Como ya sabrán, soy conocido principalmente por mis capacidades de escritura REIT, pero más recientemente he comenzado a explorar muchas otras acciones dentro del espectro de cobertura “Dividend King”.

Como uno de los cofundadores de Dividend Kings (en el mercado), estoy continuamente buscando personas que no sean REIT para complementar mi propia cartera de jubilación, a la vez que proporciono un valor significativo a los lectores.

A medida que mi servicio iREIT en el mercado Alpha continúa creciendo, tomé la decisión de proporcionar los artículos REIT más detallados para los miembros que pagan. Todos aprecian la exclusividad de mi investigación y, por supuesto, eso me da más flexibilidad para publicar artículos gratuitos que no sean REIT como este.

Hoy estoy compartiendo con los lectores una selección reciente de SWAN que compré recientemente (acciones), y al igual que “cualquier” selección de SWAN, tiene riesgos. Sin embargo, gracias a mi coproductor, Dividend Sensei, la tesis de inversión ha sido cuidadosamente investigada para proporcionar un análisis óptimo, en el que estoy seguro de que mi director está siendo protegido a TODOS los costos.

Fuente de la foto

Grupo Altria (MO), que fabrica y vende cigarrillos, productos sin humo y vino, es un legendario y querido rey de los dividendos de alto rendimiento. Eso es por dos razones.

Primero, ha aumentado su dividendo durante 50 años consecutivos, desde 1970. Eso incluye a través de seis recesiones, destacando la resistencia de los flujos de efectivo de Altria y la cultura corporativa favorable a los dividendos.

Retorno total de Altria desde 1986

(Fuente: Portfolio Visualizer)

La otra razón por la que Altria ha sido tan popular es que, incluso con su mercado bajista de tres años, lo que resulta en una disminución máxima del 40%, que es la cuarta peor caída en su historia, el historial de esta compañía de generar ingresos generosos y crecientes, y el mercado- Lograr retornos es impecable.

En los últimos 33 años, Altria ha acumulado una riqueza de accionistas del 17% CAGR. Eso supera los rendimientos del S&P 500 en un 70% anual. Y su rendimiento total en exceso frente a la volatilidad negativa (Ratio de Sortino) fue un 33% mayor.

En otras palabras, tiene rendimientos totales ajustados al riesgo muy superiores.

Por supuesto, no podemos olvidar que “el rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros”. Tampoco podemos olvidar que la única constante en Wall Street es el cambio … o que ninguna empresa está “libre de riesgos”.

Por lo tanto, no podemos culpar por completo a los inversores que están preocupados por el mercado bajista de larga duración de Altria.

Altria Peak disminuye desde 1986

(Fuente: Portfolio Visualizer)

Como tal, echemos un vistazo cercano y objetivo a su tesis a largo plazo … y si su valoración más baja en 12 años es un signo de declive fundamental o la mejor oportunidad de compra desde los mínimos de la Gran Recesión.

(Fuente: Gráficos F.A.S.T, FactSet Research)

La tesis de seguridad de dividendos de Altria se ha debilitado, pero permanece intacta

Basamos nuestros puntajes de seguridad de dividendos en 11 métricas de seguridad diferentes:

  • Consenso de la relación de pago 2020: 80% vs. 85% seguro para la industria
  • Deuda capital: 73% vs 60% seguro
  • Deuda / EBITDA: 3.1 vs. 3 o menos
  • Cobertura de interés: 8.5 contra 8+
  • Calificación crediticia de S&P: Perspectiva estable de BBB (7.5% de riesgo de bancarrota a 30 años)
  • Calificación crediticia de Fitch: Perspectiva estable de BBB (7.5% de riesgo de bancarrota a 30 años)
  • Calificación crediticia de Moody's: Perspectiva estable A3 (riesgo de quiebra del 2.5% a 30 años)
  • Racha de crecimiento de dividendos: 50 años
  • Puntuación F: 5/9 vs. 4+ seguro (7+ ​​muy seguro = bajo riesgo de bancarrota a corto plazo
  • Puntuación Z: 2.39 vs. 3+ muy seguro = bajo riesgo de bancarrota a largo plazo
  • Puntaje M: -2.53 vs. -2.22 o menos seguro = bajo riesgo de fraude contable
  • Seguridad de dividendos: 4/5 caja fuerte superior a la media
  • Riesgo de corte actual: 4% -6% (1% en recesión normal).

Las calificaciones crediticias son una excelente evaluación cualitativa de la solidez del balance y están altamente correlacionadas con el riesgo de quiebra a largo plazo.

(Fuente: Universidad de San Petersburgo)

Para estimar el riesgo de corte de dividendos, usamos el S&P 500 como un proxy para compañías de calidad promedio y luego datos históricos de corte de dividendos además de eso durante las recesiones típicas.

(Fuentes: Moon Capital Management, NBER, Multipl.com)

Las medidas resultantes son las siguientes:

  • 2/5 = seguridad por debajo del promedio = más del 2% de riesgo de corte en una recesión típica
  • 3/5 = seguridad promedio = 2% de riesgo
  • 4/5 = seguridad superior a la media = 1% de riesgo
  • 5/5 = muy seguro = 0.5% de riesgo.

Sin embargo, esta es una recesión extrema. Por lo tanto, utilizamos el rango de consenso de las disminuciones del PIB para 2020 para estimar cuánto más graves serán las cosas en comparación con el histórico -1.4% reportado por la Oficina Nacional de Investigación Económica.

Ese rango es del 5% al ​​8% … lo que significa que la recesión del Gran Bloqueo probablemente sea de 4 a 6 veces más severa que la recesión promedio. Por lo tanto, debemos ajustar nuestras clasificaciones de seguridad en consecuencia:

  • 2/5 = más del 12% de riesgo de corte
  • 3/5 = 8% -12% de riesgo
  • 4/5 = 4% -6% de riesgo
  • 5/5 = 2% -3% de riesgo.

