Tesis de Inversión

Hannon Armstrong (HASI) opera en el mercado de rápido crecimiento para las energías renovables y la infraestructura sostenible. La compañía ha mostrado un éxito previo tanto en la expansión de su cartera como en la entrega de rendimientos para los accionistas, y se mantiene en una posición sólida para el crecimiento en el futuro. Los inversores han reconocido parcialmente las perspectivas prometedoras de la compañía y han recompensado las acciones con una valoración algo alta, pero creo que todavía queda mucho espacio para ejecutar. Mientras tanto, los inversores aún pueden obtener un rendimiento sólido superior al 4%.

Breve descripción de la empresa

Hannon Armstrong, un REIT con sede en Annapolis, invierte capital en energía renovable, eficiencia energética y proyectos de infraestructura sostenible. La compañía fue pionera en el floreciente campo de las finanzas de energía limpia y puede hablar de varias décadas de valiosa experiencia, habiendo completado su primera transacción de energía renovable en 1987. Ahora, la esencia del negocio de la compañía sigue siendo la misma: financiar soluciones para el cambio climático. . Su cartera de $ 2.1 mil millones en el balance se compone de tres áreas principales de inversión:

Fuente: sitio web de la empresa

Las inversiones fuera de balance consisten principalmente en titulizaciones de transacciones que la compañía ha transferido a inversores institucionales, ya sea por una ganancia de capital en venta o por tarifas continuas.

Crecimiento en el mercado

El mercado de las energías renovables está experimentando un crecimiento secular. A medida que aumenta el número de países, ciudades y corporaciones comprometidos con la eventual neutralidad de carbono, la inversión en fuentes de energía limpia continuará creciendo de la misma manera.

Fuente: BloombergNEF

El cambio climático se ha consolidado a la vanguardia de cualquier discusión a largo plazo sobre inversión y formulación de políticas, y probablemente lo seguirá siendo en el futuro previsible. Además, a medida que las nuevas tecnologías reducen el costo a veces prohibitivamente alto de instalar fuentes renovables, la adopción se acelerará a un ritmo más rápido, impulsada por la fuerza doble de las preocupaciones ambientales y la eficiencia general de los costos.

Fuente: S&P Global

Energía limpia y Hannon Armstrong

Para Hannon Armstrong, el creciente énfasis en la energía limpia significa más oportunidades de inversión, la adición de nuevas clases de activos y un costo de capital potencialmente menor. Ya, la compañía estima su mercado total direccionable – entre BTM y GC – Ser más de $ 100 mil millones anuales. Este número debería seguir aumentando junto con la generación de energía limpia, y el historial de ejecución de HASI en su estrategia de crecimiento me deja muy optimista sobre sus perspectivas.

Nuevas clases de activos – como bienes raíces verdes, energía solar comunitaria y eficiencia energética comercial – han surgido de la creciente atención prestada a los esfuerzos de energía limpia y sostenibilidad. A medida que estas clases de activos se expandan y aparezcan más, el alcance de HASI crecerá y la compañía podrá diversificar sus activos en un mayor número de mercados.

HASI casi ha duplicado sus activos administrados en los últimos cuatro años a un total de $ 6.2 mil millones. Mientras tanto, su rendimiento en la cartera ha aumentado de 6.1% en 2017 a 7.6% en 2019. Esto se debe a los esfuerzos exitosos de la administración para transferir activos de menor rendimiento del balance general y, en general, buscar activos de mayor rendimiento sin sacrificar La calidad de la contraparte.

Fuente: Presentación de inversores de marzo de 2020

Para financiar el crecimiento continuo de la compañía, el acceso a los mercados de capitales y al mercado de transacciones titulizadas debe permanecer confiable y abierto. A medida que las finanzas de energía limpia se aceleran y HASI aumenta su cartera, debería ser más fácil para la compañía financiar su crecimiento.

Durante los primeros cuatro meses de 2020, la compañía demostró un fuerte acceso a los mercados de capitales a pesar de la histeria que se produjo en todo momento. HASI emitió $ 400 millones en bonos verdes y recaudó $ 150 millones a través de su plataforma de emisión de capital en el mercado (ATM). Estos fondos no se recaudaron para proporcionar un amortiguador contra cualquier crisis, sino para proceder según lo planeado con las transacciones de la compañía para el año. Además, el mercado de transacciones titulizadas se mantuvo estable en el período, impulsado por las compañías de seguros en busca de mayores rendimientos. Con un entorno de bajas tasas de interés en el expediente en el futuro previsible, las aseguradoras probablemente continuarán buscando mayores rendimientos y encontrarán una respuesta en los productos titulizados de HASI con contrapartes principalmente de grado de inversión. Mirando hacia el futuro, armada con fácil acceso a sus múltiples mercados financieros, la compañía no parece tener restricciones para su crecimiento futuro.

Historial de éxitos

Hannon Armstrong se ha establecido como un líder en el espacio de financiamiento de energía limpia al publicar resultados operativos consistentemente impresionantes. Los ingresos totales han crecido de $ 59 millones en 2015 a $ 142 millones en 2019, una tasa compuesta anual del 24.5%. Core Net Investment Income ha mantenido un ritmo de 23% CAGR a $ 82 millones para el año fiscal 2019. Más recientemente, HASI reportó $ 29.1 millones en Q1 Core NII, un aumento del 52% interanual.

