Entrevista de mayo de 2020 con el CEO de Bar Harbor Bank & Trust

Desde que me convertí en un inversionista de compra y retención en Bar Harbor Bankshares (NYSEMKT: BHB), hablo con el CEO del banco, Curtis Simard, una o dos veces al año. A principios de este mes, tuve la oportunidad de ponerme al día con Simard. En nuestra conversación, compartió sus pensamientos actuales en una amplia gama de temas.

Esta publicación refleja las ideas de Simard, así como mi propio análisis extraído de la conversación, el desempeño reciente del banco, los informes bancarios y mi experiencia como inversionista bancario y banquero. Esta publicación abordará:

  • Valuación
  • Recompras
  • Programa de protección de cheques de pago / PPP
  • Crecimiento
  • Contabilización de la provisión para pérdidas por arrendamiento de préstamos / CECL
  • Condiciones del mercado de Nueva Inglaterra, competidores de Maine
  • Estrategia: talento
  • Estrategia: Banca Relacional
  • Estrategia: Adquisición de Lake Sunapee Bank
  • Potencial de ganancias 2020
  • Cinco métricas críticas
  • Riesgos

Valuación

Simard declaró en blanco, “sentimos que estamos significativamente infravalorados”. A los pocos días de nuestra conversación, Simard se unió a otras cinco personas que compraron acciones de BHB en 2020. Los precios oscilan entre un mínimo de $ 16.95 y un máximo de $ 22.48 como se muestra en la Tabla 1.

tabla 1

El gráfico 1 (abajo) refuerza la observación de Simard sobre la valoración de BHB. Este gráfico muestra el precio del 14 de mayo al valor contable tangible (eje x) para 22 bancos estadounidenses que S&P identifica como calidad “A” o “A +”. También compara el precio del 14 de mayo: TBV con el promedio histórico P: TBV (eje y) de cada banco.

Todos menos dos de los bancos muestran un P: TBV actual por debajo de los promedios históricos, lo que refleja la baja consideración actual de la comunidad de inversores de las acciones bancarias. En el caso de BHB, la valuación del banco en mayo ha oscilado alrededor de 1.0, una relación (estadísticamente) significativamente por debajo de su promedio desde 2004 de 1.40.

Es este hecho combinado con mi confianza en el directorio y la administración de BHB lo que me motivó recientemente a acumular más acciones de BHB en mi cartera de inversiones bancarias a largo plazo. Para obtener más información sobre la valuación de BHB, consulte mi artículo reciente, “Insiders at Quality, Reliable Divorden-Paying Bancos que compran acciones”.

Gráfico 1

Recompras

El 12 de marzo de este año, cuando BHB emitió un comunicado de prensa anunciando planes de “recomprar hasta el 5% de las acciones del banco, que representan alrededor de 781,000 acciones”, se presentaron pruebas adicionales de la opinión de la junta de que las acciones de BHB están infravaloradas.

Le pregunté a Simard sobre el estado de la recompra, señalando que no vi evidencia en el informe de ganancias del primer trimestre de una reducción en las acciones. Simard me refirió al 10-Q 2020 del primer trimestre del banco, que esperaba que fuera lanzado pocos días después de nuestra conversación. Mi posterior revisión del 10Q indicó que no había reducción en las acciones; por lo tanto, no parece que se hayan realizado recompras entre el 13 y el 31 de marzo.

Es posible que el regulador primario del banco, y esto es una especulación total de mi parte, retrasó el plan de recompra, debido a las preocupaciones regulatorias justificadas y elevadas relacionadas con COVID-19. El 15 de marzo, tres días después del anuncio de recompra de BHB, los megabancos anunciaron planes para suspender sus recompras; El hecho de que todos lanzaron la suspensión de recompra el mismo día, sin duda, indica influencia reguladora.

Los inversores deberán esperar hasta julio para ver si el banco pudo comprar acciones en el 2T. BHB tiene 15.53 millones de acciones en circulación y ha negociado un promedio de 44,000 acciones por día en 2020. Por lo tanto, incluso si BHB está comprando sus acciones, es poco probable que pueda comprar más de 4,000 acciones por día. Cualquier esfuerzo de recompra tardará un tiempo en completarse y no influirá significativamente en el precio a corto plazo. Mi análisis de las ganancias futuras de BHB, el precio de las acciones y el crecimiento de los dividendos no depende de la recompra de acciones.

Programa de protección de cheques de pago / PPP / préstamos durante COVID-19

Simard habló extensamente sobre su orgullo por sus compañeros de equipo que defendieron el Programa de Protección de Pagos del banco en cuestión de días. Muchos de los empleados del banco trabajaron 18 horas al día para responder a casi 2,000 solicitudes de préstamos que llegaron al banco en abril y principios de mayo. BHB proporcionó a los clientes decisiones el mismo día y cierres al día siguiente. La ronda 1 de PPP mostró que el préstamo promedio era de poco más de $ 200,000. La ronda 2 ha resultado hasta ahora en 900 solicitudes adicionales con un monto promedio de préstamo de $ 26,000. La Ronda 2 ha brindado a BHB y otros bancos una oportunidad ampliada para satisfacer las necesidades de propietarios únicos y propietarios de pequeñas empresas.

Para poner todos estos números en perspectiva, Simard dijo que BHB normalmente cierra alrededor de 70 préstamos por mes. Para escalar su equipo para manejar 2,000 aplicaciones en 30 días, BHB ejecutó 3 turnos (3er turno: 10 pm – 4 am) y redistribuyó a 53 empleados de las sucursales del banco a otras partes del banco, incluidos diez a PPP.

