Xylem, Inc. (NYSE: XYL), una compañía líder en tecnología del agua que he estado cubriendo desde marzo, presentó sus resultados del primer trimestre el 5 de mayo. Las cifras generalmente disminuyeron, ya que los ingresos cayeron mientras los ingresos operativos y las ganancias se redujeron. El efectivo de las operaciones fue negativo. La compañía tampoco cumplió con las expectativas de Wall Street, ya que tanto las ganancias ajustadas como los ingresos fueron notablemente inferiores a lo que esperaban los analistas. Parece que los expertos subestimaron la magnitud del impacto de la pandemia tanto en la línea superior como en los márgenes.

Aunque se anticipa que 2020 seguirá siendo desigual para XYL debido a la disminución de la demanda en sus mercados finales cíclicos clave, los analistas esperan que las ventas puedan recuperarse en 2021 y continuar la expansión en 2022-2024.

Ahora echemos un vistazo más profundo al desempeño financiero de la compañía en el primer trimestre.

La linea superior

En el primer trimestre, los tres segmentos de Xylem entregaron una dinámica de ventas mediocre debido a razones intuitivamente evidentes. Claro, la pandemia y especialmente los bloqueos en China se encontraban entre los principales culpables de una contracción de los ingresos totales GAAP (ajustados al 8%), un margen operativo sombrío y una reducción del 44% en los ingresos operativos GAAP. Entre los principales vientos en contra se encontraba la contracción de la demanda en los mercados emergentes (y especialmente en China), que están en el meollo de la historia de crecimiento a largo plazo de Xylem.

Más específicamente, las ventas orgánicas de Infraestructura del Agua cayeron un 7%, las ventas orgánicas de Agua Aplicada cayeron un 10%, los ingresos ajustados de las Soluciones de Medición y Control cayeron un 7%. Un asunto bastante interesante es que, a pesar de la disminución de los ingresos de dos dígitos, el margen operativo de la división AW siguió siendo el más fuerte en la cartera general e igualó el 14.5%.

Los ingresos orgánicos totales de los mercados emergentes disminuyeron un 19% (las medidas que tomaron los gobiernos para detener la propagación de infecciones habían cobrado su precio), mientras que Europa occidental fue solo un 2% más débil y los ingresos de los EE. UU. Disminuyeron un 7%. El crecimiento orgánico por parte de los mercados finales también fue asimétrico. Mientras que las utilidades cayeron solo un 5% (gracias a su naturaleza no cíclica), los ingresos de Residential cayeron un 14%.

Para un contexto más amplio, debería mencionar brevemente los resultados del primer trimestre de los principales competidores de Xylem (algunos de ellos se enumeraron en el Formulario 10-K en las páginas 7 y 8).

  • Pentair plc (NYSE: PNR), uno de los principales rivales del segmento de agua aplicada de Xylem, logró cumplir sus promesas y aumentó las ventas orgánicas y reportadas en un 3%. El resultado se logró principalmente debido al fuerte crecimiento en Soluciones para el Consumidor (las ventas principales aumentaron un 7% frente al 1T19), mientras que las Tecnologías Industrial y de Flujo disminuyeron un 2%. La compañía suspendió la guía para 2020 culpando a la incertidumbre relacionada con la pandemia.
  • KSB AG (OTC: KSBBF), un fabricante alemán de bombas y válvulas, notó cierta suavidad en los mercados finales e informó una reducción de € 17 millones en los ingresos por ventas del primer trimestre a € 518 millones; Los segmentos de bombas, válvulas y servicio “todos experimentaron una disminución”. La entrada de pedidos en el segmento de Bombas disminuyó un 15,4% récord. La compañía también mencionó que a pesar del crecimiento de la recepción de pedidos en América del Norte y del Sur, la dinámica en otras regiones fue mediocre. Después de todo, concluyó que “las predicciones confiables sobre el desarrollo futuro del negocio” son imposibles.
  • El segmento de sistemas de agua de Franklin Electric Co., Inc. (NASDAQ: FELE) registró una disminución del 13% en los ingresos del primer trimestre. Las ventas en Asia Pacífico fueron excepcionalmente deslucidas; cayeron un 38%. La orientación para 2020 fue retirada.
  • Por el contrario, el segmento de Equipos de Bombas de Swiss Sulzer Ltd. (OTC: SULZF), que compite con la división de Infraestructura de Agua de XYL, informó un aumento del 4.5% en la ingesta de pedidos orgánicos a pesar de los efectos adversos de los bloqueos en China (ver diapositiva 5) . La empresa no compartió ninguna orientación sobre las ventas de 2020.

En general, el rendimiento del primer trimestre de Xylem reflejó en gran medida los vientos en contra que la industria ha enfrentado debido a los bloqueos y la recesión económica; Sin embargo, a algunos jugadores les ha ido mucho mejor.

Ahora, dados los problemas económicos actuales, Xylem espera una reducción del 20% al 30% en los ingresos orgánicos del segundo trimestre (consulte la diapositiva 13 de la presentación de ganancias).