A lo largo de su expansión, la compañía ha disminuido significativamente: de un índice de deuda / capital de 2.1 en 2015 a 1.39 a partir del primer trimestre de 2020. Y este desapalancamiento no se ha derivado de una emisión de capital prolífica; La compañía ha mantenido su rentabilidad básica sobre el capital en torno al 10% o superior durante los últimos cinco años y, en función de la tasa de ejecución, está en camino de alcanzar un ROE básico del 12,2% en 2020.

Dado que gran parte de la operación de HASI se basa en los ingresos por inversiones continuas de activos de larga duración, la calidad crediticia de sus contrapartes de cartera es una consideración esencial, particularmente a la luz de la inminente contracción económica. Las contrapartes de la cartera de HASI, en todo el espectro público y privado, generalmente tienen una calificación muy alta, como lo demuestran las pérdidas crediticias totales acumuladas de solo 30 puntos básicos desde 2013.

Fuente: Presentación de inversores de mayo de 2020

Quizás más importante que la calidad crediticia, las participaciones que HASI tiene generalmente están en proyectos que realmente ahorran dinero al deudor. Por esta razón, incluso en el caso de una severa contracción económica, el dinero obligado a HASI probablemente continuará fluyendo.

Valuación

Las acciones de HASI se valoran de manera costosa, pero creo que con buenos fundamentos, muy pocos límites para el crecimiento y ningún peligro para sus negocios inmediatos, todavía queda mucho espacio por recorrer. En un TTM P / E de 22.75, las acciones normalmente quedarían fuera de mi rango de inversión, pero creo que la larga pista para el crecimiento futuro y el éxito pasado de la compañía en aprovechar la expansión del mercado justifica dicha valoración.

Un precio / libro de 2.08 también muestra que el stock es costoso para dicha empresa. Sin embargo, no considero que sea preventivamente costoso a la luz de los intereses fuera de balance que tiene la compañía y su éxito histórico en la expansión de su base de activos.

  • Nota: Como dije en un artículo anterior, generalmente evito P / B como una medida de valoración general, pero hago excepciones para empresas cuyo negocio depende en gran medida de su base de activos. En el caso de HASI, los activos son extremadamente relevantes ya que representan los diversos intereses de inversión de la compañía.

La compañía tiene un dividendo que rinde alrededor del 4.5% en la actualidad, lo que proporciona un colchón para el costo de las acciones y debería proporcionar retornos decentes en caso de debilidad en el precio de las acciones. Además, si las acciones caen, los dividendos se pueden reinvertir para comprar más acciones a un precio con descuento.

Otra razón importante para mi optimismo sobre la acción a pesar de su valoración relativamente cara es el precio actualmente deprimido. La acción sigue bajando un 20% desde su máximo de febrero – incluso más allá del mercado general – Sin embargo, el coronavirus representa una amenaza pequeña o nula para su negocio. El CEO Jeff Eckel describió el posicionamiento a largo plazo de la compañía en la llamada Q1:

El canal de inversión que impulsa nuestro crecimiento futuro permanece intacto, no solo porque estas inversiones ahorran dinero a las personas y están patrocinadas por nuestros excelentes clientes. Pero también porque el tema subyacente de invertir en soluciones para el cambio climático es demostrar una clase de activos duraderos y que creemos que saldrá de esta crisis aún más fuerte.

GráficoDatos por YCharts

Riesgos

Si la compañía no puede asegurar continuamente el financiamiento para la expansión, definitivamente tendrá un impacto negativo en el negocio subyacente y, por lo tanto, en las acciones. Sin embargo, no veo ningún problema con el acceso actual de HASI al capital de crecimiento, y salvo un deterioro material en su negocio en general. – lo que forzaría la reconsideración de todos modos – No puedo ver que ocurra un problema en el futuro.

Además, el financiamiento de energía limpia probablemente se convertirá en un escenario cada vez más competitivo a medida que crezca. A esto, simplemente digo que la gran experiencia de HASI y las relaciones existentes con los clientes les servirán en el futuro.

Como siempre, especialmente cuando se invierte en una acción costosa, existe la posibilidad de que el precio de la acción retroceda en el corto plazo. Sin embargo, creo que si los inversores pueden mirar más allá de cualquier caída de precios a corto plazo – y tal vez comprar más acciones – La valoración actual de HASI se justificará por su crecimiento a largo plazo. De hecho, no creo que esté fuera de discusión que las acciones se valoren aún más si la empresa continúa mostrando resultados impresionantes.

Conclusión

Hannon Armstrong es una compañía bien administrada con un impresionante historial de éxito que opera en el espacio de rápido crecimiento de financiamiento de energía limpia. A medida que el mercado se expande, la empresa no debería tener problemas para continuar su crecimiento anterior. Con un amplio financiamiento, HASI probablemente se beneficiará del crecimiento secular de las energías renovables y continuará expandiendo su base de activos y, por lo tanto, las ganancias.

Además, con una contracción económica en el horizonte a corto plazo, es cada vez más importante asignar capital a las empresas posicionadas para tener éxito en una recesión. HASI debería continuar recaudando ingresos de sus contrapartes altamente calificadas incluso en una recesión, y dado que sus activos son herramientas predominantemente de minimización de costos, los deudores son aún más propensos a realizar pagos consistentemente. A pesar de una valoración algo rica, creo que Hannon Armstrong es un lugar inteligente para estacionar capital para una apreciación a largo plazo.

Divulgar: Soy / somos largos HASI. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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