebés de alto rendimiento en el mercado que no tienen el precio debido a los temores de seguridad que se exageran. Los bonos para bebés de los que estamos hablando son emitidos por BDC. Los BDC están legalmente obligados a mantener el apalancamiento por debajo de ciertos límites con el propósito exacto de mantenerlos fuera de problemas financieros. Esto hace que el incumplimiento de estos bonos para bebés sea altamente improbable y, por lo tanto, los subvalúa en sus generosos rendimientos hasta la madurez (YTM).

El mercado de valores de renta fija (bonos para bebés y acciones preferentes) ha sido muy fuerte con los precios subiendo con bastante rapidez. Estamos planeando hacer de este artículo la primera parte de un artículo de dos partes sobre valores de renta fija de compañías con límites legales de apalancamiento. Todavía hay una ventana para obtener muy buenas ofertas, pero no estamos seguros de cuánto tiempo estará abierta esta ventana, por lo que estamos tratando de resaltar algunas de nuestras ideas de inversión ahora, mientras todavía existen oportunidades.

En un mundo de tasa de interés cero, creemos que los bonos para bebés BDC finalmente volverán a rendimientos hasta vencimientos de 5.5 a 6.0%, como lo eran antes de COVID-19, y posiblemente incluso más bajos. Y aquellos que han logrado altos rendimientos ahora estarán muy contentos.

Como estamos escribiendo sobre bonos de 2 compañías diferentes, en lugar del enfoque habitual en una compañía, no profundizaremos en cada una de estas compañías. Pero proporcionaremos la información necesaria para aclarar nuestra tesis de inversión. Si desea obtener más información sobre las compañías que han emitido estos bonos para bebés, los sitios web de las compañías y sus presentaciones de 10-K SEC son buenos recursos, así como otros artículos de Seeking Alpha.

Empresas de desarrollo empresarial

Las empresas de desarrollo empresarial (BDC) generalmente otorgan préstamos a pequeñas y medianas empresas. Debido a que sus préstamos se otorgan a empresas sin grado de inversión, el gobierno ha restringido la cantidad de apalancamiento que pueden asumir. El límite puede variar según el tipo de deuda que tenga el BDC (la deuda de la SBA es la principal variación), pero el apalancamiento generalmente se limita al 67% de los activos. Si el BDC viola ese límite de apalancamiento, entonces deben rectificar esa situación recaudando efectivo (generalmente emitiendo más acciones) o recomprando deudas para mantener el apalancamiento por debajo del 67%. Esto evita que BDC se meta en problemas financieros que pueden dañar a sus tenedores de bonos o accionistas preferentes. Realmente nos encanta el espacio BDC para valores de renta fija debido a la gran seguridad que brindan estos límites de apalancamiento, y como muchos han mencionado antes, ningún vínculo de bebé BDC ha incumplido nunca; pero no lo sabrías a juzgar por los rendimientos ofrecidos actualmente en algunos bonos para bebés BDC.

1- MVC Capital Baby Bond (MVCD)

  • Precio actual $ 23.85 (28 de mayo)
  • Rendimiento despojado hasta el vencimiento 8.8%
  • Fecha de vencimiento: 30/11/2022
  • Fecha de llamada: en cualquier momento
  • Pago de intereses anuales $ 1.5625
  • Ex fechas de dividendos: último día de marzo, junio, septiembre y diciembre

(precio y rendimiento basados ​​en el cierre del mercado el 28 de mayo)

MVC Capital es una compañía de desarrollo de negocios ('BDC') que ha emitido un bono de bebé, el MVC Capital, 6.25% Senior Notes con vencimiento 30/11/2022 (MVCD).

