Apollo Global Management (APO) fue uno de los grandes ganadores a raíz de la crisis financiera mundial. Desde entonces, la compañía se ha hecho pública y entregada a sus accionistas. Cuando los mercados están en desorden, Apollo Global Management está en su mejor momento. Especialmente cuando todos buscan crédito. La crisis actual es el hábitat natural de Apolo, y están al acecho. Con el comercio de acciones en aproximadamente el 10% de sus máximos, es una compra clara.

Resumen de la compañía

Antes de profundizar en el negocio, veamos cómo Morningstar resume Apollo:

Apollo Global Management Inc es un administrador de inversiones alternativo. Sirve a diversos sectores, como productos químicos, manufactura e industrial, recursos naturales, consumo y venta minorista, servicios al consumidor, servicios comerciales, servicios financieros, ocio, medios y telecomunicaciones y tecnología. La compañía opera en tres segmentos de negocios que son Private Equity, Credit y Real Assets. Genera ingresos máximos del segmento de crédito en forma de tarifas. El segmento de crédito invierte principalmente en instrumentos de deuda corporativos y estructurados sin control que incluyen instrumentos de rendimiento, estresados ​​y en dificultades en la estructura de capital. También incluye crédito corporativo; Crédito estructurado; Originación directa y asesoramiento y otros.

Fuente: Morningstar

Como se indicó anteriormente, Apollo genera la mayoría de sus tarifas de crédito y en este espacio, Apollo es de primer nivel. Entonces, cuando los mercados de crédito cayeron en picada a finales de febrero, principios de marzo, esto trajo muchas oportunidades. Personalmente, no soy un experto en valores en dificultades o instrumentos de deuda, pero quería sacar provecho de este caos. Entonces, me vino a la mente una breve lista de excelentes administradores de activos: OSG de Blackstone (BX), Oaktree con Howard Marks (ahora propiedad mayoritaria de Brookfield Asset Management (BAM) y Apollo Global Management, fundada por Leon Black. Antes de la crisis, Bloomberg hizo un artículo sobre Leon Black, y creo que hace un gran trabajo al describir las habilidades para ganar dinero que poseen el hombre y su compañía.

Para Apollo, y para cualquier otro administrador de inversiones, los activos bajo administración (AUM) son lo que cuenta. El negocio está haciendo dinero con el dinero de otras personas (OPM). Apollo ha tenido mucho éxito en el crecimiento de su AUM:

Fuente: Presentación del Día del Inversor de APO, noviembre de 2019

Como AUM es OPM, su composición es muy importante. Si los activos de los clientes se mantienen en estructuras abiertas, como ETF o fondos mutuos, es fácil para los inversores retirar sus inversiones. La naturaleza de la inversión alternativa es que los fondos están bloqueados por más tiempo, y la mayoría de los inversores están involucrados a largo plazo, piense en fondos de pensiones, donaciones y oficinas familiares. Entonces, cuando se recauda un fondo, el AUM de él estará con la empresa durante muchos años. Para un gerente, su capacidad de recaudación de fondos dice algo sobre las ganancias futuras. Durante estos tiempos volátiles, Apollo logró buscar compromisos y lanzar nuevos fondos para crédito e infraestructura.

Incluso mejor que el capital a largo plazo es el capital permanente. Esto puede constituir fondos cerrados como REIT y BDC, pero también puede ser lo que Warren Buffett llama flotante de una compañía de seguros. Para ser menos dependiente de los caprichos de los inversores, Apollo se ha centrado en obtener capital permanente y ha tenido mucho éxito al hacerlo:

Fuente: Informe de resultados de APO Q1 2020

A fines del primer trimestre de 2020, el capital permanente asciende al 51% del total de AUM para Apollo. Athora, una compañía de reaseguros, y MidCap Financial, un prestamista del mercado medio, son privados. Los otros son públicos y pueden ser una forma adicional de invertir junto a Apollo. Athene (ATH) es una compañía de seguros en la que Apollo posee el 34%. Los otros dos que vale la pena mencionar son Apollo Commercial Real Estate Finance (ARI), un REIT, y Apollo Investment (AINV), un BDC.

Antes de analizar las finanzas, veamos cómo fue una inversión en APO desde su salida a bolsa, tenga en cuenta que la compañía solo cambió a un c-corp regular en septiembre del año pasado:

GráficoDatos por YCharts

Durante este tiempo, la compañía también pagó una cantidad decente en dividendos:

Fuente: Buscando Alfa

Finanzas

Normalmente, los estados de resultados, los balances y los estados de flujo de efectivo hacen un trabajo bastante bueno al describir el desempeño de una empresa. Sin embargo, no tanto para los gestores de inversión alternativos. Especialmente cuando la empresa en cuestión recientemente se convirtió en un c-corp de una sociedad que cotiza en bolsa. Un vistazo rápido al balance general antes de volver al AUM da una idea:

Fuente: Buscando Alfa

En cuanto a los activos, consisten principalmente en efectivo y otros líquidos, inversión en títulos de deuda y capital y 'otros activos a largo plazo'. Los últimos también son en su mayoría inversiones, pero se pueden clasificar como activos de nivel 3. Entonces, en esencia, el lado de los activos es solo una cartera. El lado de la responsabilidad deja en claro que es apalancado. Esto no debería ser una sorpresa, ya que es el pan y la mantequilla de Apolo. La deuda utilizada ha sido a lo largo de los años varias veces mayor que el capital total, pero esto no debería ser un problema. Primero, los pagos a (ex) empleados de Apollo tienen disposiciones de recuperación, como se menciona en el último informe de ganancias. Esto puede recapitalizar los balances con bastante facilidad. La segunda razón por la cual esto no es un problema es por los vehículos de capital permanentes. Estos también se pueden usar para compras, si es necesario.

