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La agitación causada por COVID-19 a principios de este año parece haber disminuido en gran medida en este momento. Los inversores parecen estar actuando como si lo peor hubiera quedado atrás, y eso ha creado un conjunto de ganadores y perdedores en el mercado de valores. Un área que no se ha recuperado son los BDC, que son empresas que prestan a entidades más pequeñas y no públicas que no pueden acceder fácilmente a los mercados de capitales. Una de esas compañías es Gladstone Capital (GLAD), y con las acciones que se han recuperado solo parcialmente de la venta masiva de principios de 2020, creo que ofrece a los inversores un rendimiento tremendo que parece seguro en este momento.

Una nota de precaución antes de llegar a los fundamentos es que podemos ver en el gráfico aquí que Gladstone ha sufrido una distribución significativa en 2020. La línea de acumulación / distribución mide las divergencias entre la acción del precio, que está aumentando para Gladstone, y los flujos de dinero. – que están disminuyendo – en un intento de advertir anticipadamente a los inversores que una recuperación o liquidación es agotadora. Dada la considerable debilidad en la línea de acumulación / distribución, parece que el rally puede quedarse sin fuerza en el área de $ 7 una vez más, que es solo centavos por delante de donde estamos hoy.

Sin embargo, notaré que mi optimismo sobre Gladstone no se debe a que creo que el precio de las acciones se disparará. Soy optimista desde una perspectiva de ingresos, ya que creo que la acción ofrece un gran rendimiento que debería ser seguro. La fuerza relativa del rally es algo que tendrá que considerar por sí mismo al elegir comprar o no; Veo Gladstone como un vehículo de ingresos y lo evaluaré como tal.

Los fundamentos

Gladstone tiene una cartera de aproximadamente $ 400 millones, medida a su valor razonable al 31 de marzo, con el 91% de eso en préstamos garantizados, con aproximadamente la mitad de eso en préstamos de primer gravamen de menor riesgo. El rendimiento promedio ponderado de la cartera se ubicó en 10.9% al 31 de marzo, una cifra que ha disminuido de manera bastante constante en los últimos trimestres. Las tasas más bajas en todo el mundo, particularmente LIBOR, han provocado que el rendimiento de Gladstone en nuevas inversiones disminuya con el tiempo. Sin embargo, con las tasas libres de riesgo en los EE. UU. Que rondan el umbral de cero en muchos casos, uno debe preguntarse cuánto más pueden caer. Por esta razón, creo que Gladstone podría estar cerca del fondo en términos de rendimiento de la cartera. La cartera de Gladstone es abrumadoramente en préstamos de tasa flotante, por lo que si las tasas aumentan en algún momento, la compañía se beneficiará de ello.

Gladstone hace todo lo posible para elegir los préstamos de menor riesgo y mayor rendimiento para invertir, pero la naturaleza de su negocio dicta que existe algún riesgo. La compañía generalmente invierte en entidades con $ 3 millones a $ 15 millones en EBITDA, pero COVID-19 ha puesto a algunas de esas compañías en riesgo de disminuir las ganancias, o incluso las pérdidas. Al igual que con cualquier otro BDC, Gladstone tiene cierto riesgo crediticio en el entorno actual, por lo que el precio de las acciones disminuyó tan precipitadamente a principios de este año.

Sin embargo, después de los resultados del segundo trimestre, veo a Gladstone en mejor forma de lo que hubiera pensado. Los ingresos por intereses disminuyeron solo un 4%, o $ 0.5 millones, en el segundo trimestre ya que las tasas LIBOR promedio más bajas produjeron una disminución en el rendimiento promedio ponderado de la cartera de la compañía. También hubo una disminución de $ 0.2 millones en los ingresos por dividendos, y los gastos totales aumentaron gracias a un aumento de $ 0.8 millones en la tarifa de incentivo del asesor del BDC.

