Introducción

La emisión de nuevas acciones preferentes y bonos para bebés siempre es bienvenida para todos los inversores de renta fija. Especialmente cuando estos son problemas grandes y líquidos con una buena calificación de cualquiera de los Tres Grandes. La mayor variedad, la oportunidad para cualquier persona de diversificar su cartera, o si usted es un comerciante diario, solo una mayor probabilidad de una oportunidad de arbitraje son solo cosas positivas en el pequeño mundo de los valores de renta fija. En este artículo, queremos prestar atención a una nueva acción preferida emitida por Brighthouse Financial Inc. (BHF)

El nuevo problema

Antes de sumergirnos en nuestro breve análisis, aquí hay un enlace a la presentación 424B5 de Brighthouse Financial: el prospecto. (Fuente: SEC.gov)

Para un total de 14 millones de acciones emitidas, las ganancias brutas totales para la compañía son de $ 350 millones. Puede encontrar información relevante sobre las nuevas acciones preferidas en la tabla a continuación:

Fuente: hoja de cálculo del autor

Brighthouse Financial 6.75% Acciones depositarias Acciones preferidas perpetuas no acumulativas de la serie B (NASDAQ: BHFAO) paga un dividendo fijo calificado a una tasa del 6,75% y tiene un valor nominal de $ 25. Se espera que las nuevas acciones preferidas tengan una calificación de “BBB-” de Standard & Poor's y se puedan cobrar a partir del 25/06/2025. Actualmente, la nueva emisión cotiza por encima de su valor nominal a un precio de $ 25.36, lo que se traduce en un rendimiento actual del 6.65% y un rendimiento por llamada del 6.67%. Esto significa que el equivalente no calificado sería 7.99% de rendimiento actual y 8.00% de rendimiento.

Aquí está la curva de rendimiento a llamada del producto:

Fuente: hoja de cálculo del autor

La compañia

Brighthouse Financial, Inc. es un proveedor de seguros de vida y productos de anualidades en los Estados Unidos. La Compañía ofrece una gama de productos y servicios, que incluyen anualidades variables, fijas, vinculadas a índices e ingresos, así como productos variables, universales, a plazo y de vida entera. Estos productos y servicios se comercializan a través de varios canales de distribución minorista en los Estados Unidos. Las anualidades de ingresos fijos proporcionan un ingreso mensual garantizado por un período específico de años y / o por la vida del beneficiario. Los segmentos operativos de la Compañía incluyen Anualidades, Vida y Escorrentía.

Fuente: Reuters.com

El 7 de agosto de 2017, MetLife, Inc. (NYSE: MET) anunció que había completado la escisión de Brighthouse Financial, Inc., creando dos compañías independientes que cotizan en bolsa.

A continuación puede ver un gráfico de precios de las acciones comunes, BHF:

Fuente: TradingView

Actualmente no tenemos planes de declarar o pagar dividendos en efectivo en nuestras acciones comunes. Actualmente tenemos la intención de utilizar nuestras ganancias distribuibles futuras, si las hay, para pagar obligaciones de deuda, financiar nuestro crecimiento, desarrollar nuestro negocio, para necesidades de capital de trabajo, para llevar a cabo cualquier recompra de acciones o deudas que podamos emprender, así como para fines corporativos generales. Por lo tanto, no es probable que reciba dividendos en sus acciones ordinarias a corto plazo, y el éxito de una inversión en acciones de nuestras acciones comunes dependerá de cualquier apreciación futura de su valor. No hay garantía de que las acciones de nuestras acciones ordinarias se aprecien en valor o incluso mantengan el precio al que cotizan actualmente las acciones. Cualquier declaración futura y pago de dividendos u otras distribuciones o devoluciones de capital quedarán a discreción de nuestro Consejo de Administración y dependerán de muchos factores, incluida nuestra condición financiera, ganancias, necesidades de efectivo, restricciones regulatorias, requisitos de capital (incluidos los requisitos de capital de nuestras subsidiarias), y cualquier otro factor que nuestro Consejo de Administración considere relevante para tomar tal determinación. Por lo tanto, no puede garantizarse que pagaremos dividendos o haremos otras distribuciones o devoluciones de nuestras acciones ordinarias, ni el monto de dichos dividendos, distribuciones o devoluciones de capital.

