Introducción

La frase popular “Vender en mayo y marcharse” es una estrategia de inversión para acciones basada en una teoría que estipula que el mercado de valores ha experimentado históricamente rendimientos significativamente más altos durante el período de “invierno” de noviembre a abril que en el período de “verano”. de mayo a octubre. En su artículo titulado, El indicador de Halloween, “Vender en mayo e irse”: otro rompecabezas, Jacobsen y Bouman (2002) encuentran que esta estrategia funciona para los 36 de los 37 países estudiados por DM y EM. En el Reino Unido, la evidencia muestra incluso muestra que el efecto ha sido notable desde 1694.

En este artículo, ampliamos el análisis y observamos el rendimiento promedio de cada mes del año para todas las principales clases de activos utilizando tantos puntos de datos como sea posible. Con el aumento de la incertidumbre hacia adelante debido al pobre bloqueo posterior a la “recuperación”, estudiamos si hay activos que tradicionalmente funcionan mejor que otros durante el período de “verano”.

Acciones

En esta primera sección, observamos el desempeño de los principales índices de renta variable desde su creación. Curiosamente, la figura 1 (marco izquierdo) muestra que los rendimientos de capital para el S&P 500 están sesgados positivamente durante el período de invierno; desde 1928, febrero parece ser el mes con el peor desempeño, con un promedio de -0.1%, mientras que abril y diciembre son los ganadores, con un promedio de 1.4% y 1.3% en retornos mensuales, respectivamente. Sin embargo, los retornos mensuales son más variados durante el verano; Las acciones experimentaron sus mayores reducciones en septiembre, con un S&P 500 cayendo en promedio en un 1%, pero también experimentaron fuertes repuntes en julio con un S&P 500 que se disparó en más del 1.5%.

Cuando observamos los retornos promedio en los períodos de verano e invierno, encontramos algunos resultados sobresalientes; mientras que el S&P 500 ha tenido un rendimiento promedio anual de 5.1% entre noviembre y abril, el rendimiento anual para el período de “verano” promedió apenas un 2.2%. La Figura 1 (cuadro de la derecha) muestra una sorprendente divergencia entre las carteras de “invierno” y “verano”.

Figura 1

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Luego observamos la estacionalidad en otros mercados de valores importantes y observamos resultados magníficos. Por ejemplo, la figura 2 (marco izquierdo) muestra que las acciones japonesas apenas se comportan positivamente durante el período de verano desde enero de 1976; el único mes positivo es julio, con un rendimiento promedio de capital de 0.28%, muy por debajo de los retornos sorprendentes observados en abril (1.9%) y diciembre (1.5%). Los rendimientos promedio para el período de invierno son todos positivos.

Obtenemos resultados similares cuando observamos la estacionalidad de las acciones europeas desde enero de 1987. Los meses de peor desempeño ocurren durante el período de verano, con agosto y septiembre promediando -1.7% y -1.3% en retornos mensuales, mientras que los retornos mensuales son todos positivos. durante el período invernal (los meses de mejor desempeño también son abril y diciembre, promediando + 2.2% y + 1.8% en retornos mensuales, respectivamente.

Figura 2

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Para el Reino Unido, observamos el rendimiento mensual promedio de las acciones desde enero de 1984 y encontramos resultados similares a los de las acciones japonesas y europeas (figura 3, marco izquierdo). No hay meses negativos durante el período de invierno y las actuaciones mensuales son mucho más débiles durante el verano. Junio ​​y septiembre son los meses de peor desempeño, con un promedio de acciones de -0.8%, mientras que diciembre (+ 2.2%) y abril (+ 1.9%) son los ganadores nuevamente.

Eventualmente, también obtenemos resultados similares cuando observamos los rendimientos mensuales de las acciones de EM desde enero de 1988; el mes con peor desempeño es agosto, con una caída de las acciones de un 1,9 por ciento en promedio y el ganador es diciembre, con una subida de las acciones de un 3,3% en promedio.

figura 3

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Metales preciosos

En esta sección, observamos el desempeño de los dos metales preciosos más populares: oro y plata. Nuestros datos sobre el oro comienzan en 1968, mientras que nuestros datos sobre la plata comienzan en 1982. A excepción de marzo y junio, el oro ha tenido un rendimiento promedio positivo en todos los demás meses y no observamos ninguna diferencia importante entre los períodos de verano e invierno. Como mencionamos en nuestros artículos anteriores, el oro desempeña el papel de un activo seguro en períodos de ventas extremas en el mercado; se describió muchas veces como un activo de beta cero que sirve como cobertura contra la reducción de capital (Beckmann et al., 2014).

Sin embargo, observamos una estacionalidad para la plata. La Figura 4 (cuadro derecho) muestra que la plata tiende a experimentar retornos mucho más débiles durante el período de verano, siendo junio y octubre los meses con el peor desempeño, con un promedio de -1.8% y -0.8% en retornos mensuales. Por otro lado, no hay meses negativos durante el período de verano y enero es el gran ganador con plata con un promedio de 2.9% en retornos mensuales. Tenga en cuenta que no observamos ninguna estacionalidad en el oro, incluso si comenzamos el análisis en 1982; El oro genera fuertes rendimientos durante los períodos de verano e invierno.

Figura 4

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

FX

En el mercado FX, aunque no vemos ninguna evidencia de una estacionalidad para el dólar estadounidense, sí encontramos algunos patrones interesantes para la libra esterlina y el yen japonés. La Figura 5 (marco izquierdo) muestra el rendimiento promedio del índice USD para cada mes desde 1971. Observamos la presencia de un proceso de reversión a la media: los meses positivos generalmente son seguidos por una depreciación USD en el mes siguiente. Por ejemplo, diciembre ha sido, en promedio, el mes con el peor desempeño del dólar, con un promedio de -0.86%, y enero es el mes con el mejor desempeño con una apreciación del USD en casi un 1 por ciento en promedio. Como el índice USD está muy pesado frente al euro, observamos resultados opuestos para el tipo de cambio EURUSD (utilizamos un proxy para el euro antes de 1999).

