Este artículo es parte de una serie que proporciona un análisis continuo de los cambios realizados en la cartera de David Einhorn Greenlight Capital 13F trimestralmente. Se basa en el formulario 13F regulatorio de Einhorn presentado el 15/05/2020. Visite nuestra serie de artículos Rastreo de Greenlight Capital Holdings de David Einhorn para obtener una idea sobre su filosofía de inversión y nuestra actualización anterior de los movimientos del fondo durante el cuarto trimestre de 2019.

El valor de la cartera 13F de Greenlight Capital se situó en $ 702 millones este trimestre. Ha bajado ~ 48% en comparación con $ 1.35B a partir del último trimestre. La carta del 1T 2020 de Einhorn informó que el fondo arrojó un 21,5% negativo para el 1T 2020. Esto se compara con el 19,6% negativo para el índice S&P 500. Además de las participaciones de los socios, el fondo también invierte la flota de Greenlight Capital RE (GLRE). Para aprender sobre David Einhorn y los peligros del cortocircuito, revisa su “Engañando a algunas de las personas todo el tiempo, una larga historia corta (y ahora completa)”.

Nota: Greenlight mantiene un libro corto considerable. Las apuestas cortas actualmente en juego incluyen Tesla (TSLA) y Netflix (NFLX). Su carta del primer trimestre de 2020 hablaba sobre el cierre de posiciones cortas en Celltrion y DexCom (DXCM) junto con la mayoría de sus cortos de “canasta de burbujas” (los put expiraron en enero).

Nuevas apuestas:

Cambiar atención médica (CHNG): CHNG es un gran (cinco primeros) 7.53% de la posición de cartera comprada a un costo de $ 11.40. La acción cotiza actualmente a $ 12.32. La tesis se basa en la idea de que 9 veces la valoración estimada de FCF es convincente para una empresa que puede denominarse “columna vertebral de Internet de la salud”. Además, están listos para crecer en los próximos años.

Crown Holdings (CCK), Centene Corp. (CNC), Altria Group (MO), Paychex Inc. (PAYX), American Express (AXP), Goldman Sachs (GS), Danaher Corp. (DHR), Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A) (BRK.B), Walt Disney (DIS), Tesla (TSLA) Puts y Gulfport Energy (GPOR): Estos son pequeños (menos del ~ 2% de la cartera cada uno) nuevas posiciones establecidas este trimestre.

Eliminación de estacas:

General Motors (GM): GM era la segunda posición más grande de Greenlight con ~ 17% de la cartera en el último trimestre. La posición completa se eliminó este trimestre a precios entre $ 16.80 y $ 37.40. La participación se estableció durante los primeros tres trimestres de 2015 a precios entre $ 28.50 y $ 39. La posición aumentó aproximadamente cuatro veces durante el cuarto trimestre de 2016 y el primer trimestre de 2017 a precios entre $ 31 y $ 38.50. Los siguientes tres trimestres vieron una reducción de ~ 65% a precios entre $ 32.50 y $ 46.50. En 2018, se vendió otro ~ 55% a precios entre $ 30.50 y $ 45, y se siguió con una reducción de ~ 50% en el primer semestre de 2019 a precios entre $ 32 y $ 40. El stock ahora está en ~ $ 26.

Nota 1: La posición tuvo una TIR de ~ 9% durante un período de tenencia de aproximadamente cinco años. Greenlight tuvo un viaje ida y vuelta exitoso previo con GM: una participación de ~ 10% se dispuso en el primer trimestre de 2014 a un precio promedio de salida de $ 35.76 en comparación con un precio promedio de entrada de $ 23.87.

Nota 2: en marzo de 2017, Greenlight propuso que las acciones de GM se dividieran en dos clases (una con dividendo y la otra sin), pero la gerencia rechazó el plan. En respuesta, Greenlight nominó a tres miembros para la junta, pero los accionistas de GM rechazaron la propuesta y las nominaciones en junio.

EchoStar (SATS): La posición del SATS del 2,18% se compró en el cuarto trimestre de 2018 a precios entre $ 34 y $ 46 y se vendió este trimestre a precios entre ~ $ 27 y ~ $ 43. Ahora está en ~ $ 30. En general, la posición tuvo una pequeña ganancia.

Tecnología DXC (DXC): DXC era un 2,27% de la participación de cartera establecida en el último trimestre a un costo de $ 36,54 y se eliminó este trimestre. La acción cotiza actualmente a $ 15.48. En general, la posición resultó en una pequeña pérdida.

Juegos científicos (SGMS): La posición SGMS del 2.24% se compró en el segundo trimestre de 2019 a precios entre $ 18 y $ 24 y la acción actualmente cotiza a $ 14.30. El último trimestre tuvo un ~ 25% de venta a precios entre $ 19.50 y $ 31.75 y la eliminación de este trimestre fue a precios entre ~ $ 4 y ~ $ 30. En general, la posición resultó en una pequeña pérdida durante un corto período de tenencia.