El dividendo de Altria se ve fuerte incluso por esa métrica. Sin embargo, dado que las apariencias pueden ser engañosas, profundizaremos más … comenzando con lo que dijo el CEO Billy Gifford durante la conferencia telefónica de la compañía Q1:

“Entendemos que nuestro dividendo es importante para nuestros inversores, y sigue siendo una prioridad para nosotros. Nuestro objetivo sigue siendo un objetivo de ratio de pago de dividendos de aproximadamente el 80% de EPS diluido ajustado.

“Dado que hemos retirado nuestra guía de EPS para todo el año debido a los impactos de COVID-19, queríamos brindar a los inversores una mayor transparencia sobre cómo abordaremos el dividendo este año.

“Para 2020, esperamos recomendar una tasa de dividendos trimestral a nuestro directorio que refleje, entre otras cosas, nuestra fuerte generación de efectivo y la solidez de nuestro balance”.

Gifford es un veterano de 25 años de la compañía que ha servido en casi todas las capacidades durante su carrera allí. Lo sabe por dentro y por fuera, incluso cómo:

“Después de financiar el dividendo de hoy, tenemos aproximadamente $ 2 mil millones de efectivo disponible …

“Somos afortunados de que nuestros negocios generen mucho efectivo y conviertan los ingresos en efectivo en más del 90%.

“En el primer trimestre, detuvimos la recompra de acciones y redujimos completamente nuestra línea de crédito renovable de $ 3 mil millones como medida de precaución. Esta semana, la junta rescindió nuestro programa actual de recompra de acciones, que tenía un saldo de $ 500 millones, para fortalecer aún más nuestra posición de liquidez “.

Eso significa La liquidez de Altria ahora es de $ 5.5 mil millones, casi suficiente para cubrir el dividendo por sí solo. También se espera que retenga alrededor de $ 1- $ 1.5 mil millones en ganancias retenidas posteriores al dividendo este año.

Y no vamos a objetar ninguna de esa información.

S&P: BBB, Perspectiva estable

En este momento, la seguridad de los dividendos tiene que ver con el balance general, en cuyo caso, es importante tener en cuenta lo que dicen las agencias de calificación crediticia.

Así que revisemos sus opiniones sobre la posición financiera de Altria, comenzando con S&P, que dijo a principios de este mes:

“S&P Global Ratings asignó hoy su calificación de nivel de emisión 'BBB' a las notas senior no garantizadas propuestas por Altria Group Inc. El … grupo de tabaco sacará las notas de su declaración de registro en el estante presentada el 26 de octubre de 2017.

“Esperamos que Altria use los ingresos netos de la oferta de pagarés para fines corporativos generales, que pueden incluir el reembolso de los importes pendientes bajo su revólver de $ 3 mil millones (no calificado). La transacción no impacta significativamente las métricas de crédito.

“Todas nuestras calificaciones existentes en la compañía, incluida nuestra calificación crediticia de emisor 'BBB', no han cambiado. La perspectiva es estable.

“Nuestras calificaciones en Altria reflejan la posición dominante de la compañía en la industria tabacalera de los EE. UU. Con un importante poder de fijación de precios, participación de mercado y valor de marca; su fuerte rentabilidad y flujo de caja libre; y un buen historial de gestión de litigios y riesgos regulatorios.

“Las ventas de tabaco fueron sólidas en el primer trimestre, ya que Altria se benefició de la carga de la despensa del consumidor que se produjo como resultado de la pandemia de Covid-19.

“Si bien este efecto de carga en la despensa probablemente ha provocado que las ventas se ablanden a principios del segundo trimestre, creemos que las ventas seguirán siendo resistentes a corto plazo porque los consumidores pasan más tiempo en casa (a diferencia de los entornos de trabajo público, donde es probable que se fume) restricciones), y podrían fumar con más frecuencia como una forma de aliviar el estrés o el aburrimiento.

“Sin embargo, la disminución del volumen podría acelerarse más allá de nuestro supuesto anual de 4% -4.5% si los ingresos disponibles de los consumidores de tabaco caen debido a una recesión prolongada y un alto desempleo, lo que probablemente los llevaría a reducir el consumo o cambiar a productos más baratos”.

También escribió que “la Administración de Drogas y Alimentos de los Estados Unidos (FDA) ha (aparentemente) desestimado ciertas iniciativas para dejar de fumar, incluida una reducción en los cigarrillos combustibles y la prohibición de los cigarrillos mentolados”. Y no ve que esa tendencia cambie pronto.

Fitch: BBB, Perspectiva estable

Fitch, mientras tanto, califica tanto a Altria como a Philip Morris’(PM) calificaciones de incumplimiento de emisor a largo plazo en BBB con perspectiva estable. Esto refleja:

“… su posición como líder de la industria en el mercado de cigarrillos de EE. UU., Anclado por su franquicia Marlboro y posiciones de liderazgo en tabaco sin humo húmedo (MST) con fuerte rentabilidad y crecientes flujos de efectivo que se benefician de un buen poder de fijación de precios y costos variables reducidos.

“Fitch espera que Altria mantenga un marco de asignación de capital consistente con una postura favorable para los accionistas que incluya pagos de dividendos de alrededor del 80% (de EPS diluido ajustado), complementado en ocasiones con recompras activas de acciones con apalancamiento a largo plazo (deuda total al EBITDA operativo) después de asociados y minorías) en el rango medio de 2x.

“Fitch cree que la compañía está bien posicionada para gestionar eficazmente la pandemia de coronavirus y limitar los impactos negativos en sus operaciones comerciales”.

Sin embargo, eso no quiere decir que sea ciego a los descensos en el consumo de cigarrillos, que han estado sucediendo durante 70 años. Como señala, Altria ha respondido en consecuencia invirtiendo cada vez más en productos de próxima generación como:

  • Una participación del 35% en la empresa de vapor electrónico JUUL Labs Inc.
  • Una participación del 45% en la compañía mundial de cannabinoides Cronos Group Inc.
  • Una participación del 80% en el fabricante de bolsas de nicotina oral Helix Innovations LLC.