Simard observó que “PPP es un recordatorio de que los bancos comunitarios tienen una ventaja competitiva (sobre los bancos más grandes) porque los bancos comunitarios conocen a sus clientes”. Él piensa que PPP es un momento decisivo para los propietarios de pequeñas empresas en los Estados Unidos que han sido bien atendidos por un banco comunitario local durante un momento de crisis. La capacidad de su banco para llegar de manera proactiva a clientes y prospectos durante abril y principios de mayo contrasta con muchos bancos que lucharon solo para responder las llamadas entrantes de los clientes.

Para ser claros, Simard tiene un enorme respeto por los grandes bancos. Como ex banquero senior en un gran banco regional, Simard conoce las fortalezas y debilidades de los grandes bancos. En su opinión, los propietarios de pequeñas empresas hoy en día aprecian mucho más el servicio mejorado que se hace posible al realizar operaciones bancarias con bancos más pequeños y ágiles como BHB que valoran las relaciones personales.

Cuando le pregunté a Simard sobre la economía local, notó cuando hablamos que el gobernador de Maine no permitiría que los hoteles abrieran hasta el 1 de julio. Esperaba que esa fecha pudiera ser cambiada. Dado que el turismo de verano es la industria número uno en Bar Harbor, Simard reconoce que muchas empresas locales continuarán siendo afectadas por COVID-19. Los inversores de mucho tiempo en BHB saben que los depósitos del banco alcanzan su punto máximo durante las temporadas de verano / otoño y caen durante el invierno / primavera. Dado que es probable que los ingresos turísticos disminuyan significativamente en 2020, los inversores bancarios deben controlar las métricas de crédito y depósito de BHB incluso más de cerca de lo habitual en los próximos trimestres.

Simard ofreció otra observación interesante sobre los préstamos durante el refugio en el lugar. Por lo general, BHB tiene una cartera de préstamos de $ 30-40 millones. Sin embargo, debido a las bajas tasas de interés y al hecho de que los tasadores no pueden ingresar a las propiedades, la cartera se ha multiplicado a $ 100 millones. Asumiendo que estos son en su mayoría buenos préstamos, el tamaño de la cartera es alentador.

Crecimiento: “No crecimiento por el bien del crecimiento”

Hablando de préstamos, tengo un enorme respeto por los CEO de los bancos que logran ganancias de calidad a través de los altibajos de los ciclos comerciales. Lamentablemente, como lo demuestran 3.500 quiebras bancarias en los EE. UU. Desde mediados de la década de 1980, lograr ganancias de alta calidad con el tiempo es extremadamente difícil. Muchos inversores en bancos se han quemado por su incapacidad para discernir las habilidades de la administración y el directorio de su banco.

Habiendo hablado extensamente con Simard varias veces desde 2015, tengo la sensación de que se encuentra entre los banqueros del país que entienden bastante bien que la banca es un negocio de bajo margen con poco margen de error. Al igual que la fábula de Esopo sobre la tortuga y la liebre, los mejores banqueros saben que el crecimiento “constante sobre la marcha” “supera” a la larga.

Durante la entrevista, Simard enfatizó los planes de BHB de crecer responsablemente, “no crecer por el bien del crecimiento”. Su mensaje de crecimiento de calidad ha sido un constante golpe de BHB desde al menos 2014 como lo demuestran estos comentarios extraídos de los informes anuales.

  • “… nuestro modelo de equilibrar el crecimiento con las ganancias”. Informe anual 2014
  • “… abrazando nuestro modelo de equilibrar el crecimiento con las ganancias”. Informe anual 2015
  • “… sin miedo a buscar y abordar los puntos ciegos mientras establecemos un curso que crea valor a largo plazo al equilibrar el crecimiento y las ganancias”. Informe anual 2016.
  • “… asegurando que cumplimos con nuestro modelo de equilibrar el crecimiento con las ganancias”. Informe anual 2017
  • “… se centró en crear el tipo de banco que puede ofrecer un crecimiento rentable en diversos entornos económicos”. Informe anual 2018
  • “… enfóquese en nuestra significativa evolución y en la necesidad de equilibrar el crecimiento con las ganancias”. Informe anual 2019

Los inversores en BHB pueden esperar una trayectoria de crecimiento a largo plazo constante pero no espectacular. La junta y la gerencia han implementado barreras de control de gestión de riesgos “para mantener un perfil de riesgo moderado a bajo” (informe anual de 2015) y para garantizar un “crecimiento rentable que esté dentro de nuestro apetito de riesgo” (informe anual de 2016). BHB está comprometido con la “inversión prudente en la gestión del riesgo que comienza con el crédito” (informe anual 2017), “un compromiso inquebrantable con la gestión del riesgo” (informe anual 2018) y el “despliegue juicioso de capital con disciplinas inquebrantables en la gestión del riesgo y del balance “(Informe anual de 2019).

A los banqueros les gusta hablar sobre el crecimiento responsable y la gestión de riesgos, pero la prueba se ve en los números de pérdidas crediticias durante los ciclos comerciales buenos y malos. Una mirada retrospectiva al historial de pérdidas crediticias de BHB muestra que el récord de BHB para cancelaciones netas de préstamos (cancelaciones menos recuperaciones) desde 2003 se encuentra entre los mejores de la industria, como se ve en el gráfico 2.

