Las ganancias de Sandy Spring Bancorp (SASR) cayeron un 65% secuencialmente en el primer trimestre debido a un aumento en los costos de crédito en medio de la pandemia de COVID-19. Las ganancias por acción probablemente se recuperarán del golpe del primer trimestre en el resto del año, pero se mantendrán por debajo del nivel de 2019. El gasto por provisiones probablemente se mantendrá elevado en el segundo trimestre, ya que las perspectivas económicas han empeorado desde el final del primer trimestre. Por otro lado, la adquisición de Revere Bank y la participación en el Programa de Protección de Cheques de Pago impulsará los préstamos, que respaldarán las ganancias. Además, la adquisición de una firma de asesoría de pago elevará las ganancias. En general, espero que las ganancias por acción de SASR bajen un 32% año con año a $ 2.22 en 2020. El precio objetivo de diciembre de 2020 sugiere una alta ventaja del precio actual del mercado. Sin embargo, los riesgos e incertidumbres relacionados con COVID-19 justifican un descuento al precio objetivo; por lo tanto, estoy adoptando una calificación neutral en SASR.

Gasto de alta provisión probable para otro trimestre

Los gastos de provisión de SASR aumentaron a $ 24 millones en el primer trimestre de $ 2 millones en el último trimestre de 2019. La administración utilizó los pronósticos de referencia de Moody's para las variables económicas, incluidos el desempleo, las quiebras y el índice de precios de la vivienda, para determinar el requisito de provisión para pérdidas crediticias. Bajo el escenario de referencia, la gerencia asumió una tasa de desempleo local de alrededor del 5.4%, como se mencionó en la conferencia telefónica del primer trimestre. Como la tasa de desempleo nacional alcanzó el 14,7% en abril, es muy probable que la tasa de desempleo local real en el segundo trimestre supere la suposición de la gerencia. Por lo tanto, espero que SASR ajuste sus ingresos al alza en el segundo trimestre, lo que generará un gasto de provisión superior al normal.

La exposición de SASR a sectores riesgosos también generará gastos de provisión en el resto del año. Como se mencionó en la presentación del inversionista del primer trimestre, los préstamos inmobiliarios comerciales minoristas representaron el 14%, los bienes raíces comerciales de oficinas representaron el 10%, los hoteles representaron el 6% y los restaurantes representaron el 2% del total de préstamos al 31 de marzo de 2020. Teniendo en cuenta estos factores, espero que el gasto de provisión aumente a $ 46 millones, o 53 pb del total de préstamos, en 2020 de $ 5 millones, o 7 pb del total de préstamos, en 2019.

Adquisición de Revere Bank para respaldar las ganancias

Espero un fuerte crecimiento de los préstamos en el segundo trimestre para respaldar las ganancias de este año. Según un comunicado de prensa, SASR completó su adquisición de Revere Bank en abril, lo que probablemente aumentará los saldos de préstamos en $ 2.5 mil millones en el segundo trimestre. Además, la participación de SASR en el Programa de protección de cheques de pago (PPP) generará préstamos este trimestre. Como se mencionó en la conferencia telefónica, SASR ha recibido solicitudes de préstamos por valor de más de $ 1 mil millones bajo PPP. Sin embargo, espero que la mayoría de los préstamos PPP sean perdonados en el tercer trimestre. En general, espero que los préstamos aumenten en un 30,9% hasta finales de 2020 desde finales de 2019. La siguiente tabla muestra mis estimaciones para préstamos y otras partidas del balance.

Una mayor contracción en el margen de interés neto (NIM) compensará parcialmente el fuerte crecimiento de los préstamos. Espero que NIM disminuya debido al impacto del trimestre completo de 150 pb. PPP también afectará a NIM ya que SASR registrará las tarifas durante la vida de los préstamos PPP. Espero que la compañía reserve la mayoría de las tarifas en el segundo y tercer trimestre. En general, espero que el NIM disminuya en 15 pb en el segundo trimestre y en 36 pb en el año completo, como se muestra a continuación.Margen de interés neto de Sandy Spring Bancorp

Adquisiciones, negocios de banca hipotecaria para aumentar los ingresos sin intereses

Espero que los ingresos no financieros aumenten en el segundo trimestre en parte debido a los sólidos ingresos de la banca hipotecaria. La actividad de refinanciamiento probablemente se mantendrá elevada en el segundo trimestre debido a las bajas tasas de interés, lo que aumentará los ingresos de la banca hipotecaria. Además, la adquisición por parte de SASR de una firma de asesoría, Rembert Pendleton Jackson (RPJ), en el primer trimestre probablemente generará ingresos sin intereses en el resto del año. Como se mencionó en la presentación, RPJ tiene activos por valor de $ 1.3 mil millones al 31 de diciembre de 2019. Además, la incorporación de clientes luego de la adquisición de Revere Bank aumentará los ingresos no relacionados con intereses. En consecuencia, espero que los ingresos sin intereses de SASR aumenten un 33% año tras año en 2020.

Se espera que las ganancias disminuyan a $ 2.22 por acción

El aumento esperado en los gastos de provisión y la caída en NIM probablemente arrastrará las ganancias este año. Por otro lado, el crecimiento en la obtención de activos y un aumento en los ingresos sin intereses probablemente respaldarán el resultado final. En general, espero que las ganancias por acción de SASR disminuyan un 32% año tras año a $ 2.22 en 2020. La siguiente tabla muestra mis estimaciones para las partidas del estado de resultados.

Pronóstico de ingresos de Sandy Spring Bancorp

La duración y la gravedad de COVID-19 son desconocidas. Como resultado, existe la posibilidad de que el gasto de provisión supere las expectativas. Además, existe incertidumbre en torno a la duración de los préstamos PPP, lo que afectará los ingresos por intereses netos del año. La duración más larga de lo esperado puede conducir a menores ingresos por intereses netos este año. Estas incertidumbres han aumentado el riesgo de la acción.

Espero que SASR mantenga su dividendo trimestral en el nivel actual de $ 0.30 por acción en el resto de 2020. Actualmente, los dividendos son bastante seguros ya que las estimaciones de dividendos y ganancias sugieren una relación de pago del 54%, que es sostenible. Además, SASR está bien capitalizado, lo que minimiza la amenaza de un recorte de dividendos de los requisitos reglamentarios. El índice de capital de nivel I de capital común se reportó en 10.23% al 31 de marzo de 2020, versus el requisito regulatorio mínimo de 7.0%. La estimación de dividendos implica una rentabilidad por dividendo del 5,2%.

Los riesgos garantizan un descuento al precio objetivo

La relación precio / libro de SASR (P / B) ha sido bastante volátil en el pasado, por lo que estoy usando solo el múltiplo P / B promedio de 2019 para valorar la empresa. SASR cotizó a un múltiplo promedio de 1.08 el año pasado. Multiplicar esta proporción promedio con el valor contable pronosticado por acción de $ 33.6 da un precio objetivo de $ 36.2 para diciembre de 2020. El precio objetivo ofrece un fuerte aumento de 57.5% del precio de cierre del 21 de mayo de SASR. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo al múltiplo P / B.

Sandy Spring Sensibilidad de valoración de Bancorp

La gran ventaja sugiere que SASR está ofreciendo una buena oportunidad para un alto rendimiento. Sin embargo, debido a los riesgos e incertidumbres, SASR merece negociar con un descuento sobre su precio objetivo en el corto plazo. En consecuencia, estoy adoptando una calificación neutral en la acción.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no es un consejo financiero. Se espera que los inversores consideren sus objetivos y limitaciones de inversión antes de invertir en las acciones mencionadas en el artículo.

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