Eso fue de 2018 a 2019. Además, en abril del año pasado, la FDA:

“… autorizó la solicitud previa de comercialización de productos de tabaco (PMTA) para IQOS (productos de tabaco calentados), para la cual PM USA, la subsidiaria de tabaco fumable de la compañía, controla los derechos exclusivos para vender en los Estados Unidos …

“Fitch cree que la mayor volatilidad y los riesgos están presentes en torno al crecimiento y la rentabilidad a medida que la industria del tabaco evoluciona, particularmente durante la segunda mitad de la próxima década, ya que los NGP podrían representar más de la mitad de los volúmenes de productos a base de nicotina en 10 años, según la compañía.

“Como tal, Fitch cree que la preocupación clave a largo plazo se centra en si las inversiones de Altria en marcas de tabaco no combustible y activos complementarios tendrán márgenes de contribución a largo plazo que son al menos iguales a las marcas existentes (en comparación con la pérdida actual) ), y si pueden compensar posibles caídas en el negocio de combustibles, particularmente cuando la industria ya no puede mitigar las caídas de volumen con aumentos de precios “.

Para 2025, Altria espera que los productos de riesgo reducido representen el 50% de las ventas, razón por la cual ha estado invirtiendo tan agresivamente en productos no combustibles.

Algunas de esas inversiones han fallado, como Juul … algunas son especulativas, como Cronos … y algunas han demostrado ser muy inteligentes, como Helix. Debido a ese registro mixto:

“Fitch cree que Altria está a la altura de sus pares en la diversificación de sus flujos de ingresos dado que los combustibles todavía representan el 85% de los ingresos y las ganancias frente a la propiedad de PMI de la tecnología IQOS, que aporta la mayoría de su 20% en los ingresos globales generados por productos de riesgo reducido”.

Además, la compañía calificadora tiene dudas sobre la decisión de la FTC de demandar a Altria por preocupaciones antimonopolio. También enumera los problemas ambientales, sociales y de gobernanza como un problema potencial.

(Fuente: Fitch)

Fitch lo califica con 4/5 en ESG, que está por debajo del promedio:

“Altria tiene un puntaje de relevancia de 4 para Bienestar del cliente / Mensajes justos, Privacidad y seguridad de datos debido a los riesgos para la salud de los consumidores que surgen del consumo de productos de cigarrillos y un puntaje de 4 para Exposición a impactos sociales debido a la continua disminución en El consumo y el riesgo regulatorio están relacionados con los efectos generalizados y bien publicitados de los productos de tabaco para la salud.

“Estos factores tienen un impacto negativo en el perfil crediticio y son relevantes para las calificaciones en conjunto con otros factores”.

De hecho, S&P, Moody's, MSCI y Blackrock también tienen en cuenta a ESG. En este sentido, MO actualmente tiene una calificación por debajo del promedio. En resumen, tiene muchos problemas que debe abordar para mejorar la seguridad de los trabajadores, la eficiencia del agua y el gobierno corporativo.

(Fuente: MSCI)

Nada de esto es para afirmar que MO es malo, solo para señalar que las agencias de calificación son conscientes de estos problemas. Los tienen en cuenta en el resto de su análisis exhaustivo.

Moody's: A3, perspectiva estable

El siguiente es Moody’s, que otorga a las ofertas senior no garantizadas de notas de cinco, 10 y 30 años de Altria, el equivalente a una calificación A.

“La calificación A3 de Altria refleja su sólida posición en el mercado como la compañía de tabaco más grande de los Estados Unidos por ingresos y volumen, y su sólida cartera de marcas, incluidas Marlboro y Copenhague.

“¡La calificación de la compañía también refleja su fuerte flexibilidad financiera y su cartera en expansión de productos relacionados con el tabaco, como el tabaco calentado IQOS, en! bolsas de tabaco y e-vapor a través de la inversión en Juul. Además, la compañía se ha expandido a categorías de productos adyacentes con su inversión del 45% en Cronos y del 10% en Anheuser-Busch InBev (BUD) “.

Sin embargo…

“La fuerte rentabilidad de Altria y los flujos de efectivo operativos estables están respaldados por la naturaleza relativamente inelástica de la demanda de tabaco. La calificación de Altria está limitada por la disminución continua en el volumen de cigarrillos combustibles, el aumento del riesgo regulatorio y el riesgo de litigios en curso “.

En términos de Covid-19, Moody's considera los riesgos relativamente pequeños. No espera ningún impacto material incluso de una recesión prolongada. Y cualquier interrupción realista de la cadena de suministro solo resultaría en “modestas reducciones de ganancias”. Hasta aquí:

“… la compañía ha mantenido una demanda estable durante todo el período de cierre y no ha experimentado interrupciones materiales en la fabricación o en la cadena de suministro.

“Sin embargo, un cierre prolongado podría generar una volatilidad inesperada durante estos tiempos sin precedentes, incluidos los consumidores que cotizan a la baja en un período de recesión. La compañía mantiene varios meses de suministro de cigarrillos a mano para gestionar cualquier interrupción del suministro a corto plazo “.

Luego está la generación de flujo de caja libre retenida de Altira:

“En términos de gobernanza, la política financiera de Altria refleja su compromiso público de mantener un pago de dividendos del 80% y realizar recompras de acciones oportunistas. La compañía también es adquisitiva, lo que crea riesgo de eventos. Moody's espera que Altria continúe haciendo adquisiciones como parte de su estrategia para cultivar sus productos sin humo y otros productos no combustibles. La compañía también tiene un historial de aumentar de forma voluntaria el apalancamiento para financiar adquisiciones muy grandes.