Mi regla general es que un banco comunitario no puede permitirse perder más del 0,50% de los préstamos con el tiempo (es decir, 50 centavos por cada $ 100 de préstamos). En el caso de BHB, las cancelaciones netas desde 2003 han sido de 12 centavos por cada $ 100 de préstamos. Como inversionista interesado en invertir solo en bancos comunitarios que generan retornos de capital ajustados por riesgo (RARoE) superiores, tomaré 0.12% sobre 0.50% todos los días del año.

Gráfico 2

CECL

Le pregunté a Simard sobre la decisión de BHB de diferir la implementación de CECL (un modelo nuevo y controvertido para determinar la asignación para pérdidas por préstamos y arrendamientos). Me informó que BHB está ejecutando CECL y el viejo modelo (pérdida incurrida) en paralelo. Si bien muchos bancos procedieron a implementar CECL durante el primer trimestre, BHB decidió aprovechar la disposición de la Ley CARES que les dio a los bancos la capacidad de continuar utilizando el modelo de pérdidas incurridas. La demora se otorgó cuando los reguladores reconocieron que las actividades de desastre de COVID-19 requerían un enfoque de gestión total cuando se cerró el primer trimestre.

Dado que la Provisión actual de BHB es 0.58% de los préstamos, un número menor que la mayoría de los bancos, parece probable, pero no seguro, que CECL dará como resultado que BHB aumente una vez su gasto de Provisión para financiar la Provisión. (El ajuste de una sola vez será compensado por una reducción proporcional en el patrimonio). Debido a que no existe una fórmula contable establecida o incluso una guía regulatoria precisa sobre exactamente qué factores determinan la Provisión bajo CECL, nadie sabe qué es el banco y su auditoría externa. la empresa determinará que es lo más apropiado para BHB. Una razón para pensar que CECL puede no requerir un gran aumento en la asignación de BHB se puede ver en el cuadro 2 anterior. El excelente historial crediticio del banco (así como el excelente historial crediticio similar del banco que adquirió en 2016) debe informar los números de CECL.

Mi mejor suposición es que BHB ajustará su asignación a entre 0.75% y posiblemente hasta 1.0%. El precio actual de BHB ($ 19.29 el 22 de mayo) debe reflejar el cambio esperado de ALLL.

Condiciones del mercado: estándares de préstamos, fijación de precios de depósitos

Simard puede hablar de “panorama general” sobre la industria y la economía, así como también conocer los detalles de los mercados locales, como el contrato de préstamo y las tendencias de precios. El tema de la actividad crediticia y los estándares de suscripción aparecen en todas mis discusiones con Simard.

Él cree que la calidad de suscripción en New Hampshire, Vermont y Maine ha sido consistentemente sólida en los últimos años. Su mayor preocupación ha sido el precio excesivamente agresivo tanto en préstamos como en depósitos.

Mi experiencia como banquero e inversor bancario es que es mucho mejor competir e invertir en bancos cuyos competidores son banqueros inteligentes. Específicos para Maine, los dos principales competidores de BHB tienen un historial de prácticas sólidas de préstamos desde 2003 como se ve en el cuadro 3.

Camden National Corporation (CAC) con un valor de $ 4,44 mil millones es ligeramente mayor en activos que $ 3,67 mil millones BHB y $ 2,1 mil millones First Bancorp, Inc. (FNLC). A diferencia de BHB, sus dos principales competidores de bancos comunitarios hacen negocios exclusivamente en Maine. Con una tasa promedio de cancelación neta de préstamos del 0,15%, CAC tiene un historial comprobado de excelente gestión crediticia. El pico de préstamos incobrables de FNLC de más del 1% entre 2010 y 2013 eleva el índice de pérdida neta promedio de préstamos del banco hasta un 0,37%.

Gráfico 3

La economía COVID-19 es la próxima prueba de los estándares de suscripción en NH-VT-ME. El tiempo lo dirá, pero las tendencias históricas de calidad crediticia en Maine son alentadoras.

Hay datos de la industria que refuerzan la preocupación de Simard de que los bancos en Nueva Inglaterra están valorando los préstamos y depósitos de manera demasiado agresiva.

Los gráficos 4-8 se extraen de los informes de llamadas de la FDIC (para filiales bancarias, no de sociedades de cartera) tal como se compilan y se informan en BankRegData (descrito como “BRD” en los gráficos). Estos gráficos muestran que los bancos de Nueva Inglaterra ganan menos dinero (según el ROE, ROA), pagan más por los depósitos (costo de los fondos) y son menos eficientes que los bancos pares de todo el país.

Las brechas entre Nueva Inglaterra y el resto del país posiblemente estén subestimadas porque el tamaño promedio de los bancos comunitarios de Nueva Inglaterra es mucho mayor que otras regiones, y esto es relevante porque el tamaño en la banca está correlacionado con la eficiencia y la eficiencia con la rentabilidad. Consulte el cuadro 4 para ver una comparación de los bancos medianos por región del país.

Gráfico 4

Mi investigación indica que no hay una métrica más importante para determinar la rentabilidad total de los accionistas a largo plazo que la rentabilidad bancaria (medida por la rentabilidad sobre el patrimonio y la rentabilidad sobre los activos). El gráfico 5 advierte a los inversores de los bancos de Nueva Inglaterra que la rentabilidad de la región es inferior al resto del país.