Figura 5

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Sin embargo, encontramos resultados interesantes para los tipos de cambio GBPUSD y JPYUSD. Mientras que la libra esterlina tiende a tener un rendimiento medio bajo durante el período de verano (los meses de peor desempeño son mayo y agosto con -0.6% en rendimiento), el yen japonés se ha mantenido fuerte entre mayo y octubre. Los meses de peor desempeño del JPY son noviembre y enero, con un promedio de -0.4% y -0.35%, respectivamente.

Como las acciones se desempeñaron mal en el verano, como vimos en nuestra primera sección, es preferible mantener refugios seguros de divisas como el yen japonés que las monedas de riesgo como la libra o el dólar australiano (figura 7, cuadro a la derecha). La Figura 7 (marco izquierdo) muestra que en los últimos 30 años, la libra esterlina ha sido muy sensible a un aumento en la volatilidad de los precios (VIX), promediando -30 pb en retornos mensuales cuando el VIX se cotizaba por encima de 20, mientras que el yen japonés se mantiene el último refugio seguro con un promedio de + 45 pb en devoluciones mensuales.

Figura 6

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Figura 7

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Productos básicos

En esta parte, analizamos los rendimientos promedio de dos de los productos más populares en el mercado de futuros: el precio del petróleo WTI desde 1983 y el precio del cobre desde 1988. Curiosamente, contra las fuertes expectativas, el petróleo históricamente ha tenido un mejor desempeño durante el verano y ha sido positivo. Regresa de mayo a octubre. Noviembre y diciembre son los meses de peor desempeño, con WTI promediando -2.3% y -3.1% en retornos mensuales (figura 8, marco izquierdo).

Por otro lado, el cobre ha tenido un mejor desempeño durante el período invernal y está en línea con otros activos de riesgo (figura 8, marco derecho). A excepción de enero (retornos fijos), los retornos fueron positivos para todos los demás meses de invierno, con el cobre experimentando los retornos más fuertes en febrero con un promedio de casi el 2 por ciento. La única excepción en el verano es el mes de julio, ya que podemos notar que el cobre ha tenido un rendimiento promedio de 2.2% mensual.

Figura 8

Fuente: Eikon Reuters, Cálculos RR

Bonos del Tesoro de EE. UU. Y Bitcoin

En esta sección, observamos la estacionalidad mensual de los bonos del Tesoro de EE. UU. Desde 1973 (figura 9, cuadro izquierdo) y Bitcoin desde 2012 (figura 9, cuadro derecho). Como se esperaba, no hay evidencia clara de una estacionalidad en los bonos del Tesoro de EE. UU., Ya que han aumentado constantemente en los últimos 40 años en medio del impulso bajista a largo plazo en los rendimientos de EE. UU. Utilizando datos mensuales de la serie de tiempos de rendimiento total del Tesoro estadounidense de Barclays, los bonos del Tesoro han promediado 7.1% en retornos mensuales para una volatilidad de 5.2%, lo que implica una relación de Sharpe de 1.35.

Por otro lado, podemos notar que Bitcoin ha promediado retornos 'pobres' entre junio y septiembre y ha tenido un fuerte desempeño durante el período de invierno (figura 9, marco derecho), especialmente durante el mes de noviembre con retornos que promediaron 56% en el pasado 8 años.

Figura 9

Fuente: Eikon Reuters, cálculos de RR

Perspectivas de inversión: alta incertidumbre, asignación defensiva

A pesar de que las acciones se han recuperado fuertemente desde sus mínimos de marzo a pesar del aumento titánico de las solicitudes de desempleo y la contracción masiva esperada en el segundo trimestre, creemos que los activos riesgosos podrían renunciar a algo de su fortaleza en el futuro. El modelo GDPNow de la Fed de Atlanta pronostica que el crecimiento del PIB real caerá un 42% en el segundo trimestre (anualizado) en los EE. UU., Su mayor contracción trimestral en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, y estamos convencidos de que la economía tardará más de lo esperado en recuperarse del COVID- 19 conmoción por distanciamiento social. Recomendamos una asignación defensiva en el mediano plazo debido a la creciente incertidumbre que se avecina; seguramente, las inyecciones masivas de liquidez de la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes podrían continuar empujando las acciones a niveles más altos, pero el mercado podría experimentar fácilmente otra ronda de estrés del mercado en los próximos 12 meses.

Por lo tanto, evitaríamos estar sobreexpuestos a activos riesgosos que tienden a tener un bajo rendimiento en el período de verano, como las acciones no estadounidenses, el cobre, la libra esterlina y el dólar australiano. También preferiríamos poseer oro que plata, aunque el oro actualmente está extremadamente sobrevaluado en relación con la plata, ya que históricamente la plata ha experimentado rendimientos extremadamente pobres en junio (-1.8%). El debate sobre Bitcoin se mitiga, ya que puede negociarse como una acción de oro de “alta beta” en los próximos meses y, por lo tanto, beneficiarse del buen impulso sobre el metal precioso, pero también podría venderse agresivamente en caso de una reducción repentina de capital. A pesar de que seguimos siendo fuertemente optimistas sobre Bitcoin a largo plazo, recientemente vimos que la criptomoneda podría verse desafiada por el entorno macro actual, como una venta repentina de acciones y un aumento del oso en la curva de rendimiento 2Y10Y.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero puedo iniciar una posición corta en AUDNZD durante las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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