“Dicho esto, Altria genera aproximadamente ($ 1) mil millones a $ 1.5 mil millones en flujos de efectivo libres anuales (después de dividendos muy considerables) y también puede suspender las recompras de acciones para reducir el apalancamiento financiero después de grandes transacciones”.

Por supuesto, duplicar su carga de deuda pone el dividendo en mayor riesgo. MO sería un 5/5 por seguridad si no hubiera comprado Juul. Pero todavía no es inseguro.

Del mismo modo, a Moody's le preocupa la “propagación rápida y creciente del brote de coronavirus” y sus resultados económicos.

“Los efectos crediticios combinados de estos desarrollos no tienen precedentes. El sector de bienes de consumo envasados ​​ha sido uno de los sectores afectados por el shock dada su sensibilidad a la demanda y al sentimiento del consumidor.

“Moody's considera el brote de coronavirus como un riesgo social bajo el marco ESG de Moody's, dadas las implicaciones sustanciales para la salud y seguridad públicas”.

Pero como todos los buenos analistas, también sopesa cuidadosamente los pros y los contras del modelo de negocio, el flujo de caja y la trayectoria de la cultura corporativa de una empresa para superar los desafíos:

“La perspectiva de calificación estable de Altria refleja la opinión de Moody's de que la rentabilidad y el flujo de caja libre de la compañía se mantendrán fuertes y predecibles, la compañía mantendrá una posición de apalancamiento conservadora con deuda a EBITDA a 2.5x o menos, y que los riesgos legales y regulatorios continuarán manejable.”

En cuanto a ser mejor que “manejable”, agrega:

“La calificación podría mejorarse si los riesgos de litigio continúan disminuyendo, y el riesgo regulatorio en torno a los productos de tabaco, los cigarrillos electrónicos y el cannabis disminuye.

“La gestión exitosa de la disminución secular en los volúmenes de cigarrillos y la evolución hacia productos alternativos también sería necesaria para que Moody's considere una actualización.

“El apalancamiento mantenido por debajo de 2.0x deuda / EBITDA también sería necesario antes de que Moody's considerara una calificación más alta.

Del mismo modo, consideraría una rebaja si:

  • Aumenta el riesgo de litigio
  • Altria no gestiona eficazmente las nuevas regulaciones
  • El precio del cigarrillo o el volumen cambian demasiado
  • Altria no continúa adaptando su diversificación de productos
  • La deuda / EBITDA se mantiene por encima de 2.5x durante demasiado tiempo.

Una vez más, sin embargo, esos son todos “si”. Hasta ahora, la compañía se mantiene estable.

Algunas evaluaciones agregadas

Para ser claros, el dividendo de la compañía tabacalera y el crecimiento de las ganancias nunca se han tratado de aumentar el volumen de cigarrillos. Han tratado de aumentar los precios lo suficientemente rápido como para compensar las caídas de volumen, que han sido constantes desde finales de la década de 1950.

¿Cuánto tiempo puede Altria o cualquier gigante del tabaco seguir subiendo los precios de los combustibles que ya enfrentan impuestos altos y en aumento? Si bien no podemos estar seguros, aquí está la estimación de Morningstar:

“Un paquete de 20 cigarrillos (equivalente; un paquete estándar contiene 25 barras en Australia) ahora cuesta aproximadamente USD 14.50, muy por encima de los USD 5.50 en los EE. UU., Según la Organización Mundial de la Salud.

“Analizamos la asequibilidad de los cigarrillos al estimar la cantidad de minutos de mano de obra requerida, en promedio, para comprar un paquete de 20 cigarrillos, y descubrimos que Estados Unidos era el cuarto mercado más asequible para los cigarrillos entre los 35 países de la OCDE …

“Con un precio real del 4% (basado en el 6% del precio nominal / mix que el PMI ha logrado en los últimos tres años y una inflación global del 2%), este cálculo bruto sugiere que será 2046 antes de que el precio global alcance los niveles en los que la elasticidad del precio aumentó en Australia.

“Esto es cómodamente más largo que 20 años, el período de referencia que esperamos que las compañías de foso ancho continúen generando renta económica.

“Esto permite a los fabricantes un amplio margen para aumentar los precios con el tiempo. Con una cartera sesgada hacia el segmento premium, Altria debe gestionar la brecha de precios sobre el segmento de descuento, por lo que es probable que esta oportunidad de fijación de precios se realice durante muchos años “.

Teóricamente, Altria y sus pares globales tienen algunas décadas más para diversificar sus modelos de negocio lejos de vender tabaco y vender versiones más seguras de nicotina.

(Fuente: presentación del inversor Philip Morris)

(Fuente: presentación del inversor BTI)

Fuera de China, donde las compañías tabacaleras estatales tienen monopolios, el mercado global de nicotina es de aproximadamente $ 465 mil millones … y está creciendo aproximadamente un 3% de CAGR.

Altria, sin embargo, es una compañía exclusiva de EE. UU. Sus catalizadores de crecimiento actuales se limitan a productos de riesgo reducido como iQos y otros esfuerzos de diversificación. Por ahora, eso es. Para ser justos, Fitch mencionó algunas otras posibilidades negativas en su última actualización:

“Altria, con aproximadamente la mitad del mercado de cigarrillos de EE. UU., Tiene una exposición significativa a la disminución del volumen secular a largo plazo en los cigarrillos. Para 2019, los volúmenes nacionales totales de la industria disminuyeron en aproximadamente 5.5%, por encima del 4.5% en 2018, y por encima de la tasa de disminución histórica a más largo plazo en el rango de 3% a 4%, debido al aumento del movimiento de categorías cruzadas a alternativas basadas en nicotina productos, principalmente e-vapor.

“Esto se compara con una disminución aproximada del 7% para Altria debido a las pérdidas compartidas entre descuento, otras primas y Marlboro”.

(Fuente: presentación de ganancias)

Al ajustar los cambios de inventario y la “carga de despensa” causada por la pandemia, los valores de Altria cayeron un 3,5%, lo que fue peor que la disminución del 2% para la industria, lo que implica una pérdida de participación en el mercado.