Gráfico 5

La comparación de rentabilidad desfavorable está influenciada en gran medida por los índices de eficiencia desfavorables (más altos) de Nueva Inglaterra, como se refleja en el cuadro 6. Se prefiere un índice de eficiencia bajo, ya que mide la cantidad de ingresos producidos por dólar de gasto.

Gráfico 6

El desafío de eficiencia para los bancos de Nueva Inglaterra es doble. Primero, como muestra el gráfico 7, los bancos de Nueva Inglaterra tienen el margen de interés neto más bajo del país. Esto se debe a que los bancos de la región pagan la tasa de interés más alta por los depósitos y obtienen los rendimientos próximos a los más bajos en la obtención de activos. La combinación del alto costo de los fondos y los bajos rendimientos es un enorme obstáculo para los bancos de Nueva Inglaterra. El segundo desafío que enfrentan los bancos de Nueva Inglaterra es que los costos laborales son los más altos del país, medidos por la compensación por empleado.

Gráfico 7

El cuadro 8 muestra el margen de interés neto para los estados de Nueva Inglaterra. Mire cuidadosamente el cuadro 8 y observe que los tres estados en los que BHB compite tienen márgenes de interés neto notablemente mejores que Connecticut, Massachusetts y Rhode Island. Si bien Nueva Inglaterra es un lugar difícil para que los bancos obtengan rendimientos que excedan el costo de capital de un banco, el desafío es más agudo en los tres estados con centros urbanos donde los bancos enfrentan una dura competencia no solo de los bancos comunitarios sino también de los megabancos que tienden a absorber los depósitos de menor costo en las grandes ciudades.

Otro desafío exclusivo de Nueva Inglaterra es el hecho de que la región alberga bancos de ahorro mutuo que tienen la extraña ventaja de no tener que obtener ganancias ya que no tienen accionistas. Como resultado, no sorprende que las “mutuales” como grupo sean los bancos menos rentables del país. Si bien su pequeño tamaño limita su capacidad de competir, los datos muestran que las mutuas a menudo usan su ventaja de no tener que compartir ganancias con los accionistas para pagar una mayor compensación a sus empleados (en comparación con los bancos de tamaño similar). Este factor de pago influye en las prácticas de compensación en Nueva Inglaterra.

Los bancos de Nueva Inglaterra tienen altos costos de compensación en comparación con los bancos de tamaño similar en los Estados Unidos. Los costos de compensación relativamente altos son un factor que contribuye a los índices de eficiencia relativamente desfavorables de los bancos de Nueva Inglaterra.

Desafortunadamente, los altos costos de compensación de los bancos de Nueva Inglaterra no se ven compensados ​​por menores costos de financiamiento o mayores rendimientos. El gráfico 8 muestra el banco mediano del primer trimestre de 2020 por costo estatal de fondos, rendimiento y margen de interés neto para los seis bancos de Nueva Inglaterra.

Una implicación importante del gráfico 8 para los accionistas de BHB es que el banco está haciendo negocios en los tres estados de Nueva Inglaterra con los mejores números: VT-ME-NH. Simard entiende bastante bien la economía de la banca de Nueva Inglaterra y me ha expresado en varias ocasiones que BHB es el más adecuado para competir en el norte de Nueva Inglaterra.

Si BHB se aventurara en Massachusetts, estaría entre los primeros accionistas en vender mis acciones. Hay algunos excelentes banqueros en la región de Boston cuyos bancos luchan por generar retornos consistentes cerca del costo de capital.

Gráfico 8

Hay un tercer factor que explica la gran diferencia entre los bancos de Nueva Inglaterra y los del resto de los Estados Unidos. La diferencia tiene que ver con las prácticas de préstamo. Los bancos de Nueva Inglaterra dedican un porcentaje mucho mayor de sus balances a préstamos hipotecarios familiares de 1 a 4 que los bancos en el resto de los Estados Unidos.

Simard me recordó durante nuestra discusión que los préstamos familiares 1-4 tienden a ser un producto sujeto a precios de productos básicos. En BHB, los préstamos familiares 1-4 representan el 46% del total de préstamos en el balance general, en comparación con el 50% cinco años antes. Simard dijo que el banco vende parte de su producción familiar 1-4 y mantiene en el balance hipotecas de corta duración y Jumbo.

Los altos préstamos familiares de 1-4 también explican en parte por qué los bancos de Nueva Inglaterra tienen tantos bancos con tasas de préstamo a depósito superiores al 100%. Los bancos con altos préstamos para depositar a menudo intentan compensar las presiones de margen reservando más préstamos que generan mayores rendimientos hoy que los valores. Esta práctica no está exenta de riesgos.

Simard y BHB se centran intensamente en obtener depósitos básicos y reducir la relación préstamo / depósito del banco (ha disminuido constantemente en los últimos trimestres, cayendo al 0,99% en el primer trimestre). Cuando se le preguntó su objetivo para la proporción, Simard respondió: “ponte lo más bajo que pueda”. En mi opinión, esta es la respuesta correcta, pero es más fácil decirlo que hacerlo porque los CEO de los bancos a menudo se encuentran equilibrando los objetivos de EPS (que dividen los dividendos) con métricas de rentabilidad (ROA y ROE que impulsan el precio de las acciones).