Tempur Sealy Internacional (TPX): Un muy pequeño 0,34% de la participación de la cartera en TPX se compró en el segundo trimestre de 2017. El siguiente trimestre experimentó un enorme aumento del 600% a una posición bastante grande a un costo de $ 56.11. Los últimos cuatro trimestres vieron un ~ 80% de venta a precios entre $ 42 y $ 89. La eliminación este trimestre fue a precios entre $ 24 y $ 96. El stock ahora está en $ 60.28. Greenlight obtuvo ganancias.

Compañía de Medicamentos (MDCO): La participación de ~ 2% en MDCO registró una venta de ~ 23% en el segundo trimestre de 2019 a precios entre $ 27.50 y $ 37.50. El último trimestre vio otra reducción del ~ 70% a precios entre $ 49 y $ 85. En noviembre pasado, Novartis (NVS) acordó adquirir MDCO por $ 85 por acción en efectivo y esa transacción se cerró en enero.

CONSOL Energy (CEIX): CEIX era un pequeño 0,66% de la participación de cartera comprada en el cuarto trimestre de 2018 a precios entre $ 29.50 y $ 41.50 y aumentó en ~ 140% el próximo trimestre a precios entre $ 31.50 y $ 38.50. El segundo trimestre de 2019 se duplicó otra participación a precios entre $ 25 y $ 34.50. La posición fue dispuesta este trimestre a precios entre $ 3.70 y $ 14.75. El stock ahora está en $ 6.93.

Aumentos de estaca:

Brighthouse Financial (BHF): BHF es una gran participación (las tres principales) con un 12,53% de la cartera. La posición se estableció en el tercer trimestre de 2017 y aumentó en ~ 60% en el siguiente trimestre a un costo general de $ 57.92. La acción está actualmente muy por debajo de eso a $ 28.85. Hubo un ~ 70% de ventas en el cuarto trimestre de 2018 a precios entre $ 29 y $ 46.50. Este trimestre vio un aumento marginal.

Nota 1: Greenlight comentó sobre esta posición en su carta del primer trimestre de 2020: la valoración es muy barata y existe una recompra importante que debería permitirles retirar ~ 25% de las acciones este año.

Nota 2: BHF es una escisión del negocio minorista estadounidense de MetLife (MET) (anualidades y seguro de vida) que comenzó a cotizar en julio de 2017.

AerCap Holdings N.V. (AER): AER es una posición grande (los tres primeros) ~ 11%. Se estableció en el segundo trimestre de 2014 a precios entre $ 39 y $ 48. El cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de 2015 experimentó un aumento combinado de ~ 270% a precios entre $ 36.50 y $ 48.50. Los primeros tres trimestres de 2016 también vieron un aumento de ~ 70% a precios entre $ 25.50 y $ 42. En los cuatro trimestres hasta el tercer trimestre de 2018, la participación se redujo en ~ 70% a precios entre $ 49 y $ 57.50. La acción cotiza actualmente a $ 28.80. Los últimos dos trimestres también vieron un ~ 20% de ventas. Este trimestre vio un aumento menor.

Nota: la tesis alcista de Greenlight gira en torno al hecho de que tienen mucha liquidez a corto plazo y ~ 70% de sus aviones no están comprometidos. Dada la respuesta política de la mayoría de los gobiernos, la mayoría de las aerolíneas deben evitar la quiebra y cumplir con las obligaciones de arrendamiento.

Recursos CNX (CNX): CNX es una gran participación del 5,6% comprada en el tercer trimestre de 2014 y acumulada en los próximos trimestres. Los tres trimestres hasta el cuarto trimestre de 2016 habían visto una reducción combinada de ~ 50% a precios entre $ 8 y $ 19. El patrón se invirtió en el primer trimestre de 2017: ~ 50% de aumento a precios entre $ 12 y $ 16.50. Los cuatro trimestres hasta el cuarto trimestre de 2018 habían visto un ~ 80% de venta a precios entre $ 11 y $ 18. En el primer trimestre de 2019, el patrón se invirtió nuevamente: dos tercios aumentaron a precios entre $ 9.75 y $ 13.50. Este trimestre se produjo otro aumento de participación de ~ 25% a precios entre $ 5 y $ 9. La acción cotiza actualmente a $ 10.38.

Nota: Los precios indicados anteriormente se ajustan por la escisión de CONSOL Energy en noviembre de 2017.

Disminución de apuestas:

Chemours (CC): CC es un gran ~ 6% de la posición de cartera establecida en el segundo trimestre de 2019 a un costo de $ 23.18. El último trimestre tuvo un aumento de ~ 75% en la participación a precios entre $ 12 y $ 23. El stock está actualmente en $ 12.45. Hubo un ~ 30% vendiendo este trimestre a precios entre $ 7.50 y $ 20.