(Fuente: presentación de ganancias)

En los últimos tres trimestres, la cuota de mercado de Marlboro ha caído del 43.4% al 42.8%. Y la economía débil podría hacer que eso continúe potencialmente.

Cuestiones de desempleo

La buena noticia es que el mercado laboral parece estar retrocediendo más rápido de lo esperado, con casi la mitad de los trabajadores despedidos volviendo a trabajar ahora.

La tasa de desempleo parece haber alcanzado su punto máximo en 17.1% hace dos semanas y hoy ha caído a 14.5%.

Todavía es un número horrible, por supuesto, dado que la gran recesión vio una tasa de desempleo máxima del 10% en marzo de 2009. Por otra parte, la Fed de St. Louis había estimado previamente el desempleo en un 32% a 40% en el segundo trimestre.

Eso debería ser un buen augurio para Altria.

(Fuente: presentación de ganancias)

Lo que no es tan optimista es cómo los volúmenes de cigarrillos premium y de marca disminuyeron en el primer trimestre, mientras que los cigarrillos con descuento aumentaron. Es una señal pronunciada de una tendencia ya existente de la que Altria está perdiendo: el 90% de sus cigarrillos son marcas premium.

Sin embargo, una recuperación del mercado laboral más rápida de lo esperado podría minimizar ese daño. Pero solo tendremos que esperar y ver.

(Fuente: presentación de ganancias)

Aquí hay otra serie de buenas y malas noticias: por un lado, los volúmenes de tabaco oral de Altria están creciendo a un ritmo acelerado. Por otro lado, eso es solo una pequeña parte de sus ingresos.

(Fuente: presentación de ganancias)

También está el hecho de que la pandemia ha pospuesto el lanzamiento de Altria de los palos de calor iQos … pero todavía está trabajando para esa empresa conjunta con Philip Morris.

(Fuente: presentación de ganancias)

No sabemos la distribución actual de ingresos entre MO y PM en los EE. UU. Para iQos. Pero la mayoría de los analistas esperan que PM obtenga más de la mitad. El CEO Gifford ciertamente está entusiasmado al respecto, señalando sus continuos esfuerzos de campaña de tabaco a pesar del retraso:

“Mientras tanto, continuamos nuestros esfuerzos de marketing digital para generar conciencia e impulsar la educación del producto a través del sitio web de IQOS. También HeatSticks sigue estando disponible para la venta en más de 500 tiendas minoristas en Atlanta y Richmond, y creemos que actualmente tenemos suficientes inventarios disponibles “.

Por supuesto, son solo dos ciudades de una nación entera, lo que plantea la pregunta … ¿Cuándo tendrá Altria la oportunidad de ingresar este nuevo producto en otro lugar?

Una visión general de la apertura

Para el 8 de junio, el último estado de EE. UU. Debería entrar en la fase 1. Ya, varios rastreadores de distanciamiento social han confirmado que los estadounidenses están volviendo gradualmente a las empresas reabiertas.

Si bien no es probable que veamos una recuperación económica en forma de V, también estamos en bajo riesgo de una en forma de L, salvo una segunda ola del virus en el otoño.

Sin duda, mirando los mismos datos y las mismas posibilidades, la compañía mantiene su estimación de tasa de disminución de la industria ajustada para el año 2020 del 4% al 6%.

La única guía que no obtuvo en el primer trimestre fue la disminución del volumen de alrededor del 5% durante el año. Cuando se combina con BUD que reduce su dividendo en un 50%, nuevamente, la gerencia advierte que el índice de pagos este año puede superar su objetivo a largo plazo del 80%.

Eso implica que la subida de dividendos de agosto que Altria ha realizado durante 50 años consecutivos probablemente sea pequeña, con el consenso de FactSet siendo un aumento del 3.5%. Luego, en 2021, el consenso es un aumento del 5,7% proporcional al crecimiento del EPS.

Fitch pronostica que el volumen de combustible en 2020 disminuirá por encima del 6%, lo que espera que “se compense con el aumento de los precios”.

“Dada la debilidad del gasto en los consumidores y los niveles de desempleo significativamente más altos relacionados con la pandemia de coronavirus, Fitch pronostica una disminución baja de un solo dígito en el crecimiento de los ingresos consolidados (netos de impuestos especiales) en comparación con el crecimiento de aproximadamente 1% en 2019”.

Adicionalmente:

“La fuerte rentabilidad de Altria se beneficia de un poder de fijación de precios constante respaldado por la asequibilidad del paquete, la reducción de los costos variables y la eficiencia operativa relacionada con las iniciativas de productividad que han resultado en una expansión de margen significativa durante los últimos años de aproximadamente 700 puntos básicos desde 2016.

“Fitch espera un EBITDA, incluido Anheuser-Busch InBev NV … dividendo, de aproximadamente $ 11 mil millones para 2020, que se compara con el EBITDA 2019 de $ 11,2 mil millones. Esta suposición contempla una reducción del 50% en el dividendo AB InBev recibido por Altria “.

Del mismo modo, se espera que el EBITDA disminuya marginalmente, alrededor del 2%, al tener en cuenta el recorte de dividendos del 50% de BUD, del cual MO posee el 10%.

Sin embargo, Fitch es en realidad un poco más optimista sobre las perspectivas de crecimiento de MO que la mayoría de los analistas, estimando un crecimiento a largo plazo de 4% -7%. Es por eso que no le preocupa el ligero aumento de MO en el apalancamiento reciente:

“Fitch espera niveles de apalancamiento relativamente estables en el rango medio de 2x durante el período de pronóstico, ya que la compañía sigue comprometida con iniciativas basadas en los accionistas a través de aumentos de dividendos adicionales y recompras de acciones.