Las altas tasas de préstamo a depósito crean dos problemas para los bancos. La primera es que ejerce presión sobre los bancos para que se superen entre sí para atraer depósitos necesarios para financiar préstamos. El segundo problema puede ser más agudo en tiempos de estrés económico. Las altas tasas de préstamo a depósito pueden crear eventos de liquidez, es decir, los bancos carecen de liquidez para satisfacer las demandas normales (y anormales) de efectivo de los clientes.

En el caso de BHB, el banco mantiene un nivel de efectivo excepcionalmente bajo en el balance. Cuando le pregunté a Simard su justificación por tener tan poco efectivo, respondió que estaba seguro de que el banco podría acceder al Banco Federal de Préstamos para Viviendas para obtener liquidez si fuera necesario. Ciertamente tiene razón durante los tiempos “normales”, pero este es claramente un tema que los Comités de Activos y Pasivos del banco deben debatir cuando la economía cambia a la baja y las pérdidas crediticias pueden aumentar. Veo la liquidez del banco y los costos de financiamiento como dos riesgos principales en BHB.

(Como comentario aparte, ciertamente hay lectores de esta publicación que señalarán que Hingham Institution for Savings (HIFS) ha logrado retornos extraordinarios para sus accionistas en la última década a pesar de estar ubicado en Massachusetts y tener un costo muy alto de fondos y una cartera de préstamos compuesta principalmente por hipotecas familiares de 1 a 4. Además, HIFS ha mantenido una de las tasas de préstamo a depósito más altas de cualquier banco en el país. No hay duda de que HIFS ha sido el principal banco de Nueva Inglaterra en los últimos años basado en su desempeño. La clave de este desempeño ha sido el índice de eficiencia superior del banco, que está habilitado por una productividad superior medida por Activos / ETC e Ingresos netos / $ de compensación. HIFS tiene un nicho en torno a los préstamos inmobiliarios, especialmente centrado en propiedades inmobiliarias multifamiliares y no ocupadas por propietarios de mayor tamaño. La decisión del banco de expandirse a Washington DC sugiere que HIFS reconoce las limitaciones para un crecimiento rentable en el área de Boston. Puede encontrar un artículo sobre HIFS aquí.)

La estrategia de BHB comienza con la adquisición de talento

La decisión de la junta de contratar a Simard en 2013 probablemente fue un primer paso en la decisión de la junta de comenzar el proceso de transformación de BHB de un banco altamente eficiente de 14 sucursales enfocado en satisfacer las necesidades de una comunidad costera moderadamente rica.

Una razón por la que me atrajo BHB en primer lugar fue mi deseo de invertir en un banco comunitario rural dispuesto a dedicar capital y construir los procesos necesarios para que el banco compita en las próximas décadas. Es para crédito de la junta que estaban dispuestos a cambiar cuando a tantos bancos comunitarios les resultó más fácil vender. Desde 2013, poco más de 2.000 bancos comunitarios se han vendido en fusiones. El recuento general de bancos comunitarios se ha reducido entre 4% y 5% cada año de 2013 a 2019. Para mi disgusto, mi último banco favorito de Nueva Inglaterra se vendió en 2016: Merchants Bank of Vermont (el símbolo era MBVT).

Las razones de las fusiones bancarias son muchas, pero cuatro han sido factores clave en Nueva Inglaterra, así como en otras regiones de los EE. UU .:

  • Altos costos de financiamiento / escasez de depósitos “centrales” que exacerban las preocupaciones de la curva de rendimiento
  • Altas tasas de préstamo a depósito que generan preocupaciones de liquidez
  • Fuerte dependencia de un producto de préstamo de productos básicos (1-4 préstamos hipotecarios familiares)
  • Un equipo directivo a punto de jubilarse

Además de esos desafíos comunes, Simard me dijo este mes que el directorio de BHB se había preocupado en 2013-15 por el riesgo de concentración. Este riesgo habla de una preocupación común entre los bancos comunitarios que hacen todos sus préstamos en un mercado. La junta reconoció que el éxito del banco estaba completamente relacionado con una economía local dependiente del tráfico turístico generado en gran parte por el Parque Nacional Acadia. Este riesgo se hizo real en marzo cuando los parques nacionales de la nación cerraron el acceso a los visitantes.

En el momento de la contratación de Simard, era el segundo CEO más antiguo de un banco que cotiza en bolsa en el país. Sigue siendo uno de los más jóvenes a los 48 años en 2020. (El único CEO más joven que Simard en 2013 eventualmente perdió su trabajo unos años más tarde cuando su banco implosionó, como resultado del rápido crecimiento de préstamos de dos dígitos habilitado por la expansión de cerebro de liebre en préstamos e inversiones no tradicionales).

Simard es un nacido y criado Mainer. Tiene una amplia experiencia en banca comercial / corporativa en la comunidad de Nueva Inglaterra y en grandes bancos regionales. Estos dos atributos lo hicieron ideal para un banco de Maine decidido a navegar el incierto futuro de la industria bancaria.

Me dijo en nuestra conversación reciente que los jóvenes banqueros de los tres bancos más grandes del norte de Nueva Inglaterra (The Toronto-Dominion Bank (TD), KeyBank (KEY) y Citizens Financial Group, Inc. (CFG)) a menudo se enfrentan a la necesidad de mudarse a las grandes ciudades para avanzar en sus carreras. Simard mismo se enfrentó a este dilema cuando se le acercó la oportunidad de unirse a BHB. Finalmente, Simard estuvo de acuerdo con el directorio de BHB en que había oportunidades sin explotar para los bancos comunitarios en los mercados rurales.