Fuente: Apollo Q1 2020 Ganancias

En cuanto a las ganancias del último trimestre, disminuyeron bastante en comparación con el año pasado. El motivo es bastante claro. Si bien las tarifas normales fueron más altas que el año pasado, las tarifas de rendimiento causaron dolor en las ganancias generales. Dada la agitación del mercado, esto era de esperar. Pero más importante que las ganancias de este último trimestre es ver cómo se desarrolló AUM.

Fuente: Apollo Q1 2020 Ganancias

En general, el AUM se redujo ligeramente, pero el descenso en el AUM que genera tarifas de rendimiento es significativo. Sin embargo, recuerde que los mercados tocaron fondo una semana antes del final del primer trimestre y se han recuperado significativamente, hasta ahora. Si los mercados progresan como lo han hecho desde el comienzo del trimestre, espere que las ganancias se recuperen. Especialmente si exceden las tasas de obstáculo para el AUM que genera tarifas de rendimiento.

El caso de Apolo

'Ten miedo cuando otros son codiciosos y codiciosos cuando otros tienen miedo'. Este mantra de Warren Buffett seguramente se aplica a Apolo. Antes de COVID, Apollo estaba abasteciendo de polvo seco:

Fuente: Apollo Q1 2020 Ganancias

Sin embargo, cuando los mercados se asustaron, Apollo se puso a trabajar. Descubrió que sus acciones estaban subestimadas y aumentaron con la recompra. Todos sabemos que las recompras dan el mayor valor cuando las acciones bajan, sin embargo, muchas compañías las suspenden. Volvieron a comprar la deuda de sus propias compañías de cartera con un descuento y comenzaron a buscar cientos de acuerdos. Proporcionaron deuda a United Airlines (UAL), invirtieron en Albertsons (ACI) (que probablemente cotizará más adelante este año) y compraron en Expedia (EXPE), por ejemplo.

Y como dije antes, también recaudaron fondos adicionales para hacer algo más. En pocas palabras, cuando hay problemas, hay oportunidades, y Apollo está listo para beneficiarse de ellos. Es posible que no todas estas inversiones funcionen o lo hagan en el próximo trimestre. Pero en un período de tiempo más largo, una inversión en Apollo probablemente resulte en ganancias de la pandemia actual.

Riesgos

En mi opinión, existen tres riesgos principales cuando se trata de invertir en Apollo. El primero es si el AUM permanece estancado o cae. Esto erosionará el negocio y, a su vez, perjudicará una inversión en Apollo. Dado que la mayoría de los inversores en los fondos de Apollo son fondos de pensiones, fondos patrimoniales y oficinas familiares, en su mayoría necesitan un cierto rendimiento. Entonces, si las tasas de interés aumentaran, podrían comenzar a mover su asignación a otras clases de activos. En efecto, un efecto inverso de lo que sucedió en las últimas décadas, causado por la caída de las tasas. Este primer riesgo está altamente relacionado con el segundo. Principalmente si Apollo realiza malas inversiones y / o si las tasas crecientes comienzan a afectar el rendimiento. Hasta ahora, Apollo tiene un excelente historial, pero mirar en el espejo retrovisor no predice un futuro brillante. Nuevamente, un aumento en las tasas lo haría. Por ejemplo, hacer que los LBO sean más difíciles de hacer y con menos apalancamiento, los retornos se reducirían.

El riesgo final que quiero destacar es el hecho de que una gran cantidad de políticos no aprecian tanto a las empresas de educación física. O el público en general para el caso. Esto podría resultar en aumentos futuros en los impuestos o no ser elegible para rescates. Hasta ahora, los cabilderos han podido proteger al sector de tales eventos, pero es muy posible que en el futuro esto suceda.

Conclusión

Apollo Global Management es una de las compañías de inversión más inteligentes del mercado. Ha seguido creciendo desde el GFC. Con Leon Black al timón, estás invirtiendo con un verdadero tiburón. Cuando la sangre corrió por las calles esta primavera, Apolo se abalanzó sobre varios objetivos. Han sido agresivos y están recaudando fondos para hacer algo más. Aun así, no está exento de riesgos. Pero al precio actual, es una configuración para beneficiarse de la situación actual. Apollo Global Management es una compra.

Divulgar: Soy / somos largos APO, BX, BAM. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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