“La deuda total al EBITDA operativo (después de las empresas asociadas y las minorías) fue 2.5x para 2019. A largo plazo, la deuda total podría aumentar si Altria ejerce la orden para adquirir una participación incremental del 10% en Cronos. La carga de deuda de Altria se duplicó aproximadamente durante los últimos dos años después de la adquisición de participaciones minoritarias en Juul y Cronos Group Inc. por un total combinado de $ 14.6 mil millones a fines de 2018.

“… Fitch espera que Altria mantenga su postura favorable para los accionistas, que incluye pagos de dividendos en torno al 80% de EPS diluido ajustado.

“La compañía gana flexibilidad para obtener grandes ganancias para los accionistas gracias al gasto de capital ligero (intensidad de capital del 1%). El dividendo de Altria en 2019 fue de $ 6.1 mil millones, y las recompras de acciones han promediado aproximadamente $ 1.6 mil millones anuales durante los últimos cuatro años. Dadas las expectativas de un menor crecimiento de las EPS (objetivo del 4% al 7%) y el apalancamiento actual, Fitch anticipa que los futuros aumentos de dividendos se moderarán combinados con las oportunas recompras de acciones, dependiendo del grado de exceso de efectivo “.

Los costos de gasto de capital de Altria representan el 1% de los ingresos cada año, que es lo que le permite generar márgenes de flujo de efectivo tan fuertes.

(Fuente: Ycharts)

El margen de flujo de efectivo libre del 38% de Altria se encuentra entre los más altos del mundo, a la par con las máquinas de acuñación FCF como Instrumentos Texas (TXN), y Broadcom (AVGO) Y en realidad es superior a Microsoft (MSFT)

(Fuente: presentación del inversor TXN)

El margen FCF de MO se encuentra en el 10% superior del S&P 500, y su modelo comercial general también es extremadamente rentable.

(Fuente: Gurufocus)

¿Ha caído recientemente la rentabilidad de MO? Si. Su retorno sobre el capital fue superior al 500% en el último trimestre, ubicándolo en el 8% superior de las compañías tabacaleras por el estándar de referencia de oro de Joel Greenblatt para la calidad y la “fosa”.

Sin embargo, ROC (beneficio anual antes de impuestos / capital operativo) todavía está muy por encima de la mediana de 13 años. Y seguimos confiando en que la gestión competente de MO mejorará la rentabilidad en 2021 y más allá una vez que los efectos de la pandemia hayan quedado atrás.

El director de Equity Research de Morningstar, Philip Gorham, es escéptico sobre Altria y ha sido un crítico destacado de sus inversiones en Juul y Cronos.

Por lo tanto, consideramos que su pronóstico a largo plazo es una estimación razonablemente conservadora de lo que los inversores de Altria podrían esperar en el futuro. Morningstar escribe:

“Nuestro caso base se basa en los supuestos de que el crecimiento del vapeo se desacelera materialmente y con bastante rapidez, ya sea a través de una represión regulatoria, rechazo de los consumidores por problemas de salud o simplemente la madurez de la categoría.

“Por otro lado, el tabaco calentado debería hacer un progreso lento pero constante en los EE. UU., Comenzando en la segunda mitad de 2020, y finalmente ganando una participación del 3% para 2023. El efecto neto de estos supuestos es que el segmento de combustibles vuelve a una tasa de disminución de volumen ligeramente por encima de su nivel histórico a alrededor del 5% por año, pero esto se mitiga a unos 50 puntos básicos mediante la migración a iQOS.

“Con un amplio margen de precios en los EE. UU., Asumimos una tasa de crecimiento de ingresos promedio de 1.6% y 2.4% en el mediano plazo …

“Nuestra opinión implica que Altria no cumplirá con las expectativas de la gerencia de un crecimiento del 7% -9% EPS en los próximos años. Creemos que las ganancias del negocio subyacente crecerán alrededor del 3% en el mediano plazo, aunque el ingreso de capital de AB InBev lo llevará al rango de un dígito medio “.

Morningstar está de acuerdo con el consenso más amplio de los analistas de que es probable un crecimiento del 3% -6% de EPS, como lo mostraremos en la sección de valoración / potencial de rendimiento total.

Eso es un poco más pesimista que la estimación de crecimiento de 4% -7% CAGR de Fitch. Pero el punto es que, dada la mejor información disponible que tenemos hoy, las personas que conocen mejor a MO, es decir, la administración, y los analistas que lo cubren para Wall Street y los mercados crediticios creen que MO no es una compañía moribunda.

Por el contrario, es una máquina de acuñación de flujo de efectivo libre y de crecimiento modesto que probablemente seguirá aumentando su dividendo generoso y seguro durante años, si no décadas.

Y desde la valoración más baja en una década, también ofrece aproximadamente ocho veces el potencial de rendimiento total del S&P 500.

El perfil de valoración / rendimiento total de Altria sigue siendo muy atractivo e indemniza a los inversores por su perfil de riesgo

La forma en que valoramos a una empresa es aplicando los múltiplos históricos propios del mercado a sus fundamentos, como dividendos, ganancias, ganancias del propietario, flujo de caja operativo, flujo de caja libre, EBITDA y EBIT (ganancias antes de impuestos).

Aunque eso es solo si se espera que las tasas de crecimiento y los fundamentos de la compañía persistan en el futuro, incluido el entorno regulatorio, las tasas de interés, etc.

Si la tasa de crecimiento a largo plazo esperada de una empresa es menor que en el pasado, podemos aplicar la fórmula del valor razonable de Graham / Dodd para estimar lo que los padres de la inversión de valor consideran “razonable y prudente” para la mayoría de las empresas:

  • 15 P / E es prudente para aquellos que crecen a 3.25% -15% CAGR.
  • Los que crecen al 0% valen alrededor de 8.5 P / E para el flujo de caja.
  • Aquellos que crecen entre 0% y 3.25% valen 8.5-15 veces las ganancias / flujo de caja.