La evaluación de BHB de la oportunidad de rentabilidad en los mercados rurales coincide con mis datos que muestran que los bancos comunitarios seleccionados que operan en los mercados rurales obtienen algunos de los mejores retornos ajustados al riesgo de la industria. Después de haberse convencido de la oportunidad en BHB y la banca rural, Simard se ha centrado en atraer a los mejores talentos a BHB desde entonces. En cada llamada que he tenido con Simard, disfruta promocionando las habilidades del equipo de banqueros que BHB ha reunido.

Estrategia: Banca Relacional

La pieza central de la estrategia del cliente de BHB es la relación bancaria.

Muchos bancos hablan de relaciones, pero ejecutarlas como estrategia es difícil. Mis amplios datos y mi conocimiento de primera mano sobre los bancos comunitarios con los mejores rendimientos a largo plazo para los accionistas indican que estos bancos ganan en el mercado al contar con los banqueros mejor calificados con el conocimiento más profundo del mercado local. Estos bancos principales tienden a ser bancos especializados cuyos banqueros poseen un mayor conocimiento sobre los servicios de C&I (p. Ej., Gestión de tesorería, estrategias de tasas de interés), dinámica local de bienes raíces y experiencia superior en servicios prestados a hogares ricos, como administración de patrimonio y servicios de fideicomiso y servicios personalizados. diseñó programas de préstamos personales. Los excelentes bancos comunitarios ganan con talento y cultura. La junta directiva y la gerencia ejecutiva de BHB parecen entender estas verdades.

Simard y la junta saben que el éxito a largo plazo depende de la capacidad del banco para extraer más palancas de ganancias que solo el Margen de interés neto. Buscan construir una marca confiable, un “verdadero banco comunitario donde cada miembro del equipo sea importante” (informe anual 2016) que se esfuerza por “profundizar nuestras relaciones todos los días” (informe anual 2018). En la práctica, esto significa adquirir banqueros calificados que no son “tomadores de pedidos” sino banqueros que operan en la “cultura correcta” para construir “relaciones largas con los clientes” (informe anual de 2019).

BHB selecciona y capacita a los banqueros que construyen relaciones de asesoramiento a largo plazo con clientes y posibles clientes que incluyen propietarios de negocios, pequeñas y medianas empresas, y personas y familias que pueden beneficiarse de los servicios personalizados de gestión de patrimonio. La economía de COVID-19 y PPP le han dado a BHB y Simard la capacidad de demostrar el valor de un gerente de relaciones que sabe que la situación de cada prestatario es única y que las soluciones de “talla única” no se ajustan a todos los prestatarios.

Estrategia en ejecución: 2016 Adquisición de Lake Sunapee Bank

El primer gran movimiento estratégico de BHB fue la adquisición de Lake Sunapee Bank Group en New Hampshire en mayo de 2016 (antiguo símbolo, LSBG).

Lake Sunapee cumplió varios objetivos para BHB. Simard me dijo a principios de mayo que la fusión fue motivada por el beneficio de la diversificación geográfica en un mercado rural que compartía muchas de las características socioeconómicas de Bar Harbor. La “Declaración / propuesta conjunta de representación” del banco de septiembre de 2016 identificó la compatibilidad de las culturas entre los dos bancos. (Habiendo participado personalmente en más de 25 fusiones bancarias, no hay duda de que la cultura es importante cuando se fusionan dos bancos).

La reacción inicial de los inversores a la fusión en mayo de 2016 no fue del todo positiva. En dos semanas, el precio de las acciones de BHB cayó un 10.5%, mientras que el ETF de Banca Regional SPDR (KRE) bajó menos del 1%. Probablemente, los inversores de BHB desde hace mucho tiempo reaccionaron con escepticismo a la decisión de la junta de ingresar a un mercado a 340 millas de Bar Harbor. Para ser justos, este escepticismo estaba justificado, y la disminución del precio de las acciones no debería haber sido inesperada por al menos tres razones.

Primero, Lake Sunapee Bank era igual al tamaño de los activos de BHB. La investigación que he realizado en nombre de la Asociación de Gestión de Riesgos muestra que los accionistas de los bancos adquirentes experimentan mejores rendimientos totales 1, 2 y 3-tres cuando una adquisición es menor que mayor en relación con el adquiriente.

En segundo lugar, aunque el balance de Lake Sunapee Bank se parecía al de BHB, su modelo operativo no produjo resultados similares. Los siguientes dos gráficos destacan el rendimiento relativo de los dos bancos. El gráfico 10 muestra que BHB ingresó al matrimonio como el más eficiente de los dos bancos por un buen margen.

El gráfico 9 también muestra que la historia de BHB de un índice de eficiencia del 50% ha aumentado desde el cierre de enero de 2017. Tenga en cuenta los dos picos, el primero que se produce después de la fusión, ya que los costos únicos redujeron los gastos. La eficiencia disminuyó en 2019 cuando BHB incurrió en una segunda ronda de gastos únicos asociados con la adquisición y la reestructuración ($ 8.3 millones).

Gráfico 9

El gráfico 10 muestra el ROA de Lake Sunapee Bank desde 2003 hasta 2016, así como el de BHB hasta el primer trimestre de 2020. (Todos los datos son subsidiarios del banco, no sociedad de cartera). El gráfico 10 también muestra la tasa de ejecución decreciente del ROA de BHB desde la fusión.