Fuente: Presentación 10-K para el año fiscal 2019 por Brighthouse Financial

Además, BHF tiene una capitalización de mercado de alrededor de $ 2.98 mil millones.

Estructura capital

A continuación puede ver una instantánea de la estructura de capital de Brighthouse Financial Inc. a partir de su último informe trimestral en marzo de 2020. También puede ver cómo la estructura de capital ha evolucionado históricamente.

Fuente: Morningstar | Balance de la empresa

A partir del primer trimestre de 2020, BHF tenía una deuda total de $ 4,37 mil millones de alto rango con respecto a las acciones preferentes recién emitidas. Las nuevas acciones preferentes de la Serie B se clasifican como menores a todas las deudas pendientes e iguales a las otras acciones preferentes emitidas por la compañía, las Acciones Preferidas de la Serie A, que suman un total de $ 425 millones.

Las proporciones que deberían preocuparnos

Nuestro propósito hoy no es tomar una decisión de inversión con respecto a las acciones comunes de BHF, sino averiguar si su nueva acción preferida tiene las cualidades necesarias para formar parte de nuestra cartera. Este es el momento en el que quiero recordarles dos aspectos importantes de las acciones preferidas en comparación con las acciones comunes:

  • Los accionistas preferidos tienen prioridad sobre los ingresos de una empresa, lo que significa que reciben dividendos antes que los accionistas comunes.
  • Los accionistas comunes son los últimos en la fila en lo que respecta a los activos de la compañía, lo que significa que se pagarán después de los acreedores, los tenedores de bonos y los accionistas preferentes.

Según nuestra investigación y experiencia, estas son las métricas más importantes que utilizamos al comparar acciones preferidas:

  • Capitalización de mercado / (Deuda a largo plazo + Preferidos): Este es nuestro criterio principal al determinar el riesgo de crédito. Cuanto mayor sea la relación, más seguro será el preferido. Según el último informe anual y teniendo en cuenta la última emisión preferida, tenemos una relación de 2,980 / (4,370 + 775) = 0.57, lo que significa que el capital de la compañía es insuficiente para cubrir la deuda y las acciones preferidas.
  • Ganancias / (Deuda y pagos preferidos): Este también es un enfoque bastante fácil de entender. Uno puede usar EBITDA en lugar de ganancias, pero preferimos tener nuestro amortiguador en lo que le queda al accionista común. Cuanto mayor sea esta relación, mejor. La relación con los resultados financieros de TTM es 4.930 / (190 + 52) = 20.37, lo que indica un amortiguador extremo para las acciones preferidas y los pagos de la deuda, por lo que los accionistas y tenedores de bonos preferidos pueden estar tranquilos sobre los pagos. Además, a pesar del hecho de que la compañía no paga dividendos por sus acciones comunes, posee casi $ 9 mil millones en efectivo.

La familia financiera del faro

BHF tiene otros dos valores de renta fija pendientes: una acción preferente y un bono de bebé:

  • Brighthouse Financial 6.60% Dep. Acciones Serie A Acciones preferentes no acumuladas (BHFAP)
  • Brighthouse Financial 6.25% Obligaciones subordinadas junior con vencimiento 15/09/2058 (BHFAL)

Fuente: base de datos del autor

Las otras acciones preferidas, BHFAP, también tienen una calificación “BBB-” de Standard & Poor's y se pueden cobrar a partir del 25/03/2024. Al igual que el BHFAO recientemente emitido, BHFAP está pagando un dividendo calificado pero a una tasa del 6.60%. Actualmente, se cotiza cerca de su valor nominal a un precio de $ 25.03 y tiene un rendimiento actual del 6.59% y un rendimiento por llamada del 7.03%.