La regla general de 15 P / E para el flujo de efectivo es una que Graham / Dodd llegó al analizar 200 años de rendimientos históricos del mercado, que fueron aproximadamente 7% CAGR.

Un 15 P / E representa un rendimiento de ganancias del 6,7%, que es el estándar razonable que Chuck Carnevale, que busca el Sr. Valuation de Alpha, ha determinado después de 50 años en la gestión de activos. También confirma los hallazgos de Ben Graham y David Dodd.

Pero antes de analizar el perfil de crecimiento de Altria … para determinar cuáles son los múltiplos razonables y su valor razonable, primero debemos considerar cuán confiables son las estimaciones de consenso para esta empresa.

En los últimos 20 años, los analistas han sido muy precisos al pronosticar las tasas de crecimiento de MO.

12-month estimates have never been more than 10% from reality. And for two-year forecasts, the results have been even more reliable.

Over the past decade, Altria has never missed its two-year EPS forecasts but has exceeded them by between 1% and 9% each year.

Altria Growth Profile

So Altria's consensus estimates are likely reliable. But we still haven’t looked at what kind of growth analysts expect from a company that just pulled its 2020 guidance… and its previous three-year 5%-7% CAGR EPS growth guidance.

In which case, let’s get in on that…

  • FactSet long-term growth consensus: 5.3% CAGR from two analysts
  • FactSet growth consensus through 2022: 4.1% CAGR from nine analysts
  • Ycharts long-term growth consensus: 5.6% CAGR
  • Reuters' 5-year growth consensus: 3.2% CAGR
  • Management's former guidance: 5%-7% CAGR
  • Historical growth rate: 6% to 12% CAGR
  • Realistic growth range: 3%-6% CAGR.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

In short, Altria is going to grow slower this year than its historical 9% growth rate.

(Source: Ycharts)

While all analyst growth estimates can be volatile, Altria's consensus has indeed been falling steadily over the past two years as it's faced one crisis after another.

The only one it’s been responsible for was the ill-advised $13 billion investment in Juul, for which it paid 40x EBITDA. Mind you, at the time, Juul was growing at 300% annually and expected to generate over 100% CAGR growth for several more years.

So, on a PEG basis, MO's investment was potentially justified. Though in hindsight, the investment thesis failed due to a regulatory crackdown in the U.S. and overseas on vaping.

What kind of multiple can we expect the market to pay for Altria's earnings in the future if it's growing at just 3%-6% CAGR?

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

Over the past 20 years, outside of bubbles like the one MO was in before the current bear market began – where it was 35% overvalued – the company has consistently traded at 14x-16x earnings.

The Graham/Dodd fair value formula, meanwhile, says a company growing at 3%-6% is reasonably worth 14.5x-15x earnings. So to model Altria's total return potential, we can apply:

  1. 14-15 fair value P/E range (lower half of the company's own historical range)
  1. 3%-6% CAGR analyst long-term growth consensus range.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

If Altria grows as expected and returns to historical fair value, then it could deliver 16%-21% CAGR total returns over the next five years.

About half of that would be from dividends, which – as we just saw – remain safe during this recession.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

If MO grows as expected through 2022 and returns to its historical fair-value 14.4 P/E, it could double your investment over the next 2.5 years. That equates to a 30% CAGR consensus return potential.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

In contrast, the highly overvalued S&P 500 has a consensus total return potential of just 3.6% CAGR, or about eight times less than Altria's.

What allows such a slow-growing company to potentially generate such impressive returns in the future? The answer lies in the current valuation, which is the lowest in 12 years.

Altria's Valuation Matrix

Métrico

Historical Fair Value (20 years)

2020

2021

2022

13-Year Median Yield

4.97%

$68

$71

$74

25-Year Average Yield

5.22%

$64

$67

$71

Earnings

14.4

$61

$ 65

$69

Operating Cash Flow

14.8

$62

$ 65

$68

EBITDA

8.7

$53

$55

$58

EBIT

9.1

$55

$56

$59

Promedio

$60

$ 63

$67

(Sources: F.A.S.T Graphs, FactSet Research, Reuters', Gurufocus, YieldChart)

Applying the market-determined fair value multiples for its fundamentals – which are either as or more conservative than the Graham/Dodd guidelines – we estimate that there is an 80% probability that MO's intrinsic value is between $53 and $68.

The average of these fair value estimates is $60, which is also our reasonable estimate of what its fundamentals are worth this year.

DK Rating

Discount to Fair Value for 9/11 Blue-Chip Quality Companies

2020 Price

2021 Price

Potentially Reasonable Buy

0%

$60

$ 63

Potentially Good Buy

15%

$51

$54

Potentially Strong Buy

25%

$ 45

$47

Potentially Very Strong Buy

35%

$ 39

$41

Potentially Ultra-Value Buy

45%

$33

$35

Currently

35%

$ 39

At $39, Altria is a potentially very strong buy, courtesy of the best valuation in 12 years, and with a safe 8.6% yield.

Additional Risks to Consider

We've already addressed Altria's fundamental and volatility risks in detail. So let’s use this section to point out the difference between total return POTENTIAL and probability-weighted expected returns.

The Gordon dividend growth model, which The Dividend Kings and most asset managers use, is one of the most accurate long-term return models in the world.

(Source: Ploutos)

However, no model will be perfectly accurate since the future is uncertain. That includes fundamental growth rates, which can only be estimated, forecasting change over time as new data comes in.

In addition, research from JPMorgan, Bank of America, and Princeton shows that valuation/fundamentals explain:

  • 9% of 12-month returns
  • 45% of 5-year returns
  • 90% of 10-30 year returns.

The margin of error on the Gordon Dividend Growth Model over five years is about 25% to 30%.

That's because we can't know what market sentiment will be in half a decade. Eighty percent of the time in aggregate, companies will trade within their fair value range. Twenty percent of the time they will be in a bubble or bear market.

