Introducción

Sin duda, el sector financiero se verá muy afectado por el brote de COVID-19 y he estado tratando de buscar bancos que se negocien a bajo precio y que puedan agregarse a una cartera a largo plazo. Los bancos canadienses han tenido que lidiar con varios problemas que surgieron al mismo tiempo: COVID-19, un mercado inmobiliario residencial sobrecalentado y bajos precios del petróleo que harán que algunos bancos tengan dificultades para cobrar préstamos en el sector energético. Como el Banco Nacional de Canadá (OTCPK: NTIOF) (OTC: NTIFF) terminó su Q2 a fines de abril, sus resultados financieros ofrecen un poco más de información ya que hubo un mes adicional de datos en comparación con otros bancos que informaron sus resultados del Q1.

Datos por YCharts

National Bank of Canada es un gran banco canadiense con una capitalización de mercado actual de casi C $ 20B. El banco tiene un volumen promedio diario de poco más de 15,000 acciones en su cotización OTC, pero su cotización canadiense es obviamente más líquida con un volumen diario promedio que excede los 2,3 millones de acciones. A medida que la compañía informa sus resultados financieros en CAD y cotiza en CAD en su listado principal, utilizaré el dólar canadiense como moneda base en este artículo.

El segundo trimestre fue duro para el Banco Nacional

En el segundo trimestre del año, National Bank vio que sus ingresos netos por intereses llegaron a C $ 1.1B, no porque sus ingresos brutos por intereses aumentaron (en realidad disminuyeron en aproximadamente 1.5M) sino debido a una fuerte caída en los gastos por intereses, que cayó en casi un 15%. Aunque el monto de los depósitos aumentó a más de C $ 200B, los gastos por intereses cayeron de C $ 831M a C $ 711M. Además, National Bank generó un ingreso por comisiones mucho más alto: hasta C $ 931M en comparación con C $ 828M en el segundo trimestre del año fiscal 2019.

Fuente: resultados financieros

Esto hizo que los ingresos bancarios totales aumentaran de C $ 1.77B a C $ 2.04B. Por supuesto, los gastos operativos también aumentaron, pero incluso después de deducir los C $ 1.12B en gastos, el rendimiento del T2 del Banco Nacional indica un ingreso previo al deterioro de alrededor de C $ 915M, por encima de los C $ 744M generados en el T2 2019.

Esto permitió que National Bank registrara un aumento sustancial en las provisiones para préstamos incobrables (C $ 504M en comparación con solo C $ 89M en el primer trimestre de este año y C $ 84M en el segundo trimestre del año fiscal 2019) mientras todavía escribe números negros con un ingreso neto de C $ 379M. C $ 29M se pagaron como dividendos a los accionistas preferentes, dejando C $ 339M o C $ 1.01 / acción sobre la mesa para los accionistas comunes.

Fuente: estados financieros

Sobre una base normalizada (utilizando una asignación de C $ 100M para pérdidas crediticias y una tasa impositiva normalizada del 18%, National Bank podría haber reportado un ingreso neto de C $ 669M de los cuales aproximadamente C $ 640M serían atribuibles a los comunes accionistas por una EPS de C $ 1.9.

Fuente: presentación de la empresa.

No deberíamos preocuparnos demasiado por la relación CET1

A fines de abril, el Banco Nacional tenía un índice CET1 total de 11.2% sobre una base ajustada (el ajuste consiste en no aplicar la medida de transición aplicable a las pérdidas crediticias esperadas, incluidas estas medidas de transición, el índice de CET1 habría sido aproximadamente 11.4 %) basado en un capital CET1 total de C $ 10.37B sobre un monto total de C $ 92.8M en activos ponderados por riesgo.

Fuente: informe financiero

Si usáramos el 11.2% como caso base, National Bank perdió aproximadamente 0.5% de su índice CET1 en comparación con la situación al final de su año financiero en octubre de 2019. El índice CET1 más bajo fue causado por un aumento sustancial de el RWA (más del 10%) mientras que el capital CET1 aumentó solo un 7%.

A pesar de esto, no deberíamos preocuparnos demasiado por la relación CET1 del Banco Nacional, ya que el banco aún cumple con creces los requisitos mínimos del órgano regulador canadiense, el OSFI.

Fuente: informe financiero

Como puede ver en la imagen de arriba, National Bank debe mantener una proporción CET1 del 9%, lo que requiere un capital CET1 de aproximadamente C $ 8.35B basado en los C $ 92.76B en activos ponderados por riesgo. El capital actual de CET1 de C $ 10.37B supera esto en poco más de C $ 2B. En otras palabras, National Bank podrá absorber una pérdida crediticia única de C $ 2B antes de que ya no cumpla con los criterios CET1.

Será importante que National Bank se asegure de que las provisiones para pérdidas crediticias estén en línea con sus ingresos previos al deterioro. Eso indicaría que puede estabilizar su índice CET1 por encima del 11%, por lo que los ingresos bancarios absorben las pérdidas crediticias sin poner en peligro el balance.

Sin embargo, es interesante ver a los bancos norteamericanos continuar pagando dividendos. Mientras que el Banco Central Europeo ha instado a los bancos a suspender los pagos de dividendos hasta que quede claro cuál será el impacto de la pandemia COVID-19 en los balances, los bancos norteamericanos continúan pagando dividendos.

Fuente: presentación de la empresa

National Bank anunció un dividendo trimestral de C $ 0.71 que lleva el dividendo anualizado a C $ 2.84 para un rendimiento de dividendo de casi exactamente 5% basado en el precio de la acción de C $ 57. Eso es excelente para los accionistas que dependen de los ingresos por dividendos, pero no olvidemos que cada dividendo trimestral tiene un impacto negativo de 0.26% en la relación CET1. Si bien actualmente no hay una necesidad real de saltarse un dividendo, sería la opción más fácil para reforzar rápidamente el balance. En el caso del Banco Nacional, ofrecer a los accionistas la opción de tomar sus dividendos en nuevas acciones (además del programa DRIP que no está abierto a inversores no canadienses) podría ayudar aún más a impulsar el capital al emitir las nuevas acciones con una prima sustancial al valor en libros.

Fuente: presentación de la empresa

Tesis de inversiones

El Banco Nacional de Canadá no es muy atractivo desde el punto de vista de un inversionista fundamental, ya que el precio de la acción se cotiza a más de 1.5 veces el valor en libros, el rendimiento del dividendo del 5% puede ser lo suficientemente atractivo para que los inversores enfocados en el dividendo ganen y / o aumentar la exposición a este banco. Dicho esto, los inversores en dividendos pueden estar aún más interesados ​​en las acciones preferidas de National Bank, pero ese no es el objetivo de este artículo.

Es interesante ver que el banco ha reducido rápidamente su exposición al sector de petróleo y gas, lo que debería ayudar a proteger el balance general, y es interesante ver que el EPS normalizado del Banco Nacional (aplicando una provisión de pérdida de crédito normal) resultaría en un EPS de año completo de alrededor de C $ 7,5, lo que indica que National Bank cotiza a solo 8 veces su ingreso subyacente normalizado. Y ese podría ser un buen argumento para pasar por alto la prima del 50% sobre el valor en libros en el que National Bank actualmente cotiza, ya que el banco es muy rentable en circunstancias normales.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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