MVCD es una idea de inversión muy segura. Este bono para bebés tiene un pago anual de intereses de $ 1.5625 y vence el 30/11/2022. Para un vínculo de bebé relativamente a corto plazo y seguro, tiene un atractivo extremadamente YTM despojado de 8.8% a un precio de $ 23.85. Aquí es por qué creemos que MVCD es tan seguro:

  • MVCD no tiene exposición a empresas afectadas por Covid-19. No tiene préstamos para empresas hoteleras o de viajes, restaurantes, minoristas o empresas del sector del entretenimiento y el ocio.
  • MVC (MVC) es uno de los BDC más conservadores. MVC tiene un excelente balance, de hecho, un balance que está luchando con GAIN como el mejor en el espacio de BDC entre los BDC que se centran en los préstamos. Desafortunadamente, el 10-Q más reciente de MVC es el 31 de enero, por lo que no sabemos su situación actual exacta, pero al ver el último informe trimestral de MVC a continuación, puede ver que MVC tiene pasivos que son solo el 35% de los activos a pesar de ser legalmente permitido asumir un apalancamiento del 67%. Además, MVC tiene una excelente liquidez con $ 45 millones en efectivo y $ 25 millones de su cartera de inversiones en letras del tesoro. Imagine un BDC que tiene parte de su cartera de inversiones en facturas T, ahora eso es conservador. De hecho, si MVC vendió sus letras T y luego aplicó el efectivo recibido para pagar la deuda, sus pasivos serían solo el 19% de los activos, mucho mejor incluso que el de GAIN.

Fuente: Presentación 10-Q 31 de enero de 2020

  • En marzo, después de que se publicó este balance, MVC realizó una llamada parcial de $ 20 millones de MVCD a $ 25.00. La recompra de la deuda mejora el balance general y cualquier otra llamada parcial en MVCD hará que el balance general de esta compañía sea aún mejor. Dado que MVC recompró una parte de sus bonos MVCD después de que se publicó el balance general anterior, su deuda es incluso menor que el 35% que mencionamos anteriormente.
  • Como muchos de nuestros suscriptores y seguidores ya pueden saber, los BDC tienen límites de apalancamiento que los mantienen fuera de problemas. Hasta la fecha, un BDC Baby Bond nunca ha experimentado un incumplimiento de bonos. MVC opera de manera extremadamente conservadora y ciertamente no será el que rompa esta racha ganadora de bonos para bebés de BDC. Para nosotros, comprar un vínculo de bebé relativamente a corto plazo con un 8.8% YTM en un sector que nunca ha incumplido, es obvio.
  • Desde que se emitió el informe trimestral anterior, MVC anunció que ha pagado el revólver de $ 25 millones que ve en el balance general anterior. Por lo tanto, el bono de bebé MVCD es ahora su única deuda, sin deuda senior por delante. Esto agrega algo a la seguridad de MVCD al estar en la cima de la pila de capital sin deuda senior. Sin deuda garantizada, MVC no necesita preocuparse por los convenios de deuda ni por obtener el permiso de los bancos para recomprar su deuda o acciones. Además, pagar el revólver nuevamente reduce el apalancamiento de MVC de lo que ve en el balance general.
  • MVC ha estado recomprando sus acciones ordinarias en los últimos 3 años, pero manteniendo el apalancamiento extremadamente bajo. A diferencia de muchas compañías que son administradas externamente, que asumen más deudas o emiten más acciones solo para aumentar el tamaño de la compañía que administran, la administración de MVC siempre ha actuado en el mejor interés de la compañía y no ha sucumbido a la presión de aprovechar para aumentar las tarifas. Es refrescante ver a un gerente que actúa en interés de la empresa y no en sus propios intereses.

Línea inferior para MVCD

En resumen, creemos que MVCD debería ser una participación fundamental en la cartera de ingresos fijos de cualquier persona. El rendimiento actual hasta la madurez es muy generoso dada la extrema seguridad de esta empresa. Dado el entorno actual de tasa de interés cero, MVCD debería estar cotizando a 25.00 par.

2- Harvest Capital Credit Baby Bond (HCAPZ)

Harvest Capital Credit (HCAP) también es un BDC que presta a empresas de menor tamaño. Ha emitido un bono de bebé Crédito por capital de cosecha 6.125% Notas con vencimiento 15/09/2022 (HCAPZ) Aquí están las estadísticas de este vínculo de bebé:

  • Precio actual $ 23.61 (28 de mayo)
  • Rendimiento despojado hasta el vencimiento 9.6%
  • Fecha de vencimiento: 15/09/2022
  • Fecha de llamada: en cualquier momento
  • Pago de intereses anuales $ 1.53125
  • Fechas ex dividendos: aproximadamente el 28 de febrero, 29 de mayo, 29 de agosto y 29 de noviembre

(precio y rendimiento según el cierre del mercado el 28 de mayo)

HCAPZ tiene un alto rendimiento hasta el vencimiento del 9.6% y el bono vence en menos de 2.5 años. A su precio actual, creemos que HCAPZ también ofrece una buena oportunidad para un alza de los precios a corto plazo, ya que los precios de los valores de renta fija relativamente seguros parecen estar volviendo a la par, como lo han hecho en todas las demás ventas de renta fija.