El bono de bebé de la compañía, BHFAL, tiene la misma calificación crediticia que las acciones preferidas, “BBB-“, tiene un rendimiento nominal de 6.20% y, como se puede esperar, como garantía de deuda, su interés no es elegible para el impuesto preferencial Velocidad. El bono es exigible a partir del 15/09/2023 y vence el 15/09/2058. Con su precio de mercado actual de $ 25.59, BHFAL tiene un rendimiento por llamada del 5.99% y un rendimiento por vencimiento del 6.30%.

Con un rendimiento de peor a 6.65%, igual a su rendimiento actual, la nueva IPO es actualmente la acción preferida de mayor rendimiento en la compañía. Sin embargo, su ventaja no es tan significativa, ya que las otras acciones preferidas tienen un rendimiento de peor a solo 0.06% menor. Para los inversores más conservadores, en términos de rendimiento, yo diría que el bono de bebé no se queda atrás de sus “hermanos preferidos” con su 5.99% de YTW, mientras que está por encima de la estructura de capital de BHF. Sin embargo, lo que también debe tenerse en cuenta es el dividendo calificado de las acciones preferidas versus el interés no calificado pagado por el bono.

Además, en el siguiente cuadro, puede ver una comparación entre las emisiones de BHF y el índice de referencia de valores de renta fija, el ETF (PFF) de iShares Preferred and Income Securities. Existe una correlación muy estrecha entre las tres cuestiones, que por un lado se espera después de que BHFAP y BHFAL participen en las tenencias de la ETF. Aún así, se observa un rendimiento superior del vínculo del bebé sobre BHFAP y PFF casi todo el tiempo.

Fuente: TradingView

Además, hay 10 bonos corporativos emitidos por la compañía:

Fuente: FINRA

Para mi comparación, elegí un bono de tasa fija que tenga la fecha de vencimiento más cercana a la fecha de compra de las acciones preferentes recién emitidas, el Bono Corporativo 2027, MET4508248. Se puede encontrar información sobre el bono en la tabla a continuación.

Fuente: FINRA | MET4508248

MET4508248, el ticker FINRA, tiene una calificación de “BBB +”, vence el 22/06/2027 y tiene un rendimiento hasta el vencimiento del 4,124%. Esto debe compararse con el 6.67% de rendimiento por llamada de BHFAO, pero al hacer esa comparación, recuerde que su YTC es el máximo que podría obtener si mantiene las acciones preferidas hasta 2025. Esto da como resultado un margen de rendimiento de alrededor de 2.5% entre los dos valores, que, a pesar de la calificación más alta, nuevamente daría una ventaja a las acciones preferentes recién emitidas repitiendo los buenos valores financieros, la fecha de vencimiento más larga del bono y los ingresos por dividendos calificados de las acciones preferidas.

Comparación sectorial

El cuadro a continuación contiene todas las acciones preferidas en el sector de “Seguros de vida” (según Finviz) independientemente de la tasa de dividendos que pagan y tienen un valor nominal de $ 25. A excepción de AEL-A, Standard & Poor's califica todas las acciones preferidas como grado de inversión. Es importante tener en cuenta que todas estas acciones preferidas son elegibles para la tasa preferencial de impuestos federales.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: hoja de cálculo del autor

A excepción de PUK-A y MET-E, el rendimiento actual de todos los problemas es en realidad su rendimiento a peor. Para PUK-A y MET-E, su YTW también es su YTC. Por lo tanto, resulta que MET-E tiene 2.00% menor YTW, y en cuanto a PUK-A, incluso conlleva un riesgo de llamada. Con su rendimiento de peor a 6.65%, igual a su rendimiento actual, el BHFAO recientemente emitido es el valor de mayor rendimiento en el sector, dejando atrás a BHFAP con un rendimiento actual de 6.59%.

  • Echa un vistazo a la lista completa:

Fuente: hoja de cálculo del autor

Todas las acciones preferentes de BBB

El último cuadro contiene todas las acciones preferidas que pagan una tasa de dividendo fija, tienen un valor nominal de $ 25, un YTC positivo y una calificación “BBB-” de Standard & Poor's.