Gráfico 10

La tercera razón para el escepticismo sobre la fusión, sin duda, se centró en la larga historia de pago excesivo de la industria bancaria por adquisiciones que diluyen los intereses de propiedad del accionista del banco adquirente. Este artículo no es el lugar para analizar el precio de compra de una transacción que ocurrió hace más de tres años, pero la investigación personal que he realizado sobre este tema indica que BHB no adquirió Lake Sunapee a un precio de ganga, pero, por otro mano, tampoco pagó exorbitantemente.

El gráfico 11 muestra el cambio en el precio de las acciones de los 11 bancos en mi cartera de compra y retención a largo plazo desde el año 2015 (cuatro meses antes de que se anunciara la fusión) a partir del 21 de mayo de 2020. Como indica el gráfico, BHB -17 El% de caída de precios durante este tiempo es un lastre para el rendimiento general de mi cartera.

Gráfico 11

Algunos inversionistas argumentarán razonablemente que una mejor comparación del precio de las acciones de BHB es la de comparar bancos de Nueva Inglaterra. (No estaría de acuerdo ya que la mayoría de los inversores bancarios no están limitados en su selección de inversiones a solo bancos en una región). Los bancos que se muestran en el cuadro 12 son bancos identificados como pares en el proxy de BHB 2018. También incluye el KRE ETF. En esta comparación, el cambio de BHB del -17% en el precio de las acciones parece estar en línea con el ETF regional SPDR S&P (-15%), pero modestamente detrás del desempeño de los competidores de Maine, CAC y FNLC.

Cuadro 12

Potencial de ganancias 2020

Como paciente inversor bancario de compra y retención, mi objetivo es identificar e invertir junto a los mejores equipos bancarios que comprenden los aspectos básicos de la rentabilidad y la estrategia del banco. Dichos banqueros producen retornos consistentes ajustados al riesgo sobre el capital de mi accionista que exceden el costo del capital del banco. Como regla, busco un ROE del banco en el que invierto para producir un ROE constante de 8-12% con el tiempo. Este número no es una barra alta cuando los tiempos son buenos, pero es un desafío producir durante los altibajos del ciclo económico.

Los grandes banqueros no pueden controlar el precio de las acciones de su banco, pero pueden influir y controlar en gran medida el ROE de su banco con el tiempo. BHB tiene un 8% + RARoE en los últimos 16 años. Este éxito explica en gran medida por qué BHB es uno de los 31 bancos que cotizan en bolsa y que ha aumentado sus dividendos cada año desde 2003.

El gráfico 13 muestra las ganancias de BHB desde 2012. Tenga en cuenta que las ganancias de 2020 se calculan extrapolando las ganancias del 1T que se anunciaron a fines de abril.

Gráfico 13

Se pueden hacer cuatro observaciones de la tabla anterior.

Primero, antes de la fusión con Lake Sunapee, las ganancias de BHB comenzaban a aplanarse, tal vez un factor que influyó en la junta para expandirse fuera de su huella en Bar Harbor.

En segundo lugar, 2019 en la superficie parece haber sido un año perdido ya que las ganancias disminuyeron $ 10 millones desde 2018. Esta caída es desconcertante, pero justificable en mi opinión porque los gastos únicos que redujeron los ingresos netos de 2019 permiten una mejora a largo plazo en el banco gastos operativos tasa de ejecución y costo de fondos. (Sin embargo, para ser claros, a los inversores bancarios no les gusta ver que sus bancos se habitúen a reservar grandes gastos “únicos”).

En tercer lugar, las ganancias del primer trimestre de 2020 fueron “limpias” en el sentido de que muestra lo que BHB puede producir en el mundo de baja tasa actual, donde la curva de rendimiento y la compresión del margen desafían a todos los bancos. Vale la pena señalar que BHB se encontraba entre un pequeño número de bancos que vieron mejorar su margen de interés neto en el primer trimestre gracias a las acciones críticas del balance adoptadas en 2020.

Cuarto, el valor contable tangible de BHB es de $ 17.70. When the bank's stock price sells for less than $18, as it has recently, investors can acquire BHB shares at tangible book value or better.

Three Future Earnings Pictures

Curtis Simard, like most New Englanders I know, loves the New England Patriots (an American football team based in Boston). To translate my forecast of BHB earnings assumptions into the language of New England Patriots' fans, I offer three models for the potential trajectory of BHB's earnings, stock price, and dividend over the next ten years.

It is important to note that all three models assume BHB maintains its tradition as an excellent lender. Net Loan Losses as a % of Loans should remain below .20%. If credit quality were to deteriorate and the bank forced to spike provision expense, shareholders can expect the market to punish BHB by pushing the bank's valuation (as measured by Price to TBV) to the low-end of its historic range.

The most critical assumption used for the three models is determining the bank's future Return on Assets, “ROA.”

Chart 14 shows the average ROA of BHB, its two Maine competitors, and five top community banks located in other parts of the country. Note that the Maine banks have a 10-year average ROA average about 10 basis points higher than BHB. There is no reason to believe BHB cannot improve its ROA to 1.0-1.20% over the next two years provided the economy does not tank from COVID-19. Longer term, an ROA of 1.10-1.25% should be expected as BHB proves itself the top New England community bank.

Chart 14

Bill Parcells coached the New England Patriots from 1993 to 1996. During that time, the team won 32 games and lost 32 games. Table 2 translates the Parcells era of Patriots football into BHB.