Fuente: fecha de presentación de la SEC 10-Q 31/03/2020

Al 31 de marzo de 2020, HCAP tenía pasivos que representan el 54.5% de los activos, que es inferior a muchos BDC y está muy por debajo del límite de apalancamiento legal. Desde el final del trimestre, pudieron usar su efectivo restringido para pagar su línea de crédito renovable de $ 44 millones a $ 27 millones. Esto reduce su apalancamiento al 47.5%, que es un apalancamiento conservador en el mundo BDC y muy por debajo del límite del 67%. Además, HCAP está aplazando los dividendos para abril y mayo como precaución y, como tenedores de bonos, nos gusta que no estén distribuyendo nada de su efectivo en este momento.

En términos de sus préstamos, solo vemos un préstamo en un sector afectado por COVID-19. Tienen un préstamo muy pequeño de $ 3.2 millones a los Centros Generales de Nutrición. La poca exposición a los sectores afectados directamente por COVID-19 es ciertamente importante en estos tiempos.

Fuente: Openinsider.com

Como se puede ver en el cuadro anterior, el presidente y CEO Joseph Jolson ha realizado compras repetidas de acciones ordinarias de HCAP durante el período de marzo a mediados de mayo. Siempre nos gusta ver a personas de confianza confiando en su empresa y creemos que está infravalorada.

Línea inferior para HCAPZ

La conclusión con HCAPZ es que La regulación gubernamental no les permitirá asumir un apalancamiento superior al 67%. Esto significa que la posibilidad de quiebra y incumplimiento de bonos ha sido prácticamente eliminada. Por lo tanto, creemos que el 9.6% YTM es un gran valor. Este bono de bebé se cotizó a más de $ 25.60 en febrero y esperamos que HCAPZ continúe avanzando hacia la par.

** Tenga en cuenta que HCAPZ habrá sido ex dividendo entre la redacción de este artículo y su publicación por Seeking Alpha.

Conclusión

La tesis de este artículo es que el riesgo en bonos para bebés que han sido emitidos por BDC es mal entendido y exagerado. Esta falta de comprensión ha creado algunas excelentes oportunidades de compra para ciertos bonos para bebés BDC.

MVCD es un bono de BDC de un BDC extremadamente conservador y de bajo apalancamiento. Además, los límites de apalancamiento legal de BDC agregan otra gran capa de seguridad a MVCD. Para nosotros, un rendimiento del 8,8% hasta la madurez en un bono de bebé tan seguro nos parece una ganga. También podemos ver un movimiento rápido a la par para una ganancia rápida a corto plazo. MVCD ya ha sido parcialmente llamado a la par antes de que COVID-19 se derrumbara en el mercado y no tiene exposición a COVID-19.

HCAPZ ofrece un rendimiento hasta el vencimiento del 9.6%, que es bastante generoso para un bono bebé relativamente a corto plazo y seguro. Aunque el mercado parece estar castigando este bono de bebé simplemente porque HCAP es un BDC de límite más pequeño, los límites legales de apalancamiento aún se aplican aquí, lo que mitiga en gran medida cualquier riesgo. Además, la compra de información privilegiada está ocurriendo en HCAP. Además de ser una excelente idea de compra y retención, también creemos que a los inversores más orientados a las ganancias a corto plazo también les irá bien aquí.

Creemos que en un mundo de tasa de interés cero, asegurar los altos rendimientos seguros, mientras todavía existan, es lo más inteligente que los inversores pueden hacer en este momento. No sería sorprendente que dentro de un año nos encontremos en un entorno de rendimientos del 5% en bonos para bebés BDC y otras acciones seguras preferidas.

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Divulgar: Soy / somos largos MVCD, HCAPZ. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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