El ingreso neto por inversión fue de $ 6.5 millones, un aumento del 2%, o $ 0.21 por acción. Es importante destacar que este nivel de NII cubrió la distribución en su totalidad durante uno de los peores períodos de crisis económica en la historia de los Estados Unidos. Concedido que la agitación se limitó en gran medida a marzo, pero dado lo malas que podrían haber sido las cosas, creo que esto es bastante extraordinario.

Los activos netos disminuyeron en el segundo trimestre en $ 0.89 por acción debido a una depreciación de la cartera de $ 31.4 millones y una pérdida neta realizada de $ 3.1 millones en inversiones. Las amortizaciones se debieron a la menor demanda de los inversores de préstamos sindicados, así como al aumento de los rendimientos de referencia en los que se basan las valoraciones de inversión de la compañía. La buena noticia es que, dado que las condiciones se han normalizado un poco desde entonces, esperaría ver una parte significativa de estas amortizaciones recuperadas en el tercer trimestre y más allá. Eso debería ayudar a impulsar el NAV a niveles anteriores desde los actuales $ 7 por acción.

La nueva distribución debe ser segura.

Me doy cuenta de la ironía de afirmar que la distribución es segura dado que Gladstone redujo el pago solo muy recientemente. La distribución para abril, mayo y junio se redujo de 7 centavos mensuales a 6.5 centavos mensuales, una disminución de ~ 7%. Eso coloca la distribución trimestral en 19.5 centavos y el pago anualizado en 78 centavos por acción.

Tenga en cuenta que el segundo trimestre tuvo un ingreso neto de inversión de 21 centavos, con una distribución de 21 centavos para el trimestre, por lo que NII cubrió completamente el dividendo. Con los valores de los activos netos que deberían aumentar a medida que las valoraciones de los préstamos repuntan desde los mínimos de marzo, y con el enfoque de la compañía en las industrias que se ven menos afectadas por los cierres de COVID-19, creo que el nuevo nivel debería ser seguro.

Gladstone tiene una cartera muy diversa de 48 compañías en 19 industrias diferentes, por lo que reiteraré que creo que el daño a largo plazo será bastante limitado. También creo que el hecho de que Gladstone redujo la distribución en solo un 7% es una especie de voto de confianza del equipo directivo. Las suspensiones y recortes de dividendos están por todas partes en el mercado de valores hoy en día, y Gladstone podría haber aprovechado la oportunidad para reducir o detener temporalmente el pago. Sin embargo, un pequeño corte me indica que la gerencia tiene mucha confianza en su capacidad para continuar haciendo que las distribuciones avancen.

La línea de fondo

Creo que Gladstone es bastante barato, incluso después de que la acción se haya recuperado tanto desde el fondo de marzo. Se espera que el NII para este año sea de 83 centavos por acción, con un valor similar el próximo año. La nueva distribución es de 78 centavos por acción, por lo que no es necesario que se reduzca nuevamente en este punto, y con el pago actual produciendo un rendimiento del 11.5%, esa es una razón suficiente por sí sola para darle a Gladstone un vistazo.

Fuente: Buscando Alfa

La buena noticia es que las acciones aún son más baratas de lo que normalmente son ~ 8 veces NII para este año y el próximo. Gladstone ha promediado ~ 10 veces NII en el pasado, por lo que también está infravalorado en función de esa métrica. Obviamente, todavía existe cierto temor entre los inversores de que los BDC sufrirán en los próximos meses, y podrían sufrir. Sin embargo, me parece que Gladstone está bien posicionada para continuar pagando su distribución en el nuevo nivel más bajo, y está infravalorada para arrancar.

Ser propietario de un BDC nunca es para el inversor reacio al riesgo, pero con un rendimiento de más del 11% y una valoración barata, Gladstone parece una buena elección. Paga las distribuciones mensualmente en lugar de trimestralmente, y dado que la distribución ya ha sido del tamaño adecuado para las condiciones actuales, me parece segura. Si el rendimiento del 11% o más te gusta, Gladstone merece la pena.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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