In the Bill Parcells Model, the assumption is that BHB stays on its current path. This model forecasts a slow Northern New England economy that grows only 1% a year, and therefore, BHB's assets grow just 1% annually. It assumes the ROA remains at the 0.90% average of the decade. It also assumes a dividend payout ratio of 45% of bank earnings. Tangible book value is forecast to grow annually by 55% of bank earnings.

The last four columns show four different forecasts of the bank's valuation (tangible book per share) based on four alternative Price to TBV ratios.

If BHB produces in the 2020s as Bill Parcells did for the Patriots in the 1990s, BHB shareholders can expect ok performance. Dividends should grow by a penny or so a year and total $10.30 by 2030. The stock price will depend on the bank's valuation multiple. If the bank achieves a ROA of 0.90%, the most likely case is that BHB's P:TBV will be 1.2x during the decade, producing a share price of around $37 in 2030. See Table 2.

Table 2

The second model assumes BHB over the next decade performs more like the Chuck Fairbanks era of Patriots football from 1973 to 1978. In this case, the bank grows assets 2% a year (consistent with US economy), improves ROA to 1.0%, and reduces its dividend payout to 42%, a level closer to history prior to 2019. The Chuck Fairbanks Model will produce $11.94 in cash dividends between now and 2030. The expected 2030 stock price would likely be between $40 and $56, which assumes a P:TBV of between 1.2-1.4x. See Table 3.

Table 3

While both the Chuck Fairbanks Model and the Bill Parcells Model put BHB on the path of meaningful shareholder value creation over the next decade, neither positions the bank to be New England's best community banks.

The Bill Belichick Model is based on the performance of the New England Patriots for the 20 years under the leadership of Belichick. During this time, the Patriots established themselves as the best team in professional football.

Here is interesting fact: At 48 years of age, Simard in 2020 is the same age as when Belichick got started with the Patriots.

The Bill Belichick Model assumes a 3% annual balance sheet growth rate (requires gaining market share from competitors), a robust 1.15% ROA, and a more conservative dividend payout ratio of 40%. In this model, dividends total $13.49 over the next ten years and the projected 2030 stock price of $61.53, which assumes a P:TBV of 1.4x (historic average). See Table 4.

It is also worth noting that the Belichick Model likely produces a meaningful share buyback opportunity that would have a salutary effect on share price beyond what is shown in Table 4.

Table 4

Five Critical Metrics

Page 35 of BHB's 2020 Proxy addresses the performance goals for the bank's executive management. This list includes a profitability metric (“Adjusted” Net Income), credit metric (NPL/Loans), Efficiency Ratio (0.63), and Strategic Initiatives.

As an investor in BHB, I would like to see the bank tweak the performance goals to align to performance factors associated with the highest performing community banks. These would include:

  1. ROE (target consistent 9.0% to 10% over next decade)
  2. ROA (stair step from 0.90% to 1.0% to 1.15%)
  3. Efficiency (show path to low 50s starting with 2020 goal of 0.60)
  4. Net Income to Compensation/Benefits (Goal is $1.00+ which indicates shareholders and employees share equally in the bank's earnings and is consistent with what top-performing banks achieve)
  5. Credit Quality (NPL/Loans, Provision % Loans, Net Losses/Loans).

Risks

There are myriad risks associated with investing in BHB as well as much of the banking industry in the 2020s.

  • Loss of key talent
  • COVID-19 severely damages Northern New England economy which does not recover for several years
  • Liquidity pressure from high loan-to-deposit ratio
  • Unfavorable yield curve trends create even greater net interest margin challenges
  • Failure to effectively execute the Relationship Management Strategy
  • Expense control, especially personnel, relative to revenue growth
  • Negative interest rates
  • Access to low cost core deposits needed to grow balance sheet profitably
  • Breakdown in risk management discipline
  • Rapid rise in inflation that raises the cost of liabilities faster than the growth in asset revenue; see pages 70-71 of 10-Q issued May 8
  • When BHB adopts CECL, through Provision could increase materially (assumes Loan Loss Reserve increases to 0.75-1.00% of loans), which in turn, decreases equity, thus reducing tangible book value.

Offsetting these risks, BHB has in recent years taken several critical actions to position the bank to be the top performing and leading brand Northern New England bank over the next decade.

  • Hiring of key management talent
  • Addition of critical skills to the board
  • Lake Sunapee acquisition that reduces concentration risk and expands opportunities for developing a regional brand
  • The Peoples' branch/deposit/loan acquisition that enhanced core funding and improved net interest margin
  • Issuance of an oversubscribed $40 million subordinated debt instrument that materially reduces funding costs and sets the bank up to buy back shares
  • Strong trends in Fee Income, most notably in Q1 2020, a nice improvement in Trust/Wealth Management income which had been flat for three years

In addition, the bank has an opportunity to:

  • Expand C&I, CRE relationships
  • Expand Trust & Wealth Management business (see Stock Yards Bank & Trust Co. as best example of how a $3.8 billion community bank can earn $25 million+ from trust and wealth management services)
  • Negotiate with large banks as it did with Peoples to develop a win-win for both banks
  • Continue to hone the bank's client, branch, and banker profitability models to identify cost savings and revenue enhancement opportunities
  • Ability to partner with key suppliers to expand product offerings and enhance revenue

Conclusión

BHB is my top New England bank pick for the next decade. I will add to my position in BHB at or near tangible book value.

Divulgar: I am/we are long BHB, SYBT, SRCE, LKFN, BMRC. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is mentioned in this article.

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