Coproducido con The Value Portfolio

Invertir durante una recesión implica tomar decisiones proactivas para separar a las compañías de calidad de aquellas que tienen el potencial de caer aún más. Específicamente, es importante invertir en compañías que han sido castigadas injustamente por el mercado, con un flujo de caja fuerte y un riesgo mínimo. Una de las empresas que cumplen con la marca es Transferencia de energía (NYSE: ET). Energy Transfer es una de las compañías de midstream más grandes del mundo, con una capitalización de mercado de más de $ 20 mil millones.

La compañía tiene un dividendo de más del 14%, un dividendo seguro para el que ha reiterado su apoyo varias veces desde el inicio del colapso petrolero. Como veremos a lo largo de este artículo, las capacidades de generación de flujo de efectivo a largo plazo de la compañía lo convierten en una cartera de calidad.

Resultados 1T 2020

Energy Transfer anunció recientemente sus resultados del 1T 2020.

Fuente: Presentación del inversor ET 1T 2020

Energy Transfer logró mantener volúmenes récord y recolección. También puso en servicio Frac VII junto con su planta de procesamiento Panther II. Juntos, estos volúmenes y la recolección respaldaron significativamente la inversión de la compañía. La compañía convirtió esto en $ 2,64 mil millones en EBITDA ajustado y $ 1,42 mil millones en Flujo de caja distribuible (“DCF”). Esa es una disminución del 14% en el año anterior del DCF, pero es bastante manejable para el negocio de la compañía.

Está en camino de ganar más de $ 5.5 mil millones en DCF anualizado con una capitalización de mercado de poco más de $ 20 mil millones. Esto ayuda a resaltar la fortaleza del negocio de la compañía. Tenía un índice de cobertura de distribución increíblemente fuerte en 1.72x (o 172% de cobertura de dividendos), y gastó $ 1 mil millones en capital de crecimiento.

La compañía tenía DCF en exceso de distribuciones de $ 594 millones. Eso significa que la compañía tenía un déficit de más de $ 400 millones entre capital de crecimiento y exceso de DCF. Ese dinero tuvo que ser prestado. Pero pagar un dividendo de más del 14% y tener el 12% restante mientras se gasta el 20% de la capitalización anual de mercado en crecimiento destaca la fortaleza del negocio. A medida que la compañía reduce aún más el gasto, puede compensarlo rápidamente, para evitar el acceso adicional al mercado de capitales o la necesidad de pedir más préstamos.

Por último, la compañía realizó una emisión increíblemente oportuna de $ 4.5 mil millones de notas senior y $ 1.6 mil millones de capital preferente en enero de 2020. De esto, la compañía emitió $ 2 mil millones en bonos a 30 años con un cupón del 5%. Poder emitir deuda al 5%, con un plazo de 30 años, antes de los recientes recortes en las tasas de interés no es indicativo de que una compañía esté enfrentando problemas. La compañía no solo ha reforzado su balance general, sino que, como veremos más adelante, los inversores en bonos también siguen teniendo fe.

Planes de gastos revisados

Energy Transfer ha revisado significativamente sus planes de gastos y planea revisiones adicionales en el futuro. Eso afectará la necesidad de la compañía de acceder a los mercados de crédito.

Fuente: Presentación del inversor ET 1T 2020

Originalmente, Energy Transfer planeó un sorprendente gasto de capital de $ 4 mil millones de una capitalización de mercado de casi $ 20 mil millones. La compañía decidió reducir esto a ~ $ 3.6 mil millones y está analizando una posible reducción adicional a $ 3.2 mil millones. Gastó $ 1 mil millones en el 1T 2020, lo que significaría $ 700 millones en gastos continuos de capital trimestrales durante el resto del año.

En retrospectiva, como discutimos anteriormente, la compañía tuvo que pedir prestados ~ $ 400 millones en el último trimestre. El cambio potencial en los gastos de capital de la compañía significa que solo tendría que invertir $ 300 millones por el resto del año. En el futuro, la compañía verá un gasto de capital de tasa de ejecución de <$ 2 mil millones anuales. Eso significa que la compañía tendrá un flujo de caja libre ("FCF") positivo a partir de 2021.

Eso evitará que la empresa necesite acceder a los mercados de capitales en el futuro. Y esto es exactamente lo que buscan los mercados para recompensar a la empresa con un precio de acción más alto. El Sr. Market había estado continuamente preocupado por los proyectos de crecimiento y los préstamos que nunca terminaban, lo que finalmente está llegando a su fin.