Rentabilidad

Como ya he mencionado anteriormente, la contracción de los ingresos del primer trimestre ha afectado a los márgenes. A pesar de la reducción en el costo de los ingresos, el margen bruto se redujo en casi un 2% a 36,4%. El margen operativo disminuyó a 5.4% vs. 8.8% en el primer trimestre de 2019.

Entre otras cosas, noté que los gastos de investigación y desarrollo se redujeron en un 3.9% a $ 49 millones. No soy partidario de la suspensión de actividades de I + D para apuntalar las ganancias operativas y los flujos de efectivo y, tal vez, asegurar las recompensas para los accionistas durante los tiempos de crisis. La I + D siempre debe seguir siendo la principal prioridad de una empresa, especialmente cuando se enfrenta a una dura competencia. En el Formulario 10-Q, XYL no aclaró lo que realmente condujo a una disminución de $ 2 millones en I + D. Espero que sus planes de desarrollo de productos sigan en curso, y una disminución fue solo una fluctuación, tal vez debido al momento de algunas actividades, o debido a una mayor participación de software capitalizado que la compañía ha estado desarrollando para la venta a clientes externos. No encontré aclaraciones sobre este asunto en el informe trimestral, pero noté un aumento de $ 5 millones en el software capitalizado incluido en Otros activos intangibles en el balance general (vea la página 14).

Es importante destacar que XYL informó un exiguo gasto por impuesto a las ganancias (una tasa impositiva de alrededor del 10%), en parte debido a los impuestos más bajos en algunas jurisdicciones. Sin embargo, la tasa impositiva no compensó el impacto de la disminución de los ingresos; Como resultado, el ingreso neto se redujo 2 veces.

Totalmente decepcionante flujo de caja

Con respecto a los flujos de efectivo, Xylem se había decepcionado bastante. Los menores ingresos netos causados ​​por la contracción de los ingresos han afectado el efectivo de las operaciones, lo que se vio afectado negativamente por la acumulación de inventario y la reducción de las cuentas por pagar. Si echamos un vistazo rápido a la página 14 del informe trimestral, descubriremos que los productos terminados, las materias primas y el trabajo en progreso en el balance general han aumentado desde finales de 2019. Los ingresos más bajos son probablemente el culpable clave.

Entonces, el CFFO neto se desplomó a $ (2) millones vs. $ 83 millones en el 1T19; eso es completamente decepcionante, ya que el flujo de caja trimestral de XYL (aunque altamente cíclico) nunca ha sido negativo desde al menos 2012.

GráficoDatos por YCharts

Antes de los movimientos de capital de trabajo, el flujo de caja bruto fue de $ 108 millones frente a $ 159 millones en el trimestre de marzo de 2019.

Por lo tanto, las ganancias del primer trimestre de Xylem no estaban respaldadas por FCF ni por CFFO neto. Obviamente, el efectivo negativo de las operaciones no cubrió gastos de capital de $ 51 millones, y mucho menos recompensas para los accionistas. Tampoco hace falta decir que la métrica de ingresos netos / FCF tampoco es útil aquí.

Sin embargo, el CFFO neto de los últimos doce meses de Xylem sigue siendo positivo, y podemos evaluar su retorno de efectivo sobre el capital total. A partir de mis cálculos, LTM CROTC se encuentra en 14.4%. Creo que es un resultado fuerte.

Situación financiera

La compañía finalizó el trimestre de marzo con una sólida posición de efectivo de $ 739 millones. Sin embargo, un lector debe tener en cuenta que la liquidez de la empresa no se vio respaldada por el flujo de caja libre, sino por la emisión de deuda a corto plazo incluida en el flujo de caja de las actividades financieras.

GráficoDatos por YCharts

A fines de marzo, la deuda / patrimonio era superior al 88% (la emisión de deuda a corto plazo contribuyó al aumento). La deuda neta / CFFO neto se situó en 2.3x. No diría que la compañía se está acercando a una situación de incumplimiento (definitivamente no lo es), pero si fuera accionista, me gustaría ver una reducción en D / E, tal vez cerca del nivel de 2015 del 61% o menos.

Como se mencionó en el Formulario 10-K (vea la página 42), XYL tenía obligaciones de deuda (papel comercial) por $ 276 millones que debían pagarse en 2020. Dada la liquidez, creo que no tendrá problemas con el reembolso del principal. Sin embargo, si fuera un ejecutivo de Xylem, cortaría el dividendo si el flujo de caja neto no se normaliza en el segundo trimestre.

Conclusión

Aunque Xylem se encamina hacia una fuerte reducción en las ventas anuales, los analistas pronostican que los ingresos se recuperarán en 2021 a $ 4,97 mil millones y aumentarán en 2022. La compañía está un poco sobrevaluada (tiene un grado de valor bajo), pero si el valor de la empresa / EBITDA se hunde por debajo de 14x, podría valer la pena considerarlo.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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