Nota 1: Los principales negocios de Chemours son dióxido de titanio y refrigerantes, ambos bajo presión. A pesar de eso, a partir de septiembre pasado, Greenlight creía que CC tenía un poder de ganancias de $ 8.50 para 2021. Esto se compara con las estimaciones de Wall Street de $ 3.20 y $ 3.99 para 2020 y 2021, respectivamente. Además, Greenlight cree que las preocupaciones de responsabilidad de PFOA están sobrevaloradas: la responsabilidad de PFOS es más un factor de riesgo y Chemours tiene una exposición mínima allí.

Nota 2: Greenlight tuvo un viaje de ida y vuelta anterior muy exitoso (4x devoluciones) con Chemours en el período de dos años que terminó en el primer trimestre de 2018.

Altice USA (ATUS): ATUS es una participación de cartera de ~ 5% establecida en el tercer trimestre de 2018 a un costo de $ 18.38 y aumentó en ~ 40% en el cuarto trimestre de 2018 a precios entre $ 14.50 y $ 19. Hubo un ~ 23% de ventas en el segundo trimestre de 2019 a precios entre $ 22 y $ 25. Esto fue seguido con una reducción de un tercio el último trimestre a precios entre $ 25 y $ 31.50. Este trimestre también vio un ~ 25% de venta a precios entre $ 17.20 y $ 29.50. El stock está actualmente en ~ $ 24.

Adient plc (ADNT): ADNT es una participación de cartera del 2,40% que experimentó un aumento de ~ 300% en el tercer trimestre de 2017 a precios entre $ 64 y $ 86. Hubo una venta de aproximadamente un tercio en el primer trimestre de 2018 a precios entre $ 57.50 y $ 84. El próximo trimestre hubo otra reducción de ~ 50% a precios entre $ 47.50 y $ 66. Hubo un cambio en el tercer trimestre de 2018: la posición casi se duplicó a precios entre $ 38 y $ 51 y eso fue seguido con un aumento de ~ 75% el próximo trimestre a precios entre $ 15 y $ 38. El segundo y tercer trimestre de 2019 también habían visto un aumento del 27% en la participación a precios entre $ 14.50 y $ 26. El patrón se invirtió nuevamente este trimestre: ~ 25% vendiendo a precios entre $ 6.50 y $ 28.50. La acción ahora está en $ 16.84.

Socios de Teekay LNG (TGP): TGP es un muy pequeño 0,81% de la participación de la cartera establecida en el primer trimestre de 2019 a precios entre $ 11 y $ 15.25. El próximo trimestre hubo un aumento de ~ 70% en la participación a precios entre $ 13 y $ 15.25. La acción cotiza actualmente a $ 11.75. Hubo una reducción de aproximadamente un tercio este trimestre a precios entre $ 7.50 y $ 15.50.

Exela Technologies (XELA): En julio de 2017, Quinpario Acquisition (un SPAC que tenía una OPV en enero de 2015) se fusionó con HOV LLC y Novitex Holdings (proveedor de servicios de tecnología financiera) para formar Exela Technologies. Greenlight tiene una participación del 5,3% en Exela. Las acciones comenzaron a cotizarse a ~ $ 10 y actualmente cuesta $ 0.35. La participación de cartera del 0.22% vio un recorte de ~ 7% este trimestre.

Mantenido estable:

Socios de ladrillo verde (GRBK): GRBK es actualmente la posición más grande con ~ 28% de la cartera de 13F. La participación se adquirió como resultado de la adquisición y cambio de nombre de JGBL Builder Finance de BioFuel Energy. El acuerdo se cerró (octubre de 2014) con Greenlight como propietario del 49% del negocio. David Einhorn fue nombrado Presidente de la Junta después de la transacción.

Nota: Las cartas recientes de Greenlight han discutido esta posición: las acciones cotizan a una valoración barata. Esperan que las viviendas unifamiliares emerjan como un ganador secular pospandémico. Los ingresos se han triplicado desde 2014 y el negocio (construcción de viviendas diversificada y desarrollo de tierras) tiene márgenes líderes en la industria y baja deuda / capital.

CONSOL Coal Resources LP (CCR): CCR es una participación de cartera del 4,46%. La luz verde controla ~ 35% de CCR. La posición surgió como resultado de la escisión del carbón de Consol en 2015. La acción comenzó a cotizarse a ~ $ 15 y actualmente cuesta $ 4.21.

NeuBase Therapeutics (NBSE): NBSE es un pequeño 1,56% de la posición de cartera establecida en el tercer trimestre de 2019 a precios entre $ 3.15 y $ 6.60 y la acción cotiza actualmente a $ 8.28. La luz verde controla ~ 9% de NBSE.

La siguiente hoja de cálculo destaca los cambios en las existencias de acciones de Greenlight 13F en el primer trimestre de 2020:

Divulgar: Soy / somos largos BHF, BRK.B. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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