  • Por% de PAR y rendimiento actual

Fuente: base de datos del autor

  • Por años para llamar y rendimiento para llamar

Para este gráfico, excluiré todos los problemas rescatables para tener una visión mucho más clara del grupo:

Fuente: base de datos del autor

Redención después de un evento de agencia de calificación o evento de capital regulatorio

Podemos optar por canjear las acciones preferidas de la Serie B:

  • en su totalidad, pero no en parte, en cualquier momento antes del 25 de junio de 2025, dentro de los 90 días posteriores a la ocurrencia de un “evento de capital regulatorio” (como se define en “Descripción de las acciones preferidas de la Serie B — Redención opcional”), en un precio de reembolso igual a $ 25,000 por acción de las acciones preferidas de la Serie B (equivalente a $ 25.00 por acción depositaria), más un monto igual a cualquier dividendo por acción que se haya acumulado pero no se haya declarado y pagado por el período de dividendos vigente en ese momento, pero excluyendo, tal fecha de redención; o
  • en su totalidad, pero no en parte, en cualquier momento antes del 25 de junio de 2025, dentro de los 90 días posteriores a la ocurrencia de un “evento de agencia calificadora” (como se define en “Descripción de las acciones preferidas de la Serie B — Redención opcional”), en un precio de reembolso igual a $ 25,500 por acción de las acciones preferentes de la Serie B (equivalente a $ 25.50 por acción depositaria), más un monto igual a cualquier dividendo por acción que se haya acumulado pero no se haya declarado y pagado por el período de dividendos vigente en ese momento, pero excluyendo, tal fecha de redención.

Fuente: 424B5 Presentación de Brighouse Financial Inc.

Uso de los ingresos

Estimamos que los ingresos netos de esta oferta serán de aproximadamente $ 339 millones (o aproximadamente $ 390 millones si los suscriptores ejercen su opción de comprar acciones de depósito adicionales), después de deducir el descuento de suscripción y antes de pagar los gastos estimados de la oferta pagaderos por nosotros. . Tenemos la intención de utilizar los ingresos netos de esta oferta para reembolsar aproximadamente $ 339 millones de préstamos bajo nuestra línea de crédito a plazo no garantizado inmediatamente después del cierre de esta oferta (y aproximadamente $ 51 millones adicionales de préstamos a continuación si los aseguradores ejercen su opción completa de compra) acciones depositarias adicionales). Al 18 de mayo de 2020, había aproximadamente $ 504 millones pendientes bajo nuestra línea de crédito a plazo no garantizado después de dar efecto al reembolso de los préstamos con el producto de la venta de los Bonos.

Fuente: 424B5 Presentación de Brighouse Financial Inc.

Adición al ETF de iShares Preferred and Income Securities

Con la capitalización de mercado actual de la nueva emisión de alrededor de $ 350 millones, BHFAO es una posible incorporación al Índice de Valores Preferidos e Híbridos de ICE Exchange durante algunos de los próximos reequilibrios. Si es así, también se incluirá en las tenencias del principal índice de referencia, el ETF de iShares Preferred and Income Securities, que es el fondo que busca rastrear los resultados de inversión de este índice y que es importante para nosotros debido a su influencia en el comportamiento de todos los valores de renta fija.

Conclusión

La compañía parece tener un alto apalancamiento después de que su capital es solo un poco más de la mitad de su deuda, pero los pagos de la deuda y la cobertura de dividendos preferidos compensan la baja relación capital / deuda. Además, BHF actualmente posee casi $ 9 mil millones en efectivo. En cuanto a la nueva oferta pública inicial, se cotiza ligeramente por encima de su valor nominal, con una prima del 1.5%, y tiene un rendimiento de peor a 6.65% igual a su rendimiento actual. Esto coloca a la nueva IPO como la seguridad de mayor rendimiento en la compañía al tener un retorno de 0.06% más alto que BHFAP, y también está produciendo 0.66% más que el bono de bebé de la compañía, BHFAL. En términos del sector y las otras acciones preferentes de tasa fija “BBB-“, la nueva OPI de Brighthouse, BHFAO, parece ser el mejor problema en comparación con su grupo de pares.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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