So here's what Altria's 16%-21% CAGR 5-year return potential actually means when applying reasonable margins of error and the Lynch/Templeton/Marks 60/80 principle:

  • 16%-21% CAGR return potential = 12%-20% CAGR margin of error return potential
  • Probability-weighted expected return = 7%-16% CAGR
  • Mid-range probability-weighted expected return = 11.5% CAGR.

Remember that 20%-40% of your investments – even if your facts and reasoning are right at the time – will not turn out as expected.

However, Altria's expected growth prospects and high margin of safety means that even factoring in the probability that its growth thesis fails… it should still deliver high single-digit, low-double-digit returns.

Altria's Return Potential With Zero Growth

(Sources: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

Even if Altria never grows at all and doesn't raise its dividends ever again, investors would likely still earn decent 6% CAGR total returns.

That's because, according to Graham/Dodd, even a company that never grows is worth about 8.5x earnings. Altria's fundamental risks are higher than they were pre-pandemic but still manageable.

Its valuation risk is very low, courtesy of the lowest P/E in 12 years. As for volatility risk, like most companies, volatility will be higher than a diversified portfolio such as the S&P 500 or pretty much any ETF.

(Source: Ycharts)

This is why prudent risk-management and portfolio construction is essential to owning Altria in a sleep well at night, or SWAN, portfolio.

Next up are the risk-management guidelines The Dividend Kings uses with all its portfolios (and Adam’s retirement portfolio as well). So let's apply these to create a safe retirement portfolio that includes a reasonable allocation to bonds/cash.

Since 1945, in 92% of the years the S&P declined, bonds were stable or appreciated in value. That’s why:

  1. Cash is what you use first during a bear market to fund expenses.
  1. Bonds are what you use after cash is gone.
  2. Stocks are only for discretionary funds you won't need for 5+ years (to avoid selling in a bear market, which can last up to six years).

Altria Diversified Balanced Portfolio

(Source: Portfolio Visualizer)

Here is an example of a diversified and prudently risk-managed 70/30 stock/bond portfolio with a 7% allocation to Altria.

Altria Diversified Balanced Portfolio Total Returns Since January 2008 (Annual Rebalancing)

(Source: Portfolio Visualizer)

This portfolio is 10% more invested in stocks than a standard 60/40 stock-bond portfolio.

Yet over the last 12 years – which began with the worst bear market in over 50 years – this portfolio delivered 1% CAGR higher total returns, with 1% lower annual volatility and a 6% smaller peak decline during the Financial Crisis.

The reward/risk ratio (Sortino) was 30% greater than a 60/40 portfolio.

(Source: Portfolio Visualizer)

Did this portfolio always outperform its benchmark? No portfolio can do that.

(Source: Portfolio Visualizer)

But when it mattered most – in 2008 and 2020 – this portfolio's peak declines were just 25.4% and 9.7%, respectively.

(Source: Portfolio Visualizer)

Compare that to the 31% peak decline a more bond-heavy portfolio suffered in the Great Recession and the 12.3% it would have gone so far in this bear market.

In fact, this higher-yielding and more stock-heavy balanced portfolio recovered six months sooner than the 60/40 post-Great Recession example.

That six months could have been the difference between running out of cash/bonds and having to sell undervalued stocks or riding out a bear market without ever becoming a forced seller and realizing unnecessary losses.

We’re not saying that such a portfolio would be optimal today. We’re merely showing how prudent risk-management can take any individual company and incorporate it into a true SWAN portfolio…

One that, outside of the Great Recession, hasn't ever suffered a correction in 12 years.

Generous, safe income and above-average wealth compounding with lower volatility across the economic/market cycle… That’s the essence of SWAN investing.

Bottom Line: Altria's Thesis Has Been Weakened by the Pandemic, but It Remains a Safe 8.6%-Yielding Blue-Chip Conservative Income Asset Investors Can Trust

Altria didn’t become a dividend king by accident.

For 50 years, it's been facing massive fundamental challenges, including declining cigarette volumes… a never-ending regulatory threat… and the largest class-action lawsuit in history: A lawsuit it lost but wasn’t bankrupted by. Nor was its dividend threatened.

There’s not a single company out there’s that’s ever been able to escape every issue out there. Effective businesses make money despite bad things happening, not in the absence of them.

In which case, Altria is one effective business. Overcoming challenges is what its management does on behalf of dividend-hungry shareholders.

In our opinion, Altria’s 9x earnings and 8.6% yield most assuredly compensates investors for its risk profile.

That doesn’t mean it's a “must-own” for literally every investor on earth. Pero it’s currently 35% undervalued with the lowest P/E it’s seen in 12 years, which we find extremely intriguing.

The way we see it, Altria represents one of the safest ultra-high yields you can find today.

Over the long-term, it offers 16%-21% CAGR total return potential. Over the medium-term, it offers 30% CAGR consensus return potential – which is about eight times the consensus return potential of the S&P 500.

Even adjusting for the probability of things going wrong and it failing to achieve its 3%-6% CAGR long-term growth rate… Altria has a weighted-probability expected return of about 11%-12% CAGR.

Even if it grows at 0%, 6% CAGR long-term returns are likely. This means that, as long as Altria delivers flat-to-positive growth in the future and you’re patient enough to not become a forced seller out of frustration, it's only a question of home much you'll make owning Altria.

With a reward/risk ratio that's about triple the S&P 500's 20-year average, Altria is one of The Dividend Kings' highest-conviction ultra-high-yield recommendations right now…

And a potentially very strong buy for anyone comfortable with its complex risk profile.

Nota del autor: Brad Thomas es escritor de Wall Street, lo que significa que no siempre tiene razón con sus predicciones o recomendaciones. Como eso también se aplica a su gramática, disculpe cualquier error tipográfico que pueda encontrar. Además, este artículo es gratuito: escrito y distribuido solo para ayudar en la investigación y al mismo tiempo proporcionar un foro para el pensamiento de segundo nivel.

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Divulgar: I am/we are long MO. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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