Posición financiera y recuperación

Energy Transfer tiene una posición financiera impresionante desde el punto de vista del mercado de bonos, como resultado de sus acciones en enero de 2020. Si tuviera que enumerar una decisión tomada por la compañía para superar este colapso, sería la emisión de enero de 2020 de deuda + acciones preferentes por valor de más de $ 6 mil millones. La liquidez actual de la compañía es de $ 4 mil millones y, como lo comentamos, necesita de $ 300 millones a $ 700 millones durante el resto del año.

Fuente: Presentación del inversor ET 1T 2020

Como resultado de las decisiones financieras de la administración, ET no tiene vencimientos de deuda para el resto de 2020, $ 1.4 mil millones en 2021 y $ 3.05 mil millones en 2022. Eso significa que la liquidez de $ 4 mil millones de ET es casi suficiente para cubrir todas las obligaciones de deuda de la compañía hasta YE 2022. La compañía logró emitir esa deuda mucho más baja de lo que hubiera esperado hasta febrero o marzo.

Tradicionalmente, los mercados de bonos son un área excelente para evaluar el riesgo que enfrentan los inversores en una empresa. Los inversores institucionales evalúan minuciosamente el riesgo que enfrentan los inversores en una empresa, y nunca aceptarían un rendimiento de un solo dígito en una empresa que consideraban que tenía una alta probabilidad de quiebra.

Fuente: ET 30 años Enero 2020 Notas – Business Insider

La imagen de arriba destaca los precios del bono a 30 años de la compañía emitido en enero de 2020. Ese bono se emitió con un cupón de 5.00% y comenzó por encima de 100, ya que los inversores querían rendimiento. Sin embargo, vio su colapso de precios en la caída de marzo, ya que los inversores estaban preocupados por los mercados petroleros. El bono experimentó una caída de su precio de casi el 40%, lo que elevó su rendimiento al 8-9%. Para un bono a 30 años, ese es un riesgo respetable de quiebra.

Sin embargo, el bono se ha recuperado significativamente y su rendimiento actual al vencimiento es ahora inferior al 6%. Eso sigue siendo alto, dada la cantidad de tasas de interés que han caído este año, pero es manejable. Más importante aún, significa que si la empresa necesita emitir alguna deuda adicional en los próximos años, los mercados de bonos serán más que receptivos a hacerlo. Al mismo tiempo, si la empresa quiere recomprar la deuda existente a un valor de emisión inferior, puede hacerlo.

Una cosa que me gustaría destacar aquí es el potencial de recompra de acciones. La caída del rendimiento de los bonos de la compañía muestra la capacidad de emitir deuda a <5%, o deuda a 30 años a <6%. With a >Rendimiento del 14% de los dividendos, la empresa puede emitir deuda para recomprar acciones y capturar un diferencial del 8%. Por ejemplo, si ET elige recomprar el 10% de su capitalización de mercado, puede ahorrarle a la compañía ~ $ 200 millones en flujo de caja anual.

En general, podemos ver cómo la compañía tiene una sólida posición financiera y está en camino a la recuperación.

Guia

En conjunto, la orientación de Energy Transfer muestra el potencial para obtener retornos de calidad para los accionistas y un flujo de caja continuo. Esto es especialmente emocionante dado que la mayoría de los inversores creen que 2020 será, con mucho, la peor parte del colapso del petróleo.

Fuente: Presentación del inversor ET 1T 2020

Energy Transfer ganó ~ $ 11.2 mil millones en el EBITDA del año fiscal 2019. Actualmente está orientando para el EBITDA 2020E a ~ $ 10.7 mil millones en un punto medio, o una caída de <5% durante el año pasado. Esas son ganancias sólidas, y para nada sorprendentes dada la estabilidad de los negocios de la compañía, con 90-95% de ganancias basadas en tarifas. También sirve como garantía adicional para los accionistas, en un mercado con un colapso valorado, de que las ganancias de caída de la compañía están dentro de su orientación sobre lo que sucedería en un colapso del mercado.

También vale la pena señalar que, además de las reducciones de gasto de capital, ET también ha identificado iniciativas generales de reducción de costos de $ 200-250 millones. Si bien esto no es una tonelada, cuando se tiene en cuenta el tamaño de la empresa, es suficiente para eliminar la mayor parte de la caída del EBITDA de $ 500 millones. Sin embargo, en general, la orientación de la compañía junto con su posición financiera indica una fuerte capacidad para continuar con los dividendos.

Lo peor ya pasó

Entonces, ¿por qué invertir ahora? Creemos, como algo reflejado por los mercados de bonos, pero no en el precio de las acciones de la compañía, que lo peor ya pasó. Los bonos de ET se han recuperado a -19% de donde estaban a principios de año, y a 90% de su valor total. Esto indica que los banqueros que analizan la compañía esperan que lo peor haya pasado. Por el contrario, si bien el precio de las acciones de la compañía se ha recuperado parcialmente, todavía ha caído casi un 50% hasta la fecha.

Esperamos que esta discrepancia se resuelva pronto, abriendo la puerta a un gran potencial alcista para las acciones ordinarias.

AIE: la segunda mitad de 2020 podría ver la demanda de petróleo superar la oferta | Petróleo ... Fuente: Balance de demanda / oferta – Oil & Gas Journal

El saldo de la demanda y la oferta de la compañía es visible arriba y está claro que se espera que el choque de la demanda de COVID-19 sea increíblemente significativo para la industria. En el 2T 2020, cuando se espera que la situación sea la peor, se espera que el petróleo almacenado crezca potencialmente en más de 15 millones de barriles / día. Se espera que ese crecimiento significativo en el petróleo almacenado sea un pico, y temporal, solo durante el trimestre que ocurre.

Se espera que el excedente de oferta se resuelva rápidamente. En el mercado prospectivo, los precios del petróleo ya están comenzando a recuperarse debido a los signos de un repunte de la demanda. En el futuro, se anticipa que mayo será el peor mes, con los mercados comenzando a recuperarse a partir de ahí. Energy Transfer ha demostrado una gran capacidad para manejar las peores partes de la recesión y, como resultado, debería poder continuar funcionando bien en el futuro.

Nuestro pronóstico para devoluciones

Nuestro pronóstico para los retornos de accionistas a largo plazo de Energy Transfer se basa en las propiedades de flujo de efectivo increíblemente fuertes de la compañía.

Año

DCF

Dividendo

Deuda

Inversión de crecimiento

2020

$ 5.68 mil millones

$ 3.3 mil millones

+ $ 800 millones

$ 3.2 mil millones

2021

$ 5.80 mil millones

$ 3.3 mil millones

– $ 500 millones

$ 2.0 mil millones

2022

$ 5.88 mil millones

$ 3.3 mil millones

– $ 580 millones

$ 2.0 mil millones

2023

$ 5.96 mil millones

$ 3.3 mil millones

– $ 660 millones

$ 2.0 mil millones

2024

$ 6.04 mil millones

$ 3.3 mil millones

– $ 740 millones

$ 2.0 mil millones

Se espera que el rendimiento de la transferencia de energía sobre el capital invertido sea de ~ 8% según su historial anterior. La tasa de conversión ajustada de EBITDA a FCF de la compañía es de poco más del 53%, por lo que asumiremos que, para ser pesimistas, es del 50% en el futuro. Esto les da a los inversores un aumento del 4% en DCF por cada $ 1 gastado en crecimiento. También vale la pena señalar que este rendimiento del 4% destaca por qué la compañía debería usar este tiempo para recomprar acciones.

Desde 2020 hasta 2024, la compañía continuará pagando su rendimiento de dividendos de + 14% sobre una base anualizada. Ese es un dividendo significativo y es, en sí mismo, un retorno de la inversión sustancial y de calidad. Eso solo es razón suficiente para invertir en esta empresa. Sin embargo, además, durante este período de cinco años, la compañía podrá pagar ~ $ 1.7 mil millones en deudas. No hemos contado el ahorro potencial de $ 100 millones en intereses anuales de esto.

Al unir todo esto, queda claro cómo Energy Transfer tiene un potencial financiero significativo para recompensar a los accionistas en el futuro en función de su capitalización de mercado actual de alrededor de $ 20 mil millones.

Conclusión

Energy Transfer realizó un bono increíblemente oportuno y emitió títulos de seguridad preferidos en enero de 2020, recaudando más de $ 6 mil millones. A partir de esto, la liquidez de la compañía es de ~ $ 4 mil millones, y ha logrado pagar todos los vencimientos de 2020 y disminuir los vencimientos de 2021 a $ 1,4 mil millones. El mercado de bonos ya está valorando una disminución masiva en el riesgo para la compañía, lo que tiene sentido dada su muy fuerte posición financiera.

Sin embargo, la desconexión entre la posición financiera de la compañía y el precio de sus acciones significa una oportunidad increíblemente buena para invertir en acciones ordinarias. Energy Transfer planea mantener su rendimiento de dividendos del 14%, lo cual no es sorprendente dada su posición financiera. También continuará invirtiendo fuertemente en crecimiento. A partir de 2021, Energy Transfer ya no necesitará acceder a los mercados de capitales, lo que destaca una fortaleza significativa, incluso si se reanuda la volatilidad del precio del petróleo.

Recomendamos a los inversores de ingresos que aprovechen el precio actual de las acciones para invertir tanto en el rendimiento del + 14% como en el fuerte potencial de apreciación del capital.

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Divulgar: Soy